分散化の神話:暗号分野におけるLidoの現実、信念、追求の分析(パート1)

イーサリアムの歴史:イーサリアム1.0のPoWからイーサリアム2.0のPoSへのアップグレード

イーサリアムのホワイトペーパーが発表されて以来、イーサリアムはユニバーサルスマートコントラクトプラットフォームの開発、コミュニティやエコシステムの拡大など、多くの作業を完了してきました。 しかし、イーサリアムの開発は一朝一夕には実現できないため、多段階の開発ロードマップが策定されています。 イーサリアム開発ロードマップによると、イーサリアムにはフロンティア、ホームステッド、メトロポリス、セレニティの4つの戦略的方向性があります。

• フロンティア:イーサリアムの初期段階は、基本的な機能と集中的な保護対策を特徴とし、ネットワークセキュリティを確保します。 初期のマイニング報酬は、マイナーコミュニティにインセンティブを与え、ハッカーの攻撃に対する耐性を高めました。
• ホームステッド:イーサリアム初のハードフォークとなったこのフェーズでは、カナリアコントラクトの廃止、分散化の改善に向けた動き、Mistウォレットの導入により、ユーザーがETHを取引・保有できるようになりました。 イーサリアムは、開発者のためのツール以上のものとして進化し、一般ユーザーをそのエコシステムに迎え入れました。
• メトロポリス:ビザンチウムとコンスタンティノープルのハードフォークを含むこのフェーズでは、ブロック難易度のコンセンサスの調整、採掘難易度の引き上げ、採掘報酬の引き下げなどの重要な変更が行われました。 PoWからPoSへの移行を容易にするため、難易度爆弾の搭載が遅れました。 コンスタンティノープルは、ガス料金の削減、ブロック報酬の削減、コントラクトが他のコントラクトのハッシュを検証できるようにすることで、スマートコントラクトの効率を高めることに重点を置いていました。
• セレニティ:このフェーズのイスタンブールハードフォークでは、イーサリアムのTPSを3,000に引き上げながら、プリコーディングとコード価格、ガス料金を引き下げました。 ベルリンのアップグレードでは、イーサリアムのメインネットワークとコントラクトの最適化に重点が置かれ、ガス効率の改善、EVMコード読み取りプロセスの更新、DDOS攻撃保護などが行われました。

イーサリアムのビーコンチェーンと元のプルーフ・オブ・ワーク・チェーンの合併後、最も重要なアップデートは、「プルーフ・オブ・ワーク」(PoW)メカニズムから「プルーフ・オブ・ステーク」(PoS)メカニズムへの移行でした。

• プルーフ・オブ・ステーク:ビットコインなどで使用されているプルーフ・オブ・ワークのアプローチとは異なる、暗号通貨取引を検証および確認するための方法。 PoSの仕組みは、計算能力ではなく、ユーザーが保有する暗号通貨の量(つまり、ユーザーの「ステーク」)に依存しています。
• PoSシステムでは、保有者によるトークンのステーキングによってネットワークのセキュリティとコンセンサスが確保されます。 参加者は、バリデーターとブロックプロデューサーになるために、特定の量のトークンをコミットします。 有効なバリデーターは、ステーキングされたトークンに基づいて選択され、インセンティブとしてトークン報酬の対象となります。 バリデーターによる悪意のある行動は、ペナルティとしてステーキングされたトークンの一部または全部を失う可能性があります。

イーサリアムのステークメカニズム(プルーフ・オブ・ステーク)

イーサリアムネットワークでは、ステーキングには32ETHを入金してバリデーターソフトウェアを有効にすることが含まれます。 バリデーターは、データの保存、トランザクションの処理、ブロックチェーンへの新しいブロックの追加を任務としています。 このプロセスはイーサリアムの安全性を証明し、その過程でバリデーターは新しいイーサリアムの報酬を獲得します。 イーサリアムのエコシステムに導入されたビーコンチェーンは、プルーフ・オブ・ステークの仕組みを導入しました。 2022年9月にイーサリアムのオリジナルのプルーフ・オブ・ワークチェーンと合併しました。 ビーコンチェーンによって導入されたコンセンサスロジックとブロックブロードキャストプロトコルは、現在イーサリアムを保護しています。

ステーカーは、ETHをステーキングすることで、検証レベルでイーサリアムのネットワークセキュリティに貢献します。 イーサリアムネットワークは、ステーカーに報酬を提供します。 イーサリアムのステーキング報酬は、収穫逓減の原則に従っています。 ステーキングされるETHが少ないほど、ステーキング収入は高くなります。 しかし、ETHがステーキングされる量が増えると、個人のステーキング収入は減少する傾向にあります。 例えば、ステーキングされたイーサリアムの総数が1,200万に達すると、ステークの年間収益率は4.5%に低下します。 大まかに言えば、ステーキングは、報酬とペナルティのシステムを通じてネットワーク内の適切な参加者の行動を促進し、それによって基本的なセキュリティを強化する暗号経済モデルを表しています。

情報源:公開市場情報

イーサリアムネットワーク内では、さまざまなエンティティがETHをステーキングすることで複数のメリットを経験しています。

• イーサリアムネットワーク自体については、ステーキングされたイーサの数が増えることで、ネットワークの強度が高まります。 攻撃者はバリデーターの大部分を制御する必要があり、かなりの量のイーサリアムを必要とするため、分散型ステーキングはネットワークセキュリティを強化する上で極めて重要になります。
• インスティテューションと個人ユーザーは、ステーキング報酬を獲得できます。 イーサリアムネットワークは、トランザクションを新しいブロックに正しく処理したり、他のノードの作業を検証したりするなど、コンセンサスを達成したアクションに報酬を与えます。

ただし、イーサリアムのステーキングには一定のリスクが伴うことに注意することが重要です。 バリデーターは、ノードが常にオンラインであり、ネットワークの健全性が良好であることを確認する必要があります。 ダウンタイムや何らかの形態の混乱はペナルティにつながり、資金の損失につながる可能性があります。

• バリデーターになった後、検証ノードを実行するには、検証ノードが長時間オンラインであり、ネットワークステータスが正常であることを確認する必要があります。 バリデーターが停止すると、没収のリスクがあり、資金が一定に失われます。
• ステーキングソリューションが異なれば、コード関連のリスクも伴います。 他の新しいソフトウェアと同様に、クライアントでバグが発生する可能性があります。 ユーザーや機関は、オフライン期間やこのようなバグによる収益の減少などの問題に直面する可能性があります。

全体として、ステーキングは、イーサリアムを含むプルーフ・オブ・ステークのブロックチェーンネットワークを保護する手段として機能します。 ネットワーク参加者は、トークンをステーキングすることでバリデータノードを実行できます。 ノードが悪意のある動作や信頼性の低さを示した場合、ペナルティの一形態としてステークされたトークンをスラッシュすることができます。 ペナルティはステーキングされた32ETHから直接抽出され、バリデーターは最初にステーキングされたETHを完了または交換することでバリデータノード全体をリセットできないことに注意してください。 賭けた32ETHが差し引かれた場合、コインが16枚未満の場合、バリデータノードは自動的に追い出されます。

PoSメカニズムにおけるETHの流通量を見ると、2023年9月現在、イーサリアムのステーキング量は30%近くを占めており、その割合はレイヤー2方向の割合(2%未満)よりもはるかに高くなっています。すべてのステークの中で ソリューションの中で、ユーザーまたは機関はLidoを非常に気に入っています。 Lidoを選んだETHのステークは、イーサリアムの全流通量の7.2551%を占めています。 この割合は、Rocket Pool、Frax、StakeWiseなどの他の循環ステークサービスプロバイダーを上回っています。 また、以下のイーサリアムの流通図によると、ユーザーや機関投資家の観点から見ると、流動性ステーキングの需要は、中央集権的な取引所ステーキング、ステークプールステーキングなど、他のステークニーズよりも高くなっています。詳しくは下の写真をご覧ください。

出典:Eth Wave(ツイッター: @TrueWaveBreak)

イーサリアムステーキングソリューションの比較

イーサリアムのステーキングソリューションにはそれぞれ特徴があり、機関やユーザーは適切なステーキングソリューションを選択することができます。 イーサリアムをステーキングするために中央集権型取引所のステーキングソリューションを選択するユーザーもいれば、個人ステーキング、ジョイントステーキング、その他のソリューションなど、他のソリューションを選択する機関投資家もいます。 ステーキングはロールバックできるため、機関投資家やユーザーは最小限の時間と労力でイーサリアムの保有量から収益を得ることができます。 中央集権型取引所のイーサリアムステーキングスキームの原則は、大量のイーサリアムをファンドプールに集めて、多数のバリデーターを運営することです。 下の図は、イーサリアムの個別のステーキング/SaaS(Staking as a Service)/ジョイントステーキングソリューションの比較図です。

情報源:公開市場情報

以下の表は、上記の3つのステーキングソリューションを踏まえて、個々のステーキング/SaaS(Stake as a Service)/ジョイントステーキングスキームスキームをリストアップし、3つのスキーム間の異なるスキームの特徴、要件、報酬、リスクを比較・分析したものです。

情報源:公開市場情報

リクイディティステーキング

流動性ステーキングプロバイダーは、ユーザーの預金を受け取り、ユーザーに代わってトークンをステーキングし、ステーキングされたトークンと交換できる新しいトークンの形で領収書をユーザーに提供します(報酬とペナルティの一部をプラスまたはマイナスします)。 この新しいトークンは、DeFiプロトコル内で取引したり、担保として使用したりすることもでき、ステーキングされた資産の流動性を解放します。 リキッドステーキングサービスプロバイダーは、新しいトークン(原資産の債権を表す)を鋳造することで、この流動性の問題を解決し、DeFiプロトコルで取引または預け入れることができます。 例えば、ユーザーはETHをLidoのステーキングプールに入金し、stETH(ステーキングETH)トークンを資産証明書として受け取り、stETHを担保としてAaveに入金することができます。 基本的に、流動性ステーキングは、ステーキングされたトークンの流動性を解放することにより、既存のステーキングシステム上に構築されます。

リクイディティステーキングのメリット

• 流動性の解き放たれ:イーサリアムのようなネットワークにステーキングされたトークンはロックされており、取引したり、担保として使用したりすることはできません。 流動性のあるステーキングされたトークンは、ステーキングされたトークンが保有する本質的な価値を解き放ち、DeFiプロトコルで取引および担保として使用することができます。
• DeFiにおけるコンポーザビリティ:ステーキングされた資産のレシートをトークンとして表現することで、レンディングプロトコルや分散型取引所など、DeFiエコシステムのさまざまなプロトコルで使用することができます。
• 報酬の機会:従来のステーキングは、取引を検証することで報酬を獲得する機会をユーザーに提供します。 リキッドステーキングにより、ユーザーはこれらの報酬を獲得し続けると同時に、さまざまなDeFiプロトコルを通じて追加の利益を得ることができます。
• アウトソーシングされたインフラ要件:流動性ステーキングプロバイダーは、複雑なステーキングインフラを維持することなく、誰でもステーキングの報酬を分かち合うことができます。 例えば、流動性ステーキングでは、イーサリアムネットワーク上で独立したバリデーターになるために必要な最低32ETHを持っていない場合でも、ユーザーはブロック報酬を共有することができます。

流動性ステーキングのリスクと限界

• スラッテージリスク:リキッドステーキングサービスのユーザーは、基本的に実行中のバリデータノードのメンテナンスをアウトソーシングしています。 サービスプロバイダーが悪意を持って、または信頼できない行動をとれば、資金が削減されるリスクが完全にあります。
• 秘密鍵の漏洩:流動性ステーキングサービスプロバイダーにトークンを預けると、ノードオペレーターの秘密鍵が漏洩した場合、またはプロトコルに悪用につながるスマートコントラクトの脆弱性がある場合、これらの資金が危険にさらされます。
• 流通市場のボラティリティ:リキッドステーキングトークンの価格は、それらが表す原資産に結びついていません。 ほとんどの場合、同じ価格またはごくわずかな割引で取引される可能性がありますが、流動性の逼迫や予期せぬ出来事の時期には、原資産の価格を下回る可能性があります。 ステーキングされたトークンの取引量は通常、原資産の取引量よりも少ないため、市場のショックもステーキングされたトークンのボラティリティに大きな影響を与える可能性があります。

ステーキングの生態と現状

エコロジカルな参加者:イーサリアムプロトコルに焦点を当てると、ステークの生態学は、イーサリアムプロトコル、クライアントソフトウェア、MEV、ステークサービスプロバイダー、カストディステークなど、複数の役割に細分化することができます。 イーサリアムのステーキングエコシステムでは、それぞれの役割とアイデンティティが役割を果たしていますが、それぞれの役割は異なる役割を果たしています。 以下の表は、イーサリアムのステーキングエコシステムにおける様々な役割を簡単にまとめたものです。

情報源:公開市場情報

DefiLlamaによると、合計217億8800万ドル(115億2000万ETH)がステーキングされており、TVLの流動性ステーキングサービスプロバイダーのトップ3はLido、Rocket Pool、Binanceです。 その中で、リドでは合計890万ETH以上がステーキングされており、市場シェアの77.28%を占めており、他の競合他社よりもはるかに高いです。 過去30日間で、StaderとLiquid Collectiveは最も急速に成長し、それぞれ85.31%と43.17%増加しました。過去30日間でTVLの減少を経験した流動性ステーキングサービスプロバイダーは、CoinbaseとAnkrの2社のみで、それぞれ1.8%と2.17%の微減となりました。 しかし、全体として、ETH流動性ステーキングの細分化では、全体的な傾向は過去1か月間も上昇傾向にあります。

ソース: DefiLlama

さらに、全体として、ETH流動性ステーク資金の短期的な純流入は、感情的な要因に大きく影響されます。 例えば、2022年6月、Terraなどの要因により仮想通貨業界のセンチメントが最近の低水準に達したため、ETHの流動性にステークされた資金の増加も2022年に最低レベルに達しました。 過去2年間から判断すると、予期せぬ出来事の影響により、ETH流動性ステーキングからの資本流入額は急速に減少しますが、プラスの資本流入は維持されます。 短期的な悲観論が解消された後、ETH流動性ステーキングの流入は迅速かつ急激に回復します。 これは、長期保有者がETHの流動性ステーキングポジションを増やすことを反映しています。 短期保有者は感情に大きく左右されますが、それでも仮想通貨業界に非常に興味があり、一定量のETH流動性ステーキングポジションを割り当てます。 レベル。

ソース: DefiLlama

ETHステーキングエコシステムでは、すべての関係者の役割が協力して、ETHステーキングエコシステムの繁栄と発展を共同で構築します。 関連する細分化には、レンディングプロトコル、分散型取引所、安定した通貨プロトコル、リステーキング、その他多くの分野が含まれます。 流動性ステーキングプロトコルは、TVLによる最大のDeFiカテゴリーの1つとなり、合計200億ドル以上が発行されています。 上記の関連資産とDeFi商品は、DeFi分野全体に大きな影響を与えており、担保としての地位がますます顕著になってきており、ローンプロトコル、ステーブルコイン発行者、分散型取引所の既存の資産プールに影響を与えています。 以下は、ETHステーキングフィールドの簡単な生態学的分析です。

• ステーキング・リクイディティ・ステーキング・アグリーメント:投資家が流動性と引き換えに資産をステーキングするプロセス。 その見返りとして、投資家は住宅ローン資産を請求するためのエクイティトークンを1:1の比率で受け取ります。 分散型取引所の流動性プロバイダー(LP)トークンに似ています。 流動性がステークされたトークンはいつでも償還できるため、投資家はロックアップ期間を待たずに元のトークンを取り戻すことができます。 代表的なプロジェクト:Lido、Rocket Pool、Fraxなど。
• Restaking:EigenLayerは、ETHのステーカーとバリデーターがステーキングされたETHを使用して他のネットワークを保護できるようにするリステーキングプロトコルです。 このネットワークは、ETHにステーキングされた資本とバリデーターの大規模なプールにアクセスでき、その見返りとしてETHステーカーにサービスに対する追加の収益を支払います。 EigenLayerがもたらす外部メリットは、ゲーム理論上の最適なステーキングETH量を33%から60%以上に大幅に増加させることができます。 現在、リキッドステーキングトークンのstETH、RETH、cbETHもサポートされています。
• レンディングプロトコル:ETHの関連するステークトークンは、イーサリアムDeFiエコシステムにおける重要な資産の1つです。 同時に、LSTタイプの資産は、貸出金利を上昇させたり、借入金利を助成したりすることができます。 ただし、LST型資産には一定のデカップリングリスクがあることに注意が必要です。 代表的なプロジェクト:MakerDao、Spark、AAVE、Compoundなど。
• DEX:LSTは担保として機能し、ETHにリンクする必要があります。 リクイディティステーキングプロトコルでは、LSTとETH間の迅速なスワップを可能にするために、DEXに深い流動性プールが必要です。 代表的なプロジェクト:Uniswap、Curve、Balancerなど。
• ストラクチャードLST商品:LST商品とETH商品は相関性が高く、潜在的なボラティリティが高いため、さまざまなストラクチャード商品が開発されてきました。 例えば、金利スワップの方向では、金利スワップは変動金利を固定金利に、またはその逆に変換することができます。 金利デリバティブは、さまざまな金融機関の金利変動のリスクをヘッジするのに役立ちます。さらに、アグリゲーターは複数のプロトコルにエクイティを割り当て、プロトコルのリスクを分散し、ネットワークをさらに分散化します。また、インデックス型商品、安定した通貨プロトコルなど、さまざまなタイプのストラクチャリングも、市場のユーザーや機関の注目を集めています。 代表的なプロジェクト:Pendle、IndexCoop、Lybra、Prisma、Asymetrixなど

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ETHステーキング関連のすべてのプロジェクトの中で、Lidoは現在最大のリキッドステーキングプロトコルです。 ユーザーや機関は、トークンをロックしたり、関連するインフラストラクチャを維持したりすることなく、トークンをステークして毎日の報酬を受け取ることができます。 ユーザーはETHをステーキングし、stETHステーク証明書を取得することができます。 以下では、代表的なプロジェクトであるリド島について詳細に分析します。

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