ليرة تركية؛ د

• في الأسواق المالية التقليدية ، يمكن أن تؤثر المعاملات واسعة النطاق من قبل المستثمرين المؤسسيين بشكل كبير على أسعار السوق. هذا يمكن أن يسبب خسائر للمشاركين الآخرين في السوق. للتخفيف من هذه التأثيرات ، تم تقديم المجمعات المظلمة كنظام تداول بديل حيث تظل تفاصيل المعاملة غير معلنة حتى يتم تنفيذ الصفقة.
• في حين شهدت المجمعات المظلمة نموا مطردا منذ إنشائها ، فقد واجهت تدقيقا متزايدا بسبب حالات تسرب المعلومات وإساءة استخدامها من قبل المشغلين ، مما أدى إلى تآكل الثقة. واستجابة لذلك، تحركت السلطات التنظيمية في العديد من البلدان لتعزيز الرقابة على هذه المنصات. في ضوء ذلك ، ظهرت حمامات السباحة المظلمة القائمة على blockchain كحل محتمل.
• توفر حمامات السواد على السلسلة الحية السرية للتجار مع القضاء على الحاجة إلى الوسطاء المركزيين. وهذا يعالج العديد من المشاكل الموجودة في الأنظمة المالية التقليدية. علاوة على ذلك، من المتوقع أن تشكل الطلب المتزايد على المعاملات الخاصة دافعًا لتوسيع سوق حمامات السواد على السلسلة الحية في المستقبل القريب.

1. مقدمة

تتزايد التقلبات في الأسواق المالية التقليدية بشكل مطرد ، مدفوعة بالتقدم التكنولوجي وديناميكيات السوق المختلفة. وتعد المعاملات واسعة النطاق للمستثمرين المؤسسيين، ولا سيما الصفقات الجماعية وتطوير تقنيات التداول عالي التردد (HFT)، من المساهمين الرئيسيين في هذا التقلب.

مثل هذه التقلبات المتزايدة في السوق تشكل مخاطر كبيرة لمستثمري التجزئة. نتيجة لذلك ، سعى المستثمرون المؤسسيون إلى بدائل تسمح لهم بتنفيذ معاملات كبيرة مع تقليل اضطراب السوق. أحد الحلول التي اكتسبت مكانة بارزة هو المجمعات المظلمة ، وهي أنظمة تداول بديلة مصممة للمعاملات الخاصة.

تختلف حمامات السباحة المظلمة عن التبادلات التقليدية بعدة طرق رئيسية. أولا ، تظل تفاصيل المعاملة مثل سعر الأمر وحجمه غير معلنة حتى يتم تنفيذ الصفقة. ثانيا ، تسهل المجمعات المظلمة في المقام الأول الطلبات الكبيرة ، وتفرض بعض المنصات حدا أدنى لأحجام الطلبات لتصفية الصفقات الأصغر. أخيرا ، يستخدمون طرق تنفيذ فريدة ، بما في ذلك مطابقة الطلبات الكبيرة بشكل جماعي وتنفيذ الصفقات في منتصف انتشار السوق. تمكن هذه الميزات المستثمرين المؤسسيين من تنفيذ صفقات واسعة النطاق بأسعار مواتية دون الكشف عن معلومات استراتيجية للمنافسين ، مع تقليل التأثير على أسعار السوق في نفس الوقت.

المصدر: ناسداك

تطورت المجمعات المظلمة بشكل أساسي في المراكز المالية مثل الولايات المتحدة وأوروبا. في الولايات المتحدة ، كانت المجمعات المظلمة تمثل حوالي 15٪ من إجمالي حجم التداول ، مع وصول مستويات الذروة إلى 40٪ من متوسط الحجم اليومي. حاليا ، يتم تسجيل أكثر من 50 تجمعا مظلما لدى لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) وتتزايد. في أوروبا ، أدى إدخال MiFID (الأسواق في توجيه الأدوات المالية) في عام 2007 إلى تحفيز إضفاء الطابع الرسمي على المجمعات المظلمة ونموها.

الاتجاه ينتشر أيضا في جميع أنحاء آسيا. منذ عام 2010، اعتمدت هونغ كونغ وسنغافورة أنظمة المستنقعات المظلمة، بينما يقوم اليابان وكوريا الجنوبية بدمج هذه المنصات ضمن الأطر التنظيمية الخاصة بها.

اتجاهات صفقات حمام السباحة الداكن في اليابان، المصدر: Gate.ioجي بي إكس

على الرغم من أن حمامات الظلام كانت مصممة تقليديًا للمستثمرين المؤسسيين الذين يتعاملون مع صفقات كبيرة ، إلا أن البيانات الأخيرة تكشف عن تحول نحو صفقات أصغر. وفقًا لـ FINRA (الهيئة الرقابية لصناعة المال) ، فإن حجم التداول المتوسط داخل أفضل خمس حمامات ظلام في الولايات المتحدة هو فقط 187 سهمًا. يمكن ربط هذا التحول بعاملين: الأول هو ظهور منصات تلبي احتياجات المستثمرين التجزئة وتنويع أنواع التداول داخل حمامات الظلام. العامل الثاني هو أن المؤسسات تقسم أوامر كبيرة إلى صفقات أصغر لتخفيف التأثير على السوق ، الأمر الذي أدى إلى تغير في أنماط التداول داخل هذه المنصات.

2. التحديات التي تواجه أحواض الظل في الأسواق المالية التقليدية

تقدم حمامات السباحة الداكنة مزايا واضحة من خلال تقليل تأثير السوق وتقليل تكاليف المعاملات لصالح التجار الكبار، بفضل قدرتها على الاحتفاظ بتفاصيل المعاملة غير مكشوفة حتى بعد التنفيذ. ومع ذلك، استمرت الانتقادات المحيطة بحمامات السباحة الداكنة، مما أدى إلى تجنب بعض البلدان اعتمادها أو تقييدها. يعود ذلك إلى حد كبير إلى القلق التالي.

أولا، في حين تعمل المجمعات المظلمة على تمكين المعاملات واسعة النطاق الفعالة من حيث التكلفة، فإنها تفعل ذلك على حساب الشفافية. في الأسواق العامة ، تظل المعلومات حول التداولات التي تحدث داخل المجمعات المظلمة مخفية حتى تكتمل المعاملات. وهذا الافتقار إلى الشفافية يعقد الرصد والرقابة. مما يثير مخاوف بشأن التأثير السلبي المحتمل على الأسواق المالية. ثانيا، تعمل السيولة المركزة في المجمعات المظلمة على خفض السيولة في البورصات العامة. هذا يزيد من تكاليف المعاملات لمستثمري التجزئة وربما يقلل من كفاءة السوق.

ثالثا ، على الرغم من السرية في معاملات المجمع المظلم ، فمن المعروف أن مشغلي المنصات يسربون المعلومات عمدا. تظهر الحالات الموثقة التأثير الضار لهذه الخروقات ، مما يغذي الشكوك المتزايدة حول البرك المظلمة.

3. صعود البرك الداكنة في الشبكة حتمي

يزعم البعض أن أنظمة التمويل اللامركزي (DeFi) توفر حلًا للقضايا التي تعاني منها برك السواد التقليدية. كما ذكر سابقًا ، يعتمد عمل برك السواد بشكل كبير على افتراض أن المشغلين لا يستغلون معلومات العملاء. هذا عنصر حاسم في ضمان سرية التداولات. ومع ذلك ، فإن حالات تسريب المعلومات من قبل المشغلين مقابل تعويضات ليست نادرة في مجال برك السواد التقليدي.

ضع في اعتبارك سيناريو افتراضيا يتضمن بركة مظلمة تسمى "BlackTiger" ومخزونا يسمى "Tiger". لنفترض أن المؤسسة "أ" تعتزم شراء 5 ملايين سهم من أسهم تايجر من المؤسسة "ب". يقوم مشغلو BlackTiger بتسريب هذه المعلومات إلى المستثمر C مقابل تعويض. بالنظر إلى أن معاملات المجمع المظلم قد تستغرق وقتا للتنفيذ ، ينتظر المستثمر C انخفاض سعر Tiger قبل شراء عدد كبير من الأسهم. بعد الكشف علنا عن صفقة المجمع المظلم ، يرتفع سعر السهم ، مما يسمح للمستثمر C ببيع الأسهم بربح ، مستغلا اختلال توازن المعلومات.

لقد تآكلت مثل هذه الممارسات الثقة في البرك المظلمة المركزية في التمويل التقليدي. واحدة من الأسباب وراء استمرار هذه المشكلة هي الأرباح الكبيرة التي يمكن للمشغلين الحصول عليها من استغلال هذا عدم التوازن في المعلومات ، والتي غالباً ما تتفوق على مخاطر العقوبات. في حين أن بعض البلدان سعت إلى التخفيف من هذه المشكلات من خلال تشريعات أكثر صرامة ، فإن التشكيك في مشغلي حمامات الظلام لا يزال عاليًا.

4. كيف يتم تنفيذ أحواض السوائل الظلامة على السلسلة

المصدر: ديلفي ديجيتال

في مجال ديفي، اعتمدت بعض المنصات بالفعل وظائف حوض السواد جزئيًا. تقدم بورصات اللامركزية (DEX)، مثل يونيسواب، التعتيم الجزئي للمتداولين عن طريق استغلال منشئي السوق الآلية (AMM) لتطابق تداول الرموز المميزة دون الكشف عن هويات المشاركين. تعمل بورصات اللامركزية باستخدام شبكات البلوكشين والعقود الذكية، مما يقضي على الحاجة إلى وسطاء أو التحكم المركزي. وبذلك يتم إزالة المشاكل المتعلقة بالثقة التي يتم تعريضها في حوض السواد التقليدي، حيث قد يسوء المشغلون استخدام معلومات العملاء.

المصدر: رينيجيد

ومع ذلك، بسبب الشفافية الفطرية لتكنولوجيا البلوكشين، يُعد من الصعب على منصات التداول اللامركزية تكرار السرية الخاصة بحمامات الظل التقليدية بالكامل. غالبًا ما يتم وضع علامات على عناوين المحافظ المرتبطة بمؤسسات معينة أو تجار كبار، ويمكن تتبعها، وتفاصيل المعاملات مرئية لأي شخص على البلوكشين. تجعل خدمات مثل المستكشفين ومتتبعي المعاملات كل من المعاملات المكتملة والمعاملات المعلقة سهلة الوصول إليها. غالبًا ما يستغل التجار والمنصات هذه الشفافية. وهذا يمكن أن يؤدي إلى زيادة عدم استقرار السوق ومشاكل مثل نسخ المعاملات وهجمات القيمة القصوى المستخرجة (MEV)، مما يخلق بيئة غير مواتية للمستثمرين.

لمعالجة هذه التحديات ، تضمن أحواض السوائل المظلمة على السلسلة التقنيات مثل البراهين بدون معرفة (ZKP) ، الحساب الحزبي المتعدد (MPC) ، والتشفير المثلى بالكامل (FHE) لتنفيذ آليات تداول خاصة. يضمن ZKP أن يتمكن المشاركون من إثبات صحة المعاملة دون الكشف عن المدخلات الفعلية ، مما يحافظ على السرية. على سبيل المثال ، يمكن للمتداولين إثبات أن لديهم رصيد رمز كافٍ لإتمام معاملة دون الكشف عن رصيدهم الكامل.

المصدر: المنشق

أحد أهم حمامات السواد على السلسلة هو رينيجيد، الذي يستخدم MPC لمطابقة الأوامر و ZKP لتنفيذ الصفقات المطابقة. هذا يضمن أنه حتى يتم إتمام الصفقة، لا يتم الكشف عن أي معلومات حول الأمر أو الرصيد. حتى بعد التداول، تظهر فقط الرموز المتداولة. تتحقق العقود الذكية من ZKP، مما يقلل من خطر السلوك الخبيث من قبل منتجي الكتل أو المتتابعين. تستخدم بروتوكولات أخرى، مثل Panther، أيضًا تقنيات ZKP والتشفير لتيسير المعاملات الخاصة على السلسلة.

المصدر: ETH عبر الإنترنت 2024

وفي الوقت نفسه ، فإن DEXs المستندة إلى AMM مثل Uniswap و Curve عرضة للهجمات الأمامية والخلفية. يحدث هذا عندما يتم نسخ المعاملات أو التلاعب بها من قبل أطراف ثالثة تراقب mempool ، مما يؤدي إلى نتائج أسعار سلبية للمتداولين الأصليين.

ردا على ذلك ، أدخلت مشاريع مثل Fugazi التي حصلت على تقدير في ETH Online آليات مثل معالجة المعاملات المجمعة وأوامر الضوضاء لمنع هجمات MEV. يقوم Fugazi بتجميع معاملات المستخدم مع أوامر الضوضاء العشوائية ، ثم يقوم بتشفيرها باستخدام FHE. هذا يمنع الأطراف الثالثة من تحديد تفاصيل المعاملات المحددة وتنفيذ الهجمات الأمامية. في حين أن العديد من المجمعات المظلمة على السلسلة تتبنى أنظمة نظير إلى نظير (P2P) لتقليل الانزلاق ، فإن نهج Fugazi المتمثل في الجمع بين AMM وتدابير التخفيف من هجمات MEV هو تطور واعد في حماية المشاركين.

5. الحيرة من أحواض السوائل الظلامية على السلسلة: الشفافية

واحدة من المخاوف الرئيسية المحيطة بحمامات الظل المحتجزة على السلسلة هي ما إذا كانت تعرض شفافية شبكات البلوكشين للخطر. منذ بدايتها ، واجهت تكنولوجيا البلوكشين تحديات مثل "معضلة البلوكشين" (تحقيق التوازن بين التوسعة واللامركزية والأمان). بالمثل ، فإن مسألة الشفافية التي تطرحها حمامات الظل المحتجزة على السلسلة هي تحد آخر سيتطلب بحثًا وتجارب مكثفة للتعامل معها.

Source: مدونة فيتاليك بوتيرين

في جوهرها ، قد تمثل الشفافية والأمن في أنظمة blockchain مقايضة جزئية. تعد المجمعات المظلمة على السلسلة ، التي تم تطويرها لتقليل المخاطر الأمنية وتأثير السوق ، استجابة للشفافية المتأصلة في blockchain. حتى فيتاليك بوتيرين ، مبتكر Ethereum ، اقترح مفهوم العناوين الخفية لمخاوف خصوصية mitiGate الناشئة عن المعلومات المتاحة للجمهور ، مثل عناوين المحفظة وسجلات خدمة اسم Ethereum (ENS). يشير هذا إلى أنه في حين أن الشفافية هي قوة رئيسية في blockchain ، فإن تحقيق التبني الجماعي قد يتطلب موازنة الشفافية وخصوصية المستخدم دون المساس بتجربة المستخدم.

6. توقعات حوض السوق المظلم على السلسلة

المصدر: بلوكنيتيف

من المتوقع أن يزيد الإمكانات النمو لحمامات السوائل المظلمة على السلسلة بشكل كبير. يتبين ذلك من الارتفاع السريع في المعاملات الخاصة داخل شبكة Ethereum. في حين تمثلت المعاملات الخاصة فقط 4.5٪ من إجمالي معاملات Ethereum في عام 2022 ، فقد ارتفعت مؤخرًا لتمثل أكثر من 50٪ من رسوم الغاز الإجمالية. وهذا يظهر الجهود المتزايدة لتجنب الروبوتات التي تؤثر على نتائج التداول.

يمكن للمستخدمين الاستفادة من المجموعات الخاصة للمعاملات الخاصة ، ولكن هذا لا يزال يعتمد على الثقة في مجموعة صغيرة من المشغلين الذين يتحكمون في هذه المجموعات. على الرغم من أنها توفر مقاومة أكبر للرقابة مقارنةً بالمجموعات العامة ، إلا أن المشكلة الأساسية ما زالت قائمة: يمكن لمنتجي الكتل مراقبة تفاصيل المعاملات واستغلالها بشكل محتمل. نظرًا لهذه التحديات ، فإن سوق البرك المظلمة على السلسلة - حيث يمكن إخفاء المعاملات بأمان مع الحفاظ على إمكانية الوصول الشفاف - مستعد للتوسع المستمر.

7. هل يمكن للتجمع المظلم على السلسلة أن يحدث ثورة في الأسواق المالية؟

واجهت حمامات الظلام في الأسواق المالية التقليدية مشاكل كبيرة في الثقة بسبب حالات غسيل الأموال والاختراق وتسرب المعلومات. ونتيجة لذلك، فقد قامت مناطق مثل الولايات المتحدة وأوروبا، التي كانت قادة في اعتماد حمامات الظلام، بإدخال تنظيمات لزيادة الشفافية. كما وضعوا شروطًا واضحة تحت الظروف التي يمكن فيها القيام بالتداول غير العلني. وعلى النقيض من ذلك، فإن الأسواق مثل هونج كونج، حيث كان استخدام حمامات الظلام محدودًا، قاموا بتقييد المشاركة ومنع المستثمرين التجزئة من القيام بمعاملات حمام الظل.

على الرغم من هذه التحديات، يمكن أن تجلب حمامات الظل الموجودة على سلسلة الكتل مع مقاومة قوية للرقابة والأمان تحولًا جذريًا لقطاع الخدمات المالية. ومع ذلك، يجب معالجة عاملين رئيسيين لتبني حمامات الظل الموجودة على سلسلة الكتل على نطاق واسع. أولاً، يجب أن يتم فحص الأنظمة والكيانات التي تعمل هذه الحمامات بعناية لضمان الاستقرار والموثوقية، نظرًا لاعتمادها على شبكات سلسلة الكتل والعقود الذكية. ثانيًا، تفتقر حمامات الظل الموجودة على سلسلة الكتل حاليًا إلى إطار تنظيمي واضح. يجب على المستثمرين المؤسسين المشاركة بحذر وضمان مراجعة جميع الاعتبارات التنظيمية ذات الصلة قبل المشاركة في مثل هذه الأسواق.

بيان:

1. تم استنساخ هذه المقالة من [ Gateتقارير أبحاث النمر], حقوق النشر ملك للمؤلف الأصلي [ليو باركويون لي], إذا كان لديك أي اعتراضات على إعادة الطبع، يرجى الاتصال بالGate Learn团队الفريق، وسيتعامل الفريق معه في أقرب وقت ممكن وفقًا للإجراءات ذات الصلة.

2. إخلاء المسؤولية: الآراء ووجهات النظر الواردة في هذه المقالة تمثل فقط وجهات نظر المؤلف الشخصية ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.

3. تتم ترجمة نسخ اللغات الأخرى للمقالة بواسطة فريق تعلم Gate ولا يتم ذكرها فيGate.io, قد لا يجوز نسخ المقال المترجم أو توزيعه أو ارتكاب الانتحال.