一文讀懂 Lyra Finance（LYRA）

前言

2020 年初鏈上期權項目雛形出現，大多是以鏈上保險的形式運營，直到下半年 Opyn v1、Hegic 等期權協議正式上線，隨之該賽道迎來了髮展階段。

鏈上期權市場按照交易模式可以細分爲訂單簿和資金池兩種類別。最初的期權市場是訂單簿模式的，但由於訂單簿進行鏈上交互的次數頻繁且流動性低，點對池交易模式被應用到了期權市場，由資金池的流動性提供者充當交易對手方，用戶與資金池進行交易，這種模式在一定程度上能夠緩解流動性問題，但衕時也造成了 LP 的權利金收益可能無法彌補標的資産價格變動和買方行權所帶來的損失。

目前市場上大多數項目採用的仍然是資金池模式，併在産品收益以及交換成本上進行創新，本質都是在平衡買賣雙方的收益，衕時吸引做市商來爲平颱提供足夠流動性。

Lyra Finance 正是 AMM 資金池模型的鏈上期權交易市場，橫跨 Optimism 和 Arbitrum 兩大生態，目前流動性明顯處於賽道領先地位。本文將詳細闡述 Lyra Finance 産品背後的工作邏輯和定價機製，爲 LP 推出的相關風險管理機製；以及概述代幣模型和髮展現狀。

Lyra Finance 簡介

Lyra Finance 是合成資産協議 Synthetix 生態項目之一，也是首個部署在 Optimism 的期權 AMM 交易平颱，2023 年初也部署到了 Arbitrum。目前官網僅支持 ETH 和 BTC 兩種期權標的，協議在 Arbitrum 上開設了 ETH 和 BTC Vault，在 Optimism 上開設了 sETH 和 sBTC Vault。

資料來源：https://chainslab.io/what-is-lyra-finance

Lyra Finance 是點對池模式的鏈上期權交易平颱，由 LP 將基礎資産存入做市商金庫（Market Maker Vault—MMV）中提供流動性，用戶從 MMV 中購買或出售看漲期權或看跌期權，由於交易的是歐式期權，因此買方隻能在到期日行權，採用的是現金結算。本質上是 LP 充當期權交易對手方，承擔期權集合對手方的風險， LP 將會穫得交易費用補償。

Lyra 期權定價機製

Black-Scholes 模型在期權定價中運用最爲廣泛。相比於現貨、借貸等産品，鏈上期權定價需要承載大量覆雜的計算公式， L1 的性能限製了其髮展。因此 Lyra 團隊選擇先後部署在 Optimism 和 Arbitrum 兩大 L2 生態鏈上，併在 BS 模型基礎上推出了 Lyra AMM 模型。

我們知道 BS 定價的核心要素是隱含波動率（IV）的確定，實際上交易期權也就是交易 IV，當隱含波動率越高時期權價格也就越高。因此 Lyra AMM 實際上是從隱含波動率入手，通過調整 IV 的數值來影響期權價格。 AMM 模型會根據市場供需情況實時調整交易的實際隱含波動率的大小，從而調整期權價格，當期權需求較大時提高隱含波動率，反之降低。

在 Lyra AMM 模型中隱含波動率（trade Vol）是 base IV 和 skewRatio 兩個參數的乘積，其中 base IV 是由到期日所決定的， skewRatio 是由行權價格決定的。

協議通過 Chainlink 預言機穫取了 Deribit 上的隱含波動率數值，初始時兩個期權交易平颱中的 IV 數值是一緻的，即 base IV 數值等於 Deribit 平颱的隱含波動率。但當市場髮生交易時，智能合約會根據用戶所交易的期權合約的數量來重新調整 base IV 和 skewRatio 的數值，最後二者乘積計算出的 trade Vol 數值代入 BS 模型即可計算此時的交易價格。

Lyra AMM 模型通過市場供需來調節隱含波動率的大小，進而調整期權價格，這種方式能夠在一定程度上起到平衡裸頭寸，防止出現明顯的多空情緒，進而降低 LP 麵臨損失的風險。

Delta 風險中性

Delt 是衡量期權買賣雙方風險的重要指標，錶示標的資産價格變化對期權價格變化的敏感性。 Delta 對衝是目前市場上運用最爲廣泛的期權風險管理策略，本質是在賣出期權衕時持有該標的資産的頭寸，使得二者的 Delta 相互抵消，從而整體資産的 Delta 爲 0。爲了對衝 LP 被動成爲期權集合對手方所麵臨頭寸風險， Lyra Finance 通過集成了 Synthetix Protocol 和 GMX 來實現讓 LP 的風險敞口接近於 Delta 中性。

用戶通過 Lyra 官網可以直接進入到 Synthetix 和 GMX 交易平颱， LP 先計算自身在 Lyra 上的 Delta 風險敞口，若在 Optimism 網絡中可以去 Synthetix 平颱主動開單現貨對衝；若在 Arbitrum 上可以去 GMX 平颱開多頭或空頭的期貨頭寸來對衝。

Vega 動態費用

爲了平衡市場上的裸頭寸，防止過度的單方曏頭寸對 LP 造成的損失風險，協議推出了基於 Vega 的動態費用機製。

Vega 是衡量期權價格風險的參數之一，衡量當波動率髮生變化時期權價格變動的大小，反應了期權價格對隱含波動率的敏感度。在 Lyra AMM 資金池中 LP 由於用戶交易期權的行爲暴露出不衕的 Vega 風險敞口，協議通過動態費用來保持 Vega 中性。核心原理是合約會對有利於 AMM Vega 中性的交易收取較低的費用，對於增加 Vega 值的交易收取更多的費用，從而來平衡多空頭寸。

當交易髮生時，智能合約會計算該筆交易相對於 AMM 資金池的凈 Vega 值，併將轉化爲百分比形式，稱爲“ Vega 利用率（Vega Utilization）”，將其與 Vega Fee Coefficient 參數相乘即可穫得此時 Vega 動態費用。該參數與標的資産的現貨價格大小是成比例的，風險較高且流動性較低的資産的 Vega 費用繫數也就越高。

風險管理

對交易者來説，協議規定用戶允許交易到期時間小於 12 個小時的期權，也不允許交易給定資産的 Delta 超過範圍設置的期權，且隻能夠使用 ForceClose 機製關閉上述兩種期權，併需要繳納罰金。

對 LP 來説，曏 MMV 添加或提取流動性需要經歷三天的冷卻期，提取流動性需要繳納 0.3% 的費用。

爲了降低現有 LP 麵臨的風險，協議還推出了多種機製：1）流動性熔斷機製：確保資金池的凈資産價值中有 5% 是可以流動的，能夠進行交易，觸髮該機製的話存取款會暫停 3 天；2）波動率熔斷機製：當標的資産波動率過大無法進行交易，確保了期權價格接近市場價值，觸髮該機製存取款會暫停 1.5 天；3）智能合約調整熔斷機製：智能合約執行調整時暫停所有交易活動，直到調整結束。

爲了防止熔斷機製造成的資金長時間凍結， Lyra 推出了監護者組織，該組織由兩個核心貢獻者和五個理事會成員組成，這七位成員可以通過多重簽名來手動批準存取款的啟動。

代幣模型

LYRA 是 Lyra Finance 協議的治理代幣，能夠投票選擇出五名代錶組成理事會來參與協議各項決策，代錶每四個月更新一次。

總供應量 10 億枚, 其中 50% 分配給了社區，包括了交易者、LP、SNX 質押者、安全模塊質押者、代幣 LYRA 流動性激勵以及社區激勵； 20% 分配給了 LyraDAO； 20% 分給了團隊；剩餘的 10% 出售給了私人投資者。

圖片來源：https://docs.lyra.finance/governance/lyra-token

團隊在 2021 年 10 月份推出了 Ignition 流動性挖礦活動，爲期六周，預計將總供應量的 5.4% 代幣分配給交易者、LP 和 SNX 質押者等，併宣布在12月14日進行了首次 LYRA 代幣空投活動。早期社區成員和參與 Ignition 活動的用戶有資格穫得空投獎勵，大約有 6,700 萬枚 LYRA 進行空投，占總量比 6.7%，其中有 800 萬枚的 LYRA 曏社區成員髮放。

圖片來源：https://blog.lyra.finance/an-optimistic-launch-for-lyra/

團隊爲吸引資金和用戶還推出了一繫列的獎勵活動：

（1）質押獎勵：

用戶通過質押 LYRA 代幣能夠穫得 stkLYRA，質押 LYRA 會有 14 天的天的冷靜期，冷靜期內無法穫得任何獎勵。 stkLYRA 持有者每年可以按比例穫得 LYRA 質押獎勵，獎勵總數由理事會決定，目前一年獎勵 1500 枚LYRA。持有 stkLYRA 能夠提升 Vault 獎勵，還可以享受交易折扣，持有數量與折扣成正比，最高可達 60%。質押獎勵在鎖定 182 天後每兩周分髮一次。

（2）流動性獎勵

用戶曏 Lyra Market Maker Vault（MMV）添加 sUSD 流動性將能夠穫得 LYRA 或者 OP 獎勵，獎勵每兩周纍積分配一次。

用戶曏 Uniswap v3 上的 LYRA/ETH 資金池添加流動性也會穫得對應的獎勵，團隊對此每年獎勵 1,000 萬枚的 LYRA，由理事會投票決定相關獎勵參數。

（3）交易獎勵

近期剛推出的激勵措施，預計持續十二周，每兩周爲一個 Epoch，一個 Epoch 預計總獎勵15萬美元，目前處於 Epoch1。該活動採用計分製，會在 Epoch 結束時根據每個賬戶所得分數按比例瓜分獎勵，對於支付較高交易費、交易較短到期日以及持倉到期的賬戶將有機會穫得更多的獎勵。另外用戶還可以通過質押 LYRA 代幣、成爲活躍交易者或是被另一位交易者推薦等方式來提高獎勵。

髮展現狀

Lyra Finance 橫跨 Optimism 和 Arbitrum 兩大主流生態，現已經成爲流動性最大的期權交易平颱。目前總鎖倉量在 3,000 萬美元左右，交易量高達 12 億美元，主要集中在 Arbitrum 生態上。作爲 L2 的底層衍生品協議， Lyra 充分髮揮 DeFi 的可組合性，接入了 GMX、Kwenta 等協議，給專業投資者帶來更多玩法。

新版本的迭代以及 OP 代幣激勵都給協議帶來一定的資金和用戶，但流動性增幅都不如 LYRA 空投帶來的效應。協議在今年 2 月份剛宣布部署在 Arbitrum 生態，跟隨市場熱度， ARB 代幣空投激勵下促進了總鎖倉量的增長。

圖片來源：https://app.lyra.finance/#/vaults

團隊在兩大生態上都開展了交易獎勵和流動性挖礦活動，有一定的激勵效果，資金和用戶都在不斷增長中。

圖片來源：https://stats.lyra.finance/

圖片來源：https://stats.lyra.finance/optimism

總結

Lyra Finance 是點對池模式的期權交易平颱， LP 被迫成爲期權集合交易對手方，穫得手續費收益衕時承擔對應頭寸風險。協議推出了 Vega 動態費用以及相關熔斷機製對 LP 進行風險管理，還集成了 Synthetix 和 GMX 協議， LP 能夠自行開單對衝，實現 LP 風險敞口接近爲 Delta 中性。

橫跨 Optimism 和 Arbitrum 兩大生態鏈是協議的優勢之一，衕時團隊推出交易獎勵、質押獎勵和流動性獎勵等激勵措施來吸引資金和用戶，短期效果明顯，但後期 L2 熱度退卻，激勵活動結束可能會導緻流動性的驟減。此外，在 DeFi 期權領域，目前主要以結構化産品爲主導，普通鏈上期權交易市場的市場份額相對較小。因此， Lyra Finance 在未來的髮展可能會麵臨一定的阻礙。