L'approbation d'un ETF Bitcoin au comptant réglementé aux États-Unis sera l'un des catalyseurs les plus importants pour l'adoption du bitcoin (et des crypto-monnaies en tant que classe d'actifs).

L'importance d'un ETF Bitcoin

Pourquoi l'ETF Bitcoin est une solution plus idéale que les véhicules d'investissement actuels ?

Au 30/09/23, le montant de BTC détenu dans des produits d'investissement en bitcoins (y compris les produits d'investissement en bitcoins) était de 1,5 milliard d'euros. ETP et fonds à capital fixe) s'élevait à 842k (~21,7 milliards de dollars).

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Ces produits d'investissement en bitcoins présentent d'importants inconvénients pour les investisseurs : outre les frais élevés, la faible liquidité et les erreurs de suivi, ces produits sont inaccessibles à une large population d'investisseurs représentant une part importante de la richesse. Les options d'investissement alternatives permettant d'ajouter une exposition indirecte au bitcoin (par exemple, les actions, les HF, les ETF de contrats à terme) présentent également des inefficacités de suivi similaires. De plus, de nombreux investisseurs préféreraient ne pas avoir à supporter la charge administrative liée à la détention directe de bitcoins, qui implique la gestion d'un portefeuille et d'une clé privée, ainsi que l'autodétention et la déclaration d'impôts.

Un ETF au comptant pourrait convenir à tout investisseur souhaitant une exposition directe au bitcoin sans avoir à le posséder et à le gérer par le biais d'un dépôt de titres, offrant ainsi de nombreux avantages par rapport aux produits et options d'investissement en bitcoins actuels, tels que

• Une plus grande efficacité grâce aux frais, à la liquidité et au suivi des prix. Bien que les frais n'aient pas encore été indiqués par les candidats à l'ETF bitcoin, les ETF offrent généralement des frais moins élevés que les hedge funds ou les fonds fermés et le nombre élevé de candidats à l'ETF visera probablement à maintenir les frais à un niveau bas pour rester compétitif. Un ETF au comptant offrirait également une meilleure liquidité puisqu'il est négocié sur les principales places boursières et un meilleur suivi des prix par rapport aux produits à terme ou aux produits de substitution pour obtenir une exposition au bitcoin.
• Pratique. Un ETF au comptant pourrait permettre aux investisseurs d'obtenir une exposition au bitcoin par le biais d'un plus grand nombre de canaux et de plateformes, y compris l'ensemble des fournisseurs bien établis que les investisseurs connaissent déjà. Il est plus facile pour les investisseurs particuliers et institutionnels d'accéder à ce type d'investissement que l'actionnariat direct, qui nécessite un certain niveau d'éducation personnelle et s'accompagne de coûts administratifs plus élevés.
• Conformité réglementaire. Par rapport aux produits d'investissement en bitcoins existants, un ETF au comptant devrait répondre à des exigences de conformité plus strictes fixées par les régulateurs en matière de conservation, de surveillance et de protection contre la faillite. En outre, un ETF pourrait offrir une plus grande transparence et une meilleure découverte des prix pour les acteurs du marché, ce qui pourrait contribuer à réduire la volatilité du marché du bitcoin.

Pourquoi un ETF Bitcoin est-il important ?

Les deux principaux facteurs qui expliquent pourquoi un ETF au comptant sur le bitcoin pourrait avoir un impact particulier sur l'adoption du bitcoin par le marché sont les suivants : (i) une plus grande accessibilité dans tous les segments de la richesse, (ii) une plus grande acceptation grâce à la reconnaissance formelle des régulateurs et des marques de services financiers de confiance :

Accessibilité

• Une plus grande portée pour les particuliers et les institutions. L'éventail actuel des fonds d'investissement en BTC disponibles aujourd'hui est limité et comprend des produits qui sont principalement gérés par des conseillers en gestion de patrimoine ou disponibles via des plates-formes institutionnelles. Un ETF est une offre réglementée plus directe qui faciliterait l'accès d'une plus grande population d'investisseurs (y compris les investisseurs privés). commerce de détail + personnes fortunées). Plutôt que de dépendre des gestionnaires de patrimoine, les ETF sont accessibles à un plus grand nombre de clients, y compris directement dans les sociétés de courtage ou dans les RIA (qui interdisent l'achat direct de bitcoins au comptant).
• Distribution par le biais d'un plus grand nombre de canaux d'investissement. Les conseillers financiers / fiduciaires ne peuvent pas prendre en compte le bitcoin dans leurs stratégies de gestion de patrimoine sans une solution d'investissement en bitcoin approuvée, comme un ETF spot. Le segment de la gestion de patrimoine détient des capitaux importants qui n'ont pas pu accéder directement aux investissements en bitcoins par les canaux traditionnels - avec un ETF spot approuvé, les conseillers financiers peuvent commencer à orienter leurs clients patrimoniaux vers l'investissement en bitcoins.
• Une plus grande opportunité de richesse. Les baby-boomers & (59 ans et plus) détiennent 62 % de la richesse américaine, mais seulement 8 % des adultes âgés de 50 ans et plus ont investi dans les cryptomonnaies, contre 25 % et plus pour les adultes âgés de 18 à 49 ans (Fed, Pew). L'offre d'un ETF bitcoin par des marques familières et de confiance pourrait contribuer à attirer une plus grande partie de la population plus âgée et plus fortunée qui n'a pas encore été intégrée.

Acceptation

• Reconnaissance formelle / légitimité de marques de confiance. Les demandes d'ETF Bitcoin ont été déposées par un grand nombre de marques financières établies - la reconnaissance/validation formelle de ces entreprises grand public peut améliorer la perception de la légitimité du bitcoin/crypto en tant que classe d'actifs et peut attirer plus d'acceptation et d'adoption. Selon Pew Research, sur les 88 % d'Américains qui ont entendu parler des crypto-monnaies, 75 % n'ont pas confiance dans les moyens actuels d'investir, d'échanger ou d'utiliser les crypto-monnaies.
• Répondre aux préoccupations en matière de réglementation et de conformité ; la clarté de la réglementation attirerait davantage d'investissements et de développement. L'approbation d'un ETF par la SEC pourrait soulager les investisseurs d'un grand nombre de ces préoccupations en matière de sécurité et de conformité, car il s'agit d'un produit d'investissement réglementé, avec des informations plus complètes sur les risques. Elle apportera également aux acteurs du marché la clarté réglementaire dont ils ont besoin depuis longtemps pour opérer dans le secteur des crypto-monnaies. Un cadre réglementaire plus développé attirerait davantage d'investissements et de développement, améliorant ainsi la compétitivité des États-Unis pour le secteur des cryptomonnaies.
• Avantages du portefeuille BTC / acceptation en tant que classe d'actifs. Le bitcoin peut apporter des avantages en termes de diversification et d'amélioration du rendement d'un portefeuille, quelle que soit la partie du portefeuille à laquelle il est alloué. (Lisez notre récent rapport, Le bitcoin dans un portefeuille). Pour les aider à prendre des décisions en matière de gestion des investissements, de plus en plus d'investisseurs individuels et de conseillers financiers se sont tournés vers des portefeuilles modèles et des solutions automatisées, qui utilisent de plus en plus d'ETF et intègrent des classes d'actifs alternatives afin d'offrir aux investisseurs des rendements plus optimisés en termes de risque. Un historique plus long peut justifier l'intégration du bitcoin dans un portefeuille qui sera utilisé dans le cadre d'un plus grand nombre de stratégies d'investissement.

Estimation des flux d'approbation des ETF Bitcoin

Compte tenu des raisons d'accessibilité mentionnées ci-dessus, le secteur américain de la gestion de patrimoine sera probablement le marché le plus accessible et le plus direct qui bénéficiera du plus grand nombre de nouveaux accès nets grâce à un ETF Bitcoin approuvé. En octobre 2023, les actifs gérés par les courtiers (27 milliards de dollars), les banques (11 milliards de dollars) et les RIA (9 milliards de dollars) totalisaient 48,3 billions de dollars.

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Nous utilisons les 48,3 milliards de dollars de certains agrégateurs américains de gestion de patrimoine comme TAM de base dans notre analyse (à l'exclusion du canal des family offices qui gère environ 2 milliards de dollars), bien que les marchés adressables d'un ETF Bitcoin et la portée/l'impact indirect de l'approbation d'un ETF Bitcoin soient susceptibles de s'étendre bien au-delà du canal de gestion de patrimoine américain (par exemple, international, détail, autres produits d'investissement et autres canaux) et attireront potentiellement des flux bien plus importants vers les marchés au comptant et les produits d'investissement Bitcoin.

(Remarque : bien que nous appliquions une analyse de type TAM pour estimer les flux entrants dans un ETF bitcoin, nous reconnaissons que les flux vers un ETF bitcoin peuvent également générer de nouveaux flux entrants nets plutôt que de simplement détourner des allocations existantes - par conséquent, l'application d'hypothèses de capture de % à un chiffre TAM estimé ne reflète pas entièrement notre point de vue sur la manière dont un ETF bitcoin pourrait être adopté puisqu'il ne tient pas compte de ce nouveau flux de demande).

Le cycle d'accès d'un ETF Bitcoin à chacun de ces segments s'étendra probablement sur plusieurs années, à mesure que les canaux s'ouvrent à l'accès. Le canal RIA, composé principalement de conseillers en investissement indépendants enregistrés et sophistiqués par nature, autorisera potentiellement l'accès plus tôt que les conseillers affiliés aux banques et aux courtiers, d'où une part d'accessibilité initiale plus importante dans notre analyse. En ce qui concerne les banques et les courtiers-négociants, chaque plateforme individuelle décidera du moment où elle débloquera l'accès à un produit Bitcoin ETF pour ses conseillers - sauf exceptions, les conseillers financiers affiliés aux banques et aux courtiers-négociants ne peuvent pas proposer/recommander des produits d'investissement spécifiques sans l'approbation de la plateforme. Les plateformes peuvent avoir des exigences spécifiques avant de pouvoir donner accès à de nouveaux produits d'investissement (par exemple, un track record > d'un an ou des actifs sous gestion supérieurs à un certain montant, des questions générales d'adéquation, etc.

Nous supposons que le canal RIA augmentera progressivement, de 50 % au cours de l'année 1 à 100 % au cours de l'année 3. Pour les canaux des courtiers et des banques, nous supposons une progression plus lente, commençant à 25 % au cours de l'année 1 et augmentant régulièrement jusqu'à 75 % au cours de l'année 3. Sur la base de ces hypothèses, nous estimons la taille du marché adressable d'un ETF Bitcoin américain à ~14T$ la première année après le lancement, ~26T$ la deuxième année et 39T$ la troisième année.

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Estimation des flux entrants dans les ETF Bitcoin : Sur la base de ces estimations de la taille du marché, si nous supposons que le BTC est adopté par 10 % du total des actifs disponibles dans chaque canal de richesse avec une allocation moyenne de 1 %, nous estimons à 14 milliards de dollars les flux entrants dans un ETF Bitcoin au cours de la première année suivant le lancement de l'ETF, puis à 27 milliards de dollars au cours de la deuxième année et à 39 milliards de dollars au cours de la troisième année suivant le lancement. Bien entendu, si l'approbation de l'ETF Bitcoin spot est retardée ou refusée, notre analyse sera altérée par les délais et les restrictions d'accès. Si une mauvaise performance des prix, ou tout autre facteur, conduit à un accès ou à une adoption plus faible que prévu d'un ETF bitcoin, nos estimations pourraient s'avérer trop agressives. D'un autre côté, nous pensons que nos hypothèses en matière d'accès, d'exposition et d'allocation sont prudentes, de sorte que les flux entrants pourraient également être plus élevés que prévu.

Impact potentiel sur le BTCUSD

Au 30 septembre 2003, les ETF aurifères détenaient collectivement ~3 282 tonnes (~198 milliards de dollars d'actifs sous gestion) à l'échelle mondiale, soit ~1,7 % de l'offre d'or, d'après les données du World Gold Council.

Au 30/09/23, les bitcoins détenus dans des produits d'investissement (y compris le ETP et fonds à capital fixe) ont totalisé 842 000 BTC (~21,7 milliards de dollars d'actifs sous gestion), ce qui représente 4,3 % de l'offre totale émise.

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L'or ayant une capitalisation boursière estimée à environ 24 fois plus importante que le bitcoin et l'offre détenue dans les véhicules d'investissement étant inférieure de 36 %, nous supposons qu'un montant équivalent en dollars d'afflux de fonds a un impact environ 8,8 fois plus important sur les marchés du bitcoin que sur les marchés de l'or.

Si nous appliquons notre estimation de 14,4 milliards de dollars d'afflux pour la première année (~1,2 milliard de dollars par mois ou ~10,5 milliards de dollars sur une base ajustée en utilisant notre multiplicateur 8,8x) à la relation historique entre les flux de fonds des ETF sur l'or & variation du prix de l'or, nous estimons un impact de +6,2 % sur le prix de la BTC au cours du premier mois.

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En maintenant les entrées constantes, mais en ajustant le multiplicateur à la baisse chaque mois pour tenir compte de la variation du ratio de capitalisation boursière or / BTC due à l'augmentation du prix du BTC, nous pourrions voir les rendements mensuels diminuer progressivement de +6,2 % le premier mois à +3,7 % le dernier mois de la première année, ce qui se traduirait par une augmentation estimée de +74 % du BTC au cours de la première année d'approbation d'un ETF (en utilisant le prix du BTC de 26 920 $ au 30 septembre 2003 comme point de départ).

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L'impact financier plus large d'un ETF sur le marché du bitcoin

L'analyse ci-dessus estime les entrées potentielles dans un ETF américain sur le bitcoin. Cependant, les effets de second ordre de l'approbation d'un ETF bitcoin auront probablement un impact beaucoup plus important sur la demande de BTC.

À court terme, nous pensons que d'autres marchés mondiaux/internationaux suivront les États-Unis en approuvant et en proposant des ETF bitcoin similaires à un plus grand nombre d'investisseurs. Outre les ETF, un large éventail d'autres instruments d'investissement sont susceptibles d'ajouter le bitcoin à leurs stratégies (par exemple, les fonds communs de placement, les fonds fermés et les fonds privés), quels que soient les objectifs et les stratégies d'investissement. Par exemple, l'exposition au bitcoin pourrait être ajoutée par des fonds alternatifs (par exemple, devises, matières premières & autres alts) et des fonds thématiques (par exemple, technologie de rupture, ESG & impact social). (Voir notre rapport The Impact & Opportunity of Bitcoin in A Portfolio pour un examen des différentes stratégies d'allocation du bitcoin).

À plus long terme, le marché des produits d'investissement en bitcoins pourrait s'étendre à l'ensemble des actifs gérés par des tiers (~126 milliards de dollars d'actifs sous gestion selon McKinsey) et, plus largement encore, à l'ensemble du patrimoine mondial (454 milliards de dollars selon UBS). Certains pensent que la monétisation du bitcoin réduira systématiquement la prime monétaire appliquée à d'autres actifs tels que l'immobilier ou les métaux précieux, ce qui augmentera considérablement le TAM du bitcoin.

Sur la base de ces tailles de marché et en conservant nos hypothèses d'adoption/allocation (BTC adopté par 10 % des fonds avec une allocation moyenne de 1 %), nous estimons que les nouveaux apports potentiels dans les produits d'investissement en bitcoins se situent entre 125 et 450 milliards de dollars sur une période prolongée.

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Résumé et conclusion

Cela fait une dizaine d'années que les candidats cherchent à faire coter un ETF Bitcoin basé sur le marché au comptant. Pendant cette période, la capitalisation boursière du bitcoin est passée de moins de 1 milliard de dollars à 600 milliards de dollars aujourd'hui (et elle atteindra 1,27 milliard de dollars en 2021). La possession et l'utilisation du bitcoin dans le monde ont augmenté de façon spectaculaire depuis lors, avec de nombreux types de portefeuilles, d'échanges et de dépositaires de crypto-monnaies, et de véhicules traditionnels d'accès au marché dans le monde entier. Mais le plus grand marché financier du monde, les États-Unis, ne dispose toujours pas du véhicule d'accès au marché le plus efficace pour le bitcoin, à savoir un ETF au comptant. L'anticipation de l'approbation prochaine des ETF est en hausse, et notre analyse suggère que ces produits pourraient faire l'objet d'un afflux important, principalement en raison des canaux de gestion de patrimoine qui ne peuvent actuellement pas accéder à une exposition sûre et efficace au bitcoin à grande échelle.

Les flux entrants des ETF, les récits du marché sur la prochaine division par deux du bitcoin (avril 2024) et la possibilité que les taux aient atteint ou atteignent leur maximum à court terme sont autant d'éléments qui suggèrent que 2024 pourrait être une grande année pour le bitcoin.

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