DeFi叙事变迁 | 以太坊上海升级，流动性质押狂飙

02月28日 18:24

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随着上海升级将部署，流动性质押衍生品(LSD)在整个市场上获得了显著的增长势头。成功部署后，预计将改善以太坊区块链用户的激励机制，进而促进流动性质押的普及，使用流动性质押的用户规模将日益增长。
## 流动性质押——鱼和熊掌兼得
流动性质押也被称为“奖励池质押”，指用户通过质押代币获得流动性的过程，参与流动性质押的用户可以在质押代币的同时获得质押代币的衍生代币，以获取流动性。以质押以太币为例，如果我们将以太坊上的质押行为理解为类似银行的“定期存款”，那么流动性质押就相当于“活期存款”。质押以太币所获得的衍生代币数量等于质押的以太币数量，衍生代币可放入钱包或在dapp上使用，同时质押者能够随时出售这些衍生代币，或在Curve或<a href="/price/balancer-bal" target="_blank" class="blog_inner_link">Balancer</a>等流动性池中将stETH兑换为ETH，解锁其质押的ETH。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1677579698111.png)<center>截至2月28日以太币质押数量和验证者数量-来源Dune</center>

在以太坊上直接进行质押需要至少存入32枚以太币（撰稿时约合51,840美元），并持有至少4G内存和2T固态硬盘的设备，同时激活验证器软件。这对于大部分用户来说，技术要求及成本门槛过高。与直接在以太坊上进行质押不同，在流动性质押服务商的网络上进行质押能够质押任意金额的以太币，且无需进行任何设置，在很大程度上消除了入市的壁垒。
## 上海升级，质押赛道迎来爆发
以太坊上海升级是继去年以太坊合并后最受期待的网络分叉，上海升级将引入一系列EIP，其中包含广受关注的信标链提款。提款测试网“Zhejiang”已于本月1日上线，并成功模拟了质押以太币的提款。10日晚间，以太坊基金会发布消息称Shanghai+Capella(Shapella)主网升级正在进入最后预发布的环节——公共测试网，而另一个长期存在的公共测试网Sepolia于2月28日进行升级。

锁定期越长的Staking项目，流动性质押就越重要。相比大多数公链的代币质押比例，以太坊的质押率相对较低，而且其他公链通常使用高年化收益吸引用户，容易导致质押代币的价值缩水，但以太坊在合并后已经进入通缩阶段，随着以太坊生态继续发展，以太坊的质押经济具有很强的吸引力和可持续性。业内多数人士也预计流动性质押的未来将随着普及而蓬勃发展，因为流动性质押能够解决代币流动性问题，在确保质押者资金流动性的同时，最大化资本效率。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1677579751222.png)<center>以太币在今年1月15日后已进入净通缩状态-来源ultra sound money</center>

## Lido vs <a href="/price/rocket-pool-rpl" target="_blank" class="blog_inner_link">Rocket Pool</a>
在以太币质押提供商上，Lido和<a href="/price/rocket-pool-rpl" target="_blank" class="blog_inner_link">Rocket Pool</a>是两个较为突出的项目。

Lido Finance为5种加密货币提供流动性质押服务：ETH、MATIC、SOL、KSM和DOT。无论用户将前面5种加密货币中的哪一种存入平台，Lido都将给用户相应数量的st代币（st代币类似人们将黄金拿去抵押时获得的凭证）。当用户选择质押以太币时，没有最低抵押金额的限制，任意数额的以太币都可在Lido进行质押。

在以太币抵押场景中，当以太坊完成提款升级后，用户可通过Lido协议将持有的stETH赎回对应数量的ETH。用户每赎回一枚ETH，Lido协议就会销毁一枚stETH，以保证stETH与ETH的数量比例为1:1。

**用户能够获得什么：**除了质押ETH/MATIC/SOL/KSM/DOT获得年化收益外，用户还可将st代币进行交易或在<a href="/price/aave-aave" target="_blank" class="blog_inner_link">Aave</a>、Curve、<a href="/price/uniswap-uni" target="_blank" class="blog_inner_link">Uniswap</a>等DeFi主流项目中进行抵押获得收益。这些st代币有自己的年化收益，相当于用户除了获得初始质押代币的收益，用户也可额外质押这些st代币，从而得到两份收入。

**以ETH为例（此处仅作为举例示意）：**
1、将ETH存入Lido，获得stETH
2、将stETH存入<a href="/price/aave-aave" target="_blank" class="blog_inner_link">Aave</a>，借出ETH
3、重复步骤一的操作，并循环这整个流程。

**Lido的商业模式：**以以太币为例，用户质押以太币后获得相等数量的stETH，质押的以太币以32枚为单位，在54个节点运营商之间均匀分配，然后节点运营商便可以开始验证以太坊信标链上的交易。用户质押代币在Lido协议中，质押代币的收益中90%归质押者所有，10%的收益作为协议收入。在10%的协议收入中，5%分给节点运营商，5%进入<a href="/price/lido-dao-ldo" target="_blank" class="blog_inner_link">Lido DAO</a>（治理代币为LDO）。

**<a href="/price/rocket-pool-rpl" target="_blank" class="blog_inner_link">Rocket Pool</a>**只专注于提供以太币质押服务。在<a href="/price/rocket-pool-rpl" target="_blank" class="blog_inner_link">Rocket Pool</a>，用户需要至少质押0.01枚以太币。质押一定数量的以太币后用户会获得一定数量的rETH，rETH代表用户存入的以太币数量和存入时间，也就是说以太币与rETH的比例并不固定，具体比例以rETH:ETH=（ETH权益+Beacon链奖励）计算。

**用户能够获得什么：**由于信标链奖励、优先费用和MEV奖励将不断累积，所以意味着rETH的价值相对于以太币的价值来说总是增加的。其次，和Lido的stETH类似，用户可以将rETH在Curve、<a href="/price/uniswap-uni" target="_blank" class="blog_inner_link">Uniswap</a>等DeFi主流项目中进行抵押获得收益。除此之外，用户还可以选择质押16枚以太币成为<a href="/price/rocket-pool-rpl" target="_blank" class="blog_inner_link">Rocket Pool</a>的节点运营商，获得信标链奖励、质押以太币池的佣金以及RPL奖励。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1677579784333.png)
<center>rETH相对于ETH价值随时间的变化-来源RocketPool官网</center>

**<a href="/price/rocket-pool-rpl" target="_blank" class="blog_inner_link">Rocket Pool</a>的商业模式：**在<a href="/price/rocket-pool-rpl" target="_blank" class="blog_inner_link">Rocket Pool</a>任何人都可以通过创建一个“迷你池（minipool）”成为<a href="/price/rocket-pool-rpl" target="_blank" class="blog_inner_link">Rocket Pool</a>中的节点运营商（截至撰稿时，<a href="/price/rocket-pool-rpl" target="_blank" class="blog_inner_link">Rocket Pool</a>拥有2,143个节点运营商）。节点运营者需要至少质押1.6枚以太币价值的RPL（<a href="/price/rocket-pool-rpl" target="_blank" class="blog_inner_link">Rocket Pool</a>的治理代币），作为重大削减事件（如未经允许的情况下强行退出验证、离线并未能执行分配的职责等）的补充保险，当节点运营者遭受以太坊协议的惩罚或者罚没时，节点运营者所抵押的RPL将通过拍卖的形式被卖出，以获得以太币作为补偿<a href="/price/rocket-pool-rpl" target="_blank" class="blog_inner_link">Rocket Pool</a>所损失的以太币。而在质押代币方面，<a href="/price/rocket-pool-rpl" target="_blank" class="blog_inner_link">Rocket Pool</a>不收取费用。

**Lido和<a href="/price/rocket-pool-rpl" target="_blank" class="blog_inner_link">Rocket Pool</a>商业模式的区别**
通过0xTodd的解释能够更直观的理解二者的区别：
“Lido把ETH都委由节点运营商管理，所以验证key是相对分散的，每家运营商各拿一部分。等于说Lido是个集团，旗下有强力打工天团54人，你自己不用打工，让打工天团专业人士帮你上班。所以，运营商抽5%分成，Lido再抽5%。”

<a href="/price/rocket-pool-rpl" target="_blank" class="blog_inner_link">Rocket Pool</a>旗下可以有无数家运营商，任何人带着机器/云服务器+16个ETH都可以来当运营商。等于说<a href="/price/rocket-pool-rpl" target="_blank" class="blog_inner_link">Rocket Pool</a>是众包平台，旗下一堆美团骑手，自带电动车（机器/云服务器）和机房，帮你跑节点。”

Lido追求多链扩张的战略使其在流动性质押领域占据了难以撼动的主导地位，同时还为stETH在Curve上建立了惊人的流动性，截至撰文时超52万枚stETH被抵押在Curve中，这为stETH持有者兑换ETH提供了便利，也增强了stETH与ETH的锚定。

![](https://gimg2.gateimg.com/image/article/1677579796444.png)<center>Lido协议的锁仓总价值 (TVL) 增长趋势-来源DeFi Llama</center>

<a href="/price/rocket-pool-rpl" target="_blank" class="blog_inner_link">Rocket Pool</a>较Lido晚了11个月的时间推出，截至撰稿时，<a href="/price/rocket-pool-rpl" target="_blank" class="blog_inner_link">Rocket Pool</a>网络中已获得超41万枚以太坊的抵押，占据约2.4%的市场份额，远远落后于Lido的31.1%。<a href="/price/rocket-pool-rpl" target="_blank" class="blog_inner_link">Rocket Pool</a>不追求多链战略在一定程度上能够帮助自己在利益市场上站稳脚跟，并且获得以太坊社区的喜爱，但由于大部分用户追逐的是利益、可靠性（Lido的规模、流动性带来的可靠性无可比拟），所以<a href="/price/rocket-pool-rpl" target="_blank" class="blog_inner_link">Rocket Pool</a>的选择还是限制了其在市场上的竞争潜力。
## DeFi叙事变迁——质押、收益耕作、流动性挖矿再到流动性质押
**质押：**指在PoS共识机制的区块链网络中，将代币作为抵押品，成为验证者赚取收入。

**收益耕作：**用户通过将加密货币存入流动资金池来赚取被动收入。

**流动性挖矿**专注为DeFi协议提供流动性，相当于是“收益耕作”的一个子集。用户通过质押加密货币，收取链上交易手续费和协议奖励，以获取更多收益。

### 质押
传统的质押机制依赖于用户在特定时期(为区块链上的某些事件安排的特定时间段)“锁定”其所持代币。用户可在一个时段结束时取出其质押的代币或继续质押。不过，就以太坊网络方面，用户无法在一个时段结束时提款(对于以太坊网络来说，一个时段是处理30,000个区块所需的时间)。

传统的质押机制旨在帮助保护网络，提供流动性，并验证交易和/或节点。这种质押机制并不专属于特定的共识机制。

### 收益耕作
收益耕作在本质上与流动性挖矿类似，不过，也有不同之处。收益耕作是通过dApp将加密货币出借或质押到流动性池中，以换取利息或更多质押的加密货币等奖励的过程。收益耕作通常有两种不同的奖励机制，收益耕作协议由自动做市商(AMM)管理，与一般交易系统不同，AMM提供自动和无需许可的流动性池访问。

当投资于流动性池时，用户会收到一份代币，作为他们对流动性池所做的贡献奖励。该份代币可在任何时候进行兑换，以便用户能退出流动性池并获得奖励和初始本金。

### 流动性挖矿
流动性挖矿是一种加密货币持有者通过将其代币借给去中心化交易所以换取奖励来“锁定”其代币的过程。这些奖励通常来自于交易者交换代币产生的交易费用，换句话说，也就是交易者获得的年收益率(APY)。本质上，这些用户的代币为市场提供流动性，他们可借此获得被动收入。

在此过程中，用户不在网络内锁定其代币，而是通过去中心化交易所锁定其代币，用户可在指定期限结束时或根据所达成的协议随时进行取款交易来终止协议。

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  <div>作者：**Jill Ma**&**Matthew Webster-Dowsing** Gate.io研究员
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