イントロダクション

DeFiは徐々に伝統的な金融システムを再構築し、新しい金融の景観を創り出しています。ビットコインに続いて、DeFiは新しい価値提案をリードし、貸出プロトコル、分散型取引所（DEX）、収穫、ステーキングなどが金融革新の最前線にあります。

数あるDeFiアプリケーションの中で、ステーブルコインは重要な役割を果たしています。これらは、DeFiと暗号空間全体の円滑な運用を確保するための鍵です。USDC、USDT、DAIなどのステーブルコインは、暗号市場の安定性を維持する上で中心的な役割を果たし、トレーダーや投資家に市場のボラティリティを回避するための効果的な手段を提供します。MakerDAOは、ステーブルコインの生成とDeFiレンディングを組み合わせて、DeFiとその開発に理想的な環境を作ることを目指しています。2024年9月9日現在、MakerDAOのTVLは$5.122Bとなっています。8月27日、MakerDAOはSky Protocolへのリブランディングを発表し、ガバナンストークンMKRとステーブルコインDAIを大幅にアップグレードしました。MKRは新しいガバナンストークンSKYに、DAIは新しいステーブルコインUSDS(Sky Dollar)にアップグレードされます。バージョンアップ前のMakerDAOについてご紹介します。

ソース：Defillama.com

MakerDAOとは何ですか？

MakerDAOは、分散手段を通じてDAIの安定性を維持するために設計されたEthereumベースのプロトコルです。DAIは、Makerプロトコルによって裏付けられた米ドルにペッグされたステーブルコインです。ユーザーは、BTCやETHなどの暗号資産をロックアップしてDAIを生成し、必要に応じて担保を取り戻すことができます。

このシステムは、従来の中央集権的な金融機関への依存を排除し、ユーザーが通貨をより自律的に管理することを可能にします。

Makerプロトコルは、DAIとMKRの2つの中核トークンに依存しています。DAIは担保資産を通じて生成されたステーブルコインであり、一方、MKRはガバナンストークンであり、プロトコル提案に対する投票権を保有者に付与します。MKR保有者は、利子率や負債上限などの主要なパラメータを調整するために投票することができ、プロトコルの円滑な運営を確保します。

従来の金融システムとは異なり、MakerDAOの意思決定プロセスはコミュニティによって管理されており、ガバナンスプロセスがより分散化されています。このオープンなガバナンス構造により、従来の中央集権型金融機関で起こり得る透明性の欠如と不公平性を回避しています。

DAIとは何ですか？

DAIはMakerDAOシステムによって生成される特定の仮想通貨であり、その主要な特徴は米ドルに対するソフトペッグであり、1 DAIはほぼ1米ドルに相当します。安定通貨として、DAIの価値はビットコインやイーサリアムのような他の仮想通貨とは異なり比較的安定しています。この安定性のため、DAIはDeFiエコシステム内外で広く使用されています。DAIの安定性はアルゴリズムによって維持されており、DAIを生成または借りるユーザーはMakerプラットフォーム上で担保穴を開き、担保として資産を預け入れる必要があります。担保の価値は常に生成されたDAIの額を上回る必要があり、もし担保の価値が臨界点を下回ると、スマートコントラクトが自動的に清算をトリガーします。

MakerDAOの主な機能

DeFiエコシステムでは、MakerDAOとそのDAIステーブルコインは、貸出、取引、市場変動時の安定した価値保持など、幅広い用途で高く評価されています。以下はいくつかの

MakerDAOの主な機能：

• DAIステーブルコイン
  DAIは、米ドルにペッグされたステーブルコインであり、ドルとの1:1の交換レートを維持するように設計されています。伝統的な金融機関が発行するステーブルコインとは異なり、DAIの担保は主にBTC、ETH、およびその他の資産であり、MKR保有者が承認します。ユーザーはMakerDAOプラットフォーム上で担保をロックすることにより、分散化された担保を持つステーブルコインであるDAIを生成します。

• 担保付き債務ポジション（CDP）
  DAIを生成するには、ユーザーはMakerDAOプラットフォーム上で担保付き債務ポジション（CDP）を作成する必要があります。このスマートコントラクトにより、ユーザーは資産を担保としてロックし、その価値に基づいてDAIを生成することができます。ユーザーはシステムの安定性を確保するために一定の担保率を維持する必要があります。担保の価値が一定の閾値以下に下がると、CDPは清算され、ロックされた担保がオークションにかけられて債務の返済に充てられます。

• MKR トークン
  DAIに加えて、MakerDAOにはMKRというガバナンストークンがあります。MKR保有者はプラットフォームのガバナンスにおいて重要な役割を果たし、パラメータ設定、リスク管理、システムのガバナンスに関する決定を行います。また、MKRはシステム手数料やペナルティの支払いにも使用されます。CDPが清算されると、担保の一部がMKRの買い戻しと焼却に使用され、トークン供給が減少します。

• ガバナンスと投票
  MKR保有者は、プラットフォームの提案やパラメータの調整に投票することで、MakerDAOのガバナンスに直接参加します。分散型ガバナンスメカニズムにより、コミュニティは安定料（つまり、DAIを生成するための利子率）、許容される担保の種類、その他の主要なパラメータについて共同で決定することができます。

• 分散化と安定性
  MakerDAOは、中央銀行や伝統的な金融システムに依存しない、市場の安定性を高めるステーブルコイン（DAI）を提供することを目指しています。その分散化された透明性のあるデザインにより、操作リスクを減らし、DAIの安定した価値を保証しています。

• 透明性
  MakerDAOはブロックチェーン上で運営されており、システムのプロセスは非常に透明で監査可能です。ユーザーはブロックチェーン上でDAIの発行と流通を追跡することができ、システムの公開性と透明性を確保しています。

トークンアップグレードルール

MakerDAOの新しいトークンおよび製品リリースは、2024年9月18日に行われました。ブランドのアップグレードに続いて更新されたトークンには、以下の2つのトークンが含まれます:

USDS

USDSはSkyエコシステムのアップグレードされたステーブルコインです。Daiからアップグレードすることも、USDCから1：1の割合で変換することもできます。USDSはDaiに戻すこともでき、トークンのアップグレードはユーザーの自由意志です。

SKY

SkyエコシステムのガバナンストークンはSKYです。MKR保有者は、MKRをSKYにアップグレードすることができ、SKYをMKRに戻すこともできます。トークンのアップグレード中、1MKRあたり24,000SKYと交換され、アップグレードはユーザーの自由選択です。

DAI トークノミクス

MakerDAOエコシステムの中核コンポーネントとして、DAIトークンの経済システムは、DAIの価値を1米ドルに近づけるための複雑なメカニズムに依存しています。以下はDAIトークン経済システムのいくつかの重要な要素です:

• 安定性とペッグ: DAIの核心目標は、その価値を1米ドルに近づけることです。システムは、過剰担保化メカニズムとスマートコントラクトを通じて、安定性を確保しています。
• 担保メカニズム：DAIは、ユーザーが暗号資産をスマートコントラクトの担保としてロックし、担保化された債務ポジション（CDP）を形成することで生成されます。BTCやETHに加えて、コミュニティが認識する他の暗号資産も担保として使用することができます。
• 過剰担保：DAIを生成する際、ユーザーは担保率を100％をはるかに上回る水準で維持する必要があります。この高い担保比率により、担保の価値が生成されるDAIをはるかに上回ることを保証し、担保不足のリスクを軽減します。
• Stability Fee（ステビリティフィー）：ユーザーは担保化を通じてDAIを生成する際に手数料を支払う必要があります。この手数料は、MakerDAOコミュニティによってガバナンスメカニズムを介して設定され、DAIの迅速な返済をユーザーに促すことを目的としています。これにより、DAIの安定性を維持するのを支援します。
• 清算メカニズム：担保物の市場価値が設定された閾値を下回ると、システムは清算プロセスを開始し、担保を売却して未払いのDAIを返済し、DAIの十分な担保裏付けを確保します。
• DAI Savings Rate (DSR): DAI貯蓄率（DSR）は、DAI保有者がDSRスマートコントラクトにDAIをロックして利子を得る仕組みです。この金利は、市況に基づいてコミュニティのガバナンスによって調整されます。
• Spark：Sparkの使命はDAIエコシステムを強化することです。エコシステムの一部として、SparkはDeFiインフラストラクチャを構築および管理します。Sparkには主に3つの製品カテゴリがあります：SparkLend、Cash and Savings、およびSparkConduits。SparkLendは、Aave v3のオープンソースコードをベースにした分散型レンディング市場です。
• ディプトシーリング：CDPを通じて生成されるDAIの総量は、MKRトークン保有者が設定するディプトシーリングによって制限されます。これにより、システム全体のリスクエクスポージャを管理します。
• バーン・アンド・オークション：ユーザーが安定料金やペナルティを支払う際、支払われたMKRトークンは燃やされ、市場でのMKRの総供給量が減少します。さらに、CDPの清算の場合、MKRトークンはシステムの未払い債務を返済するために売却される場合があります。
• 自動マーケットメーカー（AMM）：このシステムは分散型の自動マーケットメーカーに依存しており、DAIの取引を支援し、DAIが米ドルにペッグされた状態を維持する上で重要な役割を果たしています。

DAIの使用例

DAIの安定性は、さまざまなユースケースを提供します。安定した価値の保管手段として、DAIは市場の変動リスクを回避するために広く使用されており、他の暗号資産の急激な価格変動に伴うリスクを回避します。分散型取引では、トレーダーはDAIを勘定単位として使用し、比較的安定した取引ペアを提供します。DAIはまた、DeFiレンディングプラットフォームの中核資産の一つでもあり、ユーザーは資産を担保にDAIを借りることができ、ローンの返済時に通貨価値の変動を心配することなく、その安定した価値を享受することができます。

利回りや流動性の提供に関して、DAIも重要な役割を果たしています。DeFiのユーザーはしばしばDEXや流動性プールにDAIを提供して取引手数料や報酬を得ています。その安定性から、DAIは流動性提供のための優れた資産とされています。さらに、DAIは国境を越えた送金や国際決済に広く利用されており、低い手数料と価格の安定性から価値を送るための理想的な選択肢です。

企業や個人にとって、DAIは他のデジタル資産を保有することに関連する価格の変動リスクを軽減するのに役立ちます。例えば、仮想通貨の支払いを受け付ける企業や個人は、自分の資金を市場と連動しないようにするために、資金をDAIに変換することができます。多くのDAppsやブロックチェーンプロジェクトでも、DAIを安定したコインとしてエコシステムに統合しており、プラットフォームの使いやすさとユーザーエクスペリエンスをさらに向上させています。

MakerDAOはどのように動作するのですか？

MakerDAOのガバナンスはMKRトークン保有者によってリードされています。MKR保有者は「執行投票」を通じて重要な決定事項に投票し、提案が承認されると、対応するコードが修正されて実装されます。執行投票の前に、提案は提案投票としての初期のコミュニティ評価を受けます。MakerDAOフォーラムでは誰でも提案を提出できますが、投票はMKR保有者のみが行い、投票権は保有トークン数に基づいています。

MKR保有者は、DAIの貯蓄金利（DSR）を設定する責任もあります。これは、DAI保有者がプラットフォーム上でDAIを貯蓄する際に得る金利です。DAIの価格が1米ドルを超えると、需要を抑制するために通常貯蓄金利が引き下げられ、DAIの価格が1米ドル未満になると、需要を刺激するために貯蓄金利が引き上げられます。

DAIの生成には、イーサリアム（ETH）やその他の承認された暗号資産をMakerDAOのスマートコントラクトに担保として預けて、DAIを生成することが含まれます。担保の価値は生成されたDAIの少なくとも150％でなければなりません。もし担保の価値がこの比率を下回った場合、CDPは処分され、担保はDAIの債務と関連する手数料を返済するために売却されます。DAI Savings Rate（DSR）により、ユーザーはDAIをロックすることで利子を得ることができます。この利子は、DAIを生成する際に課金されるスタビリティ手数料によって賄われます。

関連データ

2020年、MakerDAOは、プロジェクト6s Capitalの不動産開発担保ローンを担保として使用し、RWAベースの貸付プラットフォームであるCentrifugeと提携して、RWAベースのトークン化を実現するためのRWAヴォールトを作成しました。MakerDAOのエンドゲームプランでは、分散型ステーブルコインの構築においてRWAを担保として使用することが重要な要素の一つとして強調されています。

MakerBurnのデータによると、現在11のRWAプロジェクトがあり、その資産は合計12.5億ドルで、MakerDAOの担保として機能しています。

出典: MakerBurn, データは2024.09.12時点

2020年7月、MakerDAOはDAIの流動性を提供するためにPSM（Peg Stability Module）を発表し、DAIの価格に対する双方向の保護を提供しました。ユーザーは、プロトコルによってサポートされているUSDCなどのステーブルコインを預け入れ、固定の1：1の交換レートでDAIを発行することができます。取引手数料は0.1％です。Duneのデータによると、現在、MakerDAOの担保の約32.9％はPSM関連の資産であり、23.5％はRWA資産で構成されています。

RWA資産からの収益は、MakerDAOの利益を大幅に増加させ、総収益の約27.6%を占めています。

ソース：Dune.com

ソース：Dune.com

MakerDAOはどんなリスクや課題に直面していますか？

• 担保価格の変動に対する安定性の依存性

上記のチャートによると、MakerDAOの担保の約20%がBTCやETH関連の資産で構成されていることが示されています。DAIの安定性はその担保価値の変動性に依存しています。BTCとETHは非常に変動しやすいため、DAIの米ドルとの安定した為替レートを維持することは難しい課題です。

• 清算リスク

市場の変動により担保が債務をカバーしきれない場合、MakerDAOは自動プロセスを通じて清算を開始します。清算が十分なDAIを生み出さない場合、未払いの債務は「Makerバッファー」に移されます。システムは、バッファーに十分なDAIがない場合に、債務オークションを通じてMKRトークンを発行し、販売します。

• 新しい担保の規制リスク

上のチャートに示されているように、MakerDAOの担保の32.9%は現在、PSM関連資産で構成されており、23.5%はRWA資産で構成されています。中央集権的なステーブルコインや現実世界の資産（RWA）への依存は、規制リスクをもたらし、分散型のDAIステーブルコインシステムが信用を失う可能性があります。

• オラクル価格偏差

MakerDAOは、スマートコントラクトに価格データを入力するためにオラクルに依存しています。ブロック生成が遅いため、オラクルによって価格のずれが生じる可能性があり、不正確な価格入力によりMakerDAOの債務保有者が強制的に清算される可能性があります。

結論

Ethereumブロックチェーン上で最も成熟した分散型アプリケーションの1つであるMakerDAOは、そのユニークなデュアルトークンモデル（MKRとDAI）により、分散型金融プラットフォームに力を与えています。このプラットフォームでは、ユーザーは暗号資産を担保にしてDAIステーブルコインを生成し、さまざまな分散型金融活動に参加することができます。連続的な技術とアプリケーションの拡大により、MakerDAOは将来の開発において広範な可能性を持ち、分散型金融のリーディングプレーヤーとしての役割を果たし続けるかもしれません。