Gate.io 博客以太坊现货 ETF 上线，为何没有迎来币价大涨？

以太坊现货 ETF 上线，为何没有迎来币价大涨？

08月01日 16:18

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## [TL；DR]: 
以太坊 ETF 的推出并未立即引发市场的积极反应，反而导致了市场的大幅抛售。这一现象与过去比特币 ETF 推出时的市场反应模式相似，表明市场对此类产品的推出存在复杂的预期和反应。

由于大众对以太坊的认知远低于比特币，以及灰度 ETHE 管理费较高、用户无法通过质押获取收益等，导致大众的配置意愿偏低。

长期来看，现货以太坊 ETF 的推出有望进一步推动以太坊和整个加密货币市场的主流接受度和采用。

## 引言
现货以太坊 ETF 终于在 7 月下旬顺利面世，初期交易量显示出其推出的成功，不过在市场热捧之下却是 <a href="/zh-tw/price/ethereum-eth" target="_blank" class="blog_inner_link">ETH 价格</a>的疲软下跌。

在本期文章中，我们将探讨这一反常现象的动因，探讨 ETH 价格的未来走势。
 
## 现货 ETF 上市，以太坊不涨反跌
自 7 月 23 日，美国现货以太坊 ETF 上市以来，产品交投活跃，而很多人期盼已久的涨势并未出现，以太坊表现更是疲软下行。
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图 1 来源：Gate.io
 
根据最新监控的数据显示，除了 ETF 上市首日有超 1 亿美元的净流入外，后面几个交易日多呈大幅流出态势。
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图 2 来源：coinglass
 
可以说，虽然以太坊走势部分复制了比特币在 ETF 审批、上市前后的波动特征，但从资金流向看，以太坊确实不像比特币那样受到市场的广泛接受，价格表现也相对弱势。

与此同时，一些以太坊生态的代币整体表现也并不突出，甚至不如 ETH 本身的收益回报高。一份最新的报告显示，今年没有一个 L2 代币的表现超过 ETH，表现最好的 GNO 上涨了 34%，仍不敌 ETH 的 44%；而在顶级山寨 L1 中除了 AVAX，其它代币回报优于 ETH。
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图 3 来源：Thor
 
由此来看，关于 ETH 在现货 ETF 上线后会引发资金分流向该生态系统代币的观点似乎也站不住脚。
 
## 买盘动力有限，市场流动性背景偏紧
整体来看，由于大众对以太坊的认知远低于比特币，加之灰度 ETHE 管理费较高且用户无法通过质押获取收益等，使得大众的投资配置意愿偏低。

**ETH 投资逻辑复杂，共识低于 BTC**
比特币作为数字世界的黄金，其稀缺性明确，总量有限，发行最早，这一简单易懂的概念深受大众投资人喜爱，并完美契合他们的投资框架。相比之下，以太坊作为领先的基础公链，其挖矿机制复杂，发展受多方生态力量影响，且其作为投资品的供给数量涉及复杂的通胀通缩机制，使得普通投资人难以直观把握。

尤其是以太坊在转向 PoS 之后，链上是生态发展并不顺利，代币产出时而出现通胀，导致投资人对这种高门槛的的产品既缺乏耐心又缺乏信仰。

事实上，公开数据也进一步证实了以太坊 ETF 和比特币 ETF 在热度上的显著差异。谷歌搜索热度显示，以太坊的关注度仅为比特币的约六分之一，在以太坊 ETF 推出后，其关注度反而更低于比特币。
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图 4 来源：trends.google
 
**类似比特币 ETF 早期的转换卖盘压力**
与比特币 ETF 上市早期类似，原来的灰度以太坊信托（ETHE）持有者在流动性变充沛的环境下得以大量抛售变现，同时 ETHE 与竞争对手之间高达 10 倍的管理费差异，也导致了早期存在因费用过高而转移资产（搬家）的卖盘压力。

如下图所示，今年 1 月 11 日比特币 ETF 上市之后，灰度也因高管理费出现了持续的资金抛售转换的卖盘压力，<a href="/zh-tw/price/bitcoin-btc" target="_blank" class="blog_inner_link">比特币价格</a>也在这段时间内处于弱势下调的态势。
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图 5 来源：Gate.io
 
当然，为了避免重复先前比特币资金持续流出造成的商业压力，灰度此次在转换为 ETF 的过程中，同步拆分了 10%净资产成立低费率的以太坊迷你 ETF，即灰度旗下会有两只以太坊 ETF，管理费分别为 2.5%和 0.15%，而且由于 ETHE 对 ETH 现价出现了提前收敛，这些都导致套利盘、解锁盘的流出压力偏小，不过早期的转换卖盘仍会造成短期压力。
 
**缺乏质押压低了投资者的无风险收益需求**
由于监管限制，以太坊 ETF 无法获取链上 3%-5%的基础质押收益率，这使得专业投资人更倾向于直接持有以太坊现货而非购买 ETF。

当然，根据 SEC 委员的说法，以太坊 ETF 质押“始终可以重新考虑”。这自然会释放出一部分买方需求，我们对此持有乐观态度。
 
## ETH 何时才能止跌转强？
仅从目前有限的市场反应和币价表现来看，先前有关现货 ETF 将改善以太坊生态表现不佳和负面前景的观点还有待考量，这也确实反映了投资者的犹豫以及与这些 ETF 相关的市场不稳定。

与之形成鲜明对比的是，我们并没有看到以太坊基金会关于现货ETF对<a href="/zh-tw/price/ethereum-eth" target="_blank" class="blog_inner_link">以太坊价格</a>影响的讨论，仍然是专注底层理论架构的声音。
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图 6 来源：@VitalikButerin
 
另一方面来讲，以太坊的成功不仅仅在于其技术领先和网络效应，更在于其能否持续吸引开发者、保持生态活力，并有效管理市场情绪与叙事，以维护其长期竞争优势。

尤其是在防操纵、流动性和定价透明性方面，以太坊都展现出了显著优势，符合 SEC 的审批标准，这为后续更多加密资产（如 SOL）通过现货 ETF 形式进入大众视野奠定了基础。

尽管以太坊 ETF 的市场表现相对比特币 ETF 更平淡，但其对以太坊价格的长期影响可能会体现在提高价格稳定性和降低波动率上，为投资者提供了更为稳健的投资选项。

从长远看，以太坊 ETF 的推出标志着加密生态与主流世界的融合进入新阶段，尽管这一过程中会伴随着认知磨合和市场波动，但也正是这些波动为投资者创造了新的机会。可以预见的是，随着 ETF 早期的转换抛压逐渐结束，ETH 价格也将重回涨势。

因此，尽管面临挑战，但以太坊凭借其先发优势、强大的网络效应以及明确的长期发展目标，仍有很大机会在未来成为主导的加密平台。在加密世界与主流世界日益交融的背景下，以太坊及其 ETF 的发展将持续受到关注，并可能成为推动整个行业进步的关键因素。

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  <div>作者：**Carl Y.**，Gate.io研究员
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