NFT 借貸協議龍頭之爭 : BendDAO 與黑馬 ParaSpace

為什麼 NFT 借貸項目重要？

這次要介紹的項目，其實與 NFT 的流動性息息相關。在目前的 NFTFi 生態系統中，最大的佔比是 NFT 交易平台和流動性協議，如OpenSea、LooksRare等讓人們購買和交易 NFT 的平台。而現在交易平台之外最大的 NFTFi 類別是 NFT 借貸協議，因為人們都想要進一步提升資金運用效率，透過借出 NFT 以換取更好的現金流作其他投資決定。 下圖可以一覽整個生態：

BendDAO — 點對池 NFT 借貸項目

BendDAO 的主要特色是作為第一個點對池（Peer-to-Pool）運行的去中心化流動性機制。BendDAO 的存款人將 ETH 提供到流動資金池中以賺取利息，然後 NFT 項目的借款人可以通過這些資金池獲得即時的 NFT 支援的貸款，由此可見，BendDAO 並不強調以「NFT 碎片化」來實現流動性。現時 BendDAO 支援多個 NFT 籃籌項目，例如 Azuki、CryptoPunks、MAYC、BAYC 等。

除此之外，BendDAO 仍然有很多有趣功能，例如投標、分期付款、以及其代幣經濟模式等， 以下將會逐一介紹以及說明要注意的風險。

NFT 快速貸款教學

出借資產流程：

1. 前往 benddao.xyz 連接你的錢包

2. 點擊 「Liquidity」 選項，然後點擊 「Deposit ETH」按鈕

1. 輸入你要存入的ETH金額，然後按 「Deposit」按鈕，在面板上可以查看貸款年利率

1. 完成交易

借款流程：

1. 進入 https://www.benddao.xyz/en/ 並連接你的錢包

2. 點擊 「Liquidity」 選項，然後點擊 「Borrow ETH」按鈕

3. 查看網站左則目前接受的 NFT 存款項目 – 如果你有其中的 NFT 並想用作借款，點擊「Deposit NFT」按鈕。
   

4. 簽名授權兩個交易，一個是授權債務代幣，一個是授權 NFT

5. 輸入你想要的借款金額，然後按 「Borrow ETH」

6. 然後你可以通過 BendDAO 的借款儀表板根據需要償還你的貸款

抵押品上市 （Collateral Listing）

為了借款人的利益，BendDAO 提供的快速 NFT 貸款服務集成了基本的抵押品上市功能。在 NFT 項目出售之前，NFT 交易者可能會獲得高達上市基礎價值 40% 的快速貸款。買家會在交易後償還貸款和預期利息。

NFT 分期付款服務

買家可以根據實際價格支付最低 40% 的首期付款來購買藍籌 NFT 項目，同時從 AAVE 發起快速貸款來支付剩餘部分。閃電貸的借貸金額將通過 BendDAO 上的「即時 NFT 貸款」償還。買家將自動成為分期付款的借款人。借款人也可以列出他們抵押的 NFT 進行出售，即使還未把 NFT的借款完全償還。

更詳細的流程如下：

1. 買方支付最低40%的首付款
2. 發起閃電貸，向第三方平台如 AAVE 償還剩餘款項；
3. 新購買的 NFT 將作為 BendDAO 上的抵押品，獲得即時流動性；
4. 閃電貸將用從 BendDAO 借來的 ETH 償還
5. 買家成為借款人，同時可以在 BendDAO 市場上列出他們抵押的 NFT 以供出售

現時支持分期付款的 NFT 項目有 BAYC、CryptoPunks、MAYC、Doodles、Space Doodles、CloneX 和 Azuki。首付比例由BendDAO 上的 LTV（貸款價值比）決定。

NFT 拍賣投標

當 NFT 抵押品的健康因子低於 1 時，將會啟動 NFT 拍賣。如果抵押品的清算閾值為 80%，則當債務價值相當於抵押品價值的 80% 時，貸款將被清算。拍賣分為投標人和借款人，重點如下：

• 任何人都可以參加拍賣
• 借款人將有清算保護期來償還貸款
• 如果借款人在 24 小時內還款，則第一位投標人將至少獲得借款人支付的 0.2 ETH 作為違約金
• 如果借款人不償還貸款，出價最高的人將獲得抵押品，即其借款人的 NFT
• 如抵押品在拍賣中以高於貸款金額的價格出售，超出部分將歸借款人所有

ApeCoin 質押：Bend 的聯合配對質押

2022 年 12 月 6 日，ApeCoin DAO 的質押系統 ApeStake.io 已正式上線並開啟 APE 存款。 ApeStake.io 的質押挖礦系統是將用戶資產按照類別劃分為 4 個池子，即 ApeCoin 池、BAYC 池、MAYC 池、BAKC 配對池，用戶需要分別持有每個池子要求的資產去自行配對，可以描述為「獨立組合質押挖礦」。

而 BendDAO 也推出了 BendApeStaking 服務，而「聯合配對質押」（pairing staking）功能令用戶即使只持有礦池所要求的的部分資產即可參與質押，也就是說用戶如果只持有 ApeCoin 或某一個 NFT（BAYC\MAYC\BAKC）都可以挖礦。

按照官方的質押挖礦，筆者要有 BAYC NFT，如果參加官方的質押挖礦和礦池所對應的 ApeCoin 才能達到最高的預期收益率。 透過 BendDAO，我有一個 BAYC NFT 但沒有 ApeCoin 都可以挖礦，因為系統內會為我配對其他人質押的 ApeCoin。

• 透過設置挖礦收益分配的比例，我給出的收益越多則越容易配對到 ApeCoin
• 目前 BendDAO 收取 4% 的用戶質押收益作為配對服務費

BendDAO 的優勢及風險

優勢方面

• 安全性： BendDAO 使用ERC-721協議， 令抵押中的 NFT 綁定 BendDAO 的貸款， 由於機制上是禁止轉移綁定的 NFT ，所以 BendDAO 提供了一個防盜安全保障。
• 流動性保護： BendDAO 有24 小時的清算保護。為避免市場波動造成損失，借款人將有24小時的強平保護期來償還貸款。如果您在 24 小時清算保護期內償還，借款人的 NFT 支持的貸款將永遠不會被清算。所以 NFT 交易者可以藉助清算保護期獲得保障，而無需出售 NFT 或因價格變動而承擔任何損失。

風險方面

• 抵押品風險：用户在使用 BendDAO 應該了解其風險評估策略，例如儲備風險、NFT 風險參數和流動性風險。如果借款人無法按時償還貸款，貸方可以收回抵押品，這可能導致抵押品價值下跌或損失。
• 智能合約： 目前 NFT 的流動性借款還算是新起步的賽道，未來會不會發生閃電貨攻擊等仍是未知數

BEND 代幣經濟

BEND 是 BendDAO 的原生治理代幣，同時也引入了常見的 veModel，即可以抵押 BEND 以獲得投票託管的 BEND (veBEND)。BEND初始總供應量為100億：

veBEND 的實際用途：

veBEND 無法轉移，而獲得 veBEND 的唯一方法是鎖定 BEND，最長鎖定時間為四年。一個鎖定四年的 BEND 提供一個 veBEND，其模式與其他 veModel 大同小異　。

治理投票

veBEND 持有者可以參與Bend 協議的投票，例如決定支持哪些 NFT 作為抵押品來借入 ETH 並提供流動性。只要支持的 NFT 流動性得到改善，它將使所有 NFT 持有者受益。veBEND 持有者將能夠投票支持 7 個藍籌 NFT 中的 4 個，這些 NFT 將獲得初始 ETH 借貸池支持。7 個 NFT 系列是Mutant Ape YC、Cool Cats、Doodles、CLONE X、Azuki、World of Women、CyberKongz 。

協議收益的分成

官方有一個 費用比例及分成預估，可以由此查看：

預估協議年費：假設池中 30%的ETH被借出，借款利率為15%，協議管理費為30%。

Paraspace — 借貸協議的新黑馬

在上文我們介紹了以 BendDAO 為代表的點對池（Peer-to-Pool）的 NFT項目，而 Paraspace 作為一個新興的去中心化借貸協議，同樣採用了相似的技術，通過智能合約和 NFT 作為抵押品，為用戶提供了一個安全、透明、高效的借貸平台。

ParaSpace 曾發推表示ParaSpace DAO 和治理代幣時間將從 2023 年第二季度提前到第一季度，所以想擼空投的人也要留意一下這潛力項目。

目前表現

在 TVL 方面，更是躍居 NFT 借貸榜單第二名，目前的漲幅還是十分強勁，與第一名的 BendDAO 已縮減至不到兩倍的差距，不禁令人期待 Paraspace 會否像 Blur 一樣可以對老牌項目產生威脅甚至取代其市場地位。

Paraspace 一推出可以說是來勢洶洶，上線僅2個月，在沒發布代幣激勵的情況下，已經在借款額方面壓過老牌項目 BendDAO 和 NFTfi，所以稱他為黑馬也不為過，以下就來介紹 Paraspace 的特色以及其如此成功的原因。

Paraspace 的特色和創新

現時 Paraspace 主要提供 3 種服務：

• 藍籌 NFT 及 Uniswap V3 LP, aTokens 和 cTokens 的抵押借貸服務
• APE 的質押服務
• 分期付款和投標 NFT 服務

雖然看似和剛才介紹的 BendDAO 差不多，Paraspace 卻在細節上下了不少功夫，在特色方面可方為六大點：

1. 信用系統下的創新抵押借貸模式
2. 抵押品涵蓋到了多種生息代幣
3. 打包抵押一整個系列的 NFT
4. APE 質押的「一鍵配置」和自動複投
5. 更快支持 NFT 系列
6. 信用預付 （Buy Now, Pay Later)

信用借貸系統

「信用借貸系統」其實就是引進一套信用機制，把大家常用的隔離保證金池設計變成交叉保證金系統。所有的抵押品包括 LP Token 和 NFT 等會有相應的信用額度，用戶可以用額度為所有抵押品提供貸款。而整個抵押的資產組合會生成一個健康系數，只要系數保持在 1 以上，抵押的 NFT 就永遠不會觸發清算拍賣。

傳統保證金池設計的問題？

在傳統的隔離保證金池設計下，如果要抵押 5 個 BAYC （無聊猿）來借款 ETH 去購買其他 NFT，就要執行 5 次不同的鏈上交易，然後管理這 5 個單獨的借貸部位，這就為用戶帶來很多不必要的操作。而且基於「隔離」設計，如果不幸地你的 BAYC 即將被清算，為了避免被拍賣清算，只可以馬上償還貸款。

在 Paraspace 的信用額度設計下，可以選擇存入更多抵押品（NFT 或 ERC-20 Token）以保持高的健康係數，來防止任何清算的發生。目前只要是ParaSpace 支持的抵押品類型，都有對應的總價值。而全倉保證金模型優勢之一是能夠對沖，若然用戶有價格負相關性的 NFT 投資組合，便可以減輕因一個收藏品的突然價格變動而導致清算的風險。

如果對交易熟悉的讀者，其是這整個概念就是如合約帳號的倉位般，通過交叉保證金，交易者可以通過使用更少的資金進行交易，並且獲得更高的槓桿比例，從而可以在市場上獲得更高的收益。

除了 NFT 外，生息資產也可以成為抵押品

什麼是 Uniswap V3 LP token？

已了解的讀者可以跳過這部分。在 Uniswap v3 上，流動性提供者 (LP) 頭寸由 NFT（ERC-721 代幣）表示，而不是早期版本的可替代 ERC-20 代幣。將根據 Uniswap 池和你在流動性提供界面上選擇的參數，生成代表你在特定池中的份額的唯一 NFT。下圖就是 「USDT / DAI 」池的一個 LP 代幣。

作為 NFT 的所有者，您可以隨時修改或贖回倉位。LP 實質上是在押注資產對的價格將保持在一定的價格範圍內，因為 LP 持有者將根據該範圍內的交易量獲得報酬，所以 LP 代幣就是生息資產之一。 而。而 Paraspace 其實也支持AAVE 的 aTokens 和 Compound 的 cTokens，這兩個 Tokens 的原理和 Uniswap V3 LP Token 類似，是平台上的存款憑證。

引入生息資產成為抵押品的好處

1. 提高用戶的存款收益，讓借款人為貸款支付更少的費用，實現更大的資本效率
2. 增加 ParaSpace 的 TVL
3. 擴大生息資產原生項目的應用場景，推進 NFT-DeFi 的共榮

具體操作方面，用戶可以通過抵押 UniV3 LP 代幣來獲得信用額度，擁有愈高的信用額度就可以借入 NFT 或者其他 ERC20，而且更好的是用戶還可以繼續賺取 LP 的手續費，所以藉此提高了資本效率。現時支持的 LP 池有：

打包抵押

用戶通過 ParaSpace 借貸時可以將自己的資產組合打包抵押，可借入的最大金額基於加權抵押品因子，即是一整個組合直接抵押去借貸，節省了步驟。官方的例子如下：

假設 BAYC、ETH、USDC 的借貸比率分別為 30%、82.5%、82.5%，抵押了一個價值 80 ETH 的 BAYC、4 ETH 和價值 0.6 ETH 的 800 USDC時，可以借出總金額為 30% 80 ETH + 82.5% 4 ETH + 82.5% * 0.6 ETH = 27.795 ETH 或同等價值的代幣

APE 質押與自動複投

ApeCoin 質押上線後，ParaSpace 也推出點對池 （Peer-to-Pool） 質押方案，運作原理與 BendDAO 的用戶自由度更高的點對點（Peer-to-Peer） 模式不同。

Ape NFT 的持有者在 ParaSpace 上質押 NFT 就可以從 APE 借貸池中借出所需要的 APE 代幣配對自己的 NFT，而無需找到特定的 APE 代幣持有者，讓其把代幣質押配對給自己的 NFT，這就是與 BendDAO 模式不同的地方。同時，APE 代幣的持有者只需向 ParaSpace 借貸池中存入自己的 APE 代幣，就可以獲得以借貸利率形式獲利的 APE Staking 激勵。

而除了 Paraspace 和 BendDAO 之外，其實 Binance 也有 Ape 的質押服務，但這裏就不詳說了，附上一張比較圖供大家參考：

Credit：0xJamesXXX

Paraspace 在質押 APE 的優勢有二：「一鍵配置」的便捷操作和自動複投功能。一鍵配置意思是一按就完成了「質押 NFT – 借出 Ape Coin – 組合質押挖礦」的三個步驟，改善用戶體驗。而有了 Paraspace 上的自動複投功能，比如質押 $APE 挖 $APE ，便可以節省 gas fee， 進一步提高質押獎勵。下圖顯示了複利的威力，收益率可以相差至 50%

更快支持 NFT 系列

ParaSpace 目前支持 9 種 NFT 系列抵押貸款：

Bored Ape Yacht Club、Mutant Ape Yacht Club、CryptoPunks、Doodles、Otherdeed、CloneX、Azuki、Moonbirds 和 Meebits 等藍籌 NFT。

值得提及的一點是，Paraspace 在支援 NFT 系列上比 BendDAO 還快，先支援了 Otherdeed了。而在 NFT Lending 的這個賽道上，可以說支援的系列愈多，項目的價值及實用性便愈大，同時吸引到更多 NFT 玩家前來使用。

信用預付 (BNPL)

BendDAO 上也有 NFT 分期付款的想法，允許用戶通過將購買的 NFT 重新抵押回平台，以低至 60% 的首付款購買 NFT。而 Paraspace 以其首付一部分形式購買 NFT 之外，也可以直接使用你的信用額度支付首付款部分，這是在 Paraspace 上的信用系統下的獨特之處：

官方的例子是，結合從你當前的抵押品中產生的「信用」和 從你購買並重新抵押的 NFT 中產生的「信用」，去購買 NFT。

這樣運作的好處是實現更高的資本效率。例如，你可能需要出售一個 NFT 來購買另一個價格更高的 NFT，但是通過提供自己的 NFT，便不必出售並且可以獲得價格更高的 NFT。你可以選擇償還信用額度來提取自己購買的 NFT

ParaSpace 的可能潛在問題？

• 產品護城河：由 APE 生態而來的超高利率和複投機制，非常容易被複製。同樣地實踐信用制度的技術難度也不高
• 安全性：打包抵押中涉及不同的 NFT 與 代幣一同做抵押，愈複雜的功能出錯的機率就愈大。 雖然目前 Paraspace 還算是一個新的 NFT 項目，但是他們的審計流程也是不馬乎的，可以看到 Paraspace 目前已經有共6次的審計，包含 Trail of Bits、Certik 等審計團隊，Slowmist、Quantstamp 等團隊的審計預計於2023年第一季推進，針對 Ape 代幣自動複利、P2P 質押等服務也都有相應的審計報告可參閱。

總結：點對池模式的優缺 ｜以創新取勝的 NFT 市場

NFT 借貸賽道釋放了非流動性資產及閒置資本，且隨著 Web3 用戶和 NFT 用例數量的增加，它的作用將會越來越重要，而市場上的兩大競爭者 BendDAO 和 ParaSpace，同樣採用了點對池借貸的模式，雖於對於借款人來說更容易和更快地獲得資金，但也意味著違約風險在協議級別累積，因為借款人不能再決定他們的資金是由某種 NFT 支持的 ，變得更難評估借出的風險。

在 NFT 市場的競爭格局中，我們看見老牌的項目，也能夠被有創意的項目輕易追趕。Paraspace 成為黑馬全因其提出的信用借貸系統，而 BendDAO 又會作出什麼回擊呢？目前 Paraspace 的治理代幣尚未推出，其代幣的經濟模式或許會決定 BendDAO 和 Paraspace 間的鬥爭，想爭取空投的讀者不妨去 Paraspace 上多多交互，搏取空投機會！