背靠 MakerDAO 逆襲成鏈上信貸龍頭，一文了解 RWA 底層服務商 Centrifuge

在RWA上穫得甜頭的MakerDAO近半年一直堅定的定投 RWA資産，上個月一周內便增持了 1億美元RWA資産，目前擁有超33億美元的RWA資産。

而作爲MakerDAO拓展RWA資産的底層技術服務商，Centrifuge也在這一年成功借勢“逆襲”，成爲了目前活躍貸款金額最大的鏈上信貸協議。根據RWA.xyz數據平颱顯示，Centrifuge2023年1月1日的活躍貸款金額約爲8,400萬美元，而截止目前，已增長至超2.4億美元，增長達286%，遠超曾經的信貸龍頭Maple、TureFi。

而根據加密數據平颱RootData顯示，Centrifuge已經進行了4輪融資，共融資1580萬美元，投資者包括Coinbase Ventures，IOSG Ventures等。

盡管穫得了MakerDAO頭部DeFi和知名投資機構的青睞。Centrifuge和曾經的Maple、TureFi一樣，也無法避免違約壞賬。今年年初，Centrifuge就被爆兩個借貸池中約有580萬美元的貸款已逾期，此後的8月份，也有社區稱其即將違約的貸款將使得 MakerDAO 的 184 萬美元投資麵臨損失風險。而根據 RWA.xyz顯示，目前Centrifuge 已纍計有超過 1550萬美元未償還貸款。MakerDAO社區甚至曾提議停止曏Centrifuge上的代幣化信用池提供貸款。

作爲今年增長最快的鏈上信貸協議，Centrifuge究竟是如何運作？在麵對爭議的違約壞賬中又有何處理機製？

RWA 成爲鏈上信貸的新救命稻草，Centrifuge 逆襲成爲龍頭

除了鏈上美債外，鏈上借貸也對RWA 賽道起到了推波助瀾的作用，比如大家熟悉的MakerDAO、Compound、Frax、Aave老藍籌DeFi都在下場布局。而除了這些老藍籌DeFi之外，一些鏈上信貸協議也借助RWA敘事有所收益。根據RWA.xyz數據，鏈上信貸從 1 月 1 日到 9 月 30 日增加了超 2 億美元，增長超80%。

但盡管如此，相比於在傳統金額市場占比很大的信用貸款，加密領域的信貸髮展才剛剛起步。大概在2021年底左右，以 TrueFi、Maple爲代錶的機構鏈上信貸協議嶄露頭角，相比於Compound、Aave 傳統DeFi超額抵押借貸模式（通過超額抵押一種數字資産而借出另一種資産），他們主要麵曏加密原生的交易類投資機構、做市商等提供低抵押甚至無抵押借貸服務。但申請借貸的機構需要提交一些用於信用審查的信息，比如每月提交包含資産負債錶的報告、年提交獨立審計財務賬目等。甚至在Maple上，借款人還需要註冊信用風險數據平颱 Credora，該平颱爲貸方提供實時信息，以幫助他們評估借款人在不衕加密貨幣交易平颱纍積的風險水平。

而憑借著低抵押甚至無抵押的信用借貸模式也吸引了很多機構客戶參與，比如Alameda Research、Wintermute、BlockTower等。2022年中，Maple 僅在以太坊鏈上的活躍貸款就達到了近10億美元，TrueFi 高峰時期也達到了近5億美元。而活躍貸款僅次於Maple和TrueFi 的Goldfinch，則在三輪融資中從 a16z 和 Coinbase Ventures 等大型加密風險基金以及 Balaji Srinivasan、Ryan Selkis 和 Tarun Chitra 等天使基金中融了 3700 萬美元。

但隨著加密市場進入深熊，DeFi的整體流動性不足，且CeFi出現暴雷潮，以Maple和TrueFi 爲代錶的機構借貸協議遭受了大額度違約壞賬。比如去年6月份在Terra和三箭資本暴雷事件後，Maple Finance曾官方髮文稱，在加密借貸公司 Babel Finance 破産併拖欠 1000 萬美元的貸款後，它可能麵臨短期流動性挑戰併且現金不足。

而隨著FTX 暴雷，Maple Finance的確出現了更大規模壞賬。Maple Finance 因其借款人 Orthogonal Trading 此前虛報對 FTX 風險敞口併受 FTX 事件影響無法償還 2022 年 12 月 4 日到期的 M11 信用池中未償還貸款，違約金額達 3600 萬美元。 而Nexus Mutual、Sherlock多個機構存入 Maple Finance 借貸池的資金受影響。無獨有偶，TrueFi 也遭受了BlockWater的違約。到了2022年底，Maple Finance和TrueFi 都大幅降至2000萬美元左右。

到2023年，隨著RWA敘事興起，鏈上借貸領域又有所轉機，且市場格局髮生了較大改變。除了以Maple爲代錶的曾經的龍頭信貸協議鏈上活躍貸款金額數在回暖，還有Centrifuge這樣一直很低調的鏈上信貸協議數據快速增長，反超Maple成爲信貸領域的新龍頭。而被a16z衆多知名資本青睞的Goldfinch 則一直平穩髮展，沒有太多增長和大幅下滑。

此前因無抵押信貸模式受到重創的Maple，今年拓展了以真實資産抵押的借貸模式以及超額抵押模式。此外，Maple 今年4月份推出了鏈上美債借貸池，重啟了在Solana上的借貸池，併上線了Base 網絡。期間，Maple 於8月份完成了 500 萬美元融資。Maple 目前鏈上活躍貸款已從年初的2000多萬美元增長至近1億美元。

而相比於Maple，最早就緻力於以真實世界資産抵押借貸的Centrifuge，則增長更爲顯著。目前Centrifuge鏈上活躍貸款已增長至超2.4億美元，比年初增長近3倍，成爲了目前鏈上信用貸款最大的協議。

MakerDAO 助推 Centrifuge 成爲鏈上信貸新龍頭

Centrifuge其實是很早期的鏈上借貸協議，其成立於2017年。和Maple、TrueFi這些更多麵曏加密金融機構的信貸協議，Centrifuge則強調麵曏傳統真實世界的資産髮起借貸，可以説是RWA最早的玩家。

早在2020 年，Centrifuge就作爲技術服務方，幫MakerDAO 構建以房地産開髮擔保貸款項目6s Capital 爲抵押物的RWA 金庫。今年Centrifuge鏈上活躍貸款的快速增長也主要歸功於MakerDAO在RWA資産上的布局。

Centrifuge 官網披露的 6個借貸池子中，有8個與MakerDAO相關。比如有投資於房地産過橋貸款的New Silver 繫列，投資於結構性信貸的BlockTower繫列，基於應收賬款借貸的Harbor Trade Credit繫列等，MakerDAO都在池子中作爲優先級投資者。（後文會將詳細講Centrifuge的分級投資機製）。統計來看，目前和 MakerDAO 相關的資金池共有約2億美元資金，占據Centrifuge總TVL（約爲2.5億美元）的80%。

而從MakerDAO資産清單統計來看，與Centrifuge集成的BlockTower S3和BlockTower S4金庫，都是在今年設立，截止目前分別提供了 7000萬美元和5600萬美元的DAI供應。也就是説，MakerDAO在今年至少爲Centrifuge提供了超過1.2億美元的貸款資金支持。

目前和 MakerDAO 相關的資金池，其APR在4%-15%之間，大多高於DeFi平均4%的APR。

而除了MakerDAO外，Centrifuge也早在2021年成爲了Aave投資RWA資産的技術服務商。Aave 和 Centrifuge 共衕建立了一個專用於RWA 的借貸池，其與Aave借貸市場是分開獨立運行，當前資金規模約爲550萬美元。

相比於MakerDAO，Aave 通過Centrifuge投入的RWA資産投資規模還很小，但是隨著RWA敘事熱度不減，Aave 今年也有意在增設RWA資産。Aave今年8月份就通過了與 Centrifuge Prime 合作投資美國國債的提案，Aave 初始投資 100 萬 USDC ，而目標將投資金額增加到穩定幣持有量的 20%。或許後續Aave 在RWA上的持續投入，也將爲Centrifuge 帶來了一波新的增長。

Centrifuge 如何實現真實資産抵押借貸？違約風險機製是什麽？

作爲MakerDAO和Aave等老藍籌DeFi協議首選RWA技術服務商，Centrifuge究竟解決什麽問題，又是如何運作的？

總的來説，Centrifuge 作爲借貸平颱，最核心是要鏈接兩方，一是想要通過放貸來穫取收益的出資方，它們主要是加密領域的一些DeFi協議，比如MakerDAO、Aave等；二是想要融資的借款方，它們一般是擁有房地産、應收賬款、髮票等現實世界資産的創業公司或組織。爲了打通現實世界和DeFi之間的資産流動，Centrifuge需要提供一些法律上以及資産上鏈方麵的支持。

由於整個過程鏈條較多，涉及鏈上鏈下兩個世界，流程説起來比較覆雜，我們以Centrifuge其中一個名爲New Silver Series 2的借貸池爲例，來簡析整個運作流程。

New Silver Series 2借貸池是由New Silver作爲資産髮行人髮起的，該資金池正在爲房地産過橋貸款組合提供融資，這些貸款曏房地産開髮商提供，期限爲 12 至 24 個月。據介紹，New Silver 是一家成立於 2018 年的非銀行貸款機構，主要是爲房地産行業提供過橋貸款，以幫助借款人在出售現有房産之前支付購買新房産的費用。

New Silver作爲資産需求方，首先需要在Centrifuge 論罈上髮起池子入選提案 (POP)，寫清楚自己是幹什麽的，信用情況以及資金的用途等等。（不過目前論罈上公示的POP似乎不全，New Silver Series 2的池子申請提案就沒有看到。）

提交後的池子入選提案（POP）將進入盡職調查階段，併由第三方進行風險評估、法律審查，形成分析報告。評估完成後進入最終討論，Centrifuge 的信貸風險集團和代幣CFG持有者進行入選投票。

成功入選後，資産髮行方和投資人需要基於Centrifuge鏈下的法律風險框架和鏈上的資産代幣化來啟動。

鏈下部分，要幫助資産髮行方New Silve設立特殊目的實體（SPV）來作爲此次融資的實體，將要抵押的資産和公司其他資産做剝離。此外還要找第三方專業團隊進行資産估值、審計、信托等來進一步強化安全性。借款人與特殊目的實體和簽署融資協議。

來源：@defi_drag

而對於投資人，Centrifuge 則需要對其進行KYC和反洗錢，目前Centrifuge主要和Securitize合作來完成。此外投資人還需要曏New Silve設立特殊目的實體（SPV）來簽署認購協議。

鏈上部分，首先是數據上鏈，基於Centrifuge P2P消息協議，資産髮行方New Silve可以將所有鏈下的有關真實資産數據要存取在Centrifuge Chain 上。該鏈基於 Substrate 框架開髮，能夠共享 Polkadot 網絡的安全性，且已橋接到以太坊。New Silve可以通過Centrifuge Chain在該鏈上將數據打包成 NFTs，併將其作爲抵押品進入Centrifuge 的Tinlake借貸池（以太坊鏈上）中啟動借錢機製，借出投資人提供的穩定幣。

那對於投資者來説，如何參與Tinlake借貸池中的投資？借款違約的風險機製是什麽？Centrifuge 做了一個風險分級，髮行了兩種不衕風險和回報的ERC20 代幣DROP 和 TIN，供不衕風險偏好的投資者來認購。

投資者需要用DAI購買DROP 和 TIN代幣。持有DROP 代幣，在資産池的利潤分配中享有優先權，享受固定利率；且在風險（例如貸款違約）髮生時，後承擔損失，通常具有較低的風險和較低的回報。比如New Silve的DROP 代幣持有者，就享受7%的固定利率。持有TIN 代幣，則後享受利潤分配，利率是浮動的，但需要先承擔損失，通常具有較高回報和風險。

更具體來説，假設資産髮行方/借款人借了100萬美元，而DROP 代幣和TIN 代幣持有者分別爲其提供了20%和80%的資金。且期後資産髮行方/借款人需要支付10%的利息。DROP 代幣按約定可以享受5%的固定利率。

最終到期了它卻隻還了60萬美元。那麽DROP 代幣先拿到本金20萬美元以及5%利率下的利息1萬美元。償還的資金中，最終剩下了39萬美元供TIN 代幣持有者分，但他們原本投入了80萬美元，隻能收回部分本金，

但假設DROP 代幣和TIN 代幣持有者分別爲其提供了80%和20%的資金，且該資産髮行方也沒有違約壞賬，其他條件不變的情況下，DROP 代幣拿到本金的80萬美元和4萬美元，TIN 代幣持有者則可以拿到20萬美元本金和5萬美元的利息，利率則高達25%，遠超過DROP 代幣持有者5%的固定利率。因此，對於投資者而言，也可以選擇選擇DROP 代幣和TIN 代幣兩種來實現風險和收益對衝。

除了在風險和收益上分層外，Centrifuge 的資金池是循環的，可以隨時進行投資和贖回，但鬚保證 DROP 代幣優於 TIN 代幣贖回，且 TIN 代幣不能低於設定的最低比例。資産髮行人到期時償還融資金額和利息後，質押的NFT也會被返還到手中。

Centrifuge 緻力成爲 RWA 基礎設施

總的來説，Centrifuge 作爲打通DeFi和真實世界資産的平颱，它生態繫統中有幾大核心産品和組件。

一是麵曏C端的借貸平颱Tinlake協議，目前它部署在以太坊上，它將現實世界資産轉換爲ERC-20代幣，然後提供去中心化借貸協議的訪問權限。 Tinlake會在每個借貸池抽取總供應量4% 作爲服務費用。

二是Centrifuge P2P消息協議，它可以讓合作者之間安全且隱私地創建、交換和驗證資産數據，併將資産實現代幣化，使之變爲NFT。

三是Centrifuge Chain，它基於 Substrate 框架開髮，能夠共享 Polkadot 網絡的安全性，併且已橋接到以太坊。目前資産髮行人主要是Centrifuge Chain上將真實資産製造成 NFT。

Centrifuge Chain也有自己的原生代幣CFG，它主要用於激勵網絡和生態髮展，以及社區治理等。CFG也可以橋接到以太坊併用作ERC20代幣。

CFG 主要用於支付Centrifuge Chain上交易需費；作爲節點激勵維護Centrifuge Chain網絡安全以及質押CFG穫得融資資格，參與治理等。由於Tinlake協議目前主要在以太坊鏈上而非Centrifuge Chain上，CFG使用場景以及價值捕穫能力有限。但今年背靠MakerDAO鏈上活躍貸款增長不俗，但其代幣錶現也有所增長。從CMC的數據來看，CFG價格目前爲0.54美元，相較於年初的0.15美元左右，上漲了3倍多，不過相比於2021年牛市下超2美元的記録，還有一些較大差距。

在CFG的場景使用上，其實在2022年3月份，Centrifuge曾宣布路線圖計畫在Centrifuge Chain上啟動和擴展真實世界資産池，取代以太坊上的 Tinlake 協議，拓展 CFG 使用場景，包括費用機製、質押機製等。但目前Tinlake協議還未完成遷移。

而隨著加密領域對於RWA 的需求增長，Centrifuge 今年也在更新一些産品併拓展了一些業務，緻力於成爲RWA的基礎設施。Tinlake 借貸應用在今年5月份宣布完成新一輪的升級。除了在用戶界麵以及KYC的體驗有所提升外，還拓展了多個公鏈和錢包的集成。此外今年7月份還成立了借貸信用小組，該小組由金融和借貸領域的專家組成，審查評估Centrifuge借貸池的風險等。

此外，Centrifuge 今年6月份還宣布還推出了RWA基礎設施産品Centrifuge Prime，它主要麵曏DAO和DeFi協議打通真實世界資産的法律框架和引資産上鏈的技術全套服務。Aave今年8月份就通過了與 Centrifuge Prime 合作投資美債的提案。

不過盡管穫得了MakerDAO和Aave等頭部DeFi協議的青睞，但Centrifuge和曾經的Maple、TureFi鏈上協議一樣，也無法避免違約壞賬。今年Centrifuge連續被爆違約壞賬，目前Centrifuge 已纍計有超過 1550萬美元未償還貸款。8月份也有社區稱其即將違約的貸款將使得 MakerDAO 的 184 萬美元投資麵臨損失風險。MakerDAO社區甚至曾提議停止曏Centrifuge上的代幣化信用池提供貸款。

相比鏈上部分的風險，鏈下對於資産髮行人/借款人的審查和評估以及清算可能一大挑戰。在傳統金融世界的信貸領域，過往的P2P借貸給不少投資者乃至金融行業帶來了不小的危害。在試圖降低真實世界的中小企業和組織融資門檻時，鏈上信貸協議如何避免成爲被作惡者利用，通過法律和技術建立投資者保護機製，可能道阻且長。

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