Introduction

En raison de la baisse prolongée du marché des cryptomonnaies et de la politique de hausse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale, la valeur totale bloquée (TVL) du secteur DeFi a considérablement diminué. La sortie des fonds du marché a entraîné une contraction de la capitalisation boursière, et les actifs inactifs du marché continuent de donner de nouvelles perspectives de développement. En conséquence, l'attention du marché s'est déplacée vers le vaste marché financier traditionnel, les actifs du monde réel (RWA), dont la valeur se chiffre en milliers de milliards de dollars. L'objectif est de transférer des actifs hors chaîne vers des actifs en chaîne, lançant ainsi l'histoire des RWA. Les protocoles DeFi de premier ordre tels que MakerDAO ont déjà introduit des activités liées au RWA, et le fondateur de Compound s'est également lancé dans une deuxième entreprise en créant une société RWA. En raison de la base d'utilisateurs et de la forte liquidité de ces principaux protocoles, ils ont un certain avantage en tant que premiers arrivés, ce qui rend la concurrence encore plus intense sur le circuit RWA. OpenEden est une plateforme d'investissement sous forme de jetons RWA qui propose des rendements d'obligations du Trésor américain aux investisseurs ayant une faible préférence pour le risque. Cet article se concentre sur la logique qui sous-tend le produit d'OpenEden, T-Bill Vault, en fournissant une explication détaillée et en analysant l'état de développement actuel du circuit.

Qu'est-ce qu'OpenEden ?

OpenEden est une plateforme d'investissement en jetons RWA basée à Singapour qui émet des jetons de dette nationale, offrant ainsi une exposition aux obligations du Trésor américain. Le protocole a été établi en décembre 2022 par d'anciens dirigeants de Gemini. En avril 2023, le produit T-Bill Vault a été officiellement lancé, en même temps que la mise en place d'un mécanisme de réserve pour réduire le risque de liquidité des investisseurs. Le projet n'a pas encore émis de jetons et n'a reçu qu'un investissement de 5 millions de dollars américains dans le cadre du protocole UXD en mai 2023, sans autre financement de la part d'aucune autre partie.

T-Bill Vault

OpenEden offre aux investisseurs une exposition aux obligations du Trésor américain à court terme grâce à la création du T-Bill Vault. TBILL est un jeton RWA (Real World Asset) conforme à la norme ERC-20 émis par la plateforme, qui représente la tokenisation d'actifs du monde réel. Chaque TBILL est indexé à un dollar américain et son rendement varie en fonction de la fluctuation des bons du Trésor américain à court terme. Les jetons TBILL ne peuvent être émis et échangés que par les utilisateurs qui ont terminé le processus de vérification KYC et qui ont été ajoutés à la liste blanche, via le produit T-Bill Vault.

Le T-Bill Vault est un contrat intelligent lancé par le protocole qui prend en charge les actifs libellés en USDC et en dollars pour l'émission et le remboursement équivalents de TBILL. Le T-Bill Vault introduit un mécanisme de réserve USDC en chaîne, selon lequel le ratio de réserves USDC en chaîne est de 5 % maximum de la valeur totale des actifs lorsque les fonds sont abondants. Cette réserve est utilisée pour les services de remboursement, fournissant des liquidités immédiates aux investisseurs existants dans un court laps de temps. Tout investisseur peut automatiquement échanger ses jetons dans un délai de 7 heures sur 24. Lorsque la réserve est insuffisante, les investisseurs doivent attendre au moins deux jours ouvrables pour que la banque dépositaire vende les actifs des obligations du Trésor. OpenEden a également mis en place des services de crédit bancaire dépositaire, dans le cadre desquels la banque dépositaire avance des fonds de remboursement, qui sont enregistrés comme des prêts par OpenEden et remboursés après la vente des obligations du Trésor. Cette stratégie réduit le délai de remboursement d'un jour ouvrable, réduisant ainsi de manière significative le coût du temps pour les utilisateurs.

Le taux de réserves obligatoires étant d'au plus 5 %, cela signifie que le taux d'utilisation cible de Vault est d'au moins 95 %. Lorsque le taux d'utilisation réel dépasse le taux d'utilisation cible, les obligations du Trésor du compte de dépôt seront vendues et échangées contre des USDC ; inversement, la réserve sera utilisée pour acheter des obligations du Trésor. Le réglage du taux d'utilisation cible est ajusté par l'équipe en fonction de la situation réelle.

Logique de fonctionnement

Les utilisateurs doivent se soumettre à des vérifications KYC (Know Your Customer) et KYT (Know Your Transaction) via OpenEden. En outre, ils doivent être considérés comme des « investisseurs professionnels » au sens de la définition du Securities and Investment Business Act 2010 des îles Vierges britanniques (« SIBA ») et comme des « investisseurs accrédités » au sens de la règle 501 (a) du règlement D du Securities Act des États-Unis. Ces qualifications sont nécessaires pour acheter TBILL. Les investisseurs doivent détenir des actifs d'une valeur d'un million de dollars pour répondre aux exigences. Si la vérification de l'utilisateur aboutit, l'équipe ajoutera l'adresse de son portefeuille à la liste blanche de la blockchain et informera l'investisseur KYC par e-mail.

Source de l'image : https://docs.openeden.com/treasury-bills-vault/investor-onboarding

Après vérification KYC, les investisseurs déposent l'USDC sur Coinbase PRIME (le dépôt initial de l'USDC doit être d'au moins 1 000 dollars), puis, en tant qu'émetteurs de jetons, ils achètent des actifs auprès de gestionnaires de fonds et les confient à des dépositaires hors ligne pour qu'ils les conservent. Dans le même temps, les jetons TBILL verrouillés seront également envoyés vers le portefeuille de la liste blanche de l'investisseur, clôturant ainsi le processus d'achat.

Source de l'image : https://docs.openeden.com/treasury-bills-vault/product-structuring

Le processus de remboursement est à l'opposé du processus d'achat. Les investisseurs doivent soumettre une demande de remboursement à OpenEden, puis OpenEden vendra les obligations d'État correspondantes à la société de gestion du fonds et remboursera l'USDC au portefeuille de l'investisseur. L'ensemble du processus prend environ deux jours ouvrables. De plus, dans des circonstances particulières et si les réserves sont suffisantes, les investisseurs peuvent directement convertir et recevoir des fonds à tout moment.

En termes de frais de transaction, les investisseurs doivent payer des frais de 0,05 % du montant de la position, soit 50 dollars (le montant le plus élevé étant retenu). Les frais de gestion des actifs sont cumulés quotidiennement, jusqu'à un maximum de 30 % de la position.

Conformité et transparence

La conformité est l'un des principaux problèmes des contrats d'obligations souveraines de la RWA. Une supervision réglementaire appropriée garantit la conformité des opérations commerciales de l'accord et aide les investisseurs à réduire les risques juridiques et réglementaires. OpenEden possède deux filiales. L'une d'elles est OpenEden Cayman Ltd, une entité spécialisée (SPV) enregistrée aux îles Caïmans, principalement chargée de l'isolation des actifs en cas de faillite. Si OpenEden fait faillite, les actifs obligataires d'État achetés par les utilisateurs sont détenus au nom du SPV, ce qui permet à OpenEden de poursuivre les opérations de remboursement et de liquidation. L'autre société est OpenEden Labs Pte Ltd, composée de l'équipe principale d'OpenEden, de développeurs front-end et de développeurs de contrats intelligents.

Pour plus de transparence, OpenEden publie des rapports d'actifs et des rapports d'audit mensuels. Les rapports d'audit sont réalisés par TJ Assurance Partners (TJA). Les utilisateurs peuvent les consulter sur le site officiel. La transparence des dépositaires tiers étant relativement faible hors chaîne, OpenEden prévoit également d'intégrer le système Proof of Reserves (PoR) de Chainlink afin de fournir une surveillance en temps réel hors chaîne et de mettre en œuvre les données sur la chaîne. Ce travail est actuellement en cours.

Source de l'image : https://docs.openeden.com/treasury-bills-vault/investor-onboarding

Développement actuel

Depuis le début de la narration de la RWA, le volume de blocages d'OpenEden n'a cessé d'augmenter. Un mois seulement depuis son lancement en mai, le Total Value Locked (TVL) est passé de 0 à 13 millions de dollars. En raison de l'absence générale d'approvisionnement sur le marché et d'un sentiment baissier, le volume bloqué n'a pas augmenté depuis juillet de l'année dernière. Cependant, avec la récente reprise du marché, la TVL a de nouveau augmenté rapidement, pour atteindre environ 25 millions de dollars.

Source de l'image : https://defillama.com/protocol/openeden-t-bills

Le marché actuel des produits RWA présente un stock relativement faible et un grave phénomène d'homogénéité des produits. Le principal concurrent d'OpenEden, Matrixdock, vient également de Singapour. Fondée en 2023, Matrixdock est une plateforme de gestion d'actifs RWA qui a lancé des produits STBT avec une TVL actuelle d'environ 90 millions de dollars américains. Le projet a bénéficié d'un investissement de la part de Paradigm, surpassant ainsi OpenEden en termes d'expérience d'équipe, d'institutions collaboratives, etc.

Conclusion

Le produit T-Bill Vault d'OpenEden est une plateforme d'investissement RWA qui fournit aux utilisateurs des rendements des obligations du Trésor américain. Le mécanisme du produit est bien conçu et inclut un mécanisme de réserve pour fournir des liquidités rapides aux utilisateurs. Le ratio de réserves est contrôlé par l'équipe. L'équipe contrôle bien la conformité légale et les risques liés au CeFi, et publie également les rapports d'audit correspondants tous les mois. Ils prévoient d'intégrer le système Chainlink PoR à l'avenir. Cependant, par rapport aux autres protocoles RWA, OpenEden n'a pas été investi par des investisseurs renommés et possède moins de structures coopératives hors ligne, ce qui se traduit par une moindre exposition et une certaine pression concurrentielle.