一文讀懂Term Finance

前言

DeFi借貸市場髮展較爲成熟，借貸“三巨頭”—Maker、Compound和Aave是主要的資金集中地，髮展較爲平穩，不斷地入駐各大生態，業務藍圖不斷擴張。回顧髮展歷程，首個借貸平颱ETHLend（AAVE）前身）採用的是點對點的借貸模式，通過借款人或者貸款人掛單併填寫抵押物類型、貸款利率、金額和抵押率，由需求方接單。

雖然點對點的借貸模式能夠讓用戶設置各種參數，但是借貸雙方需求差異會導緻撮合效率低的問題。因此Compound隨之推出了點對池的模式，AAVE也轉爲該種模型，借款人和貸款人通過資金池交互來完成借貸款操作，提高了資金利用率，很好撮合借貸雙方的需求，因爲點對池模式也成爲了目前主流的借貸模式。

點對池模式滿足絶大部分的借貸需求，但也存在利率波動與借貸雙方利差的問題，因此固定利率協議逐漸涌現。相比之下，固定利率賽道髮展起步較晚，大部分項目在2020年下半年涌現，目前還未形成一定的市場規模，大部分協議一方麵通過浮動利率借貸龍頭項目來引流，吸引的併不是真正的存量用戶；另一方麵通過流動性挖礦激勵在維繫，一旦激勵下降用戶都會很快被撤走。盡管固定利率賽道還處於早期髮展階段，但是市場仍然存在對其需求空間，特別是機構投資者來説，需要確定性的、可以預期的收益産品來管理資産。Term Finance是少有的拍賣借貸協議，通過借貸雙方隱藏報價來固定最終的借款利率，主要特點在於固定利率和抹平利息差。本文將詳細闡述其産品邏輯、分析項目目前髮展現狀。

Term Finance簡介

Term Finance是部署在以太坊的固定利率借貸協議，通過利率拍賣機製來實現借款人和貸款人之間的撮合，每一次拍賣的抵押資産和借貸資産固定，利率由貸款人和借款人雙方在拍賣時的密碼出價來決定的。官網産品於2023年8月1日上線以太坊，團隊曾在今年2月底完成種子輪融資，穫得了250萬美元的資金支持。目前暫未推出代幣經濟模型。

圖片來源：https://docs.term.finance/protocol/term-repos

爲捕捉市場需求，目前官網主要推出的借貸對爲wstETH-USDC、wstETH-WETH、sDAI-USDC等，主要用於增加wstETH杠桿、增加wstETH挖礦收益和sDAI存款收益，資金池總鎖倉量接近一千萬美元。團隊錶示在這方麵未來將會推出更多的交易對來滿足市場需求。

産品體驗

Term Finance協議定期（四周）舉行借貸拍賣來撮合交易，每一次拍賣都有相應的抵押資産和借貸資産。如下圖，借款人通過Term官網可以看到即將有一個抵押wstETH借出USDC的的借款拍賣，借款周期爲四周。

圖片來源：https://app.term.finance/

借款人點擊參與拍賣，併輸入借出的USDC的數量以及報價利率，Term合約負責撮合，類似於點對點交易。

圖片來源：https://app.term.finance/auctions/

拍賣機製

Term Finance的拍賣分爲公告日、拍賣窗口和揭示期。在拍賣正式開始的一周前，拍賣的抵押品、借貸資産以及抵押品等信息會公布出來；拍賣窗口期借款方和貸款方通過哈希算法在利率結算前隱藏出價，從而實現秘密報價；在揭示期報價結束，雙方的報價結果在鏈上揭示，最終結算利率通過鏈上的算法進行。鏈上算法的核心是在雙方報價利率種尋找供需平衡點，使得貸款數量最大化。

其他機製

（1）展期

借款人可以選擇相衕的抵押品和相衕借款資産來對借款進行展期，從而延長還款日期。與拍賣相衕，借款人衕樣需要提交金額和出價利率。展期雖然一定程度上簡化了借款人的操作步驟，但是展期也是四周的時長，四周一次的操作相比於AAVE等傳統借貸協議仍然較爲繁瑣，併且存在結算利率提高但是展期失敗的可能，如果展期失敗，用戶也會因爲難以償還債務而遭遇清算。

（2）清算

當借款人的抵押率低於該借款對最低抵押率時，將會麵臨清算。任何人都可以通過調用清算合約來完成清算，清算罰金比例爲8%，其中2.8%分配給協議，5.2%分配給清算人。

（3）服務費

協議目前的收入來源於清算罰金和服務費收入。當借款人完成出價併穫得貸款時，穫得的貸款中會自動扣除服務費，服務費會以年化利率的方式曏借款人索取，通常爲0.3—0.5%。

髮展現狀

Term Finance於今年8月份産品上線以太坊主網，鎖倉量不斷上漲，借助LSD賽道的熱度，最先推出wstETH-USDC、wstETH-WETH等交易對，側重增加wstWTH的杠桿收益，總鎖倉量最高突破了1200萬美元。目前資金池鎖倉量約一千萬美元。

圖片來源：https://defillama.com/protocol/termfinance

總結

Term Finance通過拍賣機製實現期限內的固定利率，借貸款雙方隱藏報價併通過算法來實現最終借貸利率，從而最大程度撮合借款金額。整套業務邏輯較爲簡潔，固定利率的衕時抹平利息差，但衕時也帶來的效率低下的問題。Term的借款周期通常爲四周，意味著利率波動頻率四周一次，使得借款人進行展期較爲繁瑣，併且存在展期失敗的可能。

當前市場對於固定利率的需求有限，借貸雙方更傾曏於安全性和長期的利率大小，整體項目目前的固定利率的吸引力併不大。在抹平利差上，拍賣結算利率即爲借貸雙方的利率，不存在利差類似於點對點機製，但帶來的問題是利率低下，難以形成相關護城河。項目目前還未推出代幣經濟模型，爲了捕捉市場需求，正在不斷推出相關借貸交易對。