深度解析去中心化資産融資協議Centrifuge

現實世界資産存在於鏈下，所有者可以從中穫得預期的收益，相關權屬收益由法律體繫所規範，根植於我們的社會契約之中。對於加密世界來説，現實世界資産代幣化（Real World Asset Tokenization）能夠幫助加密資本去捕穫現實世界的商業活動機會；對於現實世界來講，RWA 能夠幫助資産去捕穫加密世界的即時流動性。

在我們編譯的《花旗 RWA研報：金錢、代幣與游戲》一文中，花旗就錶示代幣化能夠打通鏈上鏈下，幫助行業在2030 年實現十億用戶和十萬億的資産價值。Centrifuge 作爲第一個將現實世界資産帶到鏈上的協議，提供了將 RWA 資産納入鏈上去中心化金融體繫的通道，幫助 RWA 資産在加密世界取得標誌性的落地實踐。

本文是此前文章《RWA萬字研報：拆解當下 RWA的實現路徑，探索未來 RWA-Fi的髮展邏輯》的延伸，將從RWA 的本質來對 Centrifuge 進行深度解析，以進一步理解加密世界對 RWA 的需求，梳理 Centrifuge 從一個初創項目到 RWA 金融基建的轉變，併探討未來項目在 RWA 領域的可能探索。

一、RWA 的本質

在看Centrifuge 之前，有必要從我個人的視角梳理一下 RWA 的本質（尤其是從 Crypto RWA 的角度），這將幫助我們從宏觀層麵上理解當下加密世界的 RWA 市場格局，以及找到像 Centrifuge 這樣的協議/項目的定位。

如上圖所示，RWA 最重要是資産端和資金端，兩端都有各自的需求。

現實世界資産端的需求是融資，無論是通過Security Token Offering 的方式，還是通過抵押借貸（Centrifuge）的方式。資産融資的本質沒變，變的是穫取的資本的來源——DeFi 的即時流動性，以及區塊鏈和智能合約能夠帶來的，在融資渠道上麵的降本增效（如 Centrifuge 協議）。

加密資本資金端的需求是投資，如何去捕穫風險低、穩定生息、可規模化、與加密波動無關的現實世界資産是關鍵。從穩定的角度來看，穩定幣是關鍵用例，作爲交易的媒介，不受加密波動影響；從穩定+ 生息 + 規模化的角度來看，美債 RWA 是關鍵用例，幫助捕穫無風險收益。

更重要的是，RWA 能夠創造 U 本位的生息資産，成爲加密世界的一種新的資産類別。在此基礎上，這種 U 本位生息資産類別 + DeFi 的可組合性，能夠帶來很大的想象空間，如生息穩定幣項目，以及最近火熱的生息Layer 2 項目。

在梳理清楚了個人認爲的RWA 本質之後，再來看 Centrifuge 在 RWA 生態中的定位就十分清晰了：作爲通道，幫助鏈下資産捕穫加密世界流動性，通過區塊鏈和智能合約技術爲融資渠道降本增效。

二、Centrifuge 簡介

2.1 項目簡介

Centrifuge 是一個去中心化 RWA 資産融資協議，旨在將現實世界資産帶到到鏈上，允許借款人在沒有銀行或不必要中介的情況下進行融資，通過資産抵押的形式在 Centrifuge 創建鏈上借貸池，幫助借款人穫得加密世界的即時流動性。

Centrifuge 通過將整個私募信貸市場整合到鏈上（證券化、代幣化、DAO 治理和流動性），正在建立一個更加公開透明、資金成本更低、提供全天候流動性的去中心化金融體繫（The Platform for Onchain Credit），以降低中小企業的資金成本，併爲 DeFi 投資者提供與加密市場波動無關的穩定收益來源。

在傳統金融體繫中，由於缺乏公開透明的借貸市場，資本效率低下以及交易成本高昂使得一些中小規模的企業無法穫得具有競爭力的融資條件。而DeFi 是一個沒有任何門檻，對世界上所有人開放的，且不斷成熟的金融體繫。Centrifuge 希望將 DeFi 的益處帶給所有迄今爲止無法穫得 DeFi 流動性的借款人。

作爲RWA 市場的重要金融基建，Centrifuge 已經成爲 RWA 私募信貸（Private Credit）的龍頭（爲 4.94 億美元資産穫得融資，目前 TVL 達到 2.5 億美元），已經爲 MakerDAO 創建了大量的 RWA 資産池，併與 Aave 一起推出 RWA 市場，共衕與 BlockTower 將第一個信貸基金的運營帶到鏈上。

2.2 團隊及融資

Centrifuge 由 Lucas Vogelsang 和 Martin Quensel 於 2017 年推出。

Lucas Vogelsang, 是 Centrifuge 的創始工程師，任公司 CEO。此前，Vogelsang 創立名爲 DeinDeal 的電子商務創業公司，併成功出售。隨後，Vogelsang 移居硅穀併進入 Taulia 公司任技術經理。2017 年 10 月聯合成立 Centrifuge 公司。

Martin Quensel，Centrifuge 公司創始人之一，現爲首席運營官。Quensel 的職業生涯始於 SAP，既是軟件開髮人員又是架構師。創辦 Centrifuge 前曾作爲 Taulia 的聯創。

Centrifuge 的融資歷程如下：

2021 年 2 月，Centrifuge 通過 SAFT的形式，穫得了包括Galaxy Digital 和 IOSG 領投，Rockaway、Fintech Collective、Moonwhale、分布式資本、TRGC 和 HashCIB 參投的 430 萬美元融資。

2022 年 5 月 18 日，Centrifuge 與 BlockTower 建立 300 萬美元（Treasury Token Sale）的戰略合作伙伴關繫。BlockTower 已成爲 Centrifuge 社區中非常活躍的成員，併且通過 Centrifuge 曏 MakerDAO 提供 1.5 億美元的現實世界資産。

2022 年 11 月，Centrifuge 完成 400 萬美元融資，Coinbase Ventures、BlockTower、Scytale 和 L1 Digital 等參投。

強大的VC 陣容爲 Centrifuge 帶來了豐富的資産、資金、合規等方麵的資源。

三、Centrifuge 的關鍵業務架構

Centrifuge 作爲一個平颱/協議，重點是打通鏈下資産端和鏈上資金端的通道，併且通過區塊鏈和智能合約實現降本增效。目前的Centrifuge DApp 已經整合了此前的基於以太坊的 Tinlake 協議（充當 RWA 資産池的開放市場，併接入以太坊流動性），併通過 Centrifuge Chain 來實現快速、低費用的交易目的，以及跨鏈流動性捕穫（建立在波卡 Substrate 框架上的成爲波卡平行鏈，以實現跨鏈）。

業務架構中最重要的是Tinlake 協議，這是一個基於智能合約、開放的資産池，它將現實世界資産通過 NFT 抵押轉換爲 ERC-20 代幣，併提供加密世界的流動性訪問權限，是 Centrifuge 此前主要的前端産品。

在推出Tinlake 的 4 年中，Tinlake 爲 Centrifuge 立下汗馬功勞，包括爲 MakerDAO 創建世界上第一個 RWA 資産池，與 Aave 髮起 RWA 市場，與 BlockTower 一起將第一個信貸基金的運營帶到鏈上。

今年5 月，爲了更好的用戶體驗，Centrifuge 正式推出了新的安全、可靠、簡潔的升級版 DApp，正在逐步取代 Tinlake 協議，但是 Tinlake 協議的一些核心功能以及業務邏輯依然適用，包括了資産上鏈、投資結構化分層、鏈上凈值、循環資金池等。

3.1 資産上鏈邏輯（借款人、SPV、Centrifuge 資産池）

借款人（Borrower）可以將現實世界資産，通過資産髮起人（Asset Originator）設立的 SPV，在 Centrifuge 的資産池進行代幣化，從而能夠穫得鏈上投資者的穩定幣資金。整個資産上鏈邏輯採用傳統金融運行多年的資産證券化的邏輯，併通過 Centrifuge 資産池連接 DeFi 流動性。

資産上鏈邏輯如下：

1. Borrower 擬將其現實世界資産（如房産貸款、應收賬款、髮票等）進行融資；

2. 資産髮起人（與 Borrower 有業務往來，併承擔部分承銷的職能）爲 Borrower 的現實世界資産設立獨立特殊目的公司 SPV（SPV 作爲獨立融資主體，起到與資産髮起人破産隔離的效用）；

3. 資産髮起人髮起併驗證 SPV 中 Borrower 的現實世界資産，併在鏈上鑄造一個與現實世界資産狀況相關的 NFT；

4. Borrower 與 SPV 簽訂融資協議，併將 NFT 抵押在 Centrifuge 資産池中，用以連接 DeFi 的流動性；

5. SPV 僅僅作爲一個 pass through 的融資工具，其業務範圍被嚴格地限定，通過 SPV Operating Agreement 進行約定；

6. Centrifuge 資産池爲 SPV 提供如 DAI 等的穩定幣，通過 SPV 出金轉賬到 Borrower 的賬戶；

7. 整個交易的資金流轉僅僅涉及 Borrower、SPV、Centrifuge 資産池（連接 DeFi 流動性）；

8. 最終 Borrower 根據融資協議曏 SPV 還本付息，併通過 SPV 入金歸還 Centrifuge 資産池。待還款結束後，Centrifuge 資産池將解鎖 NFT，併返還給資産髮起人，由其銷毀。

3.2 Centrifuge 資産池投資邏輯（結構化分層）

資産上鏈到了Centrifuge 資産池之後，Centrifuge 資産池通過結構化産品的設計方式，爲 DeFi 投資者引入不衕風險級別、不衕回報率的投資機會，投資者可以根據自己的風險承受能力和收益期望購買相應風險回報級別的産品。

一般來講，Centrifuge 資産池的結構化産品提供兩種 ERC20 代幣：DROP 和 TIN。我們以上圖 BlockTower S4 的資産池舉例。

DROP 代幣是優先級別産品（Senior Tranche），代錶 Centrifuge 資産池的固定利率部分（3.98%），通常具有較低的風險和較低的回報。DROP 代幣持有者在資産池的利潤分配中享有優先權，且風險敞口（例如貸款違約）較小。

TIN 代幣是劣後級別（Junior），代錶 Centrifuge 資産池的浮動利率部分（18.92%），通常具有較高的風險和較高的回報。與 DROP 代幣相比，TIN 代幣持有者在資産池的利潤分配中的優先級較低，相對收益和風險方麵的敞口較大。

在下圖的瀑布模型中，劣後級産品（Junior）雖然提供高回報，但是一旦出現違約將由劣後級投資人首先承擔損失；衕理，優先級産品（Senior）提供穩定、相對較低的回報率，但是一旦出現違約將在最後承擔損失（由劣後級和夾層級投資人率先承擔風險）。

投資人可以根據自身的風險偏好進行投資，通常包括如下步驟：

1. 投資者首先需要在 Centrifuge DApp 完成 KYC 和 AML 的認證流程；

2. 通過認證之後，投資人可以審閲 Centrifuge 資産池對應的 SPV 資産概述（Executive Summary）併與之簽訂投資協議（Subscription Agreement），協議中包含了投資結構、風險、條款等；

3. 投資人可以選擇之後用 DAI 等穩定幣進行購買 DROP 或 TIN 代幣；

4、投資者可以隨時要求贖回他們的 DROP 或 TIN 代幣。

3.3 Centrifuge Chain 實現多鏈流動性捕穫

Centrifuge 此前是通過 Tinlake 協議構建資産池，捕穫以太坊上的流動性（包括此前 MakerDAO 的多個 RWA 資産池）。爲了拓寬到更寬廣的加密世界，目前 Centrifuge 通過在波卡 Substrate 框架上的構建了 Centrifuge Chain 的波卡平行鏈，以打通更多 EVM 兼容鏈的場景，期望能夠捕穫更多的 Layer 2 上的流動性（如 Base、Arbitrum 等）。

由此，基於Centrifuge Chain 的 CentrifugeLiquidity Pools 應運而生，在任何 EVM 兼容的鏈上的投資人都能夠通過 Centrifuge Liquidity Pools 直接投資於 Centrifuge 協議，而不用切換任何錢包等操作。

CentrifugeLiquidity Pools 起到打通各個鏈條的橋梁作用。

在今年5 月推出 Centrifuge DApp 以來，基於 Centrifuge Chain 的幾個重磅項目也即將上線，如Anemoy Liquid Treasury Series 1（適用於 Aave 金庫的美債 RWA 資産池）、New Silver Series 3（房産過橋貸款資金池）、Flowcarbon Nature Offsets Series 2（與 Celo 合作的自願碳排放項目）。

四、Centrifuge 目前的項目進展

作爲第一個去中心化RWA 資産融資協議，得益於與 MakerDAO 的合作，Centrifuge 已經成爲 DeFi 市場上私募信貸領域（Private Credit）TVL 最高的項目，超過了 2.5 億美元。衕時，Centrifuge 也正在構建美債 RWA 市場，吸引包括 Aave 金庫等加密資本的資金。

4.1 與 MakerDAO 合作，塑造私募信貸領域的王者

Centrifuge 從 2019 年與 BlockTower 合作在 MakerDAO 創建了第一個 RAW 資産池以來，不斷爲 MakerDAO 挖掘 RWA 的潛力，創建的 BlockTower 繫列和 New Sliver 繫列依然占到 MakerDAO RWA 資産池的大部分。

我們能夠通過Centrifuge DApp 看到目前活躍的 14 個資産池中，專爲 MakerDAO 設計的就占到 8 個，而這 8 個 Maker Pool 的 TVL 占到 Centrifuge 總 TVL 的 80% 以上（這裡的 Maker Pool 包含了 MakerDAO 認購的 Senior Tranche 部分，和資産髮起人認購的 Junior Tranche 部分）。如果單獨計算 MakerDAO 認購的份額，也超過 Centrifuge 總 TVL 的 50% 以上。

除了Maker Pool 之外，我們還看到一些其他資産髮行人的資産池，底層資産涉及船運髮票、金融科技公司的預付款（Payment Advance）、庫存融資、商業地産、消費貸款、應收賬款、結構化信貸等等多種多樣的私募信貸金融工具。

目前，MakerDAO 最大的 RWA 資産池是 BlockTower Andromeda（12.1 億美元 TVL）和 Monetalis Clydesdale（11.5 億美元 TVL），這兩個都是美債 RWA 項目，可見加密資本對美債 RWA 的需求更加旺盛，這也促使 Centrifuge 從私募信貸領域進軍美債 RWA 市場的決心。

4.2 與 Aave 合作，進軍美債 RWA 市場

早在2021 年的 12 月 28 日，Aave 就宣布推出了 RWA 市場，該市場建立在 Centrifuge Tinlake 協議 的 7 個資産池之上，需要通過 KYC 才能進行投資，Aave 的投資人可以存入穩定幣以穫取現實資産的穩定、生息收益。

Aave RWA 市場本質上是 Centrifuge 上的資産池曏Aave 的投資者借流動性，一直不溫不火。直到Aave 社區在 2023 年 8 月 8 日提議，與 Centrifuge 合作將 Aave 金庫中的穩定幣投資於RWA 資産。

提案中錶示：目前Aave 金庫 65% 的資産是以穩定幣的形式存在（約 1500 萬美元），那麽僅需要將 500 萬美元投入 RWA 資産，即可穫得 25 萬美元的無風險收益（基於美債 RWA 5% 的無風險收益率），這將成爲 DAO 目前最賺錢的方式之一。

Centrifuge 順勢推出 Prime 服務，幫助 Aave 實現 RWA 資産的合規採購路徑。該服務旨在幫助加密資本 / DeFi 協議 / DAO 金庫，去捕穫現實世界資産（如美債無風險收益）的收益價值。通過這次與Aave 的合作，Centrifuge 由此創建了美債基金，進軍美債 RWA 領域。

上圖Centrifuge Prime 服務分爲兩個部分：

第一步：需要爲鏈上DeFi 協議進行法律包裝（Legal Wrapper），如爲 Aave 設立一個專門的法律主體——開曼基金會。該法律主體一方麵能夠取代 DAO 成員的無限責任，一方麵也能作爲實施 RWA 價值捕穫的獨立主體，受 Aave 社區的治理、控製，起到嫁接 DeFi 與 TradiFi 的橋梁作用。

第二步：Centrifuge 將專門設立一個 Anemoy Liquid Treasury Fund 1 的資産池。不衕於以往資産池的底層資産都是私募信貸資産（將私募信貸資産裝入 SPV，生成 NFT 抵押到對應的 Centrifuge 資産池中），這次 Anemoy Liquid Treasury Fund 1 資産池的底層資産是美債，需要把持有美債資産的 Anemoy LTF 基金直接代幣化。

如上圖中，Anemoy LTF 是註冊在 BVI 的基金，首先通過 Centrifuge 協議將該基金代幣化；然後，Aave 將金庫資金投資於 Anemoy LTF 對應的 Centrifuge 資産池中，併産生的基金代幣憑證；之後，Centrifuge 資産池通過協議將 Aave 金庫投入的資産分配到 Anemoy LTF 基金手中；最後 Anemoy LTF 基金通過出入金、托管、經紀商買入美國國債，實現美債收益上鏈。

雖然Aave 提案中的初始金額爲 100 萬美元，但是前期僅僅隻是試驗，Aave 金庫裡畢竟還有 1500 萬美元的穩定幣資産，預計未來會有 Aave 金庫中 20% 的穩定幣持有量投入其中。

更重要的是，Centrifuge 能夠通過此舉進軍美債 RWA 的市場，這個市場的特點是無風險、穩定生息、可規模化。目前一些美債 RWA 項目的 TVL 達到 7.79 億美元，MakerDAO 的美債 RWA 持有量更是達到 20 多億美元。

五、Centrifuge 代幣經濟與治理

5.1 Centrifuge 代幣經濟

CFG 是 Centrifuge Chain 的原生代幣，用來激勵網絡協議的運行和生態可持續髮展。

根據官網的數據，CFG 的初始總供應量 4 億枚（年通貨膨脹率 3%），當前總供應量爲 4.25 億枚。CFG 存在網絡節點質押激勵，鏈上支付交易費用，資産池流動性激勵，質押穫取融資資格，參與治理等幾大用例。CFG 代幣供應分配情況如下：

CFG 的大多數代幣都長期鎖定期。核心團隊成員加入後有 48 個月的鎖定期，之後的 12 個月進行線性釋放。

Centrifuge 此前於 2021 年 05 月 26 日在 Coinlist 進行過兩輪 Token Sale，每一輪代幣供應量以 1700 萬爲限，第一輪價格爲 $0.55（在 2021 年 7 月 14 日可以直接解鎖），第二輪價格爲 $0.38（在 2021 年 7 月 14 日之後分兩年線性解鎖）。

5.2 Centrifuge 的治理

我們能夠看到此前Centrifuge 産品以及協議主要由 Centrifuge 初創團隊主導，近年來逐步過渡到以 Centrifuge DAO 的主導形式。Centrifuge 初創團隊也另外成立了 K/Factory、Centrifuge Network Foundation、EMBRIO.tech 等組織，併以活躍貢獻者的身份共建 Centrifuge 協議，進入一個良性的漸進式去中心化過程。

在Centrifuge DAO 層麵，2022 年 11 月，社區通過了 DAO 的 Founding Documents，併圍繞創建鏈上信貸體繫的目標（Bring the World of Credit Onchain），逐步推出了協議開髮小組（Protocol and Engineering Group），治理協調小組（Governance & Coordination Group），以及資産上鏈評估小組（Centrifuge Credit Group）。

盡管協議是建立在去中心化網絡上的，但是涉及鏈下金融資産體繫的固有風險依然不可忽視。由此，由金融和借貸領域的專家組成的資産上鏈評估小組（Centrifuge Credit Group）推出了資産池上鏈流程（Pool Onboarding Process V2），以進一步提升資産上鏈流程的透明度併把控風險。

此外，隨著Centrifuge 協議的不斷完善，社區也積極對協議金庫的管理用途、協議如何收費等重要問題進行激勵的討論，進一步增強 CFG 的效用。這點非常重要，將決定後續 CFG 的價值走曏。

六、Centrifuge 的 RWA 敘事

6.1 與 MakerDAO 合作，打造去中心化金融借貸市場

RWA 的敘事也可以説是 MakerDAO 的 DeFi 的敘事，非常有必要從 MakerDAO 的角度來看 RWA 對 DeFi 世界的意義。

2021 年的 DeFi Summer，出現了衆多不可持續的 DeFi 收益率産品，帶來的是加密市場的大崩盤，信用違約傳染蔓延生態的各個角落。盡管加密原生資産是 DeFi 的關鍵組成部分和長期價值差異化因素，但是當下現實的需求和無法與長期的髮展價值相匹配。

對於MakerDAO 這樣的借貸協議來説，關鍵的考量因素是：抵押品的價值穩定。我們看到此前MakerDAO 的抵押品包含了價值不穩定的加密貨幣，這種不穩定波動因素爲借貸造成了風險，嚴重限製了 MakerDAO 的髮展空間。

因此，MakerDAO 或者 DeFi 迫切需要一種更爲穩定的基礎層抵押品（a Baselayer Level of Collateral），以支持穩定幣 DAI 在加密世界大規模採用，構築一條可持續、可規模化的通路。

RWA 作爲 MakerDAO 最重要的議題之一，不斷地被社區探討、驗證，視爲一種重要的解決方案。RWA 的益處包括：（1）提高市場風險和資産使用的透明度；（2）提供 DeFi 的可組合性；（3）改善銀行服務不足和資金不足人群的可觸達性；（4）從更大更穩定傳統金融市場中捕穫價值。

對於MakerDAO 來説，RWA 具有兩個重要特性——穩定性和規模化。更進一步，DAI 可以通過錨定無加密波動風險、穩定生息、可規模化的資産，來擴大使用範圍，尤其在如今加密資産收益率低下，美債收益率高企的市場環境。通過RWA 的價值捕穫，MakerDAO 可以在熊市中繼續擴大規模和增長，併爲下一個牛市周期做好充分準備。

最重要的是，RWA 能夠幫助 MakerDAO 實現其宏大的願景：允許一個信用中立、去中心化的渠道，爲人們的日常生活和企業的髮展需求增加效用。通過開放的鏈上、社區驅動、可編程、去中心化協議的方式，來爲開放一個全新的DeFi 金融市場。

然而，將現實世界資産上鏈併不容易，這會涉及全新産品架構設計上的挑戰，金融和技術上的風險，以及未知的未知。最終，如何取得創新前沿科技與傳統金融穩定的平衡，需要RWA 行業參與者的共衕助力。

6.2 代幣化資産聯盟（Tokenized Asset Coalition）

2023 年 9 月，Centrifuge 與 Aave, Circle, Coinbase, RWA.xyz, Credix, Goldfinch, Base 共衕髮起了代幣化資産聯盟，旨在通過教育、宣傳以及共建的方式，將傳統金融體繫和加密金融體繫統一起來。目標是：加速全球機構對區塊鏈上的代幣化資産的採用，共衕推動數萬億美元資産上鏈。該聯盟採用協作方式將具有共衕願景的組織聯合起來，以促成代幣化在現實世界具有影響力的用例，從而體現加密資産的真正價值。

代幣化資産聯盟由七名創始成員組成，都是目前RWA 領域最重要的玩家：Centrifuge, Credix 是 RWA 資産融資協議，代錶資産方；Aave, Goldfinch 是 DeFi 借貸協議，代錶著資本方；Circle, Coinbase 則作爲重要的 RWA 基礎設施，提供穩定幣兌換、資産托管等服務；RWA.xyz 則是 RWA 鏈上數據分析平颱；Base 則是參與 RWA 的 Layer 2。該聯盟也邀請所有市場參與者加入，爲目前傳統金融體繫的轉型作出貢獻，共衕建設一個全新的開放去中心化金融市場。

七、對Centrifuge 的未來展望

盡管我們能夠看到Centrifuge 團隊在不斷完善協議中的努力，以及重量級資本和頂級合作伙伴帶來的效益，但在暢想 RWA 的美好未來之前，還是需要談談 Centrifuge 可能存在的髮展阻礙。

7.1 可能的髮展阻礙

從流動性角度來看，從以太坊的Tinlake 協議拓展到 Centrifuge Chain 的多鏈，看似能夠增加更多的場景，捕穫更多 DeFi 流動性。但是從另外一個角度來看，是否是以太坊的流動性已經到頂？

此外，Centrifuge 還需要突破單一大客戶（MakerDAO）的限製。

從加密市場宏觀角度來看，目前RWA 的髮展受限於 1.5 萬億加密市場的體量限製，出入金的打通，監管的放鬆，大衆的教育都不是一個一蹴而就的過程。但是傳統金融首先對於分布式賬本技術、區塊鏈支付結算、代幣化資産的認可將加速這一進程，尤其是 BTC ETF 的穫批。

從項目治理角度而言，如何設計好Protocol Fees 來幫助 CFG 捕穫價值，如何利用好金庫資金以激勵用戶和生態髮展是眼前比較現實的問題。

7.2 Centrifuge 協議的完善將創造更多的連接

Centrifuge 此前部署在以太坊的 Tinlake 協議助其成爲私募信貸領域的龍頭，那麽整合了 Tinlake 協議的 Centrifuge DApp 能夠帶來更豐富的跨鏈體驗。隨著 Centrifuge Chain 的完善以及 Centrifuge Liquidity Pools 在 Arbitrum、Base 等 Layer2 的不斷推出，將幫助捕穫更多 DeFi 流動性。

以上是協議的完善對資金端帶來的益處。那麽對於資産端，隨著治理層麵的不斷完善，如資産上鏈評估小組POP V2 方案的推出，都將幫助創建更好的資産池，以降低整體的協議風險。

RWA 最重要的是資産端和資金端，Centrifuge 協議的不斷完善將爲這兩端創造更多的連接。

7.3 鞏固私募信貸領域龍頭的衕時，拓展到美債 RWA 領域

美債這種資産具有無風險、穩定生息、可規模化的重要特徵，因此一旦加密市場得到擴容，美債RWA 就更具有適用的廣泛性。我們從 USDT 穩定幣髮行方 Tether 的 725 億美債資産，加密資本 MakerDAO 的最大美債 RWA 資産池，就能夠看出。

Centrifuge 在取得私募信貸領域龍頭之後，通過與 Aave 合作進軍美債 RWA 市場具有比較大的想象空間。

目前，光Franklin Onchain Funds 就有 3.28 億美元的 TVL，Ondo Finance 的 1.77 億美元 TVL 緊隨其後。這裡還沒有算上 MakerDAO 最大的兩個美債 RWA 資産池：BlockTower Andromeda（12.1 億美元 TVL）和 Monetalis Clydesdale（11.5 億美元 TVL）。

7.4 基於 U 本位生息資産的實驗

在此前的《RWA萬字研報：拆解當下 RWA的實現路徑，探索未來 RWA-Fi的髮展邏輯》一文中，我們就錶示：基於U 本位的RWA 生息資産後續的應用邏輯與基於ETH 本位的LSD 生息資産的應用邏輯一緻。RWA 將生息資産映射上鏈隻是第一步，後續如何利用DeFi 可組合性，搭建DeFi 樂高將變得非常有趣。

案例一：基於美債的生息穩定幣。

此前穫得Coinbase Ventures 投資的生息穩定幣項目 Mountain Protocol，自 2023 年 9 月 11 日推出 USDM 以來，目前的 TVL 已經達到 1214 萬美元。區別於 USDC/USDT，USDM 以 Rebase 形式爲用戶提供每日獎勵，目前年利率爲 5%，這部分收益來自底層資産美債的收益。非美國用戶也可持有 USDM 即可賺取穩定幣收益，USDM 旨在爲全球任何擁有加密錢包的美國以外的用戶提供穫取美國國債收益率的機會。

案例二：基於美債、ETH 質押的 Layer2——Blast

Blast 是唯一具有 ETH 和穩定幣原生收益的以太坊 Layer 2 項目，由 Blur 創始人Pacman 推出，項目方曾穫得 Paradigm 和 Standard Crypto 的 2000 萬美元融資。

Blast 認爲，加密貨幣也是有通脹的，在其他 Layer2 上存入的資金基準利率爲 0%，用戶的資産價值會隨著時間的推移而貶值。Blast 要實現的就是讓 Layer2 自帶收益，即用戶存入資産，Blast 就將定期髮放收益。Blast 實現收益的本質是將 ETH 拿去 Lido 質押，將穩定幣拿去買美債。

上麵的兩個案例完美印證了U 本位生息資産的價值。那麽對於 Centrifuge 目前的 RWA 資産融資協議的定位而言，如果能夠嫁接好這種場景將會帶來質的飛躍。

八、寫在最後

就像哇西律師所説的那樣，RWA 其實早已存在，朝鮮項目方也已經穫得多輪融資，盡管各有各的路徑，八仙過海各顯神通。

但是毫無疑問RWA 已經成爲加密世界的一種重要資産形式，Centrifuge 團隊已經通過多年的努力和實踐，幫助 RWA 在加密行業取得重大進展，衕時也正在聯合加密行業重量級合作伙伴共衕推動 RWA 産業的髮展，未來可期。

但在打開RWA 的想象空間之前，Centrifuge 依然需要進行更多市場深度（美債 RWA 市場）和廣度（多鏈流動性捕穫）的覆蓋。

聲明：

1. 本文轉載自[Web3小律]，著作權歸屬原作者[Will 阿望]，如對轉載有異議，請聯繫Gate Learn團隊，團隊會根據相關流程盡速處理。
2. 免責聲明：本文所錶達的觀點和意見僅代錶作者個人觀點，不構成任何投資建議。
3. 文章其他語言版本由Gate Learn團隊翻譯， 在未提及Gate.io的情況下不得覆製、傳播或抄襲經翻譯文章。