Dans cette édition de la newsletter, nous aborderons les récents commentaires de Vitalik Buterin sur le désintérêt pour la DeFi, la lutte actuelle de l'ETH pour performer face au BTC et aux autres concurrents, et ce que certains appellent sa crise d'identité avec des questions sur son utilisation en tant que monnaie à ultrasons ou la nature cannibale de certains L2. À ce jour, l'ETH est en baisse depuis le début de l'année, en baisse de 5%, mettant en évidence cette question. Un domaine dans lequel les partisans de l'ETH et d'autres secteurs de la crypto se sont parlé les uns par-dessus les autres concerne la sémantique de ce qui est considéré comme Ethereum. Qu'il s'agisse ou non de L2 Ethereum, la croissance de L2 tels que Arbitrum et Base n'a pas beaucoup profité à l'ETH en tant qu'actif. Dans la crypto, les gens mesurent généralement la validation narrative en fonction du prix, car c'est ainsi qu'ils peuvent réaliser des profits.

Le désintérêt de Vitalik pour la DeFi

Les récents commentaires de Vitalik Buterin sur DeFi ont suscité un débat animé au sein de la communauté crypto et Ethereum. Vitalik a soutenu que DeFi sous sa forme actuelle est insoutenable, la comparant à un Ouroboros - un serpent qui se mange la queue. Cette situation a mis en lumière des questions sur le leadership au sein de l'écosystème Ethereum. Contrairement à d'autres concurrents avec des figures de proue claires, la nature décentralisée d'Ethereum crée un défi unique. La plateforme manque d'un fervent défenseur pour ses efforts de marketing lorsqu'elle est en concurrence avec d'autres chaînes. Contrairement à Satoshi, il est un leader d'opinion clé avec une identité réelle, mais en même temps, il n'est pas aussi fervent défenseur que d'autres comme Do Kwon pour la communauté Terra (peut-être y a-t-il une bonne raison derrière cela) ou Anatoli pour Solana (qui a surpassé $ETH et a également attiré un grand nombre de participants de détail).

Certains membres de la communauté considèrent la DeFi comme étant au cœur de la proposition de valeur d'Ethereum et s'inquiètent de tout manque de soutien perçu de la part de personnalités clés telles que Vitalik ou même la Fondation Ethereum (dont la plupart des membres ont simplement conservé ou vendu des $ETH au cours de périodes telles que l'été DeFi). Ensemble, il semble que ceux qui sont plus proches de la feuille de route réelle et de la mise en œuvre hautement technique donnent la priorité à des cas d'utilisation alternatifs tels que les biens publics, la messagerie chiffrée et le vote quadratique, entre autres - essentiellement l'opposé du spectre du casino infini 24/7.

Malgré le scepticisme de Vitalik Buterin à l'égard de la DeFi, il est important de noter que l'écosystème actuel de la DeFi, bien que circulaire par nature, a démontré la viabilité d'un système financier on-chain. L'infrastructure mise en place pour les paiements, les échanges, les prêts et les dérivés a montré le potentiel de réduire les risques de contrepartie, d'améliorer la transparence et de réduire les coûts de transaction. Ces réalisations en termes d'efficacité du marché et de primitives financières ne devraient pas être négligées, même si les cas d'utilisation initiaux ont largement été spéculatifs.

Pendant ce temps, la DeFi actuelle sur chaîne semble avoir atteint un maximum local, la fonctionnalité principale de l'échange étant largement inchangée depuis l'avènement de Bancor et Uniswap. Au lieu de simplifier, l'expérience utilisateur est devenue de plus en plus complexe. Les utilisateurs doivent maintenant naviguer sur de nouvelles chaînes et sur les couches 2, comprendre les subtilités du pontage des actifs, gérer différents jetons de gaz et traiter avec différentes représentations de jetons. En fait, l'innovation réelle a été l'introduction des intentions et des résolveurs, ce qui centralise effectivement le flux d'ordres entre les mains de quelques market makers sophistiqués - l'opposé de la vision initiale qui consistait à permettre à n'importe qui d'être un market maker de manière permissionless, même si le recours à des professionnels offre finalement une meilleure tarification aux utilisateurs.

Mais la crise d'identité d'Ethereum va au-delà des commentaires de Vitalik sur DeFi, touchant des problèmes fondamentaux d'accrétion de valeur et d'économie du réseau. Pendant des mois, les frais de gaz sur Ethereum sont restés constamment bas, variant entre 2 et 4 gwei. Les jours où l'on regardait le $ETH se dégonfler sont révolus.ultrasons.money. Cela a entraîné une augmentation de l'offre d'Ethereum, remettant en question le récit de la « monnaie à ultrasons » qui a pris de l'ampleur pendant le dernier cycle haussier.EIP-1559, mis en œuvre en août 2021 pour rendre Ethereum déflationniste en brûlant les frais de transaction, a été moins efficace dans cet environnement à faible frais avec de nombreux L2 (peut-être trop nombreux et en expansion), ce qui a entraîné une inflation nette plutôt que la déflation anticipée.

Ce qui complique encore davantage les choses, c'est l'accent d'Ethereum sur les solutions de couche 2 construites sur Ethereum et la mise à niveau à venirEIP-4844. Kyle Samani, un investisseur en capital-risque et un fervent partisan de Solana, soutient que cette stratégie pose problème. Il affirme que les solutions de couche 2 sont parasitaires pour Ethereum, pouvant potentiellement détourner de la valeur du réseau principal. Samani estime que la décision d'Ethereum de confier l'exécution (le traitement des transactions et des contrats intelligents) à ces réseaux de couche 2 était "catastrophiquement mauvaise". Il affirme que la valeur principale des réseaux blockchain provient du MEV (les bénéfices que les validateurs peuvent réaliser en réorganisant les transactions), que Ethereum pourrait renoncer avec sa feuille de route axée sur la couche 2. Cette façon de penser a été introduite pour la première fois par son partenaire chez Multicoin, Tushar Jain, qui a proposé un Cadre basé sur MEVpour évaluer les registres d'actifs il y a près de deux ans. La fragmentation de la liquidité et de l'activité des utilisateurs sur plusieurs couches 2 a conduit à une mauvaise expérience utilisateur, contrairement aux chaînes à une seule couche comme Solana. Cette fragmentation, selon Samani, est un facteur important dans la récente sous-performance d'Ethereum et pose des défis pour sa croissance future et son adoption.

Alimentant cette discussion est la révélation du budget annuel de la Fondation Ethereum d'environ 100 millions de dollars. Cela a suscité un débat sur l'allocation des ressources et la transparence au sein de l'écosystème. Alors que les partisans soutiennent que ce niveau de financement est justifié compte tenu de l'échelle et de l'impact d'Ethereum, certains se demandent s'il représente une utilisation efficace des ressources. La décision de la fondation de vendre de grandes quantités de $ETH sur des échanges comme Kraken a suscité des interrogations alors que la vente de $ETH pour la fondation se produit même pendant les baisses de marché, alimentant ainsi la pression de vente.

Ci-dessous, vous pouvez trouver les coûts par catégorie dépensés par la Fondation Ethereum en 2023 :

Justin Bram dans un récentpodcast Steady Ladsa déclaré que le pouvoir de décision de la Fondation Ethereum est concentré entre les mains de seulement trois personnes. Il s'agit de Vitalik Buterin, d'un autre membre clé et d'une troisième personne qui agit en tant qu'expert réglementaire embauché. Une telle structure au sein d'une organisation suscite des préoccupations quant à la transparence et à la responsabilité. À mesure que l'industrie de la crypto-monnaie mûrit, il est de plus en plus attendu des fondations et autres entités centralisées qu'elles fournissent des explications claires sur l'allocation de leurs ressources financières. Cet appel à la transparence s'étend aux structures de gouvernance, aux processus de prise de décision et à leur alignement sur les objectifs plus larges des plateformes.

Malgré les défis auxquels sont confrontés Ethereum et l’écosystème DeFi au sens large, une voie potentielle se dessine. La vraie question qui se pose maintenant est la suivante : qu’est-ce qui motivera la prochaine vague d’adoption de la crypto, l’amenant potentiellement à une autre phase de croissance de 10 à 100 fois ? Bien que les préoccupations de Vitalik concernant la durabilité de la DeFi méritent d’être sérieusement prises en considération, elles n’écartent pas le potentiel de la technologie blockchain dans la finance. La réponse ne réside peut-être pas dans l’affinement des modèles DeFi existants ou dans la poursuite du cycle spéculatif actuel, mais dans un changement plus fondamental : la tokenisation des actifs financiers traditionnels, ou RWA. Il s’agit du plus grand marché inexploité pour les cryptomonnaies, avec le potentiel d’apporter des milliers de milliards de dollars de capitaux sur la chaîne. Cela pourrait répondre à certaines des préoccupations de Vitalik concernant la circularité de la DeFi en introduisant des actifs substantiels du « monde réel » dans l’écosystème.

Considérez l'ampleur des marchés financiers traditionnels : BlackRock seul gère des actifs d'une valeur près de cinq fois supérieure à la capitalisation boursière totale du marché de la crypto. En tokenisant des actifs tels que les dépôts bancaires, les billets de trésorerie, les obligations du Trésor, les fonds communs de placement, les fonds du marché monétaire, les actions et les dérivés, nous pourrions débloquer un afflux sans précédent de capitaux dans l'écosystème de la crypto. Ce capital pourrait ensuite être intégré à l'infrastructure DeFi, qui a déjà prouvé son utilité dans la création de marchés plus transparents, accessibles et liquides. Ce potentiel de tokenisation est conforme à la vision de Larry Fink sur Ethereum, qui pourrait encore se concrétiser, créant ainsi un avenir prometteur pour la plateforme.

À mesure qu'Ethereum mûrit, la plateforme se retrouve à un carrefour de l'innovation et de l'adoption. Le débat en cours sur l'axe principal d'Ethereum - doubler ses efforts dans la finance décentralisée ou se diversifier dans d'autres applications - façonnera son développement technique, sa position sur le marché et sa stratégie réglementaire. Le scepticisme de Vitalik à l'égard des modèles actuels de la finance décentralisée, bien que stimulant, pourrait finalement orienter l'écosystème vers des solutions plus durables et innovantes. Pendant ce temps, le potentiel de la tokenisation des actifs traditionnels présente une énorme opportunité, une opportunité qui pourrait propulser Ethereum au premier plan des marchés financiers on-chain.

Il est important d'équilibrer le présent avec l'avenir. Les produits dérivés financiers ont évolué comme un moyen de gérer le risque et de spéculer sur des choses réelles, comme les matières premières, les contrats de marchandises, les actions d'entreprises, etc. Les cryptos ont essentiellement sauté à la partie dérivés sans beaucoup d'actifs sous-jacents. Cela est en grande partie dû aux problèmes réglementaires qui empêchent la tokenisation de nombreuses des actifs réels les plus significatifs. Divers actifs cryptos de premier plan représentent essentiellement une plateforme de commerce et de spéculation, où les actifs échangés sont eux-mêmes très spéculatifs.

La crypto n’est pas seule sur ce front : combien d’entreprises américaines parmi les plus valorisées offrent même des dividendes ? C’était autrefois la proposition de base d’une entreprise entrant en bourse, mais elle est largement tombée en disgrâce au profit de quelque chose qui s’apparente à la « théorie du plus grand imbécile ». Même des choses comme l’or sont de nature hautement spéculative, car l’utilisation réelle de la matière première dans des choses réelles comme les semi-conducteurs et d’autres instruments est négligeable par rapport à la capitalisation boursière de l’actif. Le rôle de la spéculation sur les marchés ne peut donc pas être écarté, en particulier pendant les régimes fiduciaires inflationnistes. Quelle que soit la façon dont vous le regardez, la performance du prix de $ETH ne peut peut-être être décrite que comme pitoyable récemment. Ce n’est pas seulement par rapport aux cryptomonnaies, mais diverses autres actions américaines à grande capitalisation ont surperformé l’actif ces dernières années.

Sans parler des détracteurs qui soulignent que plus de protocoles de type DePIN sont construits sur Solana et d'autres chaînes plutôt que sur Ethereum. Comme mentionné ci-dessus, BlackRock a fait connaître ses intentions d'utiliser Ethereum; il reste à savoir si d'autres ajouts TradFi dans cette lignée continueront d'utiliser Etheruem plutôt que d'autres chaînes, et si cette valeur peut s'accumuler avec succès et de manière significative à $ETH en tant qu'actif.

La critique est parfois exactement ce dont un protocole, une entreprise, une communauté ou une fondation a besoin. Avec une réglementation plus souple potentiellement à l'horizon et quelques nouveaux développements intéressants dans l'espace RWA et DePIN, ceux qui aspirent à un paysage DeFi plus ‘réel’ pourraient voir leur souhait exaucé, espérons-le plus tôt que tard.

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