Pantera Capital: Membuka Potensi Bitcoin

1. Tidak Adanya Hal-hal Buruk

Pada Bloomberg Invest Conference bulan Juni lalu, saya berdiskusi dengan Mantan Ketua SEC Jay Clayton yang membahas tentang krisis perbankan, pasar makro global, dan blockchain. Menutup panel, moderator bertanya kepada saya tentang angsa hitam apa yang bisa kita harapkan. Tanggapan saya adalah:

"Semua orang mengabaikan angsa hitam sampai ada yang terjadi. Kemudian yang ingin dibicarakan oleh semua orang adalah 'sepatu berikutnya yang harus dijatuhkan'. Menurut saya, kejutan terbesarnya adalah bahwa kami sudah pernah melakukan penurunan sepatu besar-besaran tahun lalu - dan tidak akan ada hal yang luar biasa yang terjadi.

"Tetapi jika Anda memaksa saya untuk mengatakan sesuatu, saya akan mengatakan bahwa kejelasan peraturan adalah satu hal yang tidak diharapkan oleh siapa pun. Ada beberapa hal yang bisa saja terjadi."

Tema yang sangat penting sekarang adalah tidak adanya hal-hal yang buruk. Hampir sepanjang tahun 2022 dan 2023, segala macam hal buruk yang langka dan gila terjadi.

Perubahan di pasar makro global secara umum berada di luar sejarah. Tahun 2022 merupakan tahun terburuk yang pernah tercatat bagi investor obligasi AS, menurut analisis Edward McQuarrie, seorang profesor emeritus di Santa Clara University yang mempelajari imbal hasil investasi historis:

"Bahkan jika Anda kembali ke 250 tahun yang lalu, Anda tidak akan menemukan tahun yang lebih buruk daripada tahun 2022."

Tahun 2022 adalah tahun terburuk untuk portofolio saham dan obligasi klasik 60/40 sejak Depresi Besar.

Dampaknya bahkan lebih besar lagi di pasar swasta - yang berdampak pada ruang usaha kami. Dana IPO yang terkumpul turun 95% dan jumlah transaksi turun 85% dari tahun sebelumnya.

Pasar Blockchain dihantam dengan semua hal tersebut ditambah dengan hal-hal yang sangat gila seperti kejahatan 5 juta orang oleh Sam Bankman-Fried dan leverage yang menggelikan di setengah lusin lembaga pemberi pinjaman.

Total kapitalisasi pasar mata uang kripto turun 70%.

Menurut pendapat saya, ini semua adalah hal-hal aneh yang hanya terjadi sekali dalam satu generasi. Tidak ada yang akan memberikan pinjaman kepada dana lindung nilai kripto tanpa agunan dan tanpa transparansi lagi selama 10 atau 15 tahun. (Setelah melihat siklus 25 tahun, saya tahu bahwa seseorang akan melakukannya lagi di generasi berikutnya!)

Di bawah ini adalah visual dari gelombang yang diyakini banyak orang sebagai peristiwa bencana dalam sejarah blockchain.

Karena tidak ada satupun yang dapat membunuh blockchain, maka tidak adanya hal-hal yang sangat buruk tersebut, secara garis besar, merupakan hal yang sangat positif.

Hal positif besar lainnya adalah penghapusan beberapa hambatan regulasi yang menghambat industri kita - dan institusi yang ingin berinvestasi di kelas aset baru ini.

Selama setahun terakhir, ada putusan positif pada kasus-kasus terkenal seperti token asli Ripple, XRP, yang diputuskan bukan sebagai sekuritas dan kemenangan Grayscale dalam gugatan mereka terhadap SEC terkait aplikasi ETF Bitcoin. Dalam pandangan kami, hal ini dapat menjadi indikasi bahwa kejelasan regulasi untuk blockchain sedang dicapai, memungkinkan inovasi lebih lanjut terjadi di Amerika Serikat.

Adopsi institusional tampaknya semakin cepat setelah peluncuran ETF bitcoin spot pada bulan Januari.

Dengan halving yang diperkirakan akan terjadi pada akhir April 2024, kami percaya konvergensi dari hal-hal positif ini akan memberikan penarik yang kuat untuk pasar bullish berikutnya.

Selain itu, momen "dial-up" ke "broadband" blockchain mungkin sedang terjadi. Kita dapat melihat hal ini dengan pertumbuhan Ethereum layer 2 dan blockchain hyperscale.

Kami telah melalui tiga siklus gila penuh - reli besar-besaran, dan kemudian, sayangnya, 85% atau lebih penurunan. Saya rasa kita sedang berada di awal siklus besar keempat sekarang.

Pasar saham yang jatuh pada tahun 2022 memiliki "efek penyebut" yang sangat besar pada institusi - dan mereka benar-benar menarik diri dari investasi di pasar swasta. Dengan saham yang kembali ke rekor tertinggi, mereka dapat berinvestasi di pasar swasta lagi, dan menurut saya 18 atau 24 bulan ke depan mungkin akan menjadi pasar bullish yang kuat untuk kripto.

Ini adalah momen penting dengan hilangnya kejadian traumatis dan mengerikan di pasar modal dan ruang blockchain selama beberapa tahun terakhir, ditambah dengan hal-hal positif seperti pembagian dua kali lipat dan kejelasan peraturan - semuanya terjadi secara bersamaan.

2. Aset yang Paling Diabaikan: Meninjau Kembali Kemampuan Pemrograman Bitcoin

Bitcoin adalah aset yang paling banyak diabaikan di dunia. Bagaimana jika saya memberi tahu Anda bahwa aset dengan:

• Kapitalisasi pasar $900 miliar (60% lebih besar dari Visa)
• Volume perdagangan harian sebesar $26 miliar (250% lebih besar dari Apple)
• Volatilitas tahunan 50% (20% lebih rendah dari Tesla)
• 220+ juta pemegang di seluruh dunia (jumlah negara dengan populasi 220+ juta: Enam)

diabaikan dan diasingkan dari lembaga keuangan "terkemuka" di dunia selama 10 tahun? Apakah ETF akan memuaskan Anda?

Tidak. Tidak ketika Bitcoin terus menjadi salah satu aset yang paling kurang dilayani dan kurang didanai di dunia, relatif terhadap ukuran dan skalanya.

Bitcoin adalah salah satu aset yang paling berbeda dalam ekosistem kripto. Kapitalisasi pasar dan volumenya ~2,5x lebih besar dari Ethereum. Jaringan Bitcoin berfungsi sebagai Fort Knox digital. Ini adalah benteng yang didukung oleh ~500 kali kekuatan komputasi superkomputer tercepat di dunia. Ada lebih dari 200 juta pemegang Bitcoin dibandingkan 14 juta pemegang Ethereum di seluruh dunia. Dan Bitcoin masih berdiri sendiri di tengah lautan peraturan yang masih abu-abu - diakui, diklasifikasikan, dan diperlakukan sebagai komoditas digital.

Jika sistem keuangan Wall Street tidak mau membangun untuk Bitcoin, maka Bitcoin harus membangun sistem keuangan untuk dirinya sendiri.

Jika teknologi blockchain dapat membantu melayani masyarakat yang tidak memiliki rekening bank, rute yang paling jelas adalah melalui distribusi global Bitcoin di Amerika Latin, Afrika, dan Asia. Ini sudah mencakup jutaan orang. Jika kita mengharapkan nilai triliunan pada akhirnya mengalir secara on-chain, tidak ada jaringan yang lebih aman atau lebih tangguh daripada jaringan Bitcoin. Ketika Bitcoin mencapai satu miliar orang dan lebih banyak lagi, mereka ingin melakukan lebih dari sekadar menyimpan dan memindahkan aset mereka. Modal dan teknologi jarang sekali berhenti. Kali ini tidak berbeda.

1) Bitcoin adalah sebuah teknologi

Meskipun Bitcoin telah diabaikan sebagai sebuah aset, Bitcoin mungkin lebih diabaikan lagi sebagai sebuah teknologi. Bitcoin tertinggal dalam hal skalabilitas, programabilitas, dan minat pengembang. Upaya pertama saya dalam membangun Bitcoin adalah pada tahun 2015, pada masa-masa awal kripto J.P. Morgan R&D. Tidak banyak yang bisa dieksplorasi selain koin berwarna dan rantai samping. Itu adalah nenek moyang awal dari kebangkitan NFT dan rollup Layer-2 saat ini.

Kesimpulannya pada saat itu adalah: terlalu sulit untuk membangun Bitcoin. Tanyakan kepada David Marcus, mantan Presiden PayPal dan salah satu pencipta stablecoin Diem dari Meta. Dia sekarang membangun Lightspark, sebuah perusahaan pembayaran Bitcoin. David men-tweet baru-baru ini: "Membangun di atas Bitcoin setidaknya 5x lebih sulit daripada membangun dengan protokol lain."

Sebagai uang dan teknologi, berkat Bitcoin adalah kutukannya:

• Resistensi terhadap perubahan: Hal ini menjadi penopang kekuatan Bitcoin, tetapi juga kelambanannya. Peningkatan sulit untuk disetujui dan dapat memakan waktu 3-5 tahun untuk dipasang.
• Kesederhanaan dalam desain: Hal ini membuat Bitcoin tidak terlalu mudah dieksploitasi, tetapi juga tidak terlalu fleksibel. Model UTXO dari blockchain Bitcoin sangat cocok untuk melayani buku besar transaksional sederhana untuk pembayaran. Namun, sebagian besar tidak kompatibel dengan logika atau loop kompleks yang Anda perlukan untuk aplikasi keuangan yang lebih canggih.
• Waktu blok 10 menit: Hal ini membantu menjaga jaringan Bitcoin tetap tersinkronisasi dengan waktu aktif 100% sejak tahun 2013 (sebuah pencapaian yang jarang terjadi), tetapi mendiskualifikasi jaringan ini dari sebagian besar pengalaman konsumen.

Hari ini saya melihat tanda-tanda bahwa kelesuan perkembangan Bitcoin adalah kondisi non-struktural yang bersifat sementara. Sistem keuangan terdesentralisasi mungkin akan muncul dengan Bitcoin sebagai fondasinya. Potensinya serupa atau lebih besar dari DeFi di Ethereum saat ini, meskipun mengikuti jalur evolusi yang berbeda.

2) Mengapa sekarang?

Selama beberapa tahun terakhir, Bitcoin telah membuka lintasan perkembangan baru:

• Peningkatan Taproot (November 2021): Peningkatan yang memperluas jumlah data dan logika yang dapat disimpan oleh transaksi Bitcoin.
• Prasasti ordinal (Januari 2023): Protokol yang diaktifkan Taproot untuk menuliskan data yang kaya ke satoshi individu (total 2,1 kuadriliun). Hal ini memungkinkan lapisan metadata untuk token yang tidak dapat dipertukarkan.
• Token BRC-20 (Maret 2023): Jenis prasasti Ordinals yang memungkinkan fungsi penyebaran, pencetakan, dan transfer.

Pelepasan aset yang dapat dipertukarkan dan tidak dapat dipertukarkan memulai gelombang pertama aktivitas DeFi dan NFT di Ethereum pada tahun 2016-2017. Tanda-tanda awal dari pertumbuhan yang sama kini muncul ke permukaan. Biaya rata-rata Bitcoin per transaksi naik 20x lipat pada tahun 2023, didorong oleh prasasti Ordinal.

Bitcoin pasti akan mengambil jalannya sendiri, tetapi jelas bahwa ruang desain baru telah terbuka bagi para pembuat Bitcoin.

Tren makro yang lebih besar telah memicu pergeseran psikologis dalam komunitas Bitcoin dan selera baru dari para investor Bitcoin untuk keuangan terdesentralisasi pada Bitcoin:

• Adopsi Layer-2: Layer-2 seperti Arbitrum telah mendominasi aktivitas DeFi baru selama tahun 2023. Hal ini menunjukkan bahwa sangat mungkin untuk meningkatkan kapasitas dan kemampuan pemrograman blockchain tanpa mengubah lapisan dasar.
• Penerimaan oleh institusi tradisional: Bitcoin berhasil menembus rintangan regulasi utama dengan persetujuan ETF-nya, menarik arus modal dan mindshare kewirausahaan kembali ke dalam ekosistemnya. BlackRock dan Fidelity mengaktifkan mesin Wall Street yang lambat namun bertenaga. Perusahaan-perusahaan trading sedang mencari setiap sumber marjinal likuiditas Bitcoin. Hal ini dapat segera menarik mereka ke dalam DeFi, terutama dengan gerbang DeFi institusional baru seperti Fordefi.
• Kegagalan oleh lembaga-lembaga asli kripto: Ketika rekanan seperti FTX, BlockFi, Celsius, dan Genesis jatuh, itu adalah Krisis Keuangan Global yang ditimbulkan oleh kripto. Seluruh generasi investor telah memburuk dalam mempercayai Bitcoin mereka ke layanan keuangan terpusat.

Jika dipikir-pikir, akan terlihat jelas: Teknologi membuka kunci dan tren makro menyatu menuju momen terobosan untuk DeFi pada Bitcoin. Sekaranglah waktunya untuk memanfaatkan momen itu.

3) Peluang Setengah Triliun Dolar

Hadiah untuk mengaktifkan DeFi pada Bitcoin sangat menggiurkan. Di luar kepentingan sosial dan ekonomi, setiap pembangun dan investor awal harus bertanya: Bagaimana jika ini berhasil? Berapa nilai DeFi pada Bitcoin?

Ethereum, yang bernilai ~ $ 300 miliar, menjadi tuan rumah bagi sebagian besar aktivitas DeFi saat ini. Aplikasi DeFi yang dibangun di atas Ethereum secara historis berkisar antara 8% dan 50% dari kapitalisasi pasar Ethereum. Saat ini jumlahnya sekitar 25%. Uniswap adalah aplikasi DeFi terbesar di Ethereum, bernilai $ 6,7 miliar atau ~ 9% dari semua aplikasi DeFi di Ethereum.

Jika DeFi mencapai proporsi Ethereum di Bitcoin, kita dapat mengharapkan nilai total aplikasi DeFi di Bitcoin bernilai $ 225 miliar (25% dari Bitcoin). Seiring berjalannya waktu, nilainya bisa berkisar antara $72 miliar dan $450 miliar (8% dan 50%). Ini mengasumsikan tidak ada perubahan pada kapitalisasi pasar Bitcoin saat ini.

Aplikasi DeFi terkemuka di Bitcoin pada akhirnya dapat bernilai $20 miliar (2,2% dari Bitcoin), berkisar antara $6,5 miliar dan $40 miliar. Ini akan menempatkannya tepat di 10 besar aset paling berharga dalam ekosistem kripto. Bitcoin hampir kembali menjadi aset bernilai triliunan dolar. Namun, masih ada peluang setengah triliun dolar yang belum dimanfaatkan.

4) Melihat ke Depan

Selama tiga tahun terakhir, gelombang kemajuan menuju pemrograman Bitcoin telah berkembang di cakrawala. Contohnya termasuk: Tumpukan, Kilat, Rollup Optimis, Rollup ZK, Rollup Sovereign, Kontrak Log Rahasia. Proposal yang lebih baru termasuk Drivechains, Spiderchain, dan BitVM.

Tetapi solusi yang menang tidak akan berhasil hanya karena kemampuan teknisnya saja. Pendekatan terbaik untuk mengaktifkan DeFi di Bitcoin membutuhkan hal-hal berikut ini:

1. Penyelarasan ekonomi dengan Bitcoin: Setiap lapisan Bitcoin yang dapat diprogram harus terkait langsung dengan nilai ekonomi dan keamanan Bitcoin. Jika tidak, pengguna mungkin akan menganggapnya sebagai musuh atau parasit bagi Bitcoin. Penyelarasan dapat berupa bridged BTC sebagai jaminan L2 dan pembayaran gas. Hal ini juga dapat melibatkan penggunaan jaringan Bitcoin untuk penyelesaian dan ketersediaan data.
2. Kelangsungan hidup tanpa perubahan lapisan dasar: Beberapa solusi yang diusulkan membutuhkan garpu keras atau lunak Bitcoin. Ini berarti peningkatan di seluruh sistem. Mengingat betapa langkanya, kecil kemungkinan ini akan menjadi pesaing awal. Namun demikian, ada juga yang layak dikejar dalam jangka panjang.
3. Arsitektur modular: Solusi pemenang harus cukup mudah di-upgrade untuk menggabungkan kemajuan teknis baru. Kita sudah melihat pergeseran teknologi dalam penyimpanan on-chain, desain konsensus, eksekusi VM, dan aplikasi tanpa pengetahuan. Sistem semi-tertutup dengan tumpukan eksklusif tidak akan mampu mengimbangi.
4. Menjembatani tanpa kepercayaan: Menjembatani aset dari satu rantai ke rantai lainnya sangatlah sulit. Jika dilakukan dengan benar, ini sama menantangnya dengan transportasi antarplanet, mengingat potensi kecelakaan yang terjadi, mulai dari ketidakcocokan latensi hingga eksploitasi yang melemahkan. Hanya sedikit jembatan terdesentralisasi yang telah dicoba dan divalidasi di alam liar. Salah satu contohnya adalah tBTC, yang terus mengembangkan desain dan desentralisasinya.
5. Permainan lapangan yang tak kenal lelah: Dua penonton penting untuk pertumbuhan. 1) Pemegang Bitcoin saat ini dan 2) Pembuat Bitcoin di masa depan. Keduanya tersebar dengan cara yang esoterik. Bursa memegang sekitar 10-20% dari total pasokan Bitcoin. Sekitar $10 miliar Bitcoin berada dalam berbagai bentuk token di Ethereum. Mindshare pengembang tersebar di seluruh tumpukan multi-rantai, multi-layer. Penerimaan kedua kelompok ini membutuhkan pola pikir "temui mereka di tempat mereka berada".

Masa-masa pengabaian Bitcoin mungkin akan segera berakhir. Di era pasca-ETF, Wall Street akhirnya menyadari hal yang sudah jelas tentang Bitcoin sebagai aset. Era berikutnya adalah tentang Bitcoin sebagai teknologi dan kegembiraan yang menyala kembali untuk membangun Bitcoin.

3. Protokol Dengan Daya Tarik Fundamental

Kami percaya bahwa kita berada di titik balik dalam kelas aset ini - bahwa kerangka kerja tradisional dan lebih fundamental akan diterapkan pada investasi aset digital.

Pendekatan kami adalah menciptakan proses investasi yang berkelanjutan dan dapat diulang, dan sebagai bagian dari itu, kami percaya bahwa cara yang paling konsisten untuk menghasilkan kinerja yang lebih baik adalah dengan berinvestasi pada token yang memiliki alasan mendasar untuk mengungguli bitcoin dan industri yang lebih luas.

Tesis yang menentukan bagi kami adalah bahwa token adalah bentuk baru pembentukan modal dan menggantikan ekuitas untuk satu generasi bisnis. Token yang mendasari protokol yang memiliki kesesuaian pasar produk, dipandu oleh tim manajemen yang kuat, dan memiliki jalur menuju ekonomi unit yang berkelanjutan akan berkinerja paling baik dalam siklus mendatang.

Kami percaya bahwa pendekatan ini akan menghasilkan imbal hasil yang disesuaikan dengan risiko yang signifikan dibandingkan dengan indeks pasar, karena investor mulai memahami cara menilai aset digital.

Di bawah ini adalah beberapa studi kasus tentang area yang kami minati dengan contoh spesifik protokol yang dapat diinvestasikan dalam kategori tersebut.

1) Pengambilan Aktivitas Bitcoin

Aktivitas di Bitcoin meningkat - tidak hanya perdagangan aset itu sendiri dengan peluncuran ETF bitcoin bulan lalu, tetapi juga lonjakan kasus penggunaan baru, banyak di antaranya diaktifkan oleh lapisan 2 yang membawa programabilitas ke protokol Bitcoin yang kaku.

Untuk sebagian besar perjalanan sejarah Bitcoin, Bitcoin telah dicirikan sebagai "emas digital", dan banyak yang masih menganggap itu sebagai proposisi nilai utamanya - baik sekarang maupun di masa depan. Baru-baru ini, ide untuk memperluas Bitcoin lebih dari sekadar penyimpan nilai mulai mendapatkan daya tarik, dan sangat menarik bahwa kita mulai melihat inovasi lapisan dasar seperti ordinals, versi bitcoin dari NFT, yang diperkenalkan awal tahun lalu.

Data menunjukkan bahwa biaya transaksi protokol Bitcoin telah meroket tahun ini karena keterlibatan pengguna yang bertahan lama dengan peraturan.

Karena throughput blockchain Bitcoin yang terbatas, para penambang diberi insentif untuk memprioritaskan transaksi yang membayar biaya yang lebih tinggi. Jadi, agar prasasti dapat bersaing untuk mendapatkan ruang blok, mereka membayar lebih banyak dalam biaya transaksi, oleh karena itu mengapa biaya transaksi Bitcoin meningkat seiring dengan prasasti ordinal. Peningkatan biaya dan aktivitas pengguna merupakan perkembangan yang menggembirakan karena dua alasan.

Pertama, biaya yang lebih tinggi dari transaksi yang lebih kompleks diterjemahkan ke dalam pendapatan yang lebih tinggi untuk para penambang Bitcoin. Hal ini membantu mengamankan jaringan Bitcoin lebih jauh, terutama karena reward blok penambang berkurang seiring berjalannya waktu dengan setiap pembagian. Pada titik tertentu, biaya transaksi perlu tumbuh cukup besar untuk menggantikan reward blok yang menurun untuk memberikan insentif kepada penambang yang mengamankan jaringan secara berkelanjutan.

Kedua, aktivitas pengguna sangat menarik bagi kami karena hal ini mengindikasikan permintaan pengguna organik untuk menggunakan protokol Bitcoin dengan cara-cara baru yang tidak hanya sekedar emas digital atau transfer nilai tanpa izin. Bitcoin adalah mata uang kripto yang paling berharga, diadopsi secara luas, aman, dan terdesentralisasi, dan dengan demikian dapat dikatakan sebagai kandidat terbaik untuk bertindak sebagai lapisan penyelesaian global, namun hanya ada ekonomi kripto yang relatif kecil yang dibangun di atasnya saat ini. Ada potensi penciptaan nilai yang sangat besar jika hanya sebagian kecil dari basis modal $ 850 miliar+ digunakan sebagai likuiditas dalam aplikasi keuangan terdesentralisasi.

Jika permintaan untuk aplikasi dan kasus penggunaan yang lebih baru ini terus berlanjut, sebagian besar aktivitas tersebut harus terjadi pada jaringan Layer 2 yang dapat mendukung throughput dan kompleksitas transaksi yang lebih tinggi, seperti Stacks.

2) Studi Kasus Protokol Penghasil Pendapatan: Tumpukan

Stacks adalah jaringan kontrak pintar umum yang membawa kemampuan pemrograman kontrak pintar seperti Ethereum ke Bitcoin (analog dengan Layer 2 seperti Arbitrum di Ethereum, yang dibahas dalam surat-surat blockchain sebelumnya). Ia menggunakan mekanisme konsensus yang disebut Proof of Transfer, yang pada dasarnya menambatkan Stacks ke Bitcoin dan memungkinkannya untuk mendapatkan keuntungan dari keamanan jaringan blockchain yang paling teruji. Bitcoin dapat dijembatani ke Stacks dan digunakan dalam aplikasi, dan Stacks stacker mendapatkan hasil dalam mata uang bitcoin untuk mengamankan blockchain.

Bitcoin berada pada saat yang istimewa dalam sejarahnya karena konvergensi dari berbagai faktor yang mendorong peningkatan minat: aktivitas yang meningkat di pasar reguler, peluncuran ETF bitcoin spot, dan antisipasi penurunan separuh harga di bulan April, dan masih banyak lagi. Para pengguna memberikan suara mereka, dan mereka telah mengindikasikan bahwa mereka menginginkan cara-cara baru untuk menggunakan protokol Bitcoin, sebuah basis modal yang sebelumnya besar dan kurang dimanfaatkan.

Misi Stacks untuk membawa inovasi ke Bitcoin sangat menarik dan tepat waktu. Menariknya, pada saat ini, Stacks juga merupakan satu-satunya kontrak pintar Layer 2 yang digeneralisasi secara langsung di Bitcoin saat ini, yang kontras dengan ekosistem Ethereum di mana terdapat lusinan Layer 2 yang bersaing untuk memperebutkan pangsa pasar. Meskipun mungkin ada beberapa Bitcoin Layer 2 yang layak dari waktu ke waktu, mengingat posisi pasarnya sebagai penggerak pertama, kami yakin Stacks memiliki keunggulan kompetitif untuk beberapa waktu terhadap persaingan baru yang muncul - dan kami berharap mereka akan datang.

Peristiwa penting yang akan datang yang perlu diperhatikan adalah peningkatan protokol Nakamoto dari protokol Stacks pada bulan April. Hal ini akan meningkatkan pengalaman pengguna Stacks secara signifikan dengan meningkatkan throughput jaringan, menurunkan biaya transaksi, dan meningkatkan keamanan. Salah satu tema inti kami adalah bahwa blockchain saat ini sedang mengalami masa "dial-up" menuju "broadband" dengan pertumbuhan blockchain layer 2 dan hyperscale, dan mirip dengan luasnya bisnis internet yang tak terduga yang tercipta setelah kecepatan internet dipercepat, peningkatan infrastruktur blockchain dapat memicu proliferasi kasus-kasus penggunaan baru. Oleh karena itu, kami percaya bahwa peningkatan Nakamoto dapat memacu lebih banyak inovasi di Stacks, menciptakan ekosistem yang lebih dinamis untuk DeFi, NFT, dan lain-lain. al. menggunakan Bitcoin sebagai lapisan dasar.

Transaksi dan biaya bulanan telah melonjak selama beberapa periode terakhir di jaringan Stacks, bukti lebih lanjut dari permintaan pengguna untuk kasus-kasus penggunaan baru pada Bitcoin. Kami percaya tren ini akan berpengaruh setelah peningkatan Nakamoto dan karena perhatian pada Bitcoin terus meningkat setelah peluncuran ETF dan menuju halving.

3) Pertumbuhan Bursa Terdesentralisasi

Aplikasi blockchain yang paling sering digunakan saat ini berhubungan dengan perdagangan, baik di bursa terpusat seperti Coinbase dan Binance atau bursa terdesentralisasi seperti Uniswap dan dYdX. Perdagangan adalah aktivitas inti manusia yang telah ada selama ribuan tahun dengan permintaan yang tak terelakkan. Bahkan selama periode pasar bearish tahun lalu dengan volatilitas rendah, tempat perdagangan terus menghasilkan pendapatan yang berarti.

Dalam kategori bursa yang lebih luas, bursa terdesentralisasi ("DEX") telah menjadi pengambil saham utama dari bursa tersentralisasi ("CEX"). Ada beberapa faktor penarik sekuler jangka panjang yang mendorong pertumbuhan pasar akhir DEX yang membuatnya menarik dalam pandangan kami.

Setelah runtuhnya FTX, kepercayaan terhadap bursa terpusat mengalami pukulan besar dan industri ini masih menghadapi beberapa gema negatif hingga saat ini. Ketika alam mulai pulih dan bursa terpusat telah memperketat model bisnis dan praktik kepatuhan terhadap peraturan, para pedagang juga telah berpindah ke tempat perdagangan yang terdesentralisasi dengan kecepatan yang semakin meningkat, di mana penyimpanan aset lebih aman dan buku pesanan lebih transparan.

Penarik sekuler kedua adalah bahwa, dalam perdagangan, kontrak berjangka perpetual telah berkembang dengan laju yang jauh lebih cepat daripada perdagangan spot. Ini karena efisiensi modal yang lebih tinggi yang ada pada kontrak berjangka, seperti halnya di pasar tradisional. Hasilnya, pasar yang relatif baru untuk perpetual terdesentralisasi terus meningkat relatif terhadap perpetual yang ditawarkan pada rekan-rekan mereka yang tersentralisasi. Perpetual DEX saat ini mencapai 3% dari volume CEX.

Kami percaya bahwa DEX memiliki potensi untuk meraih pangsa pasar yang lebih besar karena menawarkan banyak manfaat bagi para pedagang, termasuk fleksibilitas dan kontrol yang lebih baik terhadap aset, privasi, keamanan, dan biaya perdagangan yang berpotensi lebih rendah.

4) Kasus Protokol Penghasil Pendapatan: dYdX

dYdX adalah bursa terdesentralisasi on-chain untuk perdagangan kontrak berjangka abadi atau "perps". dYdX adalah pemimpin pangsa pasar, dengan lebih dari 40% pangsa volume pasar perps DEX, dan kami yakin dominasi ini akan terus berlanjut.

Sebagai investor fundamental, kami peduli dengan unit ekonomi yang positif secara berkelanjutan. Salah satu alasan utama kami percaya bahwa dYdX menarik adalah karena unit ekonominya telah berfluktuasi positif selama setahun terakhir. Model bisnisnya sangat sederhana. Mereka mengumpulkan biaya komisi, sekitar 2,5 basis poin dari volume, dan mereka membayar biaya akuisisi pelanggan. dYdX menghasilkan keuntungan sekitar satu basis poin dari volume untuk margin 40% yang sehat.

Alasan kedua adalah karena adanya perubahan alokasi modal yang dilakukan pada akhir tahun lalu. dYdX mulai mengembalikan modal dalam bentuk imbalan staking (analog dengan dividen ekuitas) kepada pemegang token bersamaan dengan peningkatan v4 pada bulan Desember. Keuntungan protokol dYdX sekarang didistribusikan langsung ke pemegang token, membuat nilai token menjadi konkret secara akrual.

Dari perspektif penilaian protokol, dYdX menarik. Dengan imbal hasil dividen tersebut, saat ini saham ini diperdagangkan dengan imbal hasil dividen sekitar 15%, yang relatif menarik dibandingkan dengan aset tradisional lainnya dan sangat murah dalam konteks bisnis dengan margin tinggi dengan pertumbuhan dua digit dari bulan ke bulan.

Dengan menggabungkan semua ini, selama satu tahun ke depan, Anda dapat membuat skenario yang masuk akal di mana protokol dYdX bernilai lebih dari $ 10 miliar atau lebih dari 3x lipat dari kapitalisasi pasar saat ini. Selama waktu itu, pemegang token akan terus mendapatkan keuntungan dari hasil dividen tersebut di samping potensi apresiasi harga protokol yang mendasarinya karena terus berkembang.

4. Dampak Pembagian Dua Bitcoin

Fungsi pasokan uang dari protokol Bitcoin adalah kebalikan dari uang kertas. Aturan suplai dan distribusi koin Bitcoin murni berdasarkan matematika - dapat diprediksi dan transparan secara desain.

"Total sirkulasi akan menjadi 21.000.000 koin. Ini akan didistribusikan ke node jaringan ketika mereka membuat blok, dengan jumlah yang dipotong setengahnya setiap empat tahun. Empat tahun pertama: 10.500.000 koin. Empat tahun ke depan: 5.250.000 koin. Empat tahun ke depan: 2.625.000 koin. Empat tahun ke depan: 1.312.500 koin. Dll. . . ."

-Satoshi Nakamoto, Milis Kriptografi, 8 Januari 2009

Halving berikutnya diproyeksikan akan terjadi pada tanggal 20 April 2024. Hadiah penambangan akan berkurang dari 6,25 BTC per blok menjadi 3,125 BTC per blok.

Dalam pandangan kami, hal ini relatif mudah: jika permintaan untuk bitcoin baru tetap konstan atau meningkat dan pasokan bitcoin baru berkurang setengahnya, hal ini akan memaksa harga naik.

1) Dampak Halving Terhadap Harga

Teori Pasar Efisien menyatakan bahwa jika kita semua tahu bahwa hal ini akan terjadi, maka hal ini harus diperhitungkan. Mengutip sebuah kalimat yang dikaitkan dengan Warren Buffet tentang dogma, "Pasar hampir selalu efisien, tetapi perbedaan antara hampir dan selalu adalah $80 miliar bagi saya." Jadi, meskipun kita berpikir bahwa semua orang tahu sesuatu, bukan berarti tidak ada banyak uang yang bisa dihasilkan.

"Berinvestasi di pasar di mana orang-orang percaya pada efisiensi adalah seperti bermain bridge dengan seseorang yang telah diberitahu bahwa tidak ada gunanya melihat kartunya"
- Warren Buffett, 1984, sebagaimana dikutip oleh Davis, 1990

Jika permintaan untuk bitcoin baru tetap konstan dan pasokan bitcoin baru berkurang setengahnya, hal ini akan memaksa harga naik. Sebelumnya, ada juga peningkatan permintaan bitcoin sebelum peristiwa halving karena antisipasi kenaikan harga.

Selama bertahun-tahun kami telah menekankan bahwa halving adalah peristiwa besar - tetapi butuh waktu bertahun-tahun untuk melakukannya.

Dalam surat blockchain November 2022, kami menerbitkan analisis tentang dampak halving terhadap harga dengan mempelajari perubahan rasio saham terhadap arus di setiap halving. Di bawah ini adalah grafik yang kami sertakan dalam analisis tersebut, yang juga memperkirakan apa yang akan terjadi selanjutnya.

Bitcoin berada di angka $17.000 ketika kami membuat perkiraan ini. Model ini memperkirakan bahwa bitcoin akan menjadi lebih dari $35.000 pada separuh berikutnya di bulan April 2024. Pada puncak reli pasca-paruh waktu, yang akan terjadi pada Agustus 2025 berdasarkan durasi rata-rata reli sebelumnya, harga dapat mencapai $148.000.

Harga bitcoin saat ini telah melampaui proyeksi kami sebesar $35.500/BTC pada tanggal halving, dan saat ini telah mencapai 60% di atas proyeksi tersebut.

2) Pengembangan ATMR

Area yang telah kami teliti dan investasikan adalah RWA atau tokenisasi aset dunia nyata di blockchain. Kami percaya bahwa aset-aset tertentu yang direpresentasikan sebagai token dapat memperoleh manfaat besar dari hidup secara native di atas rel berbasis blockchain. Manfaat tersebut termasuk peningkatan likuiditas, kepemilikan yang demokratis, keamanan dan transparansi yang lebih baik, dan biaya yang lebih rendah dibandingkan dengan sistem lama.

Ceruk yang berkembang dalam ATMR adalah treasury AS, terutama karena suku bunga telah meningkat selama beberapa tahun terakhir. Nilai total treasury yang ditokenisasi naik 7,4x sejak awal 2023.

Selain manfaat yang tercantum di atas, aksesibilitas global merupakan pembuka kunci yang sangat besar yang diaktifkan oleh RWA. Saya berada di Asia dan bertemu dengan orang-orang di Korea dan Singapura yang berbicara tentang kemampuan mereka untuk mengakses perbendaharaan AS yang ditokenisasi dengan mulus melalui DeFi.

Sumber:https://panteracapital.com/blockchain-letter/the-absence-of-bad-things/

Penafian: Penafian

1. Artikel ini dicetak ulang dari[Aicoin], Semua hak cipta adalah milik penulis asli[panteracapital]. Jika ada keberatan dengan pencetakan ulang ini, silakan hubungi tim Gate Learn, dan mereka akan segera menanganinya.
2. Penafian Tanggung Jawab: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata merupakan pandangan dan pendapat penulis dan bukan merupakan saran investasi.
3. Penerjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan dilarang.