Informe de investigación de mercado y análisis de la función financiera de los derivados de intercambio de criptomonedas centralizados

A bstract
Existe un consenso generalizado entre la gente de que la criptodivisa puede utilizarse como una nueva herramienta de inversión. El comercio al contado puede no ser suficiente para satisfacer las necesidades de los inversores. Se han entusiasmado con el mercado de derivados debido al efecto de apalancamiento. Teniendo en cuenta la disponibilidad de datos, este documento investiga el estado quo y el panorama competitivo del mercado de derivados de las bolsas de criptomonedas centralizadas, analiza las características innovadoras de los derivados de criptoactivos en comparación con los derivados convencionales, y discute si son derivados convencionales. Al final, este documento ilustrará los conceptos innovadores sobre el diseño de productos y hablará del potencial del mercado de derivados de criptomonedas.


Resumen
◆ Los derivados de criptodivisas son proporcionados principalmente por CEX's y DEX's. Los CEX incluyen bolsas de criptodivisas completas, bolsas de derivados de criptodivisas y bolsas de cumplimiento convencionales. Los participantes en el mercado son inversores comunes e inversores institucionales.

◆ Hay un fuerte impulso de crecimiento en el mercado de derivados de criptomonedas, con una relación de máximos y mínimos que se alcanzó 87 veces en el último año. Las tres principales bolsas integrales acaparan el 80% de la cuota de mercado; y hay un aumento de la preferencia por los derivados de criptodivisas. La preferencia de los usuarios de Exchange por los contratos crece de forma similar. El volumen global de negociación de los derivados es 4 veces superior al del spot.

◆ Los futuros de criptomonedas tienen las funciones de descubrimiento de precios, cobertura y estabilización del mercado, etc. La razón por la que los intercambios de criptodivisas son más eficientes en términos de descubrimiento de precios y estabilización del mercado puede residir en el bajo umbral y la alta liquidez. Hay más posibilidades de arbitraje en los intercambios de conformidad.

◆ Hay mucha especulación en las bolsas de criptodivisas, en contraste con la menor especulación en las bolsas de derivados y de cumplimiento;

◆ En comparación con los futuros convencionales, hay innovaciones en el comercio de contratos de criptofuturos en cuanto a los métodos de entrega, los tipos de margen y la gestión de riesgos. Los contratos perpetuos ofrecen nuevas ideas de inversión. Los contratos normales e inversos difieren en cuanto a las ganancias en diversas condiciones de mercado. El margen aislado y el margen cruzado responden a diferentes necesidades de los inversores en términos de gestión del riesgo.

◆ Los derivados de criptoactivos se han actualizado continuamente. Se están mejorando los servicios ofrecidos a través de contratos de volatilidad y opciones perpetuas. Han surgido productos que satisfacen las necesidades del mercado de criptomonedas, lo que podría resolver algunos de los problemas actuales del mercado de derivados convencional.

◆ Teniendo en cuenta el desarrollo del mercado financiero convencional, se espera que el mercado de cripto-opciones crezca 80 veces en tamaño; No habrá monopolios para los futuros. Para estabilizar el mercado, las bolsas deben cumplir las leyes y los reglamentos. Cuando se trata de opciones, la innovación es la solución para romper el poder de los monopolios.


1 Revisión del mercado de derivados de criptodivisas
1.1 El principal proveedor del mercado de derivados de criptodivisas
En 2020, "DeFi Summer" despertó el mercado de criptodivisas, que había estado inactivo durante más de un año. El precio de Bitcoin volvió a romper el umbral de los 10.000 dólares, y comenzó la fiebre de las inversiones en criptodivisas. El mercado al contado suele ser la primera opción para los inversores a la hora de participar en el mercado de criptomonedas. Y se ha hecho evidente que los inversores tienen una creciente demanda de derivados financieros. El desarrollo de los derivados financieros es una tendencia inexorable de las finanzas de las criptomonedas.

En el ámbito de las criptodivisas, las CEX (bolsas centralizadas) y las DEX (bolsas descentralizadas) o determinados protocolos son los principales proveedores de derivados. Las bolsas ofrecen servicios correspondientes a los de las finanzas centralizadas, como Binance, Gate.io y otras bolsas integrales. También hay bolsas, como FTX, Bybit, que se centran en el desarrollo de derivados. Las bolsas convencionales reguladas, como la CME, también ofrecen a los inversores del mercado acceso a los futuros de criptodivisas1. Según las categorías de derivados, las finanzas descentralizadas pueden dividirse generalmente en futuros (incluidos los contratos perpetuos), opciones, activos sintéticos, mercados de predicción, swaps de tipos de interés. Debido a las características de la descentralización, también participan proyectos que ofrecen productos derivados a través de contratos o protocolos inteligentes.


En el ámbito financiero convencional, el mercado de derivados tiene la ventaja absoluta sobre el mercado al contado en términos de escala de negociación. El mercado de derivados es casi 5 veces mayor que este último. Con el desarrollo de la industria de derivados de criptomonedas, así como el cambio en la preferencia de los inversores por las herramientas de inversión, el mercado de derivados de intercambio centralizado se está convirtiendo en uno similar al del mundo financiero convencional, con una cuota de mercado cercana al 80%. Por lo tanto, en este informe, el mercado de derivados de los intercambios centralizados es el principal objeto de investigación.

1.2 Demanda de derivados de criptodivisas

1.2.1 Inversores comunes e inversores institucionales
En términos de volumen de capital y tolerancia al riesgo, los inversores que participan en el comercio de derivados de criptodivisas pueden dividirse en inversores comunes e inversores institucionales. Bitcoin es un ejemplo de ello. Durante la fase inicial, el mercado de comercio de criptodivisas estaba formado por un pequeño grupo de jugadores que tenían conocimientos técnicos y visión.

Con el desarrollo de la tecnología descentralizada y el aumento del consenso sobre la criptodivisa, ésta atrajo gradualmente a más y más usuarios en términos de comercio. Además, la aparición y el desarrollo de los intercambios de criptodivisas promueve el comportamiento de inversión de los inversores comunes. Las bolsas de criptodivisas ofrecen servicios tentadores, como el listado de tokens, el establecimiento de un umbral de fondos de negociación adecuado y la mejora de la interfaz de usuario del software de negociación. Las expectativas positivas de los inversores sobre el desarrollo de esta nueva industria y los considerables beneficios de la economía de fichas son un factor enorme en términos de demanda. La creciente demanda de inversiones apalancadas, futuros, opciones y otros derivados es evidente.
En lo que respecta a los inversores institucionales, la criptomoneda ha sido considerada como una herramienta de inversión aceptable. Algunas de las razones que explican el creciente interés por el comercio de criptomonedas son: la limitada aplicación de activos de alta calidad en el mercado convencional, la recesión de la economía mundial y la demanda de una variedad diferente de inversión. Por otro lado, el comercio de criptodivisas sigue estando sometido a una estricta regulación en muchos países. El riesgo del escrutinio reglamentario y la seguridad del capital se han convertido en las mayores limitaciones para las instituciones en el comercio de criptodivisas. Sin embargo, el hielo se rompió en 2017. El CBOE tomó la delantera en el lanzamiento de los futuros de Bitcoin en diciembre de 2017 (que se detuvo en 2019). La CME también lanzó opciones de BTC una semana después, a principios de 2020. Con los futuros, se puede evitar el riesgo y el coste de la tenencia de BTC al contado. El cumplimiento de los centros de negociación da a las instituciones más confianza para participar en el comercio de criptodivisas. El CME, como la mayor bolsa de derivados del mundo, ofrece una unidad de contrato mínima de 5BTC para los Futuros de BTC y un mínimo de 0,1 BTC para los MicroBTCFuturos. Pero aun así, el umbral para estos contratos de futuros sigue siendo alto. Los participantes institucionales representan más del 70% (en general, incluyen a los distribuidores, las instituciones de gestión de activos, los fondos apalancados y las grandes tenencias de posiciones).

Fuente：CFTC, Gate.io Research

1.2.2 Coberturas, arbitraje, especulación
Los participantes en el mercado de derivados de criptomonedas siguen siendo inversores en futuros. Pueden comprar o vender, según su preferencia personal. El precio de los futuros toma forma a lo largo del proceso de negociación. Los participantes en el mercado de futuros están formados por coberturistas, arbitrajistas y especuladores.

■ Hedgers
El objetivo de la inversión en futuros es realizar posiciones cortas o largas de cobertura del activo al contado. Esto es para evitar cambios drásticos en los beneficios o en los costes causados por las fluctuaciones de los precios. Fundamentalmente, la cobertura es un comportamiento defensivo, que se divide en vender y comprar. El primero se refiere a los inversores que mantienen el spot y se preocupan por la bajada de precios, mientras que el segundo se refiere a los inversores que están dispuestos a comprar y se preocupan por la subida de precios.

En las finanzas convencionales, la mayoría de los participantes son empresas comerciales, como fabricantes, procesadores y comerciantes. En el mercado de las criptomonedas, este tipo de comercio suele ser adecuado para los mineros que se cubren para estabilizar sus rendimientos mediante contratos de futuros.

■ Arbitrageurs
Estos inversores se dedican a la especulación de bajo riesgo. Mantienen posiciones tanto largas como cortas y obtienen beneficios buscando las diferencias de precios entre varios mercados y contratos. Tanto la base como el diferencial les ofrecen oportunidades de obtener beneficios. El arbitraje puede dividirse en arbitraje de futuros al contado, arbitraje de diferenciales de calendario, arbitraje de mercados cruzados y arbitraje de divisas cruzadas. El arbitraje de efectivo incluye el arbitraje normal de futuros al contado y el arbitraje inverso de futuros al contado. Cuando la base (precio al contado - precio de los futuros) es negativa y el valor absoluto de la base es mayor que el coste de mantenimiento, se puede realizar un arbitraje normal entre futuros y al contado. Esto es cuando el inversor vende el contrato de futuros con una cantidad equivalente al comprar o mantener el spot, y luego vende el spot y termina la posición de futuros cuando el precio converge. Cuando la base es positiva y el valor absoluto de la base es superior al coste de mantenimiento, se puede realizar un arbitraje inverso de futuros y de contado, es decir, construir una posición corta de contado y una posición larga de futuros. El arbitraje de diferencial de calendario consiste en obtener beneficios aprovechando las discrepancias en el valor extrínseco entre dos contratos de vencimiento diferentes, de la misma ficha. Esta estrategia de negociación está favorecida por los inversores institucionales que utilizan el mercado de derivados de criptomonedas.

■ Especuladores
Un especulador es un inversor que compra y vende contratos en el mercado de futuros, obteniendo un beneficio mediante la compra en el mercado alcista y la venta en el mercado bajista. Este tipo de negociación se basa en el juicio de los inversores sobre la tendencia para estimar los precios futuros y así decidir si tomar una posición larga o corta. Con la función de apalancamiento, los inversores están dispuestos a asumir el riesgo de la cobertura para obtener beneficios en el diferencial. Y la mayoría de los inversores comunes en el actual mercado de derivados de criptomonedas siguen esta lógica especulativa.


1.3 El impulso del crecimiento en el mercado de derivados de criptomonedas
En lo que respecta a los inversores, la negociación de contratos se ha convertido en un atractivo de la inversión, ya que a menudo ofrece una mejor idea de hacia dónde se dirige el mercado. Las estadísticas muestran que hay un rápido crecimiento en el volumen de negociación de los derivados en el último año. Esto ha sido liderado por bolsas de criptomonedas completas, como Binance, OKEx, Huobi y Gate.io, así como por bolsas de derivados, como FTX, Bybit, Deribit y BitMEX. El volumen total de negociación de derivados alcanzó su máximo en 570 mil millones de dólares, casi 87 veces más que el mínimo, mientras que el volumen total de las cinco principales bolsas de comercio al contado durante el mismo período alcanzó 190 mil millones de dólares, 65 veces más que el máximo mínimo.

Fuente：Coingecko，Gate.io Research

En cuanto a la cuota de mercado total, Binance ocupa la mitad del mercado. Binance, OKEx y Huobi representan el 80% del volumen de operaciones del mercado, y Gate.io ha experimentado un notable crecimiento; el espacio que antes ocupaba en el mercado BitMEX se ha reducido, mientras que otras bolsas de derivados tienen una cuota de mercado más estable.

1.4 El aumento de la preferencia por los derivados de criptodivisas y la preferencia de contratos de los usuarios de las bolsas
Existen grandes diferencias entre las bolsas en cuanto a la relación entre el volumen de operaciones con derivados y el volumen de operaciones al contado. A medida que el mercado se vuelve alcista, los derivados de las bolsas y sus patrones de volúmenes de negociación al contado son similares.

Las bolsas integrales tienen una cuota de mercado cada vez mayor en los derivados, mientras que las bolsas de derivados han experimentado un importante descenso. El mercado de derivados converge gradualmente hasta alcanzar aproximadamente 4 veces la escala del mercado al contado, lo que demuestra que la preferencia general de contratos de los inversores en bolsa tiende a ser similar.

Fuente：Coingecko, Gate.io Research

2 Análisis del mercado de futuros de criptodivisas
En el mercado de derivados de criptodivisas, además de los contratos de futuros, existen otros tipos de productos como las opciones, los productos de volatilidad y los productos de predicción. En la actualidad, el mercado de futuros está en auge. Por lo tanto, esta sección analiza principalmente el valor funcional y la lógica de inversión pertinentes a los futuros de criptomonedas.


2.1 Análisis de las funciones de los futuros de criptomonedas
En las finanzas convencionales, el punto principal de atención es el mercado de futuros. Se trata de la teoría funcional y el mecanismo de fijación de precios asociados a la negociación de futuros. En general, se considera que los futuros tienen las funciones de descubrimiento de precios, cobertura y estabilización del mercado, además de ofrecer una amplia gama de opciones de inversión. Hay que considerar si estas funciones siguen funcionando en el ámbito de los derivados de las criptomonedas. Las actuales bolsas de criptomonedas centralizadas aún no han anunciado los detalles del diseño. En esta sección se omitirá el debate sobre el mecanismo de fijación de precios.


2.1.1 La función de descubrimiento de precios
El descubrimiento de precios se considera la función principal de los futuros, que es una base esencial para cumplir otras funciones. Se refiere al proceso de búsqueda de un precio equivalente en uno o más mercados. Los futuros de criptodivisas son más eficientes en términos de descubrimiento de precios debido a las ventajas de unos costes de negociación más bajos, un mayor apalancamiento de capital, una cómoda negociación en largo y en corto y una gran liquidez. Los precios del mercado de futuros pueden reflejar las predicciones de la tendencia del mercado. Dado que las diversas informaciones del mercado pueden reflejarse en el mercado de futuros, el precio al contado es similar al de los futuros y suele volver a un rango razonable.

Martín y García (1981) afirmaron que el precio de los futuros es una estimación no sesgada del precio al contado en el futuro, mientras que Chen Rong y Zheng Zhenlong (2008) opinan que la función de descubrimiento de precios de los futuros reside en la relación de orientación entre el precio de los futuros y el precio al contado del mismo periodo. Xiao Hui y Liu Wencai (2006) creen que el rendimiento de las funciones de descubrimiento de precios está restringido por esos factores. Cuando el mercado escala, aumenta la proporción de la especulación, la cobertura y el mecanismo de negociación. Cuanto mayor sea la escala del mercado, más especuladores habrá. La información en el mercado puede reflejarse suficientemente en el precio del mercado durante este tiempo. Como resultado, la función de descubrimiento de precios puede cumplirse al máximo. Según las estadísticas, el precio de los futuros de BTC de las principales bolsas de criptomonedas está básicamente en línea con la tendencia de los precios al contado. Este es el principal efecto de los futuros sobre los precios al contado. La bolsa CME convencional puede verse limitada por el elevado umbral de 5 BTC de unidades mínimas por contrato, la frecuencia de las operaciones y el número de usuarios no pueden competir con la bolsa de criptomonedas. A pesar de la gran escala del mercado, la eficiencia de la liquidez es limitada. Como resultado, hay una falta de flexibilidad en el cambio de precios. Esto todavía no afecta a su influencia en el mercado en la inversión normativa de las criptodivisas.

Fuente: Coingecko, Investing.com, editado por Gate.io Research

2.1.2 La función de la cobertura
La cobertura consiste en compensar posibles pérdidas en el mercado de futuros. Para los coberturistas, las diferencias de precios entre el contado y los futuros, es lo que determina si obtienen una pérdida o una ganancia. Como se ha mencionado anteriormente, la cobertura se divide en una cobertura de compra y una cobertura de venta. Cuando la base es un número positivo, beneficiará a los coberturistas vendedores, pero cuando es un número negativo, los coberturistas compradores pueden obtener beneficios.

Una cobertura, de forma sencilla, consiste en compensar el riesgo de cualquier movimiento adverso de los precios utilizando instrumentos financieros tanto en los mercados de futuros como en los de contado. Si hay diferencias de precio entre los futuros y el contado, los riesgos que conlleva hacen que la cobertura sea menos favorable. La teoría de la cobertura selectiva se basa en la maximización de los beneficios. La cobertura se realiza cuando hay un cambio en la base esperada. Cuando se asume el riesgo de base en el mercado, se puede reducir el riesgo que conlleva el mercado al contado. Este método de cobertura se basa en el juicio de los inversores sobre el cambio de base, que tiene un cierto grado de especulación. Algunos estudiosos se remiten a la moderna teoría de la cartera de Markowitz y proponen la diversificación de la inversión en cartera entre el contado y los futuros. La relación óptima entre riesgo y ganancia se puede decidir midiendo el nivel de riesgo, para determinar el tamaño de la posición de ambos.


2.1.3 La función de estabilización del mercado
Los futuros proporcionan a los inversores una herramienta de cobertura y pueden utilizarse como instrumento de asignación de activos. También tiene la función de estabilizar el mercado. Cuando se producen acontecimientos inesperados en el mercado, que provocan una fuerte subida o bajada, los futuros pueden aliviar la presión de la compra y la venta en el mercado al contado. Hasta cierto punto, amplía el posicionamiento del mercado, extiende la profundidad y la amplitud del mercado y alivia el riesgo de volatilidad del mercado.

Cai Xianghui (2010) propuso que los futuros son la función fuente de estabilización de los mercados a partir de cinco mecanismos: El mecanismo de evitación de riesgos de la cobertura, el mecanismo de supresión de precios, el mecanismo de sugerencia de precios, el mecanismo de expectativas estables y el mecanismo de provisión de liquidez. El comercio de futuros adopta un sistema de márgenes. El cortocircuito de bajo coste crea una alta tasa de utilización del capital y aumenta la liquidez del mercado. Cuando hay una subida desmesurada en el mercado al contado, es conveniente ponerse en corto. Por lo tanto, se puede mejorar la eficacia de la información y se refleja la capacidad de corrección de los precios. Sin embargo, cuando no hay ninguna herramienta de venta en corto o el coste de la venta en corto es elevado, los precios de los activos sólo reflejan la expectativa de un precio al alza. El creciente grado de burbujas de activos conlleva riesgos para la estabilidad del mercado.

El mecanismo de arbitraje también desempeña un papel en la estabilización del mercado. El arbitraje de futuros al contado y el arbitraje de diferenciales de calendario pueden corregir los errores de fijación de precios y evitar fluctuaciones excesivas en el mercado al contado. Y la base es un importante reflejo de las fluctuaciones del precio de los activos en el futuro. Los inversores realizan operaciones de arbitraje bajo la premisa de la convergencia de bases para evitar eficazmente la expansión excesiva de la brecha entre los futuros y el contado y mejorar la estabilidad del mercado. Según los datos de la tasa de base2, las bolsas de criptomonedas ofrecen principalmente contratos perpetuos de BTC, cuya tasa de base es bastante baja. El contrato mensual lanzado por CME tiene una gran variación en la tasa de base. Desde la perspectiva de la maximización del beneficio del arbitraje de bases, los contratos mensuales o trimestrales tienen un mayor espacio para el arbitraje que los contratos perpetuos.

Fuente：Coingecko, Gate.io ResearchFuente: Coingecko, Investing.com, editado por Gate.io Research

2.2 Análisis de la especulación de los futuros de criptomonedas
En términos del mercado financiero convencional, la especulación y la cobertura están estrechamente asociadas al mercado de futuros, donde la cobertura tiene una posición dominante y la especulación funciona para la cobertura. La especulación con futuros tiene la función de asumir riesgos de precios, aumentar la liquidez del mercado y corregir la desviación de los precios. La aparición de la especulación favorece el desarrollo maduro del mercado de futuros. Como la falta de especulación reducirá la liquidez del mercado, la cobertura es difícil de aplicar. Es difícil evitar el riesgo de precios en el mercado de futuros; si hay demasiada especulación, que supera la necesidad de cobertura, se producirá una especulación excesiva. Como resultado, la estabilidad del mercado de futuros se verá saboteada, y habrá mayores riesgos de negociación y costes de cobertura. Por lo tanto, la medición de la especulación es de gran importancia para el mercado de futuros.

Según las estadísticas actuales, la relación entre el volumen total de operaciones con derivados y el interés abierto puede ser un indicador para medir la especulación. Los derivados de las bolsas de criptomonedas integrales, como Binance, tienen una mayor probabilidad de especulación que la de las bolsas de criptomonedas derivadas. La posibilidad de especulación en Binance es mucho mayor que la de otras bolsas, cuyo grado de especulación fluctúa en el rango [8,12]. Huobi, OKEx y Gate.io son relativamente similares, dentro del rango [4,6]. Las bolsas de criptodivisas derivadas fluctúan en [1,4], y la CME está en torno a 1. Por tanto, se puede deducir que hay más actividades especulativas en las bolsas de criptodivisas.

Fuente: Coingecko, Investing.com, editado por Gate.io Research

Fuente: CME Group, compilado por Gate.io Research

3 Características y categorías de los contratos de futuros sobre criptoactivos
Los contratos de futuros son derivados financieros dirigidos a diferentes activos subyacentes. Originalmente se utilizaban para cubrir el riesgo de las operaciones de mercado, pero se han aplicado ampliamente para las operaciones especulativas, especialmente en los mercados de criptomonedas. Los contratos de futuros constan de cinco elementos clave: Compradores y vendedores, precio, fecha de entrega, cantidad de negociación y materia prima, que tienen las siguientes características:

Fuente: Gate.io Research

En la actualidad, Futuros de Bitcoin y Futuros de Ethereum son las principales categorías de contratos en el mercado de criptodivisas. Las categorías de futuros están todavía en fase preliminar. Pero en comparación con los futuros convencionales, hay más innovación. Los futuros de activos de criptomonedas se clasifican de forma diferente:

3.1 Contratos de entrega y contratos perpetuos

Un contrato de entrega es el tipo de producto de futuros más común en el mercado de futuros convencional. Es cuando ambas partes se comprometen a entregar el contrato al precio y la cantidad acordados en algún momento del futuro. En el mercado de contratos de entrega de BTC, existen contratos semanales, mensuales y trimestrales.


Un contrato perpetuo es un tipo especial de contrato de futuros que no tiene fecha de entrega y permite a los inversores mantener una posición indefinidamente. Es similar al comercio al contado. "El precio marcado se basa en el precio ponderado del mercado exterior, que se utiliza para determinar la liquidación forzosa de las posiciones para evitar la manipulación maliciosa del mercado y reducir el riesgo de inserción de pines ". El mecanismo de la tasa de capital también actúa como un ancla para el precio al contado. La tasa de capital = valor de la posición * tasa de capital. Cuando la tasa de la comisión del capital es positiva, los largos pagan a los cortos, y cuando la tasa del fondo es negativa, los cortos pagan a los largos. Los contratos perpetuos suelen adoptar múltiples mecanismos para reducir los riesgos de mercado, como la limitación del número de posiciones mantenidas o el aumento de la proporción de margen para incrementar el límite de riesgo. A menudo toman como seguro el saldo generado por la liquidación forzosa de posiciones. Los inversores selectos con los mayores rendimientos de los que mantienen posiciones inversas se aprovechan de la liquidación forzosa completa.


3.2 Contrato a plazo y contrato inverso
Los contratos perpetuos habituales incluyen un contrato a plazo (contrato de margen de USDT) y un contrato inverso (contrato de margen estándar de divisas). Tomemos como ejemplo los futuros perpetuos de BTC:

Debido a la distinta tendencia del mercado, hay diferentes rendimientos de los contratos. En general, los contratos inversos largos pueden aumentar los beneficios cuando hay una tendencia al alza en el mercado, y los contratos a plazo cortos pueden aumentar los beneficios cuando el mercado se mueve a la baja. Los contratos inversos son más adecuados para los inversores orientados a la moneda y los contratos a plazo son para los inversores centrados en la moneda de curso legal.

3.3 Entrega en efectivo y entrega física
La liquidación en efectivo significa que el precio de liquidación se utiliza para calcular el beneficio y la pérdida del contrato de posición cerrada. El pago en efectivo se realiza cuando se entrega el cierre del contrato de futuros al final del plazo. El proceso de liquidación es rápido y conveniente, lo que actualmente es el principal método de entrega de los intercambios de criptodivisas.

La entrega física significa que ambas partes intercambian los activos y transfieren la propiedad de los mismos el día de la entrega de acuerdo con las regulaciones de los contratos de futuros, lo que puede combinarse con la posición al contado para hacer una mejor estrategia de inversión. De este modo, puede reflejar suficientemente los fundamentos de la oferta y la demanda en el mercado al contado, pero existe un umbral elevado para la entrada de la entrega física. Normalmente, los mineros y las instituciones profesionales adoptarán este método.


3.4 Modo aislado y modo cruzado
En el modo cruzado, todos los activos de la cuenta del contrato se utilizarán como margen, y si alguna otra posición ha obtenido ganancias, el margen puede añadirse a la pérdida de la posición. La liquidación forzosa dará lugar a la pérdida de todos los activos de la cuenta del contrato. Las ventajas del modo de posición completa: Existe un menor riesgo de liquidación forzosa, una menor tasa de ocupación del margen inicial y un ajuste flexible de la posición. Cuando el precio de la divisa fluctúe ligeramente, la posición del contrato no se verá afectada. El riesgo de liquidación forzosa es menor y la tasa de utilización del capital de la cuenta contractual es elevada. Cuando los precios de las divisas fluctúan drásticamente, los usuarios que son liquidados sufrirán grandes pérdidas.

En el modo aislado, la mayor pérdida de una posición es el margen y el margen suplementario, lo que equivale a aislar cada posición. Cuando la fluctuación de la cotización de la divisa lleva a una liquidación forzosa, los usuarios sólo perderán el margen de las posiciones aisladas. El margen de otras posiciones no se verá afectado. Pero en la situación en la que todos los márgenes están ocupados, es más difícil ajustar las posiciones.


4 Otras innovaciones de los derivados de criptoactivos
4.1 Contratos de volatilidad
Los inversores se han preocupado por la volatilidad del precio de las criptodivisas, que a veces puede ser un problema para ellos, pero la volatilidad es también el reclamo para que cada vez más inversores que asumen riesgos participen en las operaciones. Dado que el mercado financiero convencional tiene un nivel de desarrollo maduro, hay investigaciones que sugieren que los factores que afectan a los precios de los activos y a una variedad de estrategias de inversión son la política macro de los bancos centrales, la asociación entre el mercado de valores y el de bonos, la estructura de la oferta y la demanda de productos periódicos, y el método de valoración y análisis sobre acciones y empresas individuales. Con el desarrollo previsto del mercado de criptomonedas para las próximas décadas, el consenso de que las criptomonedas sirven como herramienta de asignación de activos aún debe ser mejorado. La lógica de funcionamiento de la economía de fichas y la evaluación de las mismas no han quedado claras, por lo que la inestabilidad del valor de la moneda se ha convertido en la norma.

Tomando como ejemplo las opciones BTC: La mayoría de las opciones de BTC se refieren a la fórmula convencional de fijación de precios de las opciones conocida como modelo Black-Scholes. La volatilidad implícita es un indicador importante para medir el valor de las opciones. Entre los productos de opciones de varios sectores publicados por CME, la volatilidad de la agricultura y la energía ronda el 30%, y las opciones de renta variable y de divisas sólo están por debajo del 20%. La volatilidad de las opciones de BTC es superior al 80%, lo que está muy por encima de otros sectores. Según las estadísticas de Skew, la volatilidad de las opciones de BTC fluctuó en torno al 100% en el último año, y la más alta superó el 180%.


Dada la gran volatilidad de los criptoactivos, algunas bolsas han aportado nuevas ideas en el diseño de productos, como el contrato Move de FTX. Un contrato Move representa el valor absoluto del movimiento del producto durante un periodo de tiempo. Por ejemplo, si el precio diario del BTC cambia en 100 dólares desde el principio hasta el final del día, el contrato BTC-Move expirará en 125 dólares independientemente de la subida o bajada del BTC. Los contratos largos de Move indican la predicción de grandes fluctuaciones de precios, mientras que los contratos cortos indican la expectativa de una tendencia más estable del mercado. A diferencia de las estrategias de inversión convencionales que apuestan por la subida o la bajada del precio de los activos en el futuro, estos productos se basan en la tasa de volatilidad. Reducen el riesgo de que los precios de los activos suban o bajen unilateralmente debido a las perturbaciones del mercado, y ofrecen una opción de inversión más acorde con las características de los mercados de criptomonedas. Además, los productos BVOL combinan contratos FTX Move y contratos perpetuos BTC para proporcionar una exposición a la inversión con volatilidad implícita. La lógica de la inversión está en consonancia con el juicio de la futura estabilidad de los precios del mercado.


4.2 Producto de futuros perpetuos
En el mercado de derivados de criptodivisas para bolsas centralizadas, el volumen de negociación de los futuros perpetuos ocupa la mayor parte del mercado. Las opciones perpetuas están todavía en fase de concepción y exploración. Las opciones convencionales tienen un buen efecto en la cobertura del riesgo a la baja, pero la mayoría de las opciones bursátiles centralizadas pertenecen al estilo europeo de opciones, que tienen una fecha de entrega clara. Su flexibilidad de entrega no puede competir con la de las opciones americanas. Existe cierto riesgo de movimiento de posiciones y de fragmentación de la liquidez. En cuanto a estos problemas asociados a las opciones convencionales, las opciones descentralizadas en la cadena proporcionan un enfoque innovador.

Tomando como ejemplo las opciones parcialmente descentralizadas, Opyn, establecida como parte del Protocolo de Convexidad, permite a los usuarios crear opciones de compra y venta. Hegic utiliza un fondo de liquidez universal que genera ingresos pasivos para simplificar el comercio de opciones P2P. Charm introdujo el mercado de predicción AMM para crear liquidez. Asteria es la primera en utilizar mecanismos dinámicos de cobertura en la cadena para garantizar rendimientos estables a los creadores de mercado.

Cabe destacar las opciones de eternidad lanzadas recientemente por el Protocolo Deri. Es único en el sentido de que ofrece una cobertura contra el riesgo a la baja y asegura el beneficio, a la vez que no tiene fecha de vencimiento y no es necesario mover las posiciones. Everlasting Options adopta un mecanismo de trabajo basado en la tasa de capital. En cuanto a la opción de compra, la parte en que la "marca" es mayor que el "strike" se llama pago. La parte compradora de la opción puede mantener la posición y pagar a plazos mientras siga pagando el "mark-payoff", mientras que la parte vendedora puede cobrar el "mark-payoff". Por supuesto, se necesita un margen suficiente para respaldar el pago que pueda hacerse. En términos sencillos, es similar a que la parte compradora pague por el seguro, mientras que la parte vendedora cobra los honorarios del seguro.
En cuanto al mecanismo de fijación de precios, la mayoría de los productos de opciones del mercado utilizan el modelo BS, pero Everlasting Options ofrece una fórmula de fijación de precios más concisa al combinar el modelo BS con la fórmula de fijación de precios de Everlasting Option propuesta por Dave White y Sam Bankman-Fried.


Cuando se trata de abordar los problemas específicos de la fragmentación de la liquidez, el método tradicional del libro de órdenes puede resolver este problema hasta cierto punto, pero no lo elimina. El método del pool de liquidez AMM puede lograr una fragmentación de la liquidez nula. Las opciones de venta/recompra y los diferentes precios de ejercicio pueden colocarse en el mismo pool de liquidez para maximizar la eficiencia del capital. Everlasting Options emplea el mecanismo PMM (Proactive Market Making, un esquema especial de AMM), en el que un precio Oracle guía el proceso de descubrimiento del precio de la opción.


5 La perspectiva del mercado de derivados de criptoactivos
5.1 Se espera que el mercado de opciones de criptoactivos crezca 80 veces su tamaño actual
En la actualidad, el mercado de negociación de derivados de criptoactivos está dominado principalmente por bolsas centralizadas que ofrecen productos maduros en su fase inicial, como los futuros perpetuos y las opciones europeas. Por el contrario, en el mercado de derivados descentralizado surgen sin cesar productos innovadores y puede ser difícil cambiar fundamentalmente la naturaleza de la centralización. Pero basándose en la naturaleza de la innovación de código abierto y en cadena, estos productos emergentes pueden proporcionar una rica fuente de inspiración para el diseño.
Dado el desarrollo del mercado de derivados de criptoactivos, el autor cree que las opciones sobre criptodivisas florecerán en el futuro. Según las estadísticas sobre derivados de las bolsas financieras mundiales recopiladas por la FIA, las opciones en el mercado de derivados convencionales representan el 80% del volumen de negociación de futuros por término medio. Los datos actuales de Skew muestran que el valor es sólo del 1% en el mercado de derivados de criptodivisas (valor medio de los futuros 500b, valor medio de las opciones 5b). En otras palabras, el mercado de opciones para los derivados de criptomonedas tiene el potencial de crecer 80 veces si alcanzara la valoración que se observa actualmente en el mercado tradicional de derivados. Debido al elevado umbral, a los complicados métodos de negociación y a la gran demanda de cobertura, los participantes del mercado de opciones tradicional son principalmente las grandes instituciones o las empresas manufactureras. Teniendo en cuenta la facilidad con la que se puede comerciar con la criptodivisa, junto con su valor especulativo y el interés de los inversores comunes, se espera que el mercado siga creciendo, lo que es favorable para las opciones.

5.2 Surgen múltiples bolsas de criptodivisas en el mercado de derivados
Según el volumen de operaciones de las principales bolsas de futuros de BTC y de opciones en la sección 5.1, el mercado de futuros presenta un panorama para muchas bolsas de criptodivisas integrales. Los actuales intercambios de criptodivisas derivadas en el mercado de opciones tienen una participación relativamente igual. No hay "una superpotencia" que posea una parte abrumadora de la cuota de mercado. En lo que respecta al mercado de futuros, la madurez de las herramientas financieras para los futuros y el atractivo de la marca de las principales bolsas influyen en el status quo. Además, no hay ningún avance notable en términos de innovación en lo que respecta a los futuros y los métodos de inversión que los acompañan. La competencia prospectiva de los futuros se basa en la fuerza y la popularidad de la plataforma. Con la creciente concienciación sobre la criptodivisa como nueva herramienta de inversión, las instituciones financieras mostrarán una creciente disposición a participar. Como resultado, las plataformas de negociación con seguridad, cumplimiento y solidez creíble pueden convertirse en su elección de negociación.
A diferencia del mercado de contratos de futuros, se cree que la innovación será el principal denominador de la competencia entre las principales bolsas en el mercado de opciones. La situación actual, en la que las bolsas minoritarias monopolizan el mercado, puede cambiarse. Todavía hay un gran espacio para el desarrollo de productos de opción. Los productos existentes en el mercado son las opciones BTC y las opciones ETH en formas relativamente simples. En la actualidad, el mercado de opciones sobre criptomonedas sigue siendo un océano azul, y existe una gran demanda de herramientas de derivados que sean compatibles con las características que ofrece el sector. Por lo tanto, los mecanismos de diseño avanzado y las operaciones de negociación fáciles de usar serán favorecidos por los inversores. Las instituciones financieras convencionales y las instituciones monetarias siguen entrando en el mercado de opciones y lanzando productos de opciones personalizados para satisfacer las necesidades de los inversores, lo que impulsará la innovación y la madurez del mercado de opciones.


Declaración
Para emitir este informe de investigación, hacemos las siguientes declaraciones:
■ Este informe es una conclusión elaborada por miembros internos con todo el esfuerzo de encuesta y análisis objetivo, con el objetivo de realizar una investigación y un análisis sobre la industria del blockchain, que no puede predecir completamente el impacto sobre el precio de los tokens en los proyectos relevantes.
■ Este informe no es una herramienta para medir el valor del objeto de investigación o el valor de los tokens emitidos por los proyectos relevantes, y la única base para que los inversores tomen su decisión final de inversión.
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