前言
资产管理业务指的是资产管理人根据资产管理合同约定的方式、条件、要求和限制等条款，运作客户的资产，为客户提供证券、基金以及其他金融产品服务，同时需要收取一定的费用。传统的资产管理业务中以证券和基金为主。由于资产交由管理人运作，投资者会丧失对这部分资金的控制权，因此传统的资产管理会对投资人和基金经理有一定的准入门槛，对投资者的资金及背景有要求，基金经理有基本的从业资格要求。同时会有第三方托管银行的介入，以防基金经理进行冒进的操作，限制基金经理舞弊作恶行为发生，从而解决基金经理和投资人之间的信任问题，这一定程度保证了双方的资金安全，但同时也带来了成本上升和业务处理时间的增加。
随着DeFi市场规模的不断扩大，不少投资机构不断进场，并逐渐将传统金融的运作模式转移到区块链领域。目前整个DeFi市场规模（TVL）高达1000亿美元，资产管理类项目的资金规模约6亿美元左右，还有很大的发展空间。对于投资者来说，DeFi市场的准入门槛较低，投资收益相比传统金融产品较高，但另一方面也面临着信息不对称带来的高风险。对于基金经理来说，在DeFi上构建自己的投资产品大多数是不需要准入资质的，在投资策略上也有更大的操作的空间和自由度，因此逐渐涌现了资产管理项目，这些项目大多数通过智能合约的形式解决投资者和基金经理之间的信任问题，降低了传统金融市场占的监管审计成本，但也带来了GAS费用等链上成本的增加。dHEDGE是20年就推出的资产管理类项目，经历了这几年的版本迭代，本文将围绕着其产品策略详细展开，并分析其经济模型与发展现状。
dHEDGE简介
dHEDGE最初是基于Synthetix的去中心化链上资产管理协议，致力于为基金经理和投资者提供第三方资产管理平台，降低用户的投资门槛。官方产品v1于20年10月上线以太坊主网，由Synthetix提供资产流动性；21年5月将v2运行在Polygon上，随后扩展部署于Optimism上。近期v1版本宣布正式关闭并进行资产迁移，目前产品支持Polygon、Optimism、Arbitrum、以太坊和Base五种网络。
团队成立于20年7月，同年11月就完成由IOSG领投的180万美元的种子轮融资；21年10月还得到Synthetix领投的200万美元的资金。协议发展至今三年多，曾在上线初期获得一定资金量和用户群体，但目前增长乏力，市场份额占比较小，陷入发展瓶颈期。
技术架构
dHEDGE协议主要由Factory合约和Funds合约组成，基金经理在创建者资产池的时候需要调用Factory合约，对资产池操作的时候则需要调用Funds合约。投资者则需要通过和Funds合约的交互来加入或退出资产池。除了两个核心智能合约外，架构上还有前端和后端负责交互和处理数据。
图片来源：https://docs.dhedge.org/dhedge-protocol/technical-architecture
产品策略
在dHEDGE平台的主界面共有6个功能：（1）投资者可以在“Explore”模块中浏览各个资产池信息并选择投资，资产池是基金经理创建的能够执行一定投资策略的Vaults；（2）投资者可以在“My Deposit“中查看账户的投资情况；（3）基金经理通过“Manage”模块自由创建和管理对应的资产池产品；（4）通过“Legacy DHT”模块参与DHT质押活动、Performance Minning等；（5）持有DHT可以到“Governance”模块参与社区治理。
下面将针对目前dHEDGE平台推出的策略功能详细展开描述：
（1）创建资金池
基金经理可以在dHEDGE平台通过Factory合约创建能够执行一定投资策略的资金池。大部分的资产池对所有的投资者开放，但是基金经理也可以设置白名单，从而限制某些特定的投资者进入。基金经理在创建资产池时可以自定义资产池的名字、代币符号和基金经理的名字，同时还可以设置资产池的绩效费，绩效费从0-50%。这些参数在资产池创建后仍可以继续更改。
图片来源：https://dhedge.org/management
创建完成后，基金经理会自动参与到dHEDGE的排名比赛，排名结果会公布在Leaderboard上，排名基于基金经理的分数（Score），分数基于平台的计算公式，核心是根据风险调整后的回报将最优秀的经理人排在首位。
基金经理的收入来源于绩效费，绩效费是以资产池产生的总回报的百分比收取，并以资产池代币形式支付，说明如果基金能力较强，绩效费仅在资产池代币价值超过High-Water Mark的时候才生效，若低于该值则无法收取。此外，优秀的基金经理可以获得DHT奖励，Performance Mining Rewards是投资者在表现较好的资产池会获得DHT奖励，奖励将会锁定3个月，这项机制是在激励参与者。
dHEDGE平台会对基金经理获得的绩效费用收取10%的管理费用，每个季度这些费用会用于支出平台的DHT奖励和Performance Mining Rewards等。
（2）投资资产池
dHEDGE平台为投资者提供了丰富的投资产品，以及相应的信息帮助投资者。投资者进入“Explore”板块，这里最先展示了平台的排名较高的资产池（Top vault），这里包含了资产池规模，收益率以及风险系数，风险系数对于下行波动较小的池设置为1，历史波动性较大的设置为5.
图片来源：https://dhedge.org/
接下来是Leaderboard板块，该部分是根据资产池表现计算得分并进行排名，投资者除了可以看到资产池的排名、得分以及基金经理外，还可以看到资产池的总价值，不同时间维度的收益收盘、风险指数以及费用情况。点击对应资产池后，投资者可以看到规模大小，收益情况以及费用信息。
图片来源：https://dhedge.org/
经济模型
dHEDGE的原生代币为DHT，20年9月上线，总供应量为1亿枚。从其代币分配情况来看，约有一半的代币还分配，占比51.1%。已分配的代币里核心团队得到的数量最多，占总量18.5%；其次是种子轮投资者，占比13.01%；拍卖的代币占比6.69%；团队还分配5.4%的DHT用于协议未来战略发展；交易合作伙伴获得3.75%；顾问分配占比1.5%。
图片来源：https://docs.dhedge.org/tokenomics/allocation
在DHT的解锁规划中，核心团队、种子轮投资者以及战略发展的的代币会在三年内线性释放；拍卖的代币没有解锁期；分配给合作伙伴的代币会在一年内线性释放；顾问手上的代币会在两年内线性释放。下表是DHT的解锁时间表，并不包括未来的奖励和其他激励计划：
图片来源：https://docs.dhedge.org/tokenomics/allocation
DHT主要有两个作用，持有者可以收取平台管理费和质押获得奖励（投票权和每季度奖励）。其中平台管理费是10%，质押代币奖励会随着锁定期（1个月至3年不等）长短而变化，锁定的时间越长，治理权以及盈利能力就越高。
用户质押DHT和Vault代币DHVT（dHEDGE Vault Token）会获得vDHT，所获的vDHT的会随着时间线性增长，用户可以随时增加质押的DHT代币。vDHT数量的多少会影响治理权。
为了最大化DHT质押奖励，调整vDHT的治理权协议设置了对质押仓位达到以下条件会全面加大奖励：（1）质押时间大于等于9个月；（2）从质押开始DHVT的收益表现超过50%；（3）vDHT对应初始DHVT的美元价值超过6倍。
发展现状
目前dHEDGE平台支持以太坊、Optimism、Arbitrum等五种网络，总锁仓金约3800万美元，共计有2605个资产池，所支持的资产池数量并不少，其中资金主要分布在Optimism网络中，TVL占比超过50%，共有587个资产池。
图片来源：https://dhedge.org/analytics
目前协议总共由1700多位基金经理，累计赚取了443万美元的绩效费，平台收取了不到50万美元的管理费。可见，平台有一定的盈利能力，但分期累计的盈利来源发现主要还是来自于以太坊（v1），其他网络的盈利费用甚至不到一万美元。协议目前的业务表现数据并不乐观，陷入发展瓶颈。
总结
dHEDGE主要是为基金经理和投资者提供第三方的资产管理平台，基金经理可以较为自由的创建投资产品，并且平台有着相对客观的评价体系，投资者可以根据平台的评分系统找到表现优异且适合自己的资金池。资产管理赛道还处于较为早期发展的阶段，协议从20年推出至今，目前所占市场份额有限，难以吸引更多新用户进入，增长乏力，近期陷入到发展瓶颈，未来需要寻找新的突破点。
บทความที่เกี่ยวข้อง
