Lybra Finance 詳解：V2爲Lybra帶來的新機會

Lybra Finance簡介

“上海升級”之後，以太坊由POW正式轉爲POS，大量ETH被質押，其中有部分ETH在去中心化質押平颱進行質押，併在質押後穫得流動性質押代幣LST（比如在Lido存入ETH後穫得stETH，在贖回ETH和獎勵時需要銷毀stETH）作爲質押憑證，由此衍生了大量基於LST設計的DeFi項目。Lybra Finance（以下簡稱Lybra）就是其中之一，其V1利用LST設計出了生息穩定幣eUSD。

Lybra由匿名團隊推出，在2023年4月11日上線測試網後宣布進行公售，在IDO中共售出5M $LBR，根據當時價格0.0005ETH/LBR計算，IDO估值約爲$10m，以幣本位計算最高回報爲47x。産品在4月20日正式上線，髮展至今産品擁有LSDFi項目一半的市場份額（LSD 價值計量）。

Lybra的V2版本將在多鏈髮展、清算機製、賄賂池、多LST抵押等方麵進行修改，對項目做出了重大更新。因此本文將從V1開始介紹，接著進行V2改動部分進行介紹，併在最後總結V1更新V2後爲Lybra帶來的影響，以及Lybra存在的風險與潛在機會。

V1機製探索

由於Lybra預計於2023年8月底才進行V2升級，本文介紹的V1機製爲當前主網産品的機製。Lybra的核心産品是穩定幣eUSD，這是一個部署在以太坊坊上的去中心化超額抵押穩定幣。相較於市場上其他的去中心還穩定幣，eUSD是生息穩定幣，即持有eUSD可穫得7.2%左右的以USD計價的利息。

我們重點從eUSD的機製、如何維持eUSD始終錨定1美元，eUSD的使用場景，eUSD收益影響因素，Lybra業務數據五方麵進行介紹。

eUSD的機製

抵押

【1】用戶需要首先存入ETH/stETH。

【2】Lybra將存入的ETH轉化爲stETH。

【3】存入的ETH/stETH與鑄造數量的比例需要高於150%（安全抵押率是160%，建議抵押率爲200%），以滿足超額抵押的需求。

鑄造

【1】用戶在UI界麵點擊“mint”可鑄造eUSD。

【2】未來stETH産生的利息收入，將在扣除1.5%服務費用後轉化爲eUSD分享給eUSD持有者。

eUSD鑄造機製（來源：官方文檔）

贖回

【1】用戶可以撤回自己的所有質押資産，也可隨時將任意數量eUSD兌換爲等值stETH，這個過程在Lybra稱爲“剛性贖回”，協議需要收取0.5%的贖回費用。

【2】在鑄造和贖回的過程中有兩個“隱形”的監督者：清算人和Keeper。這兩個角色推動者eUSD與USD的錨定。

清算人

清算人是維護繫統可行性的第一道防線。通過成爲清算人，用戶可以隨時使用他們的 eUSD 來結算任何抵押率不足的借款人（Minters）的債務。他們維護著 eUSD 的穩定性和總供應量。

Keepers

任何第三方都可以運行Keepers，以監視每個清算人和鑄造者的狀態。當借款人需要被清算時，Keepers可以選擇立即使用eUSD進行清算。

具體的清算和套利機製請看下節【如何維持eUSD始終錨定1美元】。

如何維持eUSD始終錨定1美元

1. 超額抵押
   每1 eUSD都有至少價值1.5美元的stETH作爲抵押品。 實際抵押率要遠超150%，以8月10日數據爲例，質押ETH/stETH價值與流通eUSD價值比值約爲196.2%。
   
   Lybra官網顯示的質押數據與eUSD數量（來源：官網）

2. 清算機製
   Lybra協議採用了清算機製，以保護繫統免受抵押不足的影響。 如果用戶的抵押率低於安全抵押率，任何用戶都可以自願成爲清算人併使用eUSD購買抵押的stETH的清算部分。清算人可在完成清算後穫得獎勵。

3. 套利機會
   當eUSD價格偏離其 1 美元掛鉤時，套利機會就會出現。用戶可以利用這些價格差異來穫利，併幫助將eUSD價格恢覆到其預期價值。

• 如果eUSD價格超過1美元，用戶可以通過存入ETH作爲抵押品鑄造新的eUSD，然後在DEX上出售新鑄造的eUSD。 隨著更多eUSD的售出，市場供應量增加，將價格推回1美元。用戶可以以較低的價格回購eUSD或用它來償還貸款，從而從價差中穫利。
• 如果eUSD價格低於1美元：如果eUSD價格低於1美元，用戶可以在市場上以折扣價購買eUSD，然後在Lybra協議中兌換價值1美元的ETH/stETH。 隨著用戶購買被低估的eUSD，需求增加，推動價格回升至1美元。

eUSD價格變化（來源：Coingecko）

根據Coingecko數據，eUSD絶大部分時間價值高於1美元，存在正溢價現象。正溢價一方麵是由於通過市場預期沒有如理論上完美實現，還有其他幾個因素：

【1】用戶對於生息資産的需求：大量用戶使用USDC（目前僅有USDC-eUSD交易對）購買eUSD造成了一定的用戶需求。

【2】鑄造過程stETH和ETH都會被轉化成eUSD，這個過程也産生大量對eUSD的需求。

【3】eUSD消耗端主要由資産贖回（eUSD→ETH/stETH）産生，但eUSD自髮行以來基本一直處在規模增加狀態，贖回的資金量過小不足以吸收市場的需求。

【4】建立在Curve V2的USDC-eUSD池中代幣比例1:1，本身併存在正溢價，這不僅是以上【1】和【2】兩因素的後果，也是代幣正溢價價格的主要原因，除非eUSD大量兌換成USDC，不然可能繼續維持正溢價。

Curve上的eUSD-USDC Pool（來源：Curve）

eUSD使用場景

除了持有享受利息收入外，eUSD還可與USDC組成LP被動收入，併且可通過質押ETH鑄造eUSD後購買ETH繼續質押，在多次循環質押後可起到杠桿做多ETH的效果。由於①上線時間較短以及②參與DeFi意味著放棄8%左右的收益率等原因，目前暫無被廣泛參與的其他使用場景。

Lybra Earn（來源：官網）

eUSD收益影響因素

1.ETH質押收益

從鑄造機製中可以看出，eUSD計息的底層收益是ETH質押收益，如果ETH質押收益下降，eUSD收益也會下降。這部分可能與ETH質押率也有相應關繫，質押的越多，質押收益越低。

2.抵押率

用戶在質押時，無論質押率是160%還是200%，最終收益爲繫統平均收益，所以對於單個用戶來講越低的抵押率理論上意味著越大的資金效率。

3.ETH價格

ETH價格造成的最大影響是清算，如果價格劇烈下跌，會快速觸髮清算，如果未及時清算或者價格波動過於劇烈，鏈上無法完成清算都可能造成脫錨。

當然如果價格上漲，以幣本位計價的收益將會穫得更大的法幣計價價值，造成eUSD利息收入的增加。

4.宏觀牛市的影響

由價格因素衍生的另一種影響是如果宏觀牛市出現，大部分用戶可能採用低抵押率或者利用杠桿做多ETH，整體收益會下降。

如果預期ETH價格從$2,000漲至$2,500，用戶在$2,000時可不以200%的抵押率換取1,000eUSD，隻需要用150%的抵押率換取2,000/150%=1,333.3eUSD，併利用換來的eUSD兌換成爲USDC購買ETH再重覆剛才的操作。這種操作下，抵押1枚價值$2,000的ETH，換取的是遠超1,333.3eUSD，即實際遠低於150%的抵押率和更高的收益率。

5.stETH等LST脫鉤

由於協議將質押的ETH換成LST，如果LST一旦産生脫鉤（折價）。作爲協議收益主要來源的LST質押獎勵則會降低，將會進一步降低eUSD收益率，抵押資産價值降低。還有一個更爲嚴重的影響是造成恐慌後髮生的拋售而導緻脫錨。

Lybra業務數據

Lybra的雖然起步晚，但跟一衆老牌穩定幣相比，增長可以説是“神速”，不到4個月的時間，規模達到$172m，已經排到了第12位，且是前12名中唯一一個單鏈髮展的穩定幣。

eUSD排名及市值規模（來源：DeFiLlma）

跟穩定幣衕步髮展的是其TVL，從四月的$3m實現百倍增長。但也能從數據中髮現，TVL增長緩慢，甚至有下滑趨勢。

Lybra TVL變化（來源：DeFiLlma）

從LST占比角度來看，Lybra協議擁有的stETH價值占據LSDFi項目一半的LSD TVL，由此可見其龍頭地位。

LSD TVL市場份額數據（來源：Dune）

Tokenomics（代幣經濟學）

LBR是Lybra協議的原生代幣，LBR的持有者也是協議的管理者，併可以分享協議收入。LBR是一個ERC-20治理代幣，最大供應量爲100M。

代幣效用

• 分享收入：Lybra協議每年收取流通eUSD總量 1.5% 的服務費（服務費根據當前eUSD實際流通量每秒纍加）。收取的服務費將分配給LBR質押池。
• 參與協議治理：LBR投票權重與質押的LBR數量成正比。質押LBR可穫得esLBR，esLBR持有者可對協議方曏、金庫和社區活動進行決策。
  • 如果需要將鎖定的esLBR兌換成LBR需要約30天的等待期。
  • esLBR會根據鎖定時間的長短穫得不衕比例的收益提高。
• 生態激勵：LBR用於對生態中各個角色進行激勵從而促進協議髮展。

代幣分配與解鎖

項目的60%的代幣用戶鑄造池，可見團隊將穩定幣規模的髮展放在了第一位。其團隊和融資背景暫未公開，但根據Doc，其將5%的代幣用作IDO後，40%資金用於組建LBR和eUSD相關LP、20%用於運營費用，其餘鑄造成了eUSD，爲協議早期髮展打下了基礎，團隊合理利用了早期資金。目前來看，團隊暫未解鎖，僅有顧問開始了解鎖，暫無團隊和VC拋壓。

LBR代幣分配（來源：官方文檔）

但根據V2文檔顯示，Tokenomics從Mining pool份額中拿出了1/12分配給了VC和做市商，新的分配如下錶所示：

Lybra更新後的Tokenomics（數據來源：V2 文檔）

V2帶來的改變

從上方V1的講解中我們也能看出其存在的一些問題：eUSD正溢價，增值屬性遠遠強於流通屬性，過分依賴於Lido及其LST stETH等。而V2不僅對V1出現的問題做出改善，併積極擴展了Lybra協議的邊界。V2主要更新如下圖所示：

V1與V2主要對比（來源：@Lybra_Finance/a-simple-guide-to-lybra-v2s-market-leading-features-348068cc1e0">Medium）

主要進行了十餘個項更新，本節重點介紹peUSD的推出和幾個關鍵機製創新。

peUSD

peUSD是一種全鏈衕質代幣 (OFT，採用Layerzero的全鏈技術)。 peUSD可將eUSD從以太坊主網橋接到Layer2。 這將允許持有者在他們想要的任何鏈上使用他們持有的計息穩定幣。 此外，在交換、交易對或參與永續合約時，用戶在橋接回來時將保持計息能力。借此eUSD的市場場景將得到擴展。

多LST抵押品

V2將允許用戶使用包括Rocket Pool的rETH、Binance的WBETH、Swell的swETH等LST鑄造eUSD和peUSD。帶來的好處之一就是擴大抵押物的基數，將Lybra的LST捕穫範圍進一步擴展，也將通過更多的合作來擴展LBR的效用，比如激勵不衕LST在Lybra的質押以及打造更多DeFi策略，從而帶來更高的TVL。

dLP與LBR銷毀

如果用戶要從eUSD池接收esLBR獎勵，用戶必鬚鎖定5%以上的dLP才可以。例如，如果用戶要鑄造1,000 eUSD，他們需要提供至少價值50美元的LBR/ETH dLP代幣才有資格穫得 esLBR收益。這將提高LBR質押量併增加市場上LBR的流動性。

除次之外，V2版本的機製也將會加大LBR的銷毀力度以減少市場流通量。當用戶使用LBR或eUSD穫取dLP和esLBR時，協議收到的LBR會全部銷毀，從而減少拋售壓力。這將進一步減少LBR的流通量。

穩定機製

V2引入了新的閃電貸功能，以在eUSD清算過程中增加額外的資金安全層。此外還有針對不衕LST的單獨資金池以及用於新LST資産的多級盡職調查流程等功能。併且V2將引入一繫列穩定機製體繫包括一個新的eUSD/3CRV池、溢價抑製機製，還有一個專門的穩定基金。通過多項穩定措施，V2中eUSD和peUSD有望擺脫正溢價的趨勢併維持在穩定較小的波動率。

DAO治理模型

Lybra的治理代幣LBR和esLBR的持有者現在將擁有投票權來管理協議的方曏。 用戶還可以利用esLBR對與任何LST池相關的事項進行投票，包括選擇特定的LST資産、所選LST金庫的鑄幣額度以及分配給每個LST的排獎勵等主題。由此，持有人穫得的激勵與其承諾支持的投票權數量一緻。各個LST礦池將能夠通過提供代幣獎勵來激勵（賄賂）esLBR持有者投票支持該礦池。LST闆塊有和Curve協議一樣，用戶爲了穫得給自己所在池增加獎勵而爭奪代錶投票權的esLBR，出現”Lybra War”的可能。

Lybra War原理圖（來源：@Lybra_Finance/welcome-to-the-lybra-wars-3c341fba80fa">Medium）

目前Lybra測試網還在測試中，預計八月底正式上線。爲了推動測試，Lybra還推出了任務獎勵，完成特定測試網任務排名前列者可穫得LBR獎勵。

Lybra V2測試網情況（來源：Lybra V2測試網）

合作關繫網與生態擴展

在Lybra V1中，用戶僅可以在Ethereum主網抵押自己的ETH/stETH穫取eUSD，V2除了在産品上進行升級外，也對進一步擴展生態邊界，併打造更強的合作生態網。

生態邊界的擴展

雖然Ethereum是最活躍的公共區塊鏈，但由於其高額Gas Fee和較慢的交易速度，對應用場景和用戶基礎都有一定的限製。理論上，使用Lybra帶來的收益需要足夠高至少應大於取出和贖回所需的Gas Fee和手續費，小資金用戶被高門檻限製，而部署在Ethereum的應用場景衕樣麵臨衕樣的問題。

在V2版本中，Lybra聯合了LayerZero，將peUSD全鏈化，併且計畫部署在Layer 2上。這意味著分布在各鏈的各種資金量的用戶都可以利用Lybra穫取收益，有利於eUSD應用場景的擴展。

合作關繫網

上文中也提到使用單一LST帶來的收益率降低和脫錨風險，這個問題在V2中得到了解決，抵押物擴展至rETH和WBETH。可以參與的LST越多，潛在的用戶就越多。根據DefiLlama數據顯示，這兩個新加入的LST占據Ethereum流動性質押11.82%的市場份額。

多樣化的LST成爲抵押品也爲LBR賦能，由於esLBR可以對每個LST池的獎勵進行調整，如果想穫得更多獎勵，就意味著需要持有更多代錶著投票權esLBR，這對LBR帶來了更大的需求，也可能引髮上文所提到的Lybra War。

作爲一個穩定幣項目，隻有eUSD/peUSD有更多的應用場景和可組合型，Lybra 才能吸引更多用戶鑄造穩定幣併充分流通穫得市場份額，而這兩層擴展都有助於其核心業務髮展。合作關繫的擴展更多是從用戶基數下手，無論是從抵押物層麵，還是從合作DeFi層次，這能讓Lybra被更多用戶使用，以及有更多種使用方式。而生態擴展則更像從基礎做起，能讓Lybra的穩定幣和産品接觸到更多用戶。

市場前景與挑戰

去中心超額抵押穩定幣一直是加密經濟髮展的基石之一，但由於其使用場景限製以及用戶接受程度等原因，即使龍頭DAI的市場規模也才$4b左右，Lybra利用抵押品LST産生的利息讓持有者穫得遠高於一般DeFi産品帶來的收益，是一個開創性的創新，也對去中心化穩定幣賽道帶來了一定積極影響，其他穩定幣比如DAI也推出了類似的生息服務。

從LSD賽道來看，LSDFi的普遍的年平均收益在5%左右（該數據爲筆者簡要統計），8%左右的APY對於以太坊質押者具有一定吸引力，且peUSD的出現以及Lybra War的出現也會讓資本效率和收益率都穫得進一步提高。不過隨著ETH質押率提高，質押收益減少，eUSD收益可能下降。併且，從理論上，其他固收産品，比如RWA也可以作爲Lybra的抵押品，所以協議具有很強的擴展性。

目前LBR持有者分享的主要收入來自於服務費，eUSD規模越大，LBR收入越多。V2中出現的賄賂機製也將通過第三方對治理權的爭奪提高用戶LBR的收益率。併且大部分的Token將於兩年後解鎖，V2新增了銷毀機製，也將對LBR帶來積極影響。

如果從競品角度看待，基於LSD的穩定幣不在少數，通過8%利息帶來的TVL增長也逐漸放緩，簡潔的機製極容易被模仿，如果不能及時打造自己的協議壁壘，也存在被反超的風險。

總結

上線不到四個月，趕超老牌穩定幣項目，引領LSD賽道髮展，Lybra的V1版本成績斐然。即將推出的V2不僅解決了V1存在的問題還進一步對産品、Tokenomics、UI/UX和DAO治理等方麵等進行了優化，值得期待。但衕很多去中心化穩定幣一樣，其衕樣具有脫錨、合約安全等風險，值得提起註意。在投資LBR前也請對其風險進行充分評估。