Le mythe de s’enrichir sur le marché des crypto-monnaies existe tous les jours. La plupart des joueurs ne viennent pas ici pour doubler, mais pour se retourner. Dans cette forêt sombre, les teneurs de marché des crypto-monnaies, en tant que prédateurs les plus proches de l’argent, deviennent de plus en plus mystérieux.

La manipulation des prix, le pump-and-dump et le profit sont synonymes de teneurs de marché cryptographiques. Cependant, avant d’étiqueter les teneurs de marché crypto avec ces étiquettes « péjoratives », nous, en particulier les projets de jetons lancés à leurs débuts, devons faire face à leur rôle crucial sur le marché des crypto-monnaies.

Dans ce contexte, cet article partira du Web3 et expliquera ce qu’est un market maker et pourquoi nous avons besoin d’un market maker, les événements DWF, les principaux modèles opérationnels des teneurs de marché crypto, ainsi que les risques existants et les questions réglementaires.

J’espère que cet article sera utile au développement du projet, nous accueillons également les discussions et les échanges.

2. Pourquoi avons-nous besoin de teneurs de marché ?

L’objectif principal de la tenue de marché est d’assurer une liquidité suffisante, une profondeur de marché et des prix stables, instillant ainsi la confiance dans le marché et facilitant les transactions. Cela permet non seulement d’abaisser les barrières à l’entrée pour les investisseurs, mais aussi de les encourager à négocier en temps réel, ce qui apporte plus de liquidités, créant un cercle vertueux et favorisant un environnement où les investisseurs peuvent négocier en toute confiance.

Les teneurs de marché crypto sont particulièrement importants pour les projets de jetons à un stade précoce (IEO) car, que ce soit pour maintenir la chaleur / la visibilité du marché ou pour promouvoir la découverte des prix, ces projets ont besoin d’une liquidité / volume de négociation / profondeur de marché suffisant.

2.1 Fournir Liquidité

Liquidité fait référence à la mesure dans laquelle un actif peut être liquidé rapidement sans usure, décrivant la mesure dans laquelle les acheteurs et les vendeurs sur le marché peuvent acheter et vendre relativement facilement, rapidement et à faible coût. Les marchés très liquides réduisent les coûts de toute transaction particulière, ce qui facilite la formation de transactions sans provoquer de fluctuations de prix importantes.

Essentiellement, les teneurs de marché permettent aux investisseurs d’acheter et de vendre des jetons plus rapidement, en plus grande quantité et plus facilement à tout moment en fournissant une liquidité élevée sans perturber les opérations en raison d’énormes fluctuations de prix.

Par exemple, si un investisseur a besoin d’acheter 40 jetons immédiatement, il peut acheter 40 jetons au prix de 100 $ chacun sur un marché à forte liquidité (carnet d’ordres A). Cependant, dans un marché à faible liquidité (carnet d’ordres B), ils ont deux options : 1) acheter 10 jetons à 101,2 $, 5 jetons à 102,6 $, 10 jetons à 103,1 $ et 15 jetons à 105,2 $, avec un prix moyen de 103,35 $ ; ou 2) attendez une période plus longue jusqu’à ce que les jetons atteignent le prix souhaité.

Liquidité est crucial pour les projets de tokens à un stade précoce, car les opérations sur des marchés à faible liquidité peuvent avoir un impact sur la confiance et les stratégies de trading des investisseurs, ce qui peut leading à la « mort » du projet.

2.2 Fournir des Depth du marché et stabiliser les prix des Jeton

Sur le marché des crypto-monnaies, la plupart des actifs ont une faible liquidité et manquent de profondeur de marché, ce qui signifie que même de petites transactions peuvent déclencher des changements de prix importants.

Dans le scénario ci-dessus, après que l’investisseur a acheté 40 jetons, le prochain prix disponible dans le carnet d’ordres B est de 105,2 $, ce qui indique qu’une seule transaction a provoqué une fluctuation de prix d’environ 5%. Cela est particulièrement vrai pendant les périodes de volatilité des marchés, où moins de participants peuvent entraîner des fluctuations de prix importantes.

La grande quantité de liquidité fournie par les teneurs de marché crée un écart acheteur-vendeur étroit pour le carnet d’ordres (écart), les écarts acheteur-vendeur étroits sont généralement accompagnés d’une profondeur de marché solide, ce qui aide à stabiliser les prix des devises et à atténuer les fluctuations de prix.

La profondeur du marché fait référence au nombre d’ordres d’achat et de vente disponibles à différents niveaux de prix dans le carnet d’ordres à un moment donné. La profondeur du marché mesure également la capacité d’un actif à absorber des ordres importants sans mouvements de prix majeurs.

Les teneurs de marché jouent un rôle clé sur le marché en fournissant des liquidités pour bridge cet écart entre l’offre et la demande. Réfléchissez simplement à laquelle des marchés suivantes souhaitez-vous trader ?

Le rôle d’un market maker crypto : 1) fournit de grandes quantités de liquidités ; 2) fournit une profondeur de marché pour stabiliser les prix des devises, ce qui, en fin de compte, contribue à renforcer la confiance des investisseurs dans le projet. Après tout, chaque investisseur espère pouvoir acheter et vendre les actifs qu’il détient en temps réel au coût de transaction le plus bas.

(Crypto Market Makers [Mise à jour 2024]) En juillet 2023, le projet crypto Worldcoin, cofondé par Sam Altman d’OpenAI, a conclu des accords avec des teneurs de marché lors de son lancement officiel. Ils ont prêté un total de 100 millions de dollars WLD à cinq teneurs de marché pour fournir des liquidités, à condition que les jetons empruntés soient retournés dans les trois mois ou achetés à un prix compris entre 2 et 3,12 dollars. Les cinq teneurs de marché sont les suivants : A. Wintermute, une société enregistrée au Royaume-Uni, connue pour ses investissements dans WLD $, OP $, PYTH $, DYDX $, $ENA, CFG $, entre autres. Depuis 2020, ils ont investi dans plus de 100 projets. B. Amber Group, fondée en 2017, est une société basée à Hong Kong dont le conseil d’administration comprend des institutions familières aux investisseurs chinois comme Fenbushi Capital. Les membres de l’équipe sont majoritairement chinois. Les participants aux projets comprennent $ZKM, $MERL, $IO, etc. C. FlowTraders, créé en 2004 aux Pays-Bas, se concentre sur la fourniture de liquidités numériques mondiales pour les produits négociés sur plateforme d’échange (ETP). C’est l’une des plus grandes sociétés de trading d’ETF de l’UE et mène des activités de trading d’ETN de crypto-monnaie basées sur Bitcoin et Ethereum. D. Auros Global, impacté par FTX, s’est placé sous la protection de la loi sur les faillites dans les îles Vierges en 2023, avec 20 millions de dollars d’actifs bloqués sur FTX. Il y a eu des rapports faisant état d’une restructuration réussie. E. GSR Markets, fondée en 2013 au Royaume-Uni, est un market maker mondial de crypto-monnaies spécialisé dans la fourniture de liquidités, de stratégies de gestion des risques, d’exécution programmatique et de produits structurés aux investisseurs mondiaux établis dans l’industrie des actifs numériques. 4. Incident de DWF Rashomon

Fondée à Singapour en 2022 par son partenaire russe Andrei Grachev, DWF Labs est la market maker de « célébrités Internet » la plus populaire sur le marché ces derniers temps. Selon les rapports, la société affirme maintenant avoir investi dans 470 projets au total et a travaillé avec des projets qui ont compte pour environ 35% des 1 000 premières pièces par capitalisation boursière au cours de ses 16 short 16 mois d’histoire.

(Binance s’est engagé à contrecarrer les transactions suspectes, jusqu’à ce qu’elles impliquent un flambeur amateur de Lamborghini)

Passons en revue cet événement :

4.1 Nouvelles révélées

Le 9 mai, le Wall Street Journal a rapporté qu’une source anonyme, prétendant être un ancien initié de Binance, a révélé que les enquêteurs de Binance avaient découvert des transactions frauduleuses d’une valeur de 300 millions de dollars par DWF Labs en 2023. Une personne familière avec les opérations de Binance a également mentionné que Binance n’exigeait pas auparavant des teneurs de marché qu’ils signent des accords spécifiques régissant leurs activités de trading, y compris des accords visant à interdire la manipulation du marché.

Cela signifie que, dans une large mesure, Binance a permis aux teneurs de marché de négocier à leur discrétion.

4.2 Marketing de CROISSANCE

Selon un document de proposition envoyé à des clients potentiels en 2022, DWF Labs n’a pas adopté une approche neutre en termes de prix. Au lieu de cela, il a proposé d’utiliser ses positions de trading actives pour faire grimper les prix des jetons et créer ce que l’on appelle un « volume de trading artificiel » sur les échanges, y compris Binance, pour attirer d’autres traders.

Dans un rapport préparé pour un client de projet de token cette année-là, DWF Labs a même explicitement déclaré que l’entreprise avait réussi à générer des volume de trading artificiels équivalents aux deux tiers de la volume totale du token et qu’elle s’efforçait de créer un « modèle de trading crédible ». En collaborant avec DWF Labs, le rapport a suggéré que les jetons du projet pourraient bénéficier d’un « sentiment haussier

4.3 Réponse de Binance

Un porte-parole de Binance a déclaré que tous les utilisateurs de la plateforme doivent adhérer aux conditions générales d’utilisation interdisant la manipulation du marché.

Une semaine après avoir soumis le rapport DWF, Binance a limogé le chef de son équipe de surveillance et, dans les mois qui ont suivi, a licencié plusieurs enquêteurs. Un dirigeant de Binance a attribué cela à des mesures de réduction des coûts.

Le cofondateur de Binance, He Yi, a déclaré que Binance a toujours strictement surveillé les teneurs de marché et que la concurrence entre les teneurs de marché est intense et implique des tactiques sombres, y compris des attaques de relations publiques les uns contre les autres.

4.4 Raisons possibles

Sur la plateforme Binance, DWF détient le niveau « VIP 9 » le plus élevé, ce qui signifie que DWF contribue à hauteur d’au moins 4 milliards de dollars en volume de trading à Binance chaque mois. La relation entre les teneurs de marché et les échanges est symbiotique, et Binance n’avait aucune raison de s’aliéner l’un de ses plus gros clients à cause d’un enquêteur interne.

5. Principaux modes de fonctionnement des teneurs de marché des crypto-monnaies

Comme les teneurs de marché traditionnels, les teneurs de marché des crypto-monnaies réalisent des bénéfices grâce à l’écart entre les achats et les ventes. Ils fixent un prix d’achat bas et un prix de vente élevé, et profitent de la différence, ce que l’on appelle souvent le « spread » - la base de profit la plus importante pour les teneurs de marché.

Après avoir compris cette base, examinons les deux principaux modèles d’affaires des teneurs de marché pour les projets.

5.1 Provision + commission de performance

Dans ce modèle, l’équipe du projet fournit des tokens et des stablecoins correspondants aux teneurs de marché, qui utilisent ensuite ces actifs pour fournir des liquidités aux livres de CEX ordre et aux pools de DEX. L’équipe de projet définit des indicateurs clés de performance pour les teneurs de marché en fonction de leurs besoins, tels que les écarts de prix acceptables, la liquidité requise du marché et la profondeur.

un. L’équipe de projet peut initialement fournir aux teneurs de marché des frais d’installation fixes pour démarrer le projet de tenue de marché.

D. D. Par la suite, l’équipe de projet doit payer aux teneurs de marché des frais d’abonnement mensuels/trimestriels fixes. Les frais d’abonnement de base commencent généralement à 2 000 $ par mois, avec des frais plus élevés en fonction de l’étendue des services, sans limite supérieure. Par exemple, GSR Markets facture des frais d’installation de 100 000 $, des frais d’abonnement mensuels de 20 000 $, ainsi qu’un prêt BTC et ETH de 1 million de dollars.

C. De plus, certaines équipes de projet incitent les teneurs de marché à maximiser leurs profits en payant des commissions de négociation basées sur des indicateurs clés de performance (incitations pour les teneurs de marché qui atteignent avec succès les objectifs d’indicateurs clés de performance).

Ces objectifs KPI peuvent inclure le volume de négociation (qui peut impliquer le wash trading illégal), le prix du jeton, l’écart acheteur-vendeur et la profondeur du marché.

Dans ce modèle, l’approche de tenue de marché est relativement claire et transparente, ce qui facilite le contrôle par l’équipe de projet. Il est plus adapté aux équipes de projet matures qui ont des objectifs clairs et des pools de liquidités déjà établis sur divers marchés.

5.2 Modèle de prêt/Options

Le modèle de market maker le plus largement adopté actuellement sur le marché est Jeton option de prêt + option d’achat. Ce modèle est particulièrement adapté aux projets de listing de tokens à un stade précoce.

En raison des fonds limités au stade initial de la listing, les équipes de projet ont du mal à payer les frais de tenue de marché. De plus, il y a une circulation limitée de jetons sur le marché pendant la phase de listing précoce. Par conséquent, les équipes de projet prêtent des tokens à un stade précoce aux teneurs de marché, qui assument également les risques correspondants.

Dans ce scénario, il est plus approprié pour les teneurs de marché de définir leurs propres KPI en fonction de la situation du projet. Pour rémunérer les teneurs de marché, les équipes de projet intègrent généralement une option d’achat dans le contrat de tenue de marché afin de se couvrir contre les risques liés au prix des jetons.

Dans ce modèle, les teneurs de marché empruntent des jetons à l’équipe de projet (Jeton Loan) pour assurer la liquidité et la stabilité des prix des jetons sur le marché, généralement pour une durée de 1 à 2 ans.

L’option d’achat spécifie que les teneurs de marché peuvent choisir d’acheter les tokens empruntés à l’équipe de projet à un prix prédéterminé (prix d’exercice) avant l’expiration du contrat. Il est important de noter que cette option donne aux teneurs de marché le droit de choisir, et non une obligation (OPTION et non Obligation).

La valeur de cette option d’achat est directement liée au prix du jeton, ce qui incite les teneurs de marché à augmenter la valeur du jeton. Prenons un exemple :

Supposons que le projet Mfers engage un market maker et signe une option d’achat, acceptant de prêter 100 000 jetons à un prix d’exercice de 1 $ avec une durée de 1 an. Pendant cette période, le market maker dispose de deux options à l’expiration : 1) retourner 100 000 jetons Mfer ; ou 2) payer 100 000 $ (au prix d’exercice de 1 $).

Si le prix du jeton augmente de 100x à 100 $ (Mfers to the Moon), le market maker peut choisir d’exécuter l’option, en achetant des jetons d’une valeur de 10 000 000 $ pour 100 000 $, ce qui donne un profit de 100x. Si le prix du jeton chute de 50 % à 0,5 $, le market maker peut choisir de ne pas exécuter l’option (100 000 $) et d’acheter 100 000 jetons à 0,5 $ sur le marché pour rembourser le prêt (d’une valeur de la moitié du prix d’exercice, 50 000 $).

En raison de la présence d’options d’achat, les teneurs de marché peuvent être incités à s’engager dans un pompage frénétique des prix pour profiter des augmentations de prix et par la suite dump des jetons, ainsi que la motivation de s’engager dans un effondrement frénétique des prix pour acheter des jetons à bas prix et les retourner.

Par conséquent, dans le modèle de prêt/options, les équipes de projet peuvent avoir besoin de considérer les teneurs de marché comme des contreparties commerciales et d’accorder une attention particulière aux éléments suivants :

un. Le prix d’exercice et le montant de l’emprunt de jetons que les teneurs de marché obtiennent, qui déterminent leurs marges bénéficiaires et leurs attentes en matière de tenue de marché.

D. D. En outre, il convient de prêter attention à la durée de l’option d’achat (période de prêt), qui détermine l’espace de tenue de marché dans ce laps de temps.

C. Clauses de résiliation dans le contrat de tenue de marché, décrivant les mesures de contrôle des risques en cas d’urgence. En particulier, après avoir prêté des tokens à des teneurs de marché, les équipes de projet peuvent perdre le contrôle sur les destinations des tokens.

(Paperclip Partners, Founder’s Field Guide to Jeton Market Making)

5.3 Autres modèles d’affaires

Nous pouvons également constater que de nombreux teneurs de marché disposent de services d’investissement de premier rang, qui peuvent mieux servir les projets investis par le biais de l’investissement et de l’incubation, en fournissant des services tels que la collecte de fonds, la promotion de projets, etc. listing. De plus, le fait de détenir des parts dans des projets investis aide également les teneurs de marché à atteindre des clients potentiels (en combinant investissement et prêt ?).

De même, dans le trading OTC (Over-the-Counter), les jetons sont achetés bas prix auprès des parties / fondations du projet, et grâce à une série d’opérations de marché, la valeur des jetons est appréciée. Il y a plus de zone grise ici.

6. Risques et réglementation

Après avoir compris le modèle opérationnel des teneurs de marché des crypto-monnaies, nous savons qu’en plus de leur importance positive sur le marché des crypto-monnaies, ils ne se contentent pas de « récolter les poireaux », mais ciblent également les parties du projet pour la « récolte ». Par conséquent, les parties au projet doivent particulièrement comprendre les risques de la coopération avec les teneurs de marché des crypto-monnaies et les obstacles que la réglementation peut poser.

6.1 Réglementation

Dans le passé, la réglementation des teneurs de marché se concentrait sur les teneurs de marché des « valeurs mobilières », et actuellement, la définition des crypto-actifs n’est pas claire, ce qui entraîne un vide réglementaire relatif pour les teneurs de marché et les activités de tenue de marché des crypto-monnaies.

Par conséquent, pour les teneurs de marché des crypto-monnaies, l’environnement de marché actuel est celui où « le ciel est haut et les oiseaux peuvent voler librement », le coût de l’inconduite étant extrêmement faible. C’est aussi la raison pour laquelle la manipulation des prix, le pompage et le dumping, ainsi que la « récolte des poireaux » sont devenus synonymes de teneurs de marché des crypto-monnaies.

Nous constatons que la réglementation est en constante normalisation. Par exemple, la SEC aux États-Unis clarifie la définition de Broker & Dealer par l’application de la réglementation, et l’introduction du règlement MiCA dans l’UE inclut également la réglementation des activités de market maker. Dans le même temps, les teneurs de marché de crypto-monnaies conformes demandent activement des licences réglementaires. Par exemple, GSR Markets a déposé une demande auprès de l’Autorité monétaire de Singapour pour obtenir une licence d’établissement de paiement majeur (autorisant les services de gré à gré et de tenue de marché dans le cadre réglementaire de Singapour), et Flowdesk, qui a conclu un financement de 50 millions de dollars plus tôt cette année, a également demandé des licences réglementaires en France.

Cependant, la réglementation dans les principales juridictions n’empêche pas certains teneurs de marché de crypto-monnaies d’opérer à l’étranger, car il s’agit essentiellement de grands comptes de fonds au sein de diverses bourses, et la plupart d’entre eux n’ont pas d’opérations onshore.

Heureusement, en raison d’événements tels que l’incident FTX et de la réglementation continue des grandes plateformes d’échange telles que Binance et Coinbase, les teneurs de marché de cryptomonnaies coexistant avec les plateformes d’échange seront également soumis aux règles de conformité du contrôle interne des échanges, ce qui rendra l’industrie plus standardisée.

En effet, nous avons besoin d’une réglementation pour réglementer ces comportements contraires à l’éthique/illégaux, mais avant que l’industrie n’explose, nous aurons peut-être besoin que l’industrie embrasse la bulle.

6.2 Risques

En l’absence de réglementation, les teneurs de marché des crypto-monnaies sont incités à s’engager dans des transactions contraires à l’éthique et à manipuler les marchés pour maximiser les profits, plutôt que d’être incités à créer un marché ou un environnement commercial sain. C’est pourquoi ils sont notoires et comportent de nombreux risques.

A. Risques de marché pour les teneurs de marché

Les teneurs de marché sont également confrontés à des risques de marché et à des risques de liquidité, en particulier dans des conditions de marché extrêmes. L’effondrement précédent de Terra Luna et la réaction en chaîne provoquée par l’effondrement de FTX ont conduit à une défaite complète des teneurs de marché, à l’effondrement de l’effet de levier et à l’épuisement de la liquidité du marché, Alameda Research étant un représentant typique.

B. Manque de contrôle sur le prêt de jetons par les projets

Dans le modèle de prêt de jetons, les projets n’ont aucun contrôle sur les jetons prêtés et ne savent pas ce que les teneurs de marché feront avec les jetons du projet, ce qui pourrait être n’importe quoi. Par conséquent, lorsqu’elles prêtent des jetons, les parties au projet doivent imaginer les teneurs de marché comme des contreparties plutôt que comme des partenaires et envisager des scénarios potentiels en raison de l’impact des prix. Les teneurs de marché peuvent atteindre divers objectifs en ajustant les prix, par exemple en fixant un prix plus bas pour les nouveaux contrats par la suppression intentionnelle des prix ou en influençant les propositions de manière anonyme par le biais d’un vote.

C. Comportement contraire à l’éthique des teneurs de marché

Les teneurs de marché contraires à l’éthique manipulent les prix des jetons, gonflent les volumes de transactions par le biais du wash trading et se livrent au pompage et au dumping. De nombreux projets de crypto-monnaie embauchent des teneurs de marché pour utiliser le wash trading et d’autres stratégies pour améliorer les mesures de performance. Le wash trading consiste à négocier à plusieurs reprises le même actif dans les deux sens pour créer l’illusion d’un volume de trading. Sur les marchés traditionnels, il s’agit d’une manipulation illégale du marché qui induit les investisseurs en erreur quant à la demande d’actifs spécifiques. Bitwise a publié un rapport célèbre en 2019 indiquant que 95% des volumes de transactions sur des bourses non réglementées sont faux. Une étude récente du National Bureau of Economic Research (NBER) en décembre 2022 a révélé que ce chiffre est tombé à environ 70 %.

D. Projets à blâmer

En raison du manque de contrôle sur les jetons prêtés et de la difficulté à restreindre les comportements contraires à l’éthique des teneurs de marché, ou de l’incapacité de connaître un tel comportement, les projets auront du mal à éviter le blâme une fois que ces actions auront chuté sous l’examen réglementaire. Par conséquent, les parties au projet doivent se concentrer sur les conditions contractuelles ou les mesures d’urgence.

7. Écrivez à la fin

Après avoir lu cet article, les projets peuvent acquérir une compréhension claire des contributions significatives apportées par les teneurs de marché des crypto-monnaies dans l’apport de liquidités. Ils garantissent une exécution efficace des transactions, renforcent la confiance des investisseurs, facilitent des opérations de marché plus fluides, stabilisent les prix des jetons et réduisent les coûts de négociation.

Cependant, en dévoilant les modèles d’affaires des teneurs de marché des cryptomonnaies, cet article met également en évidence les différents risques associés à la collaboration avec eux. Il souligne l’importance pour les parties au projet de faire preuve de prudence lors de la négociation des conditions et de la mise en œuvre de collaborations avec les teneurs de marché.

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