Borç verme protokolü Compound 2020'de defi yazının başlamasından bu yana sayısız borç verme protokolü ortaya çıktı. Birçoğu çataldı. Ancak bazıları alanı ileriye taşımak için yeni mekanizmalar getirdi. Bu blog dizisi, borç verme protokolleri hayvanat bahçesine bir sınıflandırma koymaya çalışacak. Her ne kadar Aave ve Compound TVL'de hâlâ pazarın lideri olsa da, pazarın uzun kuyruğunda hâlâ hangi yeniliklerin saklı olduğunu anlamak ilginç bir çalışma.

https://defillama.com/

Borç vermenin temelleri

En genel haliyle borç verme, A kişisinin varlıkları B kişisine devrettiğini ve daha sonra bu varlıkları geri aldığını belirten bir sözleşmedir. A kişisinin aldığı risk için B bir faiz öder; sözleşme sona erdiğinde geri verilen varlıkların toplam tutarı orijinal kredi tutarından daha büyük olmalıdır. Bazı durumlarda bu, değişimin gerçekleşmesi için yeterlidir. Örneğin, devlet tahvilleri ve bazı şirket tahvilleri (tahviller) yalnızca gelecekte geri ödeme vaadiyle çalışır.

Ancak daha az itibara sahip borçlular için (örneğin zincir üzerinden borç almaya çalışan isimsiz bir kişi), geri ödeme vaadi yeterli değildir çünkü borçlu parayı alıp kaçabilir. Bu durumda kredinin teminat altına alınması gerekmektedir. Borçlu, teminat varlıklarının velayetini bir saklamacıya vermek zorundadır. Teminatın kredinin kendisinden daha değerli olması gerekir, böylece borçlunun geri ödeme yapma ve teminatını geri alma teşviki olur.

Kripto mucizelerinden biri de saklayıcının kısmen veya tamamen algoritmik olarak çalışabilmesidir. Akıllı sözleşme güvenilir bir taahhüttür, karşı taraf riskini ortadan kaldırır ve herkes için maliyetleri düşürür. Maliyet akıllı sözleşme riskidir.

Geleneksel kredilerin gerçek dünyadaki kusurlarla başa çıkmak için çalışma prosedürlerine sahip olmasına benzer şekilde, akıllı sözleşmeler de zincir üzerindeki düşmanca bir ortama maruz kalır. Bir protokolün dengesini nasıl bulduğuna bağlı olarak sonuç, borç alanlar, borç verenler ve protokol operatörleri tarafından hissedilen bir kullanıcı deneyimi olacaktır. Protokol operatörleri kendi başına kullanıcı olmasa da, protokolün tasarımı, işlevselliğin ne kadarının harici girdiye bağlı olduğunu ve dolayısıyla protokolün sorunsuz çalışmasını sağlamak için ne kadar operasyonel çalışma yapılması gerektiğini belirleyecektir.

Faiz

Faizin iki boyutu vardır: süre (zaman) ve fiyat (oran). Bir dönem içerisinde anaparaya ek olarak ne kadar ekstra ödeneceğini belirtir.

Faiz süresi

Süreye aynı zamanda kredinin vadesi de denir. Geleneksel piyasalarda en kısa vade bir gündür ve genellikle gecelik faiz oranı veya Fed'in (ABD için) bankalara borç verme için belirlediği faiz oranıyla eş anlamlıdır. Öte yandan, vadenin ne kadar uzun olabileceğine dair bir sınırlama yoktur ancak ampirik olarak 30 yıl, piyasanın hâlâ ticaret yapmaya istekli olduğu bir süredir. Örneğin ABD'deki 30 yıllık hazine bonoları ve 30 yıllık ipotekler.

Kriptoda, merkezi olmayan finans, geleneksel altyapı tarafından engellenmemektedir. Bu nedenle akıllı sözleşmeler, blok süresinin izin verdiği kadar kısa koşulları (Ethereum için 12 saniye) destekleyebilir. Aslında, kripto para kredilerinin %99'undan fazlası blok vadeli vadelerle yapılıyor. Her blokta otomatik olarak yuvarlanırlar. Aave, Compound, Spark, Morpho, Radiant ve diğerlerinin çoğu bu şekilde çalışır.

Sabit vadeli olarak adlandırılan uzun vadeli faiz oranlarının aksine, kısa vadeli faiz oranlarına değişken de denir.

Kredi Yenileme ve Kredi Süresi/Süresi

Burada önemli bir ayrım yapmak istiyorum çünkü kelimeleri doğru kullanmak bizi ileride birçok kafa karışıklığından kurtarabilir.

Bir krediyi yenilemek, yani yenilemek ile kredinin vadesi arasında bir fark vardır. Örnek vermek gerekirse, burada 1 aylık vadeli kredi ve 1 aylık gecelik kredi bulunmaktadır:

Başlangıçta belirtilen gecelik kredi oranı 30d oranına eşdeğer olabilse de gecelik oran değişebilir. Yani 30 gün vadeli kredi kilitlendi.

Bu CT anon temsili hatayı yapıyor:

Aave kredilerinin süresi sonsuz değildir. Aslında tam tersi. Sıfır süreye sahiptirler (veya daha doğrusu bir blokluk süreye sahiptirler). Krediler otomatik olarak devredilir. Bu iyi bir geçiştir…

Süreklileştirme

Süreklileştirme, bir sözleşmenin devredilmesini otomatikleştiren bir mekanizmadır. Bu durumda bir borç sözleşmesi söz konusudur.

Aave kredileri için kalıcı mekanizma oldukça basittir. Blok başına faiz oranı borç kullanımına göre belirlenir ve toplam faiz blok tarafından biriktirilir. Böylece etkili bir şekilde, bir bloğun sonunda ödenmemiş olan herhangi bir kredi, yeni kullanımın belirlediği yeni oranda yenilenir.

Ancak insanların Aave kredilerini "sürekli krediler" olarak adlandırdığını sık sık duymuyorsunuz çünkü bu daha çok yozlaşmış bir durum ( matematiksel anlamda), tüccar anlamında değil).

Sapma: Sürekli gelecekler

Dejenere olmayan bir sürekli sözleşme örneği, yozlaşmışlar tarafından (bu sefer tüccar anlamında) varlıklara dokunmak zorunda kalmadan dayanak varlıktaki fiyat hareketlerini alıp satmak için kullanılan çok daha ünlü "suçlular" veya sürekli nakit uzlaşmalı vadeli işlem sözleşmesidir. Faillerin bir bonus özelliği, kaldıraçlı ticareti mümkün kılmaktır.

İlk olarak, gelecekten suçluların inşası hakkında kısa bir bilgi tazelemesi:

1. Bir varlığın geleceği, o varlığın gelecekte teslim edileceğini vaat eder.
2. Nakit uzlaşmalı bir gelecek, o varlığın nakit eşdeğerini (genellikle ABD Doları benzeri) ileri bir zamanda teslim etmeyi vaat eder. Sözleşmenin varlığın endeks fiyatı hesaplamasını belirtmesi gerekecektir.
3. Nakit uzlaşmalı bir sürekli gelecek, düzenli aralıklarla iki fiyat arasındaki farkı nakit olarak (potansiyel olarak negatif) ödemeyi vaat eder: endeks fiyatı ve suçlunun fiyatı (marka fiyatı da denir). Ödemeye finansman denir. Finansman hesaplamasının kesin ayrıntıları borsaya bağlı olarak farklılık gösterecektir. Genel olarak farklılıklar sabit bir faktörü, yeniden inceleme süresini, fonlama süresini, varsa minimum-maksimum sabitlemeyi ve faiz oranı dengelemesini içerir. Bir failin yeniden inceleme süresini sıfıra ayarlarsanız, bunun temelde otomatik devreden bir gelecek olacağını unutmayın.

Peki neden ilk etapta suçluları icat ettik? Birincisi, likiditeyi tek bir araçta birleştirmek. İkincisi, piyasanın sonsuz likiditeye ve sıfır spreade sahip idealize edilmiş ve pürüzsüz bir matematiksel nesne olmadığı ortaya çıktı. Otomatik olarak devreden kısa vadeli vadeli işlemler, fonlama üzerinde piyasa manipülasyonu fırsatlarını artırır. Uzun vadeli vadeli işlemler temel dayanağı çok iyi takip etmiyor.

Doğru parametrelerle, failler fon ödemesi hesaplamasını zaman içinde düzeltir ve izleme hatası ile piyasa manipülasyonu riski arasında ampirik ödünleşimler yapabilir.

Pozitif süreli kalıcı krediler

Artık vadeli işlemler ve borç verme sözleşmeleri arasında bir eşleme oluşturduğumuza göre, bunu şu tabloda özetleyebiliriz:

Pozitif süreli kalıcı krediye hizmet eden borç verme protokollerinin eksikliği, orada bir şeyler olabileceğini gösteriyor.

Pozitif süreli bir perp-kredisi birkaç şeye izin verir:

• Likiditenin konsolidasyonu
• Oranlarla verimli bir şekilde işlem yapma yeteneği (örn. 2021'de ipoteklere kilitlenen şanslı ruhlar gibi, borç aldığınızda ve faiz oranı yükseldiğinde kar elde edersiniz)
• Gerçekten piyasa fiyatlarına uygun fiyatlar
• Egzotik teminatlandırma mekanizmaları

Pozitif süreli bir suçlu kredisini nasıl oluşturabiliriz? Perp vadeli işlemleri herhangi bir gösterge olsaydı, kredi finansmanı, dayanak varlığın fiyatının ve sözleşmenin fiyatının bir fonksiyonu olmalıdır.

Ancak konunun üzerinde durabilmek için bunu gelecekteki bir yazıya bırakıyorum. Bunun yerine, eğer bu ilginizi çektiyse (kelime oyunu), ya bekleyebilir ya da cevabı Alliance'ın en son mezun olan grubunda kendiniz bulabilirsiniz.

Pozitif süre hakkında daha fazla bilgi

Pozitif süre özellikle ilginçtir. Akademisyenler ve politika yapıcılar için piyasanın gelecekteki borç verme oranlarına ilişkin beklentilerine ilişkin bir fikir sağlar. Aslında ABD hazine getiri eğrisi en önemli ekonomik göstergelerden biridir.

https://www.ustreasuryyieldcurve.com/

İşletmeler için, gelecekte beklenen geliri doğru borç süresiyle eşleştirmenin bir yolunu sağlar ve dolayısıyla faiz oranındaki dalgalanma risklerini ortadan kaldırır. Buna aşılama da denir.

Kriptoda uzun vadeli kredilere çok fazla likidite girdiğini görmedik.

Bunun nedeninin likidite parçalanması olması muhtemeldir. Sabit vadeli krediler için, örneğin 1 yıl ve 5 yıl gibi yalnızca birkaç vadeli kredi verseniz bile, 6 ayda krediler artık 6 ay ve 4,5 yıl oluyor. Böylece pazar her türlü süre ile dolup taşar.

Diğer bir neden ise kriptoda henüz olgunlaşmamış bir alan olması nedeniyle uzun vadeli borçlara yönelik doğal bir talebin olmaması olabilir. Bireyler kısa zaman dilimlerinde ticaret yaparlar. İşletmeler (protokoller) bile gelecekteki nakit akışını (veya eksikliğini) tahmin etmekte zorluk çeker. Veya bu talebi ve arzı eşleştirmenin henüz iyi bir yolu yok. Yine Alliance'ın son demo gününe göz atın.

Şu anda en likit ve büyüyen muhtemelen Pendle Finance'tir. Buradaki piyasa hikayesi, yatırımcılara ETH likit staking türevleri, Maker'ın DAI tasarruf oranı ve diğerleri gibi kriptoya özgü varlıkların gelecekteki getirisi hakkında spekülasyon yapma yeteneği veriyor.

Örneğin, aşağıdaki sDAI piyasası, mevcut DAI tasarruf oranı %5 olmasına rağmen önümüzdeki 337 gün boyunca piyasanın bu oranın düşmesini beklediğini söylüyor. Yani 337 günlük sabit oran %4 seviyesinde işlem görüyor. "Uzun Getiri", 337 günlük %4 getiriyi kilitleyerek, sabit getiriyi tamamen teminat altına alarak ve ardından sabit kalacağını varsayarak 337 gün boyunca değişken getiri alarak elde ettiğiniz şeydir.

Artık sDAI'de üç vadenin (sıfır gün, 115d ve 337d) olması gerçeği bize sDAI'nin getiri eğrisinin nasıl göründüğüne dair bir fikir vermeye başlıyor.

Çağrılabilirlik

Pozitif vadeli kredilerin ortak özelliklerinden biri isteğe bağlı olmasıdır. Borçlunun krediyi herhangi bir zamanda tamamen geri ödeme hakkı varsa, kredi geri çağrılabilir veya itfa edilebilir. Örneğin, faiz oranları düştüğünde borçlu daha düşük olan oranı ödemek ister. Yani daha düşük faizle yeni kredi alıp, eski krediyi geri ödüyorlar.

ABD'de ipotek aldığınızda aslında geri çağrılabilir bir borç vermiş oluyorsunuz. Bunun nedeni, ipoteği daha düşük bir oranda yeniden finanse etmenize izin verilmesidir. Bu isteğe bağlılığın bedelini ödüyorsunuz. Yani eğer faizler düşerse ve yeniden finansman yapmazsanız, bu seçenekten fiilen yararlanamıyorsunuz demektir!

Bunun tersi durum, yatırımcının borcunu geri çağırma, erken geri ödeme talep etme, krediyi satılabilir hale getirme hakkına sahip olduğu durumdur.

Buna bir örnek Blur'un NFT kredisidir. Borç alan kişi NFT'sini teminat olarak kilitler ve belli bir oranda kredi çeker. Kredinin hiçbir zaman geri ödenmesine gerek yoktur (sonsuz süreli!) borç veren satılabilir krediyi geri çağırmaya karar vermedikçe. Bu, kredinin sıfır APY ile yeniden finanse edilebildiği ve daha sonra giderek daha yüksek oranlarda, açık artırma teminatın borç verene verileceği bir orana ulaşana kadar yeniden finanse edilebildiği bir Hollanda açık artırma sürecini başlatıyor.

Tasfiye süreci ile satılabilirlik arasında bir miktar karışmış olmasına rağmen, ben hala kredinin satılabilir olduğunu söylüyorum çünkü oranlar yükseldiğinde borç veren bu süreçten geçme teşvikine sahip oluyor.

Şimdiye kadarki taksonomi

Bu yazımızda kredi vermenin temellerini ele aldık. Borç verme, uygulanan faiz oranı ve teminatlandırma ile karakterize edilir. Faizin bir süresi ve oranı vardır. Sıfırdan sıfır olmayan sürelere geçiş, sabit ve süreklileştirme ve isteğe bağlılığı derinlemesine ele aldık.

Sonraki yazılarımda faiz oranlarının çeşitli protokollerde nasıl belirlendiğini, çeşitli teminatlandırma ve tasfiye mekanizmalarını ve bu seçimlerden kaynaklanan kullanıcı deneyimini ele alacağım.

Bu sınıflandırma kapsamında daha fazla kredi verme protokolünü belgeledikçe bu bilgileri düzenlemek için devam eden bir çalışma tablosu da başlattım. Eğlence!

İlgili Bağlantılar

https://www.gauntlet.xyz/resources/making-sense-of-the-defi-lending-meta

https://defillama.com/protocols/Lending

https://www.paradigm.xyz/2021/03/the-cartoon-guide-to-perps

https://www.wallstreetmojo.com/duration/

https://www.investopedia.com/articles/investing/022615/portfolio-immunization-vs-cash-flow-matching.asp

Yasal Uyarı:

1. Bu makale [orta]'dan yeniden basılmıştır. Tüm telif hakları orijinal yazara [David Ma] aittir. Bu yeniden basıma itirazlarınız varsa lütfen Gate Learn ekibiyle iletişime geçin; onlar konuyu hemen halledeceklerdir.
2. Sorumluluk Reddi: Bu makalede ifade edilen görüş ve görüşler yalnızca yazara aittir ve herhangi bir yatırım tavsiyesi teşkil etmez.
3. Makalenin diğer dillere çevirileri Gate Learn ekibi tarafından yapılır. Aksi belirtilmedikçe tercüme edilen makalelerin kopyalanması, dağıtılması veya intihal edilmesi yasaktır.