Desde a criação do bloco de génese Bitcoin em 2009, 15 anos se passaram, marcando o nascimento de um sistema monetário revolucionário. A introdução do Bitcoin lançou as bases para o surgimento de uma economia de ativos digitais de 1,6 biliões de dólares, tornando-se a primeira porta de entrada para muitos entrarem no mundo da blockchain e dos ativos digitais. Agora, 15 anos depois, a indústria aguarda ansiosamente um momento crucial na história do Bitcoin: o lançamento de um ETF spot. À medida que nos aproximamos deste marco, estamos a entrar numa nova fase para o maior ativo e rede de criptomoedas. Nesta edição da Coin Metrics, mergulhamos na estrutura do mercado de ativos digitais e exploramos a dinâmica que nos está a levar a este capítulo emocionante.

O caminho para os ETFs

O processo de lançamento de um fundo negociado em bolsa (ETF) à vista Bitcoin tem sido longo e desafiador, mas é sem precedentes. 2023 marca o início do “Cointucky Derby”, um período caracterizado por 11 aplicações de ETF à vista dos principais gestores de ativos e instituições financeiras, incluindo BlackRock, Fidelity, VanEck e outras. Estamos a ver conversas complexas entre emissores e a Securities and Exchange Commission (SEC) que aprofundam as nuances operacionais e estruturais dos ETFs propostos. Estas discussões revelaram aspetos-chave como a seleção de um custodiante de ETF, a decisão de adotar um modelo de criação de caixa para o mecanismo de resgate, a estrutura de taxas, participantes autorizados para facilitar o processo de criação e resgate de caixa e consideração de injeções de capital iniciais para facilitar as entradas.

À medida que o prazo de 10 de janeiro da Securities and Exchange Commission (SEC) se aproxima, as revisões finais dos arquivamentos S-1 destacam uma batalha de estrutura de taxas muito contestada: a ARK reduziu a sua taxa de gestão de 0,8% para 0,25%, competindo com 0,39% da Fidelity e 0,2% da BlackRock, enquanto a menor taxa de longo prazo vem da Bitwise em 0,24%. É evidente que o emitente prioriza a quota de mercado sobre os lucros a curto prazo, indicando um potencial aumento na procura em torno das entradas de fundos. A expectativa da indústria para um ETF Bitcoin apoiado fisicamente é evidente, com os participantes a acompanharem ansiosamente cada atualização e os emissores posicionando-se estrategicamente para capturar uma parte significativa dos ativos sob gestão.

Fonte：Taxas de Referência de Métricas de Moedas & Feed de Dados de Mercado

Este sentimento reflete-se no preço da Bitcoin, que subiu 156% em 2023. Os volumes de negociação à vista confiáveis recuperaram no primeiro trimestre mas experimentaram um período de estagnação após a crise do Banco do Vale do Silício em março. No entanto, com a expectativa de suporte ao ETF, os volumes de negociação começaram a subir novamente, atualmente com uma média de cerca de 10 mil milhões de dólares, embora inferiores aos volumes anteriores ao crash do FTX. A liquidez da Bitcoin será também um fator chave para permitir uma negociação eficiente deste ativo, especialmente com o lançamento iminente de ETFs.

Atualizações de câmbio spot e de futuros

A quota do volume de negociação à vista da Bitcoin nas bolsas revela um quadro cambial cada vez mais fragmentado. Isto reflecte-se no domínio da Binance caindo de mais de 75% no primeiro trimestre para menos de 30% em janeiro de 2024. Outras bolsas como a Coinbase e a Bullish também se beneficiaram, resultando numa distribuição mais uniforme do volume de negociação em bolsas centralizadas.

Fonte: Coin Metrics Market Data

Permanecem várias perguntas sem resposta em torno do papel das bolsas, especialmente dada a estrutura de custo-benefício que vem com o lançamento de ETFs spot. No entanto, os investidores terão agora outra maneira de ganhar exposição ao Bitcoin, o que pode ajudar a satisfazer a tolerância ao risco de diferentes grupos de pessoas. Enquanto alguns podem procurar uma maneira segura e acessível de investir em Bitcoin, o que torna a introdução de ETFs um benefício enorme, outros podem preferir a capacidade de autocustódia do Bitcoin, e as trocas podem servir como um portal importante.

Fonte: Dados de Mercado de Métricas de Moedas & Google Finance

O papel das trocas onshore também será acompanhado de perto. No entanto, com a Coinbase assumindo o papel de custodiante para a maioria dos candidatos, a maior bolsa dos EUA pode não só beneficiar de fluxos de receita adicionais do seu modelo de negócio diversificado, mas os volumes de negociação podem aumentar à medida que mais jogadores se juntarem à briGA. Aumentar. Após a recente recuperação nos mercados de ativos digitais, o volume médio de negociação à vista da Coinbase subiu para mais de 2,5 mil milhões de dólares e é provável que continue a crescer à medida que a atividade do mercado continuar.

Fonte: Coin Metrics Market Data

O panorama dos derivativos desempenhou um papel significativo na formação da dinâmica estrutural do mercado que precedeu os ETFs. Com os juros abertos de futuros da CME a disparar para 5,4 mil milhões de dólares, estamos a ver o mercado de ativos digitais passar de ser principalmente orientado para o retalho para um campo de jogo institucional mais ativo. É provável que esta tendência se expanda à medida que uma série de consultores financeiros, consultores de investimento registados (RIAs) e family offices com biliões de dólares em ativos sob gestão incorporam cada vez mais o Bitcoin nas suas carteiras de investimento tradicionais.

Embora a semana em torno dos ETFs provavelmente intensifique a volatilidade de curto prazo, como testemunhado pela redução significativa nos contratos abertos devido aos relatórios incomuns de que a Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA pode rejeitar todas as aplicações de ETF na semana passada, a perspectiva de longo prazo pinta um quadro diferente.

Volatilidade e características de retorno

A volatilidade histórica do Bitcoin e de outros criptoativos tem sido muitas vezes o foco das críticas que os vê como investimentos de alto risco. Embora isso seja especialmente verdade nos estágios iniciais, a longo prazo, a volatilidade média realizada do Bitcoin tem tendência para baixo, sugerindo que evoluiu para um ativo mais maduro. O gráfico abaixo mostra uma tendência semelhante para ETH e SOL, que entraram no mercado numa fase posterior e exibiram maior volatilidade em relação ao BTC. No mundo dos ativos cripto, é claro que estes ativos apresentam diferentes graus de volatilidade e maturidade, impactando a sua estrutura geral de mercado e papel nas carteiras de investimento.

Fonte: Coin Metrics Market Data

Ao longo de um período de 5 anos, comparar o risco e os retornos dos ativos digitais com outros ativos no universo investível pode lançar luz sobre o seu papel numa carteira. Os ativos tradicionais como o ouro têm o menor risco e potencial de recompensa, dando-lhes um estatuto de porto seguro que coloca o ouro num universo diferente das ações de grande capitalização como a Apple, a Microsoft e a Amazon. Todas estas ações de grande capitalização partilham características semelhantes. Por outro lado, os ativos digitais mostrados no gráfico apresentam características distintas. O Bitcoin, o ativo digital pioneiro e maior, é menos volátil que o ETH e o SOL mas oferece maior potencial de retorno do que as ações de tecnologia, sugerindo que está a evoluir para um ativo maduro mas orientado para o crescimento. Além disso, a sua natureza amplamente não correlacionada com os ativos tradicionais destaca ainda mais o seu valor numa carteira diversificada e aumenta o seu apelo aos investidores que procuram retornos não correlacionados.

Fonte: Taxas de Referência de Métricas de Moedas & Google Finance

Em resumo, estas características solidificam a posição do Bitcoin como o principal, maior e mais líquido ativo digital para potencialmente obter uma ferramenta de ETF spot - demonstrando a sua maturidade no mercado. Como o Ethereum (ETH) exibe características semelhantes, ele se tornará o próximo objeto de emulação.

Conclusão

A jornada do Bitcoin de uma nova moeda digital para uma rede madura e globalmente reconhecida e classe de ativos está quase a chegar. O surgimento de ETFs spot é um passo importante nessa direção, marcando um ponto de viragem e encerrando uma exploração de uma década. É também um momento crucial na evolução do mercado. À medida que entramos numa nova fase do maior criptoativo, o Bitcoin não só solidificará a sua importância no ecossistema de ativos digitais mas também na fase financeira global.

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