トークン化と統合台帳 - 将来の通貨システムの青写真の設計

今日、世界の通貨システムは歴史的なブレークスルーを遂げています。 デジタル化後、トークン化(プログラム可能なプラットフォーム上での資産の株式のデジタル表現)は、この飛躍にとって極めて重要です。 トークン化は、仲介者がユーザーにサービスを提供する方法に革命をもたらし、情報交換、照合、決済のギャップを埋め、通貨および金融システムの機能を大幅に強化します。 トークン化は、既存の金融の枠組みでは現在達成できない新しい経済活動を生み出します。

暗号通貨や分散型金融(最近RWA資産を食い荒らしている)は、トークン化の表面をなぞったにすぎません。 現実世界とつながる能力だけでなく、中央銀行からの承認がないため、ステーブルコインでさえそれほど安定していないため、まだ限界があります。

前回の記事「 Citigroup RWA Research Report: Money, Tokens and Games (The Next Billion Users and Trillion-Dollar Value of Blockchain)」では、新しい1兆ドルのトークン化市場を紹介しました。 しかし、この広大で激動の航海に着手する前に、最初にビットコインのホワイトペーパーを綿密に研究したように、基本に戻り、トークン化、RWA、さらにはトークン支払いを再検討することが不可欠です。

そのため、国際決済銀行(BIS)の2023年経済レポートからトークン化に関する洞察を抽出しました。 これらの洞察は、業界の専門家がトークン化を支配する根本的なメカニズムをさらに理解することを目的としています。

BISは、通貨と銀行システムの観点からトークン化を分析し、世界の通貨システムの将来の青写真を提示します。 この青写真を作成する上で重要な要素には、中央銀行デジタル通貨(CBDC)、トークン化された預金、および金融および有形資産に対するその他のトークン化された権利が含まれます。 この青写真では、これらの要素を「統合台帳」と呼ばれる新しい金融市場インフラに統合し、トークン化の利点を最大限に発揮して、既存のシステムを改善し、新しいフレームワークを構築することを想定しています。

ハイライト

• トークンと資産のトークン化は大きな可能性を秘めていますが、中央銀行通貨の承認と金融システムとの接続能力は、トークン化の成功にとって極めて重要です。
• 斬新な金融市場インフラである「統合台帳」は、CBDC、トークン化された預金、トークン化された資産をプログラム可能なプラットフォームに統合し、トークン化の利点を最大限に活用します。
• CBDCとトークン化された預金は、お金の単一性、決済のファイナリティ、流動性の提供、リスク軽減の維持において一定の利点を持っています。
• トークン化と統合台帳の適用は、複数のシステムをシームレスに統合することで既存の金融市場インフラストラクチャを改善するだけでなく、プログラム可能なプラットフォームを使用して新しい経済的取り決めを作成し、莫大な商業的価値を提供します。
• アプリケーション・プログラミング・インターフェース(API)を通じて相互運用性を確保しながら、複数のユースケース固有の台帳を共存させ、金融包摂と公正な競争を促進することができます。
• ガバナンスの取り決めは、統合台帳とトークン化技術の採用を推進する上で極めて重要な役割を果たし、合理的なインセンティブが、参加者を惹きつけて新しいアプリケーションに従事し、最終的にネットワーク効果を生み出すための鍵となります。

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用語集

トークン – ブロックチェーンまたは分散型台帳上の権利または資産のデジタル表現。

トークン化 – 従来の台帳からプログラム可能なプラットフォームに実物資産または金融資産の請求を記録するプロセス。

Private Tokenized Monies – 民間部門(中央銀行ではない)が発行するトークン。

貨幣の単一性 – これは、特定の通貨システムでは、主要通貨が 1 つしかなく、さまざまな形式の通貨または資産をこの主要通貨と同等に交換できることを意味します。 言い換えれば、通貨の価値は、民間発行の貨幣(預金など)であろうと公的に発行された貨幣(現金など)であろうと、さまざまな形態の通貨の影響を受けません。

決済のファイナリティ – ある口座から別の口座に送金した後、受取人の正当な財産としての資金の不可逆的な確認。

統合台帳 – 複数のデータソース、プラットフォーム、またはシステム(金融取引、データ記録、契約、デジタル資産など)からの情報を統合し、中央集権的な機関の介入なしにすべての取引とデータを記録する新しい金融市場インフラストラクチャ(FMI)。

プログラマブルプラットフォーム – 実行環境、台帳、ガバナンスルールを備えたチューリングマシンを含む、テクノロジーに依存しないプラットフォーム。

Ramp – プログラム不可能なプラットフォームとプログラム可能なプラットフォームをリンクし、プログラム可能なプラットフォームで発行されたトークンの担保として元のプラットフォーム上の資産を保護するスマートコントラクト。

アトミック決済 – 2つの資産の譲渡をリンクして、もう一方の資産が同時に譲渡された場合にのみ資産を譲渡できるようにすることを指します。 つまり、決済は条件付きであるため、決済結果は、両当事者が資産の取引に成功するか、資産の譲渡が行われないかの2つしかありません。 アトミック決済により、T+0 決済が可能になります。

ペイメント・バーズ・ペイメント(PvP) – 最終的かつ取消不能な決済として、ある通貨から別の通貨(または複数の通貨)への同時送金を保証する決済メカニズム。 つまり、トランザクションの 2 つ (またはそれ以上) の通貨が同時に完了しました。

受渡対支払 (DvP) – 資産振替と資金振替を関連付けて、対応する支払いが行われたときにのみ引渡しが行われるようにする決済メカニズム。

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1. トークンとトークン化

1.1 トークンの定義とトークン化

トークンとは、プログラム可能なプラットフォームに記録され、取引可能なクレームを指します^[1]。 トークンは、単なる単一のデジタル証明書ではなく、多くの場合、従来の台帳の原資産の転送を管理するルールとロジックをまとめています(下の図を参照)。 したがって、トークンはプログラム可能であり、独自のシナリオや規制要件を満たすようにカスタマイズできます。

トークン化とは、従来の台帳に存在する金融資産または実物資産に対する請求をプログラム可能なプラットフォームに記録するプロセスを指します^[2]。 このプロセスは、従来のデータベース(金融証券、コモディティ、不動産など)の資産をプログラム可能なプラットフォーム上の資産トークンにマッピングするRamp(下図参照)を介して実行されます。 従来のデータベース内の資産は、プログラム可能なプラットフォーム上で発行されたトークンをサポートする担保として機能するために「ロック」または凍結されています。 資産をロックすることで、マッピング先のトークンが譲渡されるときに、原資産を同時に譲渡できる、つまり所有権が同時に変更されるようになります。

トークン化は、操作の分散実行とスマートコントラクトによるアクションの偶発的な実行という2つの重要な機能を導入します。

操作の分散実行 – 所有権記録の更新と維持を仲介者に依存する従来のシステムとは対照的に、トークン化された環境では、トークンまたは資産はプログラム可能なプラットフォーム上で維持される「実行可能オブジェクト」になります。 プラットフォームの参加者は、プログラミング命令を発行して資産を転送するため、仲介者が不要になります。 このアプローチにより、より広い範囲のコンポーザビリティが可能になり、複数の操作をバンドルに入れて実行できるようになります。 このアプローチは、仲介者の役割を必ずしも排除するものではありませんが、仲介者の本質を「資産所有権記録の更新と維持」から「プログラム可能なプラットフォームルールの管理」に変え、専任の台帳管理人の必要性を排除します。

アクションの偶発的なパフォーマンス – プログラム可能なプラットフォームは、スマートコントラクトで「if、then、else」などの論理ステートメントを使用して、偶発的な実行を実現できます。

この 2 つの機能を組み合わせて使用すると、複雑な偶発実行を必要とするトランザクションが簡素化されます。

1.2 CBDCとプライベートトークン化マネー

トークン化には、取引の価格設定と支払い手段を十分に活用するための通貨単位が必要です。 分散型金融シナリオでトークン化を実現するための決済手段としてステーブルコインを使用するアプリケーションと比較して、CBDCは決済のファイナリティと中央銀行の承認により、より強力な基盤を提供します。 プログラム可能なプラットフォームは、トークン化の取り決めに必要なコンポーネントとして不換紙幣決済を直接使用できるため、トークン化アプリケーションに最適です。

ホールセールCBDCの開発は、トークン化アプリケーションにとって非常に重要です。 トークン化された決済方法として、ホールセールCBDCは、現在の通貨システムにおける準備通貨と同様に機能することができます。 さらに、トークン化によって新しい機能を付与することができます。 ホールセールCBDCのトランザクションには、上記のアクションのコンポーザビリティや偶発的なパフォーマンスなど、すべての機能が組み込まれている可能性があります。 また、この強化されたCBDCは、居住者や企業が利用するためのリテール版にもなり得、中央銀行は、ソブリン債のデジタル形式に直接リンクするデジタルキャッシュを国民に提供することで、通貨の単一性をさらにサポートすることができます。

トークン化された環境におけるCBDCの役割は、より明確になってきています。 しかし、CBDCを補完するプライベートトークン化されたお金が適切に存在できるかについては、議論が続いています。 現在、プライベートトークン化されたお金には、トークン化された預金と資産担保型ステーブルコインの2つの主流の形態があります。 どちらも発行体の負債を表しており、発行者は顧客の請求をソブリン単位の額面価値で償還することを約束しています。 この2つの形態は、送金方法や金融システム内での役割が異なり、CBDCを補完するトークン化された貨幣としての属性に影響を与えます。

トークン化された預金

トークン化された預金は、既存のシステムの通常の銀行預金と同様に動作するように設計できます。 銀行は、発行者に対する請求を表すためにトークン化された預金を発行できます。 トークン化された預金は、通常の預金と同様に直接送金することができず、中央銀行の決済のための流動性供給により、決済の円滑な機能が引き続き確保されます。

次の例は、トークン化された預金と従来の預金の類似点を比較によって示しています。 このシナリオでは、John と Paul は 2 つの異なる銀行に口座を持っており、どちらも KYC 手続きを受けています。

従来のシステムでは、John が Paul に 100 ポンドを支払っても、Paul は John の銀行から直接 100 ポンドの預金を銀行に受け取りません。 代わりに、John の銀行の口座残高は 100 GBP 減額されますが、Paul の銀行の残高も同じ金額だけ増加します。 一方、両行の個別口座の調整は、両行間の中央銀行準備金の移転と同額である。

トークン化された環境では、ジョンの銀行に保有されているトークン化された預金を減らし、ポールの銀行に保持されているトークン化された預金を増やすと同時に、ホールセールCBDCの同時転送を通じて支払いを決済することで、これを実現できます。 パウロは今でも自分の銀行に対してしか債権を握っていません。彼は銀行の確認済顧客であり、John の銀行にも John にも請求権がありません。

トークン化された預金は、現在の2層金融システムの主要な利点のいくつかを維持し、強化する可能性があります。

まず、トークン化された預金は、お金の単一性を維持するのに役立ちます。 現行制度では、中央銀行が決済インフラを運営することで、ソブリン単位で額面価格での決済の最終的な移転を確保し、商業銀行における預金支払いの単一性を実現しています。 トークン化された預金は、このメカニズムを維持し、ホールセールCBDCを使用したスマートコントラクトによる決済を通じてそれを強化し、適時性を向上させ、支払い時間の差を減らし、それによってリスクを軽減します。

第二に、ホールセールCBDCを使用して決済されたトークン化された預金は、決済のファイナリティを保証します。 中央銀行は、支払者の口座から対応する金額を引き落とし、受取人の口座に入金し、貸借対照表を更新して最終的な決済に到達し、支払いが最終的かつ取消不能であることを確認します。 上記のシナリオでは、和解の確定により、Paul は John (または John の銀行) ではなく、自分の銀行に対してのみ請求権を持つことになります。

最後に、トークン化された預金は、銀行が信用と流動性を提供する柔軟性を引き続き持つことを保証します。 既存の2層構造の通貨システムでは、銀行は家計や企業に融資や流動性(与信枠など)へのオンデマンドアクセスを提供しています。 既存の貨幣制度で流通しているお金のほとんどは、借り手が同時に銀行に預金口座を持っているため、このようにして作成されます。銀行が発行したローンは、直接借り手の口座に預けられ、お金の創造が可能になります。 狭い銀行モデル^[3]とは異なり、この柔軟なアプローチにより、銀行は経済状況や金融状況に基づいて家計や企業のニーズに応えることができます。 さらに、過度な信用拡大や高リスク行動を防ぐためにも、強固な規制・監督が必要である。

ステーブルコイン

ステーブルコインは、プライベートトークン化されたお金の別の形式ですが、特定の欠点があります。 トークン化された預金とは対照的に、ステーブルコインは発行者に対する譲渡可能な債権を表し、デジタル無記名証券に似ています。 ステーブルコインを支払いに使用することで、発行者の責任をある保有者から別の保有者に効果的に移転することができます。

ジョンがステーブルコイン発行者が発行したステーブルコインの1ユニット(発行者の債務の1ユニットに相当)を保有していると仮定します。 ジョンがポールにステーブルコインの1ユニットを支払うと、ジョンはステーブルコインの所有権をポールに譲渡します。 譲渡前、ポールは発行者に対していかなる請求権も持っていません。 この場合、Paul は信頼できない発行者に対する請求権を残されます。 ここで質問が来ます:ポールはステーブルコインの発行者を信頼していますか?

これは、ステーブルコインが無記名債の性質を持っているためです。 ステーブルコインの発行者は、この譲渡中に貸借対照表を更新する必要はありません。 ステーブルコインはトークン化されたプライベートマネーであるため、中央銀行のバランスシートはこの取引を決済しません。 ステーブルコイン自体は発行者の主張の証拠として機能し、この請求権の譲渡には発行者の同意や関与は必要ありません。

トークン化された預金と比較して、ステーブルコインには主に次の欠点があります。

第一に、ステーブルコインは通貨の単一性を損ない、通貨価値の乖離を引き起こす可能性がある。 これは、ステーブルコインが取引可能であり、ステーブルコイン間の流動性の違いや発行者の信頼性のばらつきが、価格の額面からの逸脱や不確実性の増加につながる可能性があるためです。 例えば、シリコンバレー銀行の事件では、銀行の流動性がステーブルコインの価格に影響を与え、保有しているステーブルコインを売却し、大幅な価格下落を引き起こし、お金の単一性を混乱させるのではないかとユーザーは懸念していました。 明確な規制の欠如と中央銀行の承認は、これらの問題を引き起こす重要な理由です。

第二に、流動性を柔軟に提供できるトークン化された預金とは異なり、資産担保型ステーブルコインの運用は狭い銀行に似ています。 これは、理想的には、ステーブルコインの発行に対応するすべての米ドルを、安全性の高い流動性の高い資産に投資する必要があるためです。 その結果、ステーブルコインは他の目的に利用可能な流動資産の供給を減らし、流動性の供給に柔軟性を失います。

さらに、トークン化された預金と比較して、ステーブルコインは、顧客の本人確認(KYC)、マネーロンダリング防止(AML)、テロ資金供与対策(CFT)規則への準拠に関する監督が不足しているため、特定のリスクがあります。 上記の例に戻ると、ジョンはステーブルコインをポールに送金しましたが、発行者はポールの身元を確認またはコンプライアンスチェックを実施しなかったため、不正のリスクを引き起こす可能性があります。 トークン化された預金は、ステーブルコインのようにKYC、AML、CFTのコンプライアンスを確保するための大幅な規制改革を必要とせずに、従来の預金の送金プロセスを模倣することで、既存の規制の枠組みの中で運用することができます。

2. トークン化と統合台帳

トークン化の完全な適用は、プログラム可能なプラットフォーム上で通貨とさまざまな資産の取引と運用を組み合わせる能力に依存しています。 トークン化されたお金は、原資産取引を反映した必要な支払い手段を提供し、その中核はトークン化された形式の中央銀行通貨であり、それによって決済のファイナリティを促進します。 これらの機能の共通基盤は、CBDC、プライベートトークン化されたお金、およびその他のトークン化された資産を単一のプログラム可能なプラットフォームにシームレスに統合し、最終的に新しい経済的取り決めを実現する統合台帳です。

2.1 統合台帳の作成方法

統合台帳の概念は、「1つの台帳がすべてを支配する」という意味ではありません。 使用される形式は、主に短期的利益と長期的利益のバランスによって異なります。 これは主に、統合台帳の確立には、各管轄区域の特定のニーズを考慮しながら、新しい金融市場インフラストラクチャ(FMI)を導入する必要があるためです。

短期的には、APIを使用して複数の台帳と既存のシステムを接続して統合台帳 ^[4] を形成すると、初期コストが低く、利害関係者の調整が容易になります。 これにより、さまざまな管轄区域のニーズを満たすことができます。 APIを使用して既存のシステムを接続すると、トークン化された環境で動作するものと同様の自動データ交換プロセスが可能になります。 複数の台帳を共存させ、時間の経過とともに新しい機能を組み込むことができます。 台帳の範囲によって、各台帳のガバナンスの取り決めに関与する当事者が決まります。 ただし、このプログレッシブなアプローチには限界があります。 これは、建設中の先進的な考え方と既存のシステムとの互換性によって制約されます。 拡大が進むにつれて、制約はますます厳しくなり、最終的にはイノベーションの妨げになります。

新しいFMIとして統合台帳を直接導入すると、短期的な投資コストと新しい標準への移行コストが高くなります。 ただし、新しいテクノロジーの適用から得られる利点を包括的に評価できます。 トークン化はイノベーションの機会を提供します。プログラマブル・プラットフォームが生み出す長期的な価値は、短期的な投資を上回ります。

どちらの実装方法も本質的に良いわけでも悪いわけでもないことに注意することが重要です。具体的なアプローチは、技術的基盤と管轄区域の特定のニーズに大きく依存します。

2.2 統合台帳のコンポーネント

統合台帳により、ユニバーサルプラットフォーム上のトークンは、その利点を最大限に活用できます。 暗号化されたストレージと共有データの安全な環境で、新しいタイプのトランザクションを促進し、契約の実行を最適化します。 統合台帳の設計は、2つの重要な要素にかかっています:まず、トランザクションに必要なすべてのコンポーネントが同じプラットフォーム上に存在する必要があります。第二に、トークンまたはトークン化された資産は実行可能なオブジェクトであり、外部メッセージやID検証に依存することなく安全な転送を可能にします。

下図は、データ環境と実行環境の2つのモジュールから構成される統合台帳の簡略化された構造を示しています。 統合台帳は全体として、共通のガバナンスフレームワークの対象となります。

データ環境:データ環境には、主に3つの部分、すなわち、プライベートトークン化されたお金とトークン資産、台帳の運用に必要な情報(お金と資産の安全かつ合法的な転送に必要なデータなど)、および現実世界のイベントをアクションの偶発的なパフォーマンスに組み込むために必要なすべての情報が含まれます(台帳内のトランザクションの結果である可能性があります。 または外部環境から取得できます)。 プライベートトークン化されたお金とトークン資産は、対応する適格な運営主体によって独立して所有および運営されています。

実行環境:ユーザーが直接、またはスマートコントラクトを介して実行できるさまざまな操作を実行するために使用されます。 実行環境での運用は、それぞれのアプリケーションに応じて、各アプリケーションに必要な仲介者と資産のみを組み合わせています。 例えば、2人の個人がスマートコントラクトを通じて送金する場合、その支払いはユーザーの銀行(トークン化された預金のプロバイダー)と中央銀行(CBDCのプロバイダー)を結びつけます。 また、支払いが現実世界の不測の事態を条件としている場合にも情報が含まれます。

共通のガバナンスフレームワーク: 厳格な機密性を確保するために、実行環境でさまざまなコンポーネントがどのように相互作用し、適用されるかを管理するのはプライバシールールです。 データ・パーティションとデータ暗号化は、機密性とデータ制御を実現するための主要な方法です。 データパーティションは異なる領域を分離し、許可されたエンティティのみがそれぞれの領域のデータにアクセスできます。一方、データ暗号化は、送信および保存中にデータが暗号化され、許可された当事者のみがデータを復号化してアクセスできるようにします。 この2つは互いに補完し合い、金融取引と業務の安全性と信頼性を共同で確保します。

3. ユースケース

前述したように、トークン化と統合台帳は、既存の金融ビジネスに新たな経済的取り決めを提供し、それによって既存のビジネスモデルを改善および革新することができます。

3.1 既存ビジネスモデルの改善

トークン化の適用により、既存の決済および証券決済サービスを改善できます。

3.1.1 支払決済

現在の決済システムは、基本的なユーザーのニーズを満たしていますが、コストが高く、速度が遅く、決済プロセスの透明性が低いという問題があります。 これは主に、現在、デジタル通貨が通信ネットワークのエッジにあり、銀行と銀行以外の独自のデータベースを接続する外部メッセージングシステム間のコラボレーションが必要であるためです。 メッセージング、調整、および決済を分離すると、遅延が発生し、参加者が完了したアクションを不完全に把握することがよくあります。 これにより、エラー解決コストが高くなり、運用リスクが増大する可能性があります。^(注5)

以下の図は、簡単な国内電信送金通知プロセスを示しています。 支払人 Alice から受取人 Bob への資金移動には、多数のメッセージ、内部検証、および勘定調整が含まれるため、複雑なプロセスになります。 通常、参加者は支払いの進捗状況をリアルタイムで追跡することはできず、支払者と受取人の両方が受動的に支払いステータスを受け取ります^[6]。 実際のビジネスシナリオでは、国境を越えた取引の支払いプロセスはさらに複雑で、国際的なメッセージ送信、営業時間や休日の違い、外国為替決済、および適時性をさらに妨げ、支払いリスクを高めるその他の要因が関係しています。

統合元帳は、支払いプロセスにおけるこれらの問題を改善できます。 プライベートトークン化されたお金とCBDCを同じプラットフォーム上に持つことで、サイロ化されたデータベース間でシーケンシャルなメッセージを使用する必要がなくなります。 統合台帳はアトミック決済(つまり、 2つの資産の同時交換)、つまり、一方の譲渡は他方の譲渡時にのみ行われます。 その過程で、決済、つまりある仲介業者から別の仲介業者への支払いのホールセールレッグも、ホールセールCBDCで瞬時に行われます。 メッセージングと支払いフローを統合することで、台帳は遅延を排除し、リスクを軽減します。 さらに、統合台帳内のデータパーティションとアクセス制御設定により、参加者のデータの機密性を確保しながら、トランザクションの透明性を提供し、支払いエクスペリエンスを強化します。

3.1.2 有価証券決済

有価証券決済^[7] も、統合台帳が既存事業を後押しする典型的なシナリオです。

既存の証券決済プロセスには、ブローカー、カストディアン、中央証券保管機関、清算機関、登録機関など、多くの関係者が関与しています。 取引決済に関連するメッセージングの指示、資金の流れ、および調整手順は複雑です。 これにより、プロセス全体が時間とコストがかかり、交換コストのリスクと元本リスクが発生します。

従来の証券決済業務では、中央証券保管振替機関が有価証券受益者のために直接的または間接的に有価証券を管理していました。 有価証券の買い手または売り手は、ブローカーまたはカストディアンに指示を出して取引プロセスを開始し、最終的な決済には最大2営業日かかる場合があります(下図の 香港証券取引所清算局の証券 決済プロセスを参照)。 これにより、関係者は交換コストのリスク(つまり、取引が決済に失敗し、不利な価格での新しい取引が必要になるリスク)にさらされます。 さらに、資金の交付と有価証券の交付が非同期であるため、売り手が資金を受け取らなかったり、買い手が有価証券を受け取らなかったりするリスクがあります。

(画像出典: https://sc.hkex.com.hk/TuniS/www.HKEX.com.hk/Services/Clearing/Securities/Overview/Clearing-Services?sc_lang=zh-CN)

元帳とトークン化の統合により、証券決済業務を改善できます。 下図に示すように、トークン化された通貨と証券をプログラム可能なプラットフォームにまとめることで、決済の遅延を減らし、メッセージングや照合の必要性を排除することで、交換コストのリスクを軽減できます。 資金の交付と有価証券の交付を同時に行うことで、受渡対支払(DvP)の取り決めの対象となる有価証券の範囲を拡大し、カウンターパーティ間の主要なリスクをさらに軽減することができます。 この新しい有価証券決済方法の導入には、繰延ネット決済(DNS)からリアルタイムグロス決済(RTGS)への移行と同様に、システム内のアトミック決済にはより高い流動性が必要であるため、適切な流動性貯蓄メカニズム^[8]が必要です。

香港金融管理局が2022年に開始したエバーグリーンプロジェクトは、統合台帳が証券決済業務をどのように強化するかを示す典型的な例です。 詳細については、グリーンファイナンスに関する次のセクションをご覧ください。

3.1.3 外国為替決済

また、統一された台帳とトークン化により、1兆ドル規模の外国為替市場における決済リスクを効果的に軽減することができます。

外国為替取引における既存のペイメント・バイ・ペイメント(PvP)メカニズムは、決済リスクの軽減に役立ちます。 しかし、リスクは残っており、このPvPシステムは特定の取引に利用できないか、不適切である可能性があり、市場参加者はコストがかかると感じています。

24/7アトミック決済により、決済の遅延がなくなり、リスクがさらに軽減されます。 スマートコントラクトを通じて外国為替を認定外国為替プロバイダーと組み合わせることで、PvP決済の範囲を拡大し、取引コストを削減することができます。

3.2 新規ビジネスシナリオの作成

統合台帳は、既存の業務を改善するだけでなく、コラボレーションの範囲を拡大し、まったく新しいタイプのビジネスアレンジメントとトランザクションモデルを作成します。 これは、スマートコントラクト、情報を保存および共有するための安全で機密性の高い情報環境、およびトークン化されたトランザクション実行の組み合わせによって可能になります。

3.2.1 バンク・ラン・リスクの軽減

スマートコントラクトは、調整の範囲を効果的に拡大し、フリーライド ^[9] 行動を克服し、それによって銀行経営のリスクを効果的に軽減します。

定期預金契約は、銀行と預金者との間の二国間契約であり、銀行または銀行部門が流動性圧力に直面した場合、預金の価値に影響を与える可能性があります。 このようなシナリオでは、預金の価値は、特に銀行セクターのストレス期間中に、すべての預金者の集団的決定に依存します。 これに関連して、早期の引き出しは先着順で行われ、銀行は流動性の低い資産に資金を投資するため、戦略的な不確実性が生じます。 したがって、最初に引き出した預金者が有利になり、これが銀行の取り付け騒ぎにつながる可能性があります。

スマートコントラクトの預金契約を使用することで、このリスクを軽減することができます。 スマートコントラクトは、すべての預金者が行動の偶発的な履行を課すことで調整を達成できるようにし(つまり、預金者の預金の価値は引き出しの順序によって異なることはありません)、他の人が同じことをするかもしれないという恐れから純粋に資金を引き出す動機を排除します。 この方法では、すべてのバンクランを防ぐことはできませんが、先行者利益と調整の失敗の典型的なシナリオを軽減できます。

3.2.2 新しいサプライチェーンファイナンス

リアルタイムの情報をスマートコントラクトに組み込むことで、サプライチェーンファイナンスは統合台帳を使用して改善を達成できます。

下の図は、単純なサプライチェーンです。 バイヤー (多くの場合、大企業) はサプライヤー 1 (通常は中小企業、SME) から商品を購入し、サプライヤー 1 はサプライヤー 2 から原材料を調達して生産します。 通常、買い手は商品の受領時にサプライヤー1に支払いを行いますが、サプライヤー1は買い手から支払いを受け取る前に労働者に支払い、材料を購入する必要があります。 この場合、サプライヤー1は資金調達を必要とし、買い手から支払いを受けた時点で返済します。

買い手が引き渡し後に支払いをしない可能性があるため、サプライヤーの資金調達は、主に担保付き(誓約)貿易ローンに依存しています。 たとえば、イタリアの中小企業がインドのサプライヤーから半製品を購入し、1か月以内に船で配達するとします。 中小企業は、今すぐ生産を開始するために、これらの商品を担保として使用して、銀行またはそのサプライヤーから融資を受けます。 会社が債務不履行に陥った場合、債権者は担保を取り戻す権利があります。 付随的損害や切り下げ(海賊行為や嵐に遭遇するなど)などのリスクにより、債権者は十分な信用を提供したり、借入コストを増加させたりする可能性があります。 さらに、中小企業は、複数の貸し手に同時に担保を差し入れるなどの詐欺行為に従事する可能性があります。 これらの一般的な資金調達の問題により、サプライヤーは運用上のニーズを満たすために自己資金に頼るしかありません。

統合台帳は、サプライチェーンの関係と資金調達プロセスのさまざまなコンポーネントを1か所に統合することで、貿易金融の問題を軽減できます。 買い手とサプライヤーの間のスマートコントラクトは、商品の引き渡し時に買い手による自動支払い、または中間ステップに達した場合の部分的な早期支払いを規定し、商品が到着した後に買い手が支払いを怠るリスクを軽減します。 銀行とサプライヤー間のスマートコントラクトベースのローンは、IoTデバイスが提供するリアルタイムの出荷データを活用して、輸送のさまざまな段階でローン条件を自動的に実行します。 例えば、船舶がリスクの高い海域を通過すると、自動的に金利が下がったり、追加のクレジットが付与されたりします。 これにより、サプライヤーの早期の運用資本が促進され、統合台帳にすでに記録されている担保によるファンドプロバイダーのリスクが軽減され、ファンドプロバイダーのクレジット提供意欲が高まります。

3.2.3 ローンサービスの最適化

また、情報の保存と共有のための安全で機密性の高い環境を通じて、統合台帳はデータの利点を活用して、信用コストと信用取得の困難さを軽減することもできます。

まず、統合台帳によって統合されたデータにより、貸し手はより多様なデータを借り手の信用リスク評価システムに組み込むことができ、それによって借入コストと担保への依存を減らすことができます。

さらに、データ暗号化技術の適用により、統合台帳上のユーザーは自分のデータを制御できるため、ネットワーク効果によって引き起こされる高い借入コストが改善されます。 ネットワーク効果は膨大な量のユーザーデータを収集し、借り手に便利な借入チャネルを提供しますが、これらのサービスはより多くのユーザーを引き付けるため、データ量の増加はデータ-ネットワーク-アクティビティ(DNA)ループを生成します。 これにより、市場の集中が高まり、過剰または独占的な利益による高い借入コストが助長されます。 統合台帳は、ユーザーが自分のデータを管理できるようにし、貸し手が自分のデータを共有または使用できるかどうかをユーザーが決定できるようにすることで、市場の集中による貸し手の利益を減らし、最終的に借入コストを下げ、家計や企業に利益をもたらします。

さらに、統合台帳は、少数民族や低所得世帯などの不利な立場にあるグループのデータをクレジットシステムに含めることができるように、データ共有の取り決めを改善することで、金融包摂を改善することもできます。 銀行の伝統的な信用スコアは、人口の他のグループよりもデフォルトリスクのノイズの多い指標であるため、これらの「薄い信用ファイル」申請者は、非伝統的なデータを介したスクリーニングから不釣り合いに利益を得る立場にあり、追加のデータは、信用の質のより正確なシグナルをもたらし、それによってこれらのグループの借入コストを低下させます。

3.2.4 マネーロンダリング防止

統合台帳は、暗号化技術を使用して、AML(マネーロンダリング防止)とCFT(テロ資金供与対策)を強化するための新しい方法を導入することができます。

金融機関は、機密性の高い機密データを保護する法的義務を負っており、機密性を損なうことなく機密情報を共有することが困難であり、AMLおよびCFT対策の実施を妨げています。 統合台帳は、取引、譲渡、所有権の変更に関する透明で監査可能な記録を提供し、暗号化方式により、金融機関はこの情報を相互に、また国境を越えて安全に共有できるため、地域のデータ規制に準拠した不正検出とマネーロンダリング活動が容易になります。

これらの利点は、トークン化と、識別情報と転送を管理するルールの両方を含むトークンの二重の性質を活用することで、さらに強化できます。 たとえば、支払いの場合、関係者、地理的属性、送金の種類などの規制コンプライアンス情報をトークンに直接埋め込むことができます。 BISイノベーションハブのプロジェクト「Aurora」は、強化されたプライバシー技術と高度な分析が、金融機関や国境を越えたマネーロンダリングに対抗する方法を模索しています。

3.2.5 資産担保証券

スマートコントラクト、情報、トークン化を組み合わせた統合台帳は、資産担保証券の発行と投資プロセスを改善することもできます。

住宅ローン担保証券(MBS)を例にとると、MBSでは、住宅ローンを債券のトランシェにプールし、その後投資家が購入します。 MBSの流動性が最大12兆ドルに達する米国のような市場でも、証券化プロセスには12の仲介業者が参加します。

スマートコントラクトによる自動化により、情報と支払いフローの遅延が解消され、証券化プロセスが合理化されます。 トークンは、借り手の返済に関するリアルタイムデータを統合し、それらがどのようにプールされ、投資家に分配されるかを統合できるため、仲介者の必要性を減らすことができます。

3.2.6 グリーンファイナンス

グリーンファイナンスは、統合台帳とトークン化の適用のもう一つの模範的なユースケースです。

デジタルプラットフォームを確立することで、投資家はアプリケーションをダウンロードし、グリーンイニシアチブに資金を提供するトークン化された国債に任意の金額を投資できます。 債券のライフサイクルを通じて、投資家は未収利息を確認できるだけでなく、投資によって生産されたクリーンエネルギーと削減された炭素排出量に関するリアルタイムのデータを追跡することもできます。 これらの債券により、投資家は透明性の高い流通市場で取引することができます。

BISイノベーションハブのジェネシスプロジェクトでは、BISは香港金融管理局と提携し、この分野を継続的に探求しています。 2022年には、トークン化と統合台帳を使用してグリーンボンドを発行するEvergreenプロジェクトを開始しました。 プロジェクトのアーキテクチャと一次発行プロセスを以下の図に示します。 このプロジェクトでは、分散型統合台帳を活用して、すべての関係者を単一のデータプラットフォームに統合し、マルチパーティワークフローをサポートし、特定の参加者の承認、リアルタイム検証、署名機能を提供することで、トランザクション処理の効率を高めました。 DvPは債券決済で可能になり、決済の遅延とリスクを軽減します。 さらに、参加者向けのプラットフォームのリアルタイムデータ更新により、取引の透明性が向上しました。 このプロジェクトは、従来のシステムと統合台帳プラットフォームをAPIを介して統合し続けましたが、トランザクションの効率を高め、リスクを軽減するための重要な試みでした。

エバーグリーンの建築

(画像出典: https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf)

DvP決済によるエバーグリーンの一次発行のワークフロー

(画像出典: https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf)

4. 統合台帳アプリケーションの基本原則

統合台帳とそのトークンを適用する際には、包括的な指針に従うことが不可欠です。 最も重要な原則は、すべてのアプリケーションが通貨システムの2層構造と一致するようにすることです。 この枠組みの中で、中央銀行はCBDCのホールセール決済を通じて通貨の単一性を維持することができ、民間部門は家計や企業に利益をもたらすイノベーションを続けることができます。

これとは別に、アプリケーションの範囲とガバナンスに関連する原則も同様に重要です。 これらのガイドラインは、データのプライバシーと運用の回復力を確保しながら、公正な競争環境を保護し、競争を促進する最善の方法を明確にしています。 これらの原則の実施は、最終的には、各管轄区域の好みとニーズ、およびそれらの適用の具体的な詳細に依存します。

4.1 範囲、ガバナンス、競争

4.1.1 統合台帳の範囲

前述したように、統合台帳には複数の台帳を含めることができ、それぞれに特定のユースケースがあるため、統合台帳の適用は特定のシナリオから開始でき、より顕著な効果を発揮します。 以下の図は、トークン化アプリケーションの範囲と特性を示しています。 トークン化を実装する際には、その効果を包括的に評価することが不可欠です。 トークン化が比較的容易なアプリケーションは、個々のリターンに大きな利益をもたらさない可能性がありますが、トークン化が困難なアプリケーションは、実装後に大きなメリットをもたらす可能性があります。 したがって、短期的には、トークン化は、トークン化に適しており、大規模に取引できる資産を特定することに集中できます。 特定のユースケースから始めて、統合台帳の範囲は時間の経過とともに拡大できますが、その最終的な範囲は、各管轄区域の特定のニーズと制約によって異なります。

統合台帳は、実際には新しいタイプのFMIまたはFMIの組み合わせです。 金融市場インフラ原則^[10]で述べられているように、FMIの基本原則は、実現可能かつ利用可能な条件の下で、中央銀行通貨で明確かつ明確な最終決済を提供することです。 これらの原則は、決済システム、中央証券保管機関、証券決済システム、中央取引相手、取引情報蓄積機関などのさまざまなインフラストラクチャに適用されます。

4.1.2 ガバナンスと競争

統合台帳の範囲は、ガバナンスの取り決め、競争環境、参加のインセンティブに直接影響します。

統合台帳のガバナンスは、中央銀行と規制対象の民間参加者が確立されたルールに従ってガバナンスを行うという既存の取り決めに従うことができます。 支払い決済を例にとると、元帳にお金と支払いが関係している場合、中央銀行は依然として資産の最終的な決済に責任を負います。 完全性を確保するために、規制および監督された民間の参加者がユーザーにサービスを提供し続けるために、確立されたKYC、AML、およびCFT規制に準拠し、プライバシーコンプライアンスを確保するための継続的なデューデリジェンスを実施する必要があります。

台帳の範囲が拡大するにつれて、ガバナンスの取り決めに対する要求も拡大します。 例えば、国境を越えた決済のための統合台帳には、民間決済サービスプロバイダー(PSP)と、多様な規制の枠組みを持つさまざまな管轄区域の中央銀行との間のシームレスな相互運用性が必要です。 したがって、管轄区域を越えた広範な協力が必要です。 これに対し、国内有価証券決済に重点を置いた統一台帳は、調整の手間が比較的少なくて済みます。

競争と金融包摂の観点からは、オープンで公正な環境が最も重要です。 規制政策の観点からは、共通プラットフォームの導入が貨幣・決済の産業組織、ひいては金融システム全体にどのような影響を与えるかを検討することが重要です。 オープンプラットフォームは、民間参加者間の健全な競争とイノベーションを促進し、それによって過剰な利益を削減することでエンドユーザーのコストを削減することができます。 規制当局は、プラットフォームとそれに対応するルールを設計し、ネットワーク効果が消費者の利益にかなうようにし、独占的な参加者を防止しながら、これを目指す必要があります。

潜在的な参加者に適切な経済的インセンティブを提供することは、競争を促進するために重要です。 適切なインセンティブがなければ、PSPは参加しないことを決定する可能性があります。 新技術の適用が既存の経済的インセンティブの配分に影響を与え、既得権益の影響力や利益を減少させる場合、参加者による新技術の導入を妨げる可能性があります。 参加を義務付けながら、民間の参加者がイノベーションを起こすためのインフラを提供することが、実施の鍵となる可能性があります。 このインフラにより、すべての参加者が経済的インセンティブを享受できるようになります。 参加者の数が増えると、ネットワーク効果が明らかになり、クラスタリング効果が生まれます。

4.2 データプライバシーとサイバーレジリエンス

統合台帳は、資金、資産、情報を単一のプラットフォームに統合するため、データのプライバシーと運用の回復力が特に重要になります。

4.2.1 プライバシー保護

さまざまな種類のデータを 1 か所に集約すると、データが盗まれたり悪用されたりする懸念が生じる可能性があります。 ユーザーのプライバシーを保護するためには、適切な保護対策を講じる必要があり、統合台帳上のデータは、プライバシー保護の目的を達成するために保守的な方法で管理する必要があります。 企業秘密にも同じ問題があります。 機密情報が完全に保護されて初めて、企業は統合台帳の参加者になることをいとわないのです。

台帳のデータ環境にパーティションを作成することは、プライバシーを保護するための重要な方法です。 これにより、各参加者は、自分のパーティション上の関連データのみを表示およびアクセスできます。 秘密鍵を適用することで、データ保護がさらに強化されます。 パーティション内のデータの更新、ID認証、トランザクションの承認はすべて秘密鍵を使用して完了し、許可されたアカウント所有者のみがパーティション内のデータを管理できるようにします。

暗号化技術もプライバシー保護の有効な方法です。 トランザクションで異なる参加者が対話する場合、異なるパーティションからの情報を実行環境で共有および解析する必要があります。 安全なデータ共有技術により、機密情報を公開することなく、暗号化または匿名化されたデータに対して数学的計算を直接実行できます。 これは、プライバシーを保護した方法でデータを共有したいという金融機関とユーザーの欲求を満たすだけでなく、分散化による競争とイノベーションを促進します。 商業上の秘密は、コード所有者またはコード所有者によって指定された当事者のみが契約の詳細にアクセスできるため、個々のスマートコントラクトを暗号化することで保護できます。

統合台帳内では、情報の機密性やプライバシー保護を維持するためのさまざまな技術があり、それぞれにプライバシー保護の程度、計算負荷、実装の難易度など、長所と短所があります。

さらに、中央銀行は、公共の利益に奉仕し、個人データに商業的利益を持たない機関として、統合台帳のトークンにプライバシー法を直接埋め込むなど、台帳アプリケーションを設計する際にプライバシー保護の実装をゼロから保証できます。 データプライバシー法は、第三者が自分のデータを使用することを許可または拒否する権利を消費者に与えています。 たとえば、欧州連合の一般データ保護規則では、企業に消費者の個人データを削除することが義務付けられています。 同様に、カリフォルニア州消費者プライバシー法は、企業が収集した情報の詳細を理解する権利を消費者に付与しています。 統合台帳を利用して、個人データの販売や削除を禁止するオプションを特定のトランザクションのトークンまたはスマートコントラクトに直接埋め込むことで、データプライバシー法の効果的な実施を強化できます。

4.2.2 サイバー攻撃

プライバシー保護に加えて、ネットワークの回復力も重要です。 近年、サイバー攻撃による損失は大幅に増加しており、制度レベルと法的レベルの両方で堅牢なネットワークレジリエンス保護が求められています。 FMIや統合台帳がネットワーク攻撃に直面した場合、潜在的な財務的損失や評判の損失は、広範な金融システムの麻痺や計り知れない社会的損失と比較すると見劣りします。 統合台帳の範囲が広ければ広いほど、単一障害点とそれに伴う損失のリスクが高くなります。 これらの理由から、ネットワークの回復力とセキュリティへの多額の投資が不可欠であり、統合台帳データの整合性と機密性のために複数のセキュリティ対策が必要です。

5. おわりに

貨幣、決済、そしてより広範な金融サービスの領域におけるイノベーションの潜在力を十分に解き放つためには、現実世界の需要に対応し、革新的な発展を促進する将来の通貨システムを構築する上で、中央銀行の役割が最も重要です。

この記事では、トークン化の変革の可能性を活用して既存の構造を強化し、新しい可能性を解き放つ将来の通貨システムの青写真の概要を説明します。 この青写真は、CBDC、トークン化された預金、および金融資産および有形資産に対するその他のトークン化された請求を単一のプラットフォームに統合する、統合台帳と呼ばれる新しい金融市場インフラストラクチャを導入します。 統合台帳には、2つの重要な利点があります。 第一に、幅広い金融取引のシームレスな統合と自動実行を容易にし、同期決済とリアルタイム決済を可能にします。 第2に、すべての情報データを1つのプラットフォームに集約することで、情報やインセンティブの問題に関連する障害を克服し、公共の利益に資する新しいタイプの偶発契約を可能にします。

トークン化と統合台帳の概念は、将来の通貨システムの軌跡を明らかにします。 しかし、実際の適用では、各管轄区域の特定のニーズと制約によって、概念のどのアプリケーションが最初に、どのような規模で定着するかが決まります。 このプロセスでは、複数の台帳が共存し、APIを介して相互接続して相互運用性を実現できます。

さらに、このビジョンを実現するためには、官民が協力して技術的解決策を開発し、共通のデジタルプラットフォームを確立し、適切な規制と監視を確保する必要があります。 コラボレーション、イノベーション、継続的な統合を通じて、信頼に基づく通貨システムを確立し、新しい経済体制の先駆けとなり、金融取引の効率性とアクセス性を高め、家計や企業の進化するニーズを満たすことが可能になる。

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