交易所是資本市場的支柱，通過促進參與者之間的資產交易來實現。任何交易所的核心目標是使交易方便（低交易成本、低滑點）、快速和安全。去中心化交易所（DEX）在此目標之上增加了一層無需信任的機制，旨在消除對中介和集中控制的需求。DEX讓用戶保留他們的資金，允許社區參與並促進開放創新。然而，由於底層區塊鏈的吞吐量和延遲限制，這些好處在歷史上通常以更高的延遲和更低的流動性為代價。

來源：Chainspect，選擇區塊瀏覽器

現貨 DEX 交易現在占總現貨交易量的 15-20％，相較於永續合約的 5％。中心化交易所（CEX）在永續合約方面有兩個主要優勢——對於散戶投資者來說更好的用戶體驗和由於市場製造商的高效控制而產生的更緊密的價差。 FTX 的消亡進一步鞏固了這個行業，現在只有少數幾家中心化交易所主宰市場。這種集中會對加密生態系統造成系統性風險。 DEX 的廣泛普及不僅會減少這種風險，還會支持整個生態系統的長期可持續增長。

來源：The Block

在本文中，我們深入探討了現有的永續 DEX 景觀，並回顧了去中心化永續交易所的最佳設計。第二層解決方案和多鏈環境的崛起為流動性來源和用戶體驗的創新提供了肥沃的土壤。基於以前的嘗試的研究和知識，我們相信我們現在正在進入 DEX 的黃金時代。最後，我們探索了永續 DEX 如何在實現高效交易的核心功能之外，潛在地推動主流觀眾對加密貨幣的採用。

Perpetuals在加密生態系統中找到了一個用於投機和對沖的PMF。

永續合約是一種期貨合約，沒有到期日，允許交易者無限期地持有部位。這些與傳統金融機構幾十年來在場外提供的掉期非常類似。然而，通過引入資金費率的概念，加密貨幣使這種產品民主化，這種產品歷來只提供給經過認證的交易者，現在也開放給零售產品。

永續市場現在通過創建高效的交易場所、具有中央限價委託簿、乾淨的用戶界面和快速安全的交易對手方之間通過垂直整合的清算系統進行交易，每月交易量超過1200億美元。此外，Ethena等項目已建立在永續市場之上，從而將永續市場的使用擴展到了除了投機之外的領域。

永續合約相較於傳統期貨合約有幾個優勢：

• 交易者可以在每次期限到期時省去交易所費用和其他相關成本。
• 投資者避免了在長期合約更貴的情況下通過正向遠期來滾動期貨的較高成本。
• 結算/資金機制提供持續實現的盈虧，簡化合約持有人和結算系統的後端流程。
• 該合約提供了更平滑的價格發現過程，避免了在從一個月的合約轉換到下一個月時出現的價格跳動。

來源: 永續 DEX 市場份額 - Artemis

從BitMEX在2016年引入這個概念開始，市場目睹了永續DEX的百種實施，如今已經有100多種實施。儘管最初的市場由dYdX主導，但如今我們在各種鏈上擁有一個充滿活力的生態系統。永續合約現在已成為加密生態系統的一個重要組成部分-各種領先落後的研究表明，在現貨市場不太活躍時，永續合約市場已開始促進價格發現。在DEX上的永續成交量從2021年7月的10億美元增長到2024年7月的1200億美元-以每年約393％的複合年增長率增長。

然而，為了使市場進一步成熟，必須解決高延遲和低流動性的根本挑戰，以創造一個便宜高效的交易環境。高流動性減少滑點，提供更流暢的交易體驗。低延遲有助於市場做市商提供更緊密的價格並更快執行交易，促進積極報價流動性並創造正向反饋循環。

在追求去中心化交易所的圣杯过程中，出现了各种实现方式，包括Oracle模型、vAMMs以及“链下订单簿和链上结算”等。

Oracle模型 Oracle模型基於來自高交易量的領先交易所的價格數據提供交易服務。這種方法消除了縮小DEX價格和市場價格差距的成本，但也存在著Oracle價格操縱的重大風險。像GMX這樣的平台從其流動性深度中受益，提供零價格影響的交易和平價，並展示出有機增長。通過使用像Chainlink這樣的協議提供價格源，GMX確保價格準確性和完整性，促進了一個對價格接受者友好的環境，並為價格制定者提供了足夠的獎勵。然而，這些交易所面臨的主要挑戰是：它們表現為價格接受者，而不是促進價格發現。

基於AMM的方法 虛擬AMM(vAMM)不涉及實際現貨交易，而是受到Uniswap的現貨市場的AMM的啟發，促進無限期合約。像永續協議和漂移協議這樣的平台採用這種模式，這允許新代幣的去中心化、可組合的流動性引導。儘管存在著高滑點和暫時損失問題，但vAMM提供了一個透明的、鏈上的價格發現機制。通過調整虛擬深度(K值)，這些交易所在提供流動性的需求和過度深度或高滑點的風險之間取得平衡，力求實現可持續的模式。

不是詳盡的，* 指的是 dYdX v3 實施

使用鏈上結算的鏈下訂單簿為了克服鏈上訂單匹配的限制，一些去中心化交易所使用鏈下訂單簿進行鏈上結算。交易匹配發生在鏈下，而執行和資產保管則保持在鏈上。這種方法在解決性能和風險限制（如礦工可提取價值）的同時，保持了DeFi的自我保管優勢。值得注意的例子包括dYdX v3，Aevo和Paradex，它們利用這種混合方法提供高效的交易，同時通過鏈上結算確保透明度和安全性。

完全鏈上的訂單簿 完全鏈上的訂單簿代表維護交易完整性的傳統最佳方式，但由於區塊鏈延遲和吞吐量限制等重大挑戰，它們面臨著重大挑戰。這些問題導致了像前奏和市場操縱這樣的漏洞。然而，像Solana和Monad這樣的鏈正在快速嘗試在基礎架構級別上解決這個挑戰。像Hyperliquid、dYdX v4、Zeta Markets、LogX和Kuru Labs這樣的項目也正在推動高性能、完全鏈上系統的創新，無論是利用現有的鏈還是創建他們的應用鏈。

當今永續 DEX 領域的主要趨勢是社區驅動和跨鏈活躍流動性，以及通過無需燃料交易、會話密鑰和社交登錄實現簡單的用戶體驗。

從歷史上看，在交易所建立流動性一直是一個冷啟動問題。交易所通過激勵、獎勵和市場力量的組合獲得流動性。市場力量本質上是交易者希望利用不同市場之間的套利。然而，隨著DEX爭奪心智份額的激增，DEX很難吸引足夠的交易者來達到臨界品質。在永久DEX領域，另一種流行的方法是通過具有激勵和獎勵的流動性池。在這種設置中，流動性提供者（LP）將其資產存入一個池中，然後用於促進DEX上的交易。一些永久DEX在金庫或空投中提供高APY，以吸引流動性提供者。最近，出現了兩種主要方法來更有效地應對這一冷啟動挑戰——社區支持的主動流動性金庫和跨鏈流動性採購。

Hyperliquid推出了HLP金庫，它使用用戶的資金為Hyperliquid交易所提供流動性。金庫使用來自Hyperliquid和其他交易所的數據來計算公平價格，並在各種資產中執行有利可圖的流動性策略。這些活動產生的損益 （P&L） 根據參與者在金庫中的份額在參與者之間共用。除了社區流動性引導之外，Hyperliquid還利用HyperBFT通過樂觀的執行和回應能力來提高DEX性能。樂觀執行意味著區塊中的交易可以在區塊在共識層最終確定之前執行。這意味著一旦提出一個區塊，驗證者就會開始在共識過程中同時執行區塊中的交易。樂觀的回應能力允許共識根據能夠建立共識的驗證者數量隨著網路條件而擴展。目前，Hyperliquid的一個主要風險是底層基礎設施缺乏開源和透明的代碼。與Hyperliquid類似，多個專案越來越多地採用基於應用鏈的方法來克服底層區塊鏈的一些固有限制。

來源：Hyperliquid

另一個有趣的方法是，像Orderly Network和LogX Network這樣的項目通過跨鏈流動性採集。這些網絡允許在任何鏈上創建前端，以在所有市場上進行永續和槓桿流動性交易。通過在鏈上結合本地流動性、跨鏈聚合流動性以及創建離散資產市場中性（DAMN）AMM池，LogX可以在市場波動劇烈時維持流動性。這些池使用USDT、USDC和wUSDM等穩定資產，從而使交易者能夠進行基於Oracle的永續交易。雖然設計用於交易，但這種基礎設施也創造了建立各種應用程序的選擇權。

來源：LogX

隨著用戶界面愈發通用化，DEX 開始新增功能，如無 Gas 交易、會話密鑰和使用錢包適配器進行社交登錄，以創造流暢的用戶體驗。傳統上，CEX 通常橫跨生態系統集成，除了核心交易所外，還充當入門和橋接服務，而 DEX 則通常保持在其本地生態系統中。這些跨鏈 DEX 也正在通過實現多個區塊鏈網絡間的無縫交易，並為用戶提供更廣泛的交易對選擇，以及更緊湊的價差，從而革新了用戶體驗。

像Vooi.io這樣的DEX匯集器也正在建立集成的智能路由系統，找到跨越各種鏈的最有效交易路徑或最佳執行場所。這簡化了用戶的交易過程，他們可以在單一界面內管理複雜的路徑。這些超級匯集器結合了多個DEX和橋樑的功能，提供了簡化且用戶友好的交易體驗。

Telegram機器人進一步簡化了用戶的交易體驗，提供實時交易警報、執行交易和管理投資組合，所有這些都在Telegram聊天界面的便利性內實現。這種整合增強了可訪問性和用戶參與度，使交易者更容易獲取信息並迅速行動以應對市場機遇。BANANA代幣在Binance上市對於新興的Telegram機器人生態系統來說是一個重大的勝利。然而，Telegram機器人面臨著重大風險，因為用戶必須與機器人共享私鑰，從而使自己暴露於智能合約風險之中。

永續性去中心化交易所不斷推出新的金融產品或創造機制，以滿足交易者不斷變化的需求。

方差永續 這些創新的金融工具允許交易者推測資產的波動性而不是其價格。在高度波動的加密市場中，該產品提供了一種獨特的方法來對沖風險或利用市場走勢。Opyn正在利用現有市場開發新型永續合約，這些合約可以複製複雜的策略，對沖獨特的風險，並釋放新形式的資本效率。Opyn的永久產品包括Stable Perps（0-perps），Uniswap LP Perps（0.5-perps），Normal Perps（1-perps）和Squared Perps（2-perps，也稱為Squeeth）。這些永續中的每一個都有其獨特的目的：穩定永久資產為交易策略提供穩定的基礎，Uniswap LP 永久資產在沒有直接流動性規定的情況下鏡像回報，普通永久資產提供直接的多頭/空頭頭寸，平方永久資產通過二次敞口放大收益。然後可以將這些perps組合成複雜的策略。例如，螃蟹策略涉及做空2-perps，同時做多1-perps，以在穩定的市場中籌集資金，同時保持平衡的方向性敞口。另一個例子是Zen Bull策略，結合了空頭2-perps，多頭1-perps和短0-perps來賺取資金，同時在平靜的市場中保持多頭敞口。

來源：Opyn

Pre-Launch Futures 預發行代幣永續合約允許交易者在數位資產正式推出之前投機未來價格，其作用相當於IPO灰色市場的鏈上版本。這些合約使投資者能夠根據預期市場價值建立部位。像Aevo、Helix和Hyperliquid等各種永續DEX已使用預發行期貨在市場上創造了獨特的利基。這些預發行合約的關鍵優勢在於它們能夠吸引並保留使用者，提供對其他地方無法獲得的獨家資產。

實物資產永續合約可能成為實物資產（RWAs）的主要上市方式。將新資產列為永續合約比將其代幣化更簡單，只需要流動性和數據源。此外，為了在鏈上存在流動的永續合約市場，現貨市場不需要在鏈上，因為永續合約可以獨立運作。在這種情況下，永續合約是現貨代幣化的基石，一旦透過永續合約建立了足夠的市場利益/流動性，就可以實現。在RWAs上同時結合現貨和永續合約為預測情緒、基於事件的交易和執行跨資產套利策略開辟了新的策略。 Ostium Labs、Sphinx Protocol等公司是該行業的一些新興玩家。

交易所交易產品永續合約也可用於創建持有即將到期的期貨合約的交易所交易產品，例如USO等ETF（持有WTI輕質低硫原油期貨）和VXX（持有VIX期貨）等ETN，以降低費用和資產凈值折舊。這消除了在到期時將其籃子滾動到較長期合同的需要。需要長期經濟風險保護但不需要商品實物交付的公司可以通過永久降低運營成本。受限制外幣的投機或對沖風險通常涉及不可交割的30天或90天遠期，這些遠期是非標準的，並且是場外交易的。這些可以被財務結算的以美元計價的永續合約所取代。

預測市場 永續 DEX 可以通過提供多功能和連續交易機制，從而改變預測市場，以應對非常規市場，如選舉 / 非常規天氣預測。與依賴實際事件或神諭的傳統預測市場不同，永續期貨可基於市場本身的演變數據創建預測市場。此設計使得在長期市場內形成子市場，為用戶提供短期交易機會和即時滿足感。槓桿整合有潛力進一步增強市場。永續期貨的持續結算確保了常規市場活動，增強了流動性和用戶參與度。此外，基於社區控制的永續期貨市場憑藉聲譽和令牌獎勵可以激勵參與並確保利益的一致性，為去中心化預測市場打下堅實基礎。這種方法使市場創建民主化，並為各種預測情景提供了可擴展的解決方案。

通過提供建立類似於iOS的集成體驗的平台，永續的去中心化交易所有潛力引領加密貨幣應用的下一個時代。

隨著加密金融系統的演變，永續型 DEX 的設計將持續改進。焦點可能會從僅僅複製 CEX 的功能轉向利用去中心化的獨特優勢——透明度、可組合性和用戶賦予權力。建立永續型 DEX 的最佳設計涉及對效率、速度和安全性的慎重平衡。永續型 DEX 也專注於通過預售和將建築者納入生態系統來促進社區參與。這種方法培養了用戶之間的所有權感和忠誠度。社區主導的倡議，如使用 Hyperliquid 機器人進行市場製造，進一步使交易活動的進入更加民主化。

創建類似於iOS上的集成和使用者友好的體驗對於大規模採用加密貨幣至關重要，這反過來又需要開發更直觀的使用者介面並確保有凝聚力的使用者旅程。這些可以使加密交易對普通消費者更具吸引力，他們可能不是加密原生的，並最終將他們介紹給其他去中心化應用程式。像Hyperliquid，LogX和dYdX這樣的永久DEX也創造了在金融以外的各個領域（如選舉和體育）開發使用者友好和直觀市場的能力，這反過來又為大眾的參與開闢了新的途徑。

來源：LogX

DeFi過去十年的發展一直集中在DEX和穩定幣上。然而，未來十年，DeFi 消費者應用程式可能會與各個領域相交，包括新聞、政治和體育等。這些應用程式可能會成為一些最有價值和最廣泛使用的應用程式，進一步推動加密貨幣的採用。我們仍然很高興與這些參與者合作，共同打造加密貨幣採用的未來。

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