前言

稳定币赛道发展至今仍面临着发行、承兑、监管等隐患。今年三月份，硅谷银行倒闭事件引发了银行挤兑，美国银行体系受到了严重冲击，甚至波及了加密货币生态，导致各大稳定币纷纷出现脱锚现象。超额抵押稳定币是目前市场上较为成熟的一种稳定币发行方式，在DeFi项目中往往被划分为借贷项目。MakerDAO作为先行者为该细分赛道铺平了道路。

LSD是指以太坊Shapella升级后的流动性质押衍生品，构建在LSD之上的DeFi协议就是LSDfi，目标是为LSD提供更高的收益率。LSD赛道的发展局势也相对清晰，增长势头较好，去中心化流动性质押赛道由Lido、Rocket和Frax三大马车拉着。鉴于LSD赛道的火热，LSDfi板块也受到了很高的关注，该板块能够通过提高资产利用率获得较高的收益，细分板块可以分为借贷、稳定币、流动性质押指数等等，其中AAVE是借贷和超额抵押稳定币并驾齐驱。LSDfi稳定币的整体的逻辑与传统的稳定币协议并无不同，差异点在于抵押品的种类不同目前的稳定币赛道竞争较为激烈，既有新兴协议，又有老牌DeFi协议进军。Raft协议是在该背景下诞生的，协议上线短时间内表现良好，TVL不断攀升，但近期因为合约漏洞遭遇黑客攻击，损失较高，目前官网产品正在重建中。本文将围绕着Raft着重分析其产品逻辑、经济模型以及发展现状。

Raft简介

Raft是由Tempus Labs创建的，今年3月份团队成立，团队成员有二十余人，创始人David Garai毕业于曼切斯特大学，在21年5月创立了Tempus，并在22年8月建立了StarkNet上的借贷协议Nostra Finance。团队成员在借贷协议方面有着较丰富的经验，于6月份部署产品于以太坊主网。截至目前，项目尚未公开融资具体信息，但团队曾获得过Wintermute、GSR等业内知名机构的投资。

Raft是建立在以太坊上的超额抵押稳定币，用户通过向Raft存入LSD代币可以铸造出官方稳定币R。项目借助于LSDfi板块的火热，业务表现迅速增长，TVL在上线后一个月一举突破了五千万美元。

协议在今年10月份发行原生代币RAFT并进行空投，官方同时发布了代币经济模型。但在今年双十一协议遭受攻击，黑客铸造稳定币R并出售耗尽做市商的资产，同时从Raft中提取抵押品，导致R代币出现暴跌，协议因合约漏洞损失了330万美元。随后官方表示将从PSM中拿出396万枚的DAI来补偿受害者。目前Raft官网产品暂停上线，团队表示未来计划中Raft当前版本也会被淘汰，接下来将推出全新且安全的版本。

产品逻辑

Raft产品的核心是用户通过抵押LSD代币（如stETH、wstETH和rETH）来铸造稳定币R，在保证LSD收益的情况下，用户可以借出一定比例的稳定币R。借贷的利率由基本利率和利差决定，利差取决LSD资产种类。借贷利率上限为5%，即借贷利率=min（基本利率，5%）。

与其他协议稳定币协议不同的是，Raft协议通过还款、清算和再分配机制来维持协议整体的抵押率。

当用户抵押LSD并借出稳定币R后，可以通过还款来提高抵押品比率和提取更多抵押品，用户的最低债务不得低于3,000个R。

此前版本中Raft产品的最低抵押率为120%，当用户抵押率低于120%时将会触发清算，清算人能够获得清算奖励，清算奖励为100%，意味着清算人能够获得全部的超额抵押品。

再分配是协议最后的保障，是重新分配债务和抵押品的过程。当清算不及时导致用户的抵押比率低于100%时，清算人失去动力，此时任何人可以进行再分配。再分配是发起交易的人，需要承担一定的Gas成本，抵押品奖励会随着总抵押数量线性减少，具体数额如下表：

图片来源：https://docs.raft.fi/v/chinese/gong-zuo-yuan-li/gui-hai/zai-fen-pei

价格稳定

Raft采用了赎回机制和供需利率调控来维持稳定币R的价格在1美元左右。整体逻辑是当R价格高于1美元通，过降低借款利率来增加R的流通量，增大供给从而降低价格；当R价格低于1美元，通过提高借款利率降低R的流通量，降低供给从而提高价格。

稳定币R价格的下限是赎回价格，上限是由超额抵押率的最低抵押率决定。当R价格低于1美元时，用户通过赎回来讲稳定币R兑换成LSD代币，赎回费用=基本利率+赎回价差+预言机价格偏差。其中基本利率取决于赎回频率，半衰期为12小时，如果12小时内没有发生赎回事件，则基本利率减半。

公式来源：https://docs.raft.fi/v/chinese/gong-zuo-yuan-li/ji-zhun-li-lv

基本利率可以调节借款和赎回能力，当R出现折价时，市场上进行赎回，基本利率升高并抑制新的借贷，减少市场上R的流通量，从而维持价格。

闪电铸造

Raft协议提供了闪电铸造功能，与闪电贷类似，能够从协议已有的流动性池中借出资产并在同一笔交易中偿还来实现。闪电铸造可用于清算、一步杠杆开仓、平仓和调仓等操作。以闪电铸造清算为例，在一笔交易中，清算人首先铸造借款人的总债务等数量的稳定币R，触发清算合约并提交借款人的总债务，获得对应抵押品与清算奖励后再将抵押品和降低兑换成稳定币R，并燃烧借出的R。

代币模型

Raft协议的原生代币为RAFT，总供应量为25亿枚。主要功能是治理和质押。官方在今年10月10日发行代币，并且空投了3750万枚（占总供应量的1.5%）的RAFT。

RAFT代币持有者可以向Balancer资金池提供流动性，质押Balancer流动性池代币可以获得veRAFT，veRAFT持有者可以对协议的决策进行投票，同时获得RAFT代币奖励。

RAFT总供应量25亿枚，官方公布其分配计划如下：（1）25.91%分配给投资者；（2）21.43%用于生态系统和激励机制；（3）19.16%用于分配给团队和顾问；（4）16%分配给社区；（5）财库占比15%；（6）CEX做市资金占比2.5%。

图片来源：https://docs.raft.fi/governance/raft-token/tokenomics

官方解锁时间如下：

图片来源：https://docs.raft.fi/governance/raft-token/tokenomics

发展现状

Raft产品在今年6月份上线以太坊主网后，受益于LSD赛道的热度，在一个月的时间内宗TVL突破了五千万美元。但是近期由于合约漏洞问题，遭遇黑客攻击，攻击者铸造了稳定币R，将其出售耗尽做市商的流动性，同时从Raft中提取抵押品，导致R价格暴跌，造成330万美元的损失，团队立即暂停合约，并出具了补偿计划，从PSM中拿出了396万枚DAI来补偿受害者，使得所有稳定币R的铸造者刻印全额提取抵押品。目前团队现在已暂时下线了产品，正致力于产品的改进修复，接下来将会推出新的版本。

图片来源：https://defillama.com/protocol/raft

总结

Raft是部署在以太坊上的LSDfi超额抵押稳定币协议，通过支持抵押LSD代币（如wstETH、rETH等）来超额抵押铸造稳定币R，整体逻辑与通用超额抵押稳定币并无不同，受益于LSD板块的火热，项目的流动性曾得到很快的增长。

从产品本身来讲，目前稳定币R的应用场景较少，要想突破赛道打开市场具有一定的难度；从赛道来说，在竞争较为激烈的LSDfi赛道来看，同质化较为严重，如Lybra和Gravita等，但在安全性上老牌DeFi协议会更胜一筹，Raft目前暂无明显优势。

由于近期合约漏洞问题，Raft遭受黑客攻击，损失较大，团队目前正在致力于修复中，接下来也会推出新的产品。