Hi teman,

Sudah cukup lama sejak terakhir kali saya melakukan ini. Baru-baru ini, saya telah memikirkan tentang masa depan restaking karena telah menjadi narasi utama yang mendorong pasar selama 18 bulan terakhir.

Demi kesederhanaan, saya mungkin mengacu pada EigenLayer atau AVS dalam artikel ini ketika menjelaskan konsep restaking yang lebih luas, tetapi saya menggunakan istilah ini dengan murah hati untuk merangkum semua protokol restaking dan layanan yang dibangun di atas - tidak hanya khusus untuk EigenLayer.

EigenLayer dan konsep restaking telah membuka Kotak Pandora.

Secara konseptual, memperluas keamanan ekonomi dari aset yang sangat likuid dan dapat diakses secara global bagus. Ini memungkinkan pengembang untuk membangun aplikasi onchain tanpa harus memulai ekosistem yang sepenuhnya baru untuk token yang khusus bagi proyeknya.

Sumber: Whitepaper EigenLayer

Premisnya adalah bahwa ETH merupakan aset blue-chip, yaitu:

1. membuat sense bagi para pembangun untuk menggunakan keamanan ekonominya saat membangun produk karena ini meningkatkan keamanan, mengurangi biaya, dan memungkinkan produk untuk fokus pada fungsionalitas inti mereka.
2. memberikan pengalaman produk yang unggul bagi pengguna akhir

Namun, maju cepat 18 bulan setelah whitepaper EigenLayer dirilis, lanskap restaking telah diubah.

Sekarang kita memiliki proyek Bitcoin restaking seperti Babylon, proyek Solana restaking seperti Solayer, dan proyek restaking multi-aset seperti Karak dan Symbiotic. Bahkan EigenLayer telah mulai mempromosikan dukungan token tanpa izin, memungkinkan setiap token ERC-20 ditambahkan sebagai aset restake-able tanpa izin.

Sumber: Blog EigenLayer

Pasar telah berbicara: setiap token akan di-stake ulang.

Ini bukan lagi tentang memperluas keamanan ekonomi ETH. Kunci sebenarnya dari restaking adalah tentang mengeluarkan jenis turunan onchain baru → token yang dipertaruhkan kembali (dan akibatnya, token yang dipertaruhkan kembali secara likuid).

Selain itu, dengan munculnya solusi staking likuid sepertiProtokol TallyJelas bahwa masa depan restaking akan mencakup semua token kripto, bukan hanya aset L1. Kita akan melihat stARB mendapatkan restaked, rstARB, sekarang wrap itu sebagai wrstARB.

Jadi, apa arti hal ini untuk masa depan kripto? Apa yang terjadi ketika keamanan ekonomi dapat diperluas dari setiap token?

Dinamika Penawaran-Permintaan Restaking

Ini adalah dua faktor yang menentukan masa depan restaking.

Anda dapat menulis benang panjang dan melakukan jujitsu mental tentang token antarsubjektif dan koordinasi manusia, tetapi itu sedikit di atas gaji saya. Jika proyek restaking ingin memberi saya alokasi token penasihat, saya akan mempertimbangkan untuk menulis tentang hal di atas, bagaimanapun, saya menyimpang.

Ini adalah dua hal yang selalu benar dalam dunia crypto:

1. orang-orang ingin lebih banyak hasil
2. pengembang ingin membuat token

Orang-orang menginginkan hasil yang lebih tinggi

Protokol restaking memiliki PMF terbaik dari sisi pasokan.

Belajar dari leluhur kita di Wall Street, kripto dengan cepat menjadi pasar kecabulan yang selalu mencari risiko lebih. Contohnya? Adapasar derivatif untuk berita acaradi Polymarket sudah. Kita semua akan pergi ke neraka.

Cara restakers mendapatkan hasil yang lebih tinggi adalah karena layanan yang dibangun di atas protokol restaking, yaitu AVSs. Pada dunia yang ideal, pengembang akan memilih untuk membangun di atas protokol restaking dan mendorong restakers untuk mengalokasikan aset yang di-restake ke proyek-proyek mereka. Untuk melakukannya, para pengembang mungkin membagikan sebagian dari pendapatan mereka atau memberikan insentif dalam bentuk token asli mereka sebagai imbalan bagi restakers.

Mari kita hitung secara kasar.

Data per 7-Sep-2024.

• Saat ini, $10.5B nilai ETH sedang dire-stake di EigenLayer.
• Mari kita asumsikan mayoritas ETH yang di-re-stake adalah LST. Jadi mereka sudah menghasilkan APY 4%, dan mereka berharap menerima lebih banyak dengan me-re-stake-nya.
• Untuk tambahan 1% dalam APY per tahun, EigenLayer dan AVSs-nya perlu menghasilkan nilai $105 juta. Ini sebelum mempertimbangkan potongan dan risiko kontrak pintar.

Sangat jelas bahwa r/r dari restaking tidak sepadan jika hanya untuk tambahan 1% dalam APY. Berani saya katakan itu perlu setidaknya dua kali lipat, sekitar 8% ke atas, agar risikonya sepadan bagi para pengalokasi modal. Ini berarti bahwa ekosistem restaking perlu menghasilkan setidaknya $420 juta dalam nilai setiap tahunnya.

Sumber: KelpDAO

Saat ini, hasil besar yang kami lihat dari restaking didukung oleh peluncuran token EIGEN yang akan datang dan program poin restaking likuid (seperti yang terlihat di atas) - pengembalian aktual dari pendapatan (atau pendapatan yang diproyeksikan) tidak signifikan dibandingkan.

Bayangkanlah sebuah skenario di mana terdapat 3 protokol restaking, 10 protokol restaking likuid, dan 50+ AVSs. Likuiditas akan terfragmentasi; dan para pengembang (dalam hal ini, para konsumen) akan dibebani oleh opsi-opsi yang mereka miliki daripada percaya diri terhadap opsi-opsi yang disajikan. Protokol restaking mana yang sebaiknya saya ikuti? Aset mana yang sebaiknya saya pilih untuk memperkuat keamanan ekonomi proyek saya? dll.

Jadi, entah jumlah ETH yang disetor kembali perlu meningkat secara signifikan atau kita akan membutuhkan mesin pencetak uang (juga dikenal sebagai penerbitan token asli) untuk berjalan dengan penuh tenaga.

TLDR — protokol restaking dan AVS mereka akan memerlukan banyak modal dalam bentuk token mereka sebagai cara untuk menjaga sisi pasokan tetap hidup.

Pengembang ingin membuat token

Dari sisi permintaan, protokol restaking berpendapat bahwa lebih murah dan lebih aman bagi pengembang untuk menggunakan aset yang di-restake untuk menggerakkan aplikasi mereka daripada menggunakan token khusus aplikasi yang diterbitkan secara asli mereka sendiri.

Meskipun hal ini mungkin benar untuk beberapa aplikasi yang memerlukan jumlah kepercayaan dan keamanan yang besar seperti jembatan, kenyataannya adalah bahwa kemampuan untuk menerbitkan token Anda sendiri, dan menggunakannya sebagai mekanisme insentif, adalah kunci untuk segala proyek kripto, tidak peduli apakah Anda adalah rantai atau aplikasi.

Menggunakan aset yang di-stake ulang sebagai fitur pelengkap untuk produk Anda dapat menjadi keuntungan tambahan, tetapi itu seharusnya tidak mengarahkan proposisi nilai inti dari produk Anda, dan itu seharusnya tidak dirancang dengan cara yang akan memakan nilai dari token Anda sendiri.

Beberapa orang, seperti Kyle dari Multicoin, bahkan mengambil sikap yang lebih keras dan berpendapat bahwa keamanan ekonomi bukanlah faktor signifikan yang akan membantu mendorong pertumbuhan produk sama sekali.

Sejujurnya, sulit untuk membantah pandangannya.

Saya telah berkecimpung dalam dunia crypto selama 7 tahun dan saya belum pernah mendengar rekan pengguna crypto, teman-teman industri yang menyimpan sebagian besar kekayaan mereka di onchain, mengatakan bahwa mereka memilih satu produk daripada yang lain karena keamanan ekonomi di baliknya.

Dari sisi ekonomi, Luca dari M^0 telah menulis sebuah tulisan luar biasa yang menjelaskan bagaimana bahkan mungkin lebih murah bagi sebuah proyek untuk menggunakan token asli mereka daripada ETH karena ketidaksempurnaan pasar.

Wen token? Mari kita jujur, baik itu dianggap sebagai sekuritas de facto atau tidak, token yang khusus untuk proyek yang memiliki beberapa bentuk fungsionalitas pengaturan, utilitas, ekonomi, atau klaim kelangkaan telah dianggap oleh investor sebagai proxy keberhasilan atau ketenaran proyek. Sentimen pasar yang sama bahkan ada tanpa klaim keuangan atau kontrol yang tersisa. Di sektor sekecil kripto, token sering kali lebih terhubung dengan narasi atau pergeseran likuiditas yang diharapkan, daripada arus kas. Bagaimanapun kita melihatnya, jelas dan dapat didokumentasikan bahwa pasar untuk proxy ekuitas jauh dari efisien dalam kripto, dan bagaimana harga token yang lebih tinggi daripada yang dapat dijustifikasi secara rasional menerjemahkan dalam biaya modal yang lebih rendah dari yang dapat diharapkan secara rasional untuk proyek-proyek. Biaya modal yang lebih rendah sering kali terjadi dalam bentuk dilusi yang lebih rendah untuk putaran pendanaan ventura, atau valuasi yang lebih tinggi dibandingkan dengan sektor lain. Bisa juga diperdebatkan bahwa token asli sebenarnya membawa biaya modal yang lebih rendah daripada $ETHuntuk para pembangun karena ketidak efisienan pasar di seluruh lapisan pasar modal.

Sumber:Jalan Berdebu

Sebagai bentuk keadilan, EigenLayer sepertinya telah mengantisipasi hal ini dengan merancang sistem staking ganda. Saat ini, pesaingnya bahkan menggunakan sudut pandang pemasaran bahwa mereka mendukung restaking multi-aset sebagai fitur yang membedakannya.

Jika masa depan restaking berarti semua token akan mendapatkan restaked, maka apa nilai sebenarnya dari protokol restaking bagi pengembang?

Saya berpendapat bahwa jawabannya adalah asuransi dan peningkatan.

Masa Depan Restaking Multi-Asset: Fragmentasi Pilihan

Restaking akan menjadi fitur peningkatan komplementer bagi proyek-proyek untuk mengintegrasikannya jika mereka ingin memperbaiki produk mereka dan membedakan diri.

• Asuransi: Ini memberikan jaminan tambahan bahwa produk yang ditawarkan harus berfungsi sesuai iklan karena ada lebih banyak modal yang mengasuransikannya.
• Peningkatan: Langkah strategis terbaik untuk protokol restaking adalah merubah seluruh narasi dan meyakinkan para pembangun bahwa mode default seharusnya mencakup elemen teknologi restaking dalam setiap produk karena hal itu hanya membuat segalanya menjadi lebih baik secara umum. Oh, kamu adalah oracle yang rentan terhadap serangan manipulasi harga? Bagaimana jika kita juga menjadi AVS? Pertanyaan apakah pengguna akhir peduli atau tidak masih harus dilihat.

Semua token akan bersaing untuk menjadi aset yang diimbal ulang yang diinginkan karena memberikan nilai yang dirasakan dan mengurangi tekanan penjualan. AVSs akan memiliki beberapa jenis aset yang diimbal ulang untuk dipilih, tergantung pada tingkat risiko, insentif imbalan, fitur khusus, dan keselarasan ekosistem yang mereka inginkan.

Ini tidak lagi tentang keamanan ekonomi inti tetapi asuransi, rehipotekasi, dan politik.

Satu hal yang tetap jelas adalah bahwa ketika setiap token di-stake ulang, AVSs akan memiliki banyak pilihan.

• Aset mana yang harus saya gunakan untuk keamanan ekonomi, aliansi politik apa yang ingin saya ciptakan, dan ekosistem mana yang paling masuk akal untuk produk-produk saya?

Pada akhirnya, keputusan ini bergantung pada apa pun yang memberikan fungsionalitas terbaik pada produk saya. Sama halnya dengan aplikasi yang diterapkan pada berbagai rantai dan akhirnya menjadi appchains, AVSs pada akhirnya akan menggunakan keamanan ekonomi dari aset dan ekosistem mana pun yang paling menguntungkan, terkadang bahkan menggunakan beberapa di antaranya.

Tweet ini dari Jai sangat indah menggambarkan bagaimana sebagian besar pembangun akan memikirkan manfaat restaking.

Shill portco wajib: kami sudah melihat beberapa proyek sepertiNufflebekerja untuk mengatasi situasi ini.

Kesimpulan

Crypto Twitter suka berpikir secara absolut. Kenyataannya adalah bahwa restaking akan menjadi primitif yang menarik yang memperluas opsi pengembang dan mempengaruhi pasar onchain dengan mengeluarkan jenis turunan baru, tetapi itu bukan kedatangan Yesus yang kedua.

Setidaknya ini memungkinkan pemegang aset kripto dengan nafsu risiko yang lebih tinggi untuk menerima yield tambahan sambil memperluas pilihan teknis dan mengurangi overhead teknik bagi para pengembang. Ini menawarkan fitur pelengkap bagi pengembang dan menciptakan pasar derivatif baru bagi pemilik aset onchain.

Banyak aset akan di-restake, memberikan para pengembang banyak pilihan sebelum memutuskan aset yang akan diintegrasikan. Pada akhirnya, para pengembang akan bertindak sama seperti ketika memilih rantai baru untuk dideploy, memilih ekosistem aset yang di-restake yang akan memberi manfaat terbesar bagi produk mereka, kadang-kadang bahkan memilih beberapa di antaranya.

Token akan bersaing untuk digunakan sebagai aset yang di-stake ulang karena pasar derivatif baru dari aset yang di-rehipotek restaked akan memberi manfaat bagi token, memberi mereka kegunaan yang lebih luas dan nilai yang dirasakan.

Ini tidak pernah tentang keamanan ekonomi, tetapi asuransi, rehipotekasi, dan politik.

Penafian:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Marco Manoppo]. Semua hak cipta adalah milik penulis asli [Marco Manoppo]. Jika ada keberatan terhadap cetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penolakan Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang terdapat dalam artikel ini semata-mata merupakan pandangan penulis dan tidak merupakan nasihat investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.