Звіт про дослідження ринку та аналіз фінансових функцій щодо деривативів централізованої біржі крипто�

Анотація _
Серед людей існує загальна думка, що криптовалюту можна використовувати як новий інструмент для інвестицій. Спотової торгівлі може бути недостатньо для задоволення потреб інвесторів. Вони були захоплені ринком деривативів через ефект кредитного плеча. Беручи до уваги наявність даних, у цій статті досліджується статус -кво та конкурентний ландшафт централізованого ринку деривативів криптовалютних бірж, аналізуються інноваційні особливості деривативів криптовалютних активів у порівнянні зі звичайними деривативами та обговорюється, чи є вони звичайними деривативами. Зрештою, ця стаття проілюструє інноваційні концепції дизайну продукту та розповість про потенціал ринку деривативів криптовалюти.


Резюме
◆ Похідні криптовалюти в основному надаються CEX і DEX. CEX включає комплексні біржі криптовалют, біржі похідних криптовалют і звичайні біржі відповідності. Учасники ринку складаються із звичайних інвесторів та інституційних інвесторів.

◆ На ринку криптовалютних деривативів спостерігається сильний імпульс зростання, причому за минулий рік співвідношення високих і низьких піків було досягнуто 87 разів. На три основні комплексні біржі припадає 80% частки ринку; і спостерігається збільшення переваги похідним криптовалютам. Подібним чином зростає перевага контрактів користувачів Exchange. Загальний обсяг торгів деривативами в 4 рази перевищує спотовий обсяг.

◆ Ф’ючерси на криптовалюту мають функції визначення ціни, хеджування та стабілізації ринку тощо. Причина, чому криптовалютні біржі є більш ефективними з точки зору визначення ціни та стабілізації ринку, може полягати в низькому порозі та високій ліквідності. Існує більше шансів арбітражу на біржах відповідності.

◆ Існує багато спекуляцій на біржах криптовалюти, на відміну від меншої кількості спекуляцій на біржах деривативів і біржах комплаєнсу;

◆ У порівнянні зі звичайними ф’ючерсами, у торгівлі криптоф’ючерсними контрактами є інновації щодо методів доставки, типів маржі та управління ризиками. Безстрокові контракти пропонують нові інвестиційні ідеї. Звичайні та зворотні контракти відрізняються прибутками за різних ринкових умов. Ізольована маржа проти перехресної маржі відповідає різним потребам інвесторів щодо управління ризиками.

◆ Похідні криптоактиви постійно оновлювалися. Удосконалюються послуги, які пропонуються через контракти на волатильність і безстрокові опціони. З’являються продукти, які відповідають потребам ринку криптовалют, що може вирішити деякі з поточних проблем традиційного ринку деривативів.

◆ Беручи до уваги розвиток традиційного фінансового ринку, очікується, що ринок криптоопціонів зросте у 80 разів; Не буде монополій на ф'ючерси. Щоб стабілізувати ринок, біржі повинні дотримуватися законів і правил. Коли справа доходить до варіантів, інновації – це рішення для подолання влади монополій.


1 Огляд ринку деривативів на криптовалюту
1.1 Основний постачальник ринку деривативів на криптовалюту
У 2020 році «Літо DeFi» пробудило ринок криптовалют, який спав більше року. Ціна біткойна знову подолала позначку в 10 000 доларів, і почався ажіотаж інвестицій у криптовалюту. Спотовий ринок, як правило, є першим вибором для інвесторів, коли вони беруть участь у ринку криптовалют. І стало очевидним, що інвестори мають зростаючий попит на фінансові деривативи. Розвиток фінансових деривативів є невблаганною тенденцією криптовалютних фінансів.

У сфері криптовалют основними постачальниками деривативів є CEX (централізовані біржі) і DEX (децентралізовані біржі) або певні протоколи. Біржі надають відповідні послуги централізованого фінансування, включаючи Binance, Gate.io та інші комплексні біржі. Існують також біржі, такі як FTX, Bybit, які зосереджені на розробці похідних інструментів. Регульовані традиційні біржі, такі як CME, також надають ринковим інвесторам інвестиційний доступ до ф’ючерсів на криптовалюту1. За категоріями похідних інструментів децентралізовані фінанси можна загалом розділити на ф’ючерси (включаючи безстрокові контракти), опціони, синтетичні активи, ринки прогнозів, процентні свопи. Через особливості децентралізації також задіяні проекти, які надають похідні продукти через смарт-контракти або протоколи.


У звичайній фінансовій сфері ринок деривативів має абсолютну перевагу над ринком спот з точки зору масштабу торгівлі. Ринок деривативів майже в 5 разів перевищує останній. З розвитком індустрії деривативів криптовалюти, а також зміною переваг інвесторів щодо інструментів інвестування, ринок деривативів централізованого обміну стає схожим на ринок традиційного фінансового світу з часткою ринку майже 80%. Тому в цьому звіті основним предметом дослідження є ринок деривативів централізованих бірж.

1.2 Попит на криптовалютні деривативи

1.2.1 Звичайні інвестори та інституційні інвестори
З точки зору обсягу капіталу та терпимості до ризику, інвесторів, залучених до торгівлі деривативами криптовалюти, можна розділити на звичайних інвесторів та інституційних інвесторів. Біткойн є яскравим прикладом. На початковому етапі ринок торгівлі криптовалютами складався з невеликої групи гравців, які мали технічні знання та бачення.

З розвитком децентралізованої технології та зростанням консенсусу щодо криптовалюти вона поступово приваблювала все більше і більше користувачів з точки зору торгівлі. Крім того, поява та розвиток бірж криптовалют сприяє інвестиційній поведінці звичайних інвесторів. Біржі криптовалют пропонують спокусливі послуги, такі як лістинг токенів, встановлення належного порогу торгового фонду та вдосконалення інтерфейсу користувача для торгового програмного забезпечення. Позитивні очікування інвесторів щодо розвитку цієї нової галузі та значні прибутки в економіці токенів є величезним чинником з точки зору попиту. Очевидно, що зростаючий попит на інвестиції з кредитним плечем, ф’ючерси, опціони та інші похідні інструменти.
Що стосується інституційних інвесторів, то криптовалюта вважається прийнятним інвестиційним інструментом. Деякі з причин зростання інтересу до торгівлі криптовалютою включають: обмежене застосування високоякісних активів на традиційному ринку, спад у світовій економіці та попит на різноманітні інвестиції. З іншого боку, торгівля криптовалютою все ще перебуває під суворим регулюванням у багатьох країнах. Ризик регулятивного контролю та безпека капіталу стали найбільшими обмеженнями для установ у сфері торгівлі криптовалютами. Однак у 2017 році лід був зламаний. У грудні 2017 року CBOE взяв на себе ініціативу щодо запуску ф’ючерсів на біткойн (це припинилося у 2019 році). CME також запустила опціони на BTC тижнем пізніше, на початку 2020 року. За допомогою ф’ючерсів можна уникнути ризику та вартості спотового утримання BTC. Відповідність торгових майданчиків надає установам більше впевненості в участі в торгівлі криптовалютою. CME, як найбільша у світі біржа деривативів, пропонує мінімальну контрактну одиницю 5 BTC для ф’ючерсів BTC і мінімум 0,1 BTC для ф’ючерсів MicroBTC. Але попри це поріг для таких ф’ючерсних контрактів залишається високим. На частку інституційних учасників припадає понад 70% (загалом включаючи дилерів, установи з управління активами, фонди з використанням левериджів та великі позиції).

1.2.2 Хеджування, арбітраж, спекулянт
Учасники ринку деривативів на криптовалюту все ще залишаються ф’ючерсними інвесторами. Вони можуть купувати або продавати, залежно від своїх особистих уподобань. Ціна ф'ючерсу формується протягом усього торгового процесу. Учасниками ф'ючерсного ринку є хеджери, арбітражери та спекулянти.

■ Хеджери
Метою ф’ючерсних інвестицій є хеджування коротких або довгих позицій спотового активу. Це робиться для того, щоб уникнути різких змін у прибутках або витратах, викликаних коливаннями цін. По суті, хеджування — це захисна поведінка, яка поділяється на продаж і купівлю. Перше відноситься до інвесторів, які утримують позицію та хвилюються про падіння ціни, тоді як друге стосується інвесторів, які готові купувати та стурбовані зростанням цін.

У звичайних фінансах більшість учасників є комерційними підприємствами, такими як виробники, переробники та трейдери. На ринку криптовалют цей вид торгівлі, як правило, підходить для майнерів, які хеджують для стабілізації своїх прибутків за допомогою ф’ючерсних контрактів.

■ Арбітражі
Ці інвестори займаються спекуляціями з низьким рівнем ризику. Вони утримують як довгі, так і короткі позиції та отримують прибуток, шукаючи різницю в цінах між різними ринками та контрактами. І базис, і спред пропонують їм можливість отримати прибуток. Арбітраж можна розділити на ф’ючерсний арбітраж, арбітраж за календарним спредом, міжринковий арбітраж і міжвалютний арбітраж. Грошовий арбітраж включає звичайний ф’ючерсний арбітраж спот і зворотний ф’ючерсний арбітраж спот. Коли базис (ціна спот - ціна ф'ючерсу) є від'ємним і абсолютна вартість базису перевищує вартість утримання, можна здійснити звичайний арбітраж ф'ючерсів-спот. Це коли інвестор продає ф’ючерсний контракт на еквівалентну суму, купуючи або утримуючи спот, а потім продає спот і припиняє ф’ючерсну позицію, коли ціна сходиться. Коли базис є додатним і абсолютна величина базису перевищує вартість утримання, можуть бути здійснені зворотні ф’ючерсні та спотові арбітражі, тобто побудова спотової короткої позиції та ф’ючерсної довгої позиції. Календарний спред-арбітраж призначений для отримання прибутку, використовуючи переваги розбіжностей у зовнішній вартості двох різних контрактів із закінченням терміну дії одного токена. Цю торгову стратегію віддають перевагу інституційні інвестори, які використовують ринок деривативів криптовалюти.

■ Спекулянти
Спекулянт — це інвестор, який купує та продає контракти на ф’ючерсному ринку, отримуючи прибуток, прагнучи на зростаючому ринку та шортуючи на ведмежому ринку. Цей вид торгівлі спирається на судження інвесторів про тенденцію для оцінки майбутніх цін, щоб вирішити, чи займати довгу чи коротку позицію. Завдяки функції кредитного плеча інвестори готові взяти на себе ризик хеджування, щоб отримати прибуток у спреді. І більшість звичайних інвесторів на поточному ринку деривативів криптовалюти дотримуються цієї спекулятивної логіки.


1.3 Імпульс зростання ринку деривативів на криптовалюту
Що стосується інвесторів, торгівля контрактами стала привабливою для інвестицій, оскільки вона часто дає краще зрозуміти, куди рухається ринок. Статистика показує, що в минулому році спостерігалося стрімке зростання обсягів торгівлі деривативами. Цьому сприяли комплексні криптовалютні біржі, такі як Binance, OKEx, Huobi та Gate.io, а також біржі деривативів, такі як FTX, Bybit, Deribit і BitMEX. Загальний обсяг торгівлі деривативами досяг свого піку в 570 мільярдів доларів, що майже в 87 разів перевищує найнижчий рівень, тоді як загальний обсяг п’яти провідних спотових бірж за той самий період досяг 190 мільярдів доларів, що в 65 разів перевищує найнижчий пік.


За загальною часткою ринку Binance займає половину ринку. На Binance, OKEx і Huobi припадає 80% обсягу торгівлі на ринку, а Gate.io спостерігає значне зростання; Раніше займане місце на ринку для BitMEX було витиснуто, тоді як інші біржі деривативів мають більш стабільну частку ринку.


1.4 Збільшення переваги криптовалютних деривативів і переваги контрактів користувачів біржі
Існують великі відмінності між біржами у співвідношенні обсягу торгів деривативами до обсягу спотових торгів. Оскільки ринок зростає, похідні інструменти бірж і їхні моделі спотових обсягів торгів схожі.

Комплексні біржі мають зростаючу частку ринку деривативів, тоді як біржі деривативів зазнали значного падіння. Ринок деривативів поступово зближується приблизно до 4-кратного масштабу спотового ринку, що доводить, що загальні контрактні переваги біржових інвесторів, як правило, однакові.

2 Аналіз ринку ф'ючерсів на криптовалюту
Крім ф’ючерсних контрактів, на ринку деривативів на криптовалюту існують інші типи продуктів, такі як опціони, продукти волатильності, продукти прогнозування. Зараз ф'ючерсний ринок процвітає. Тому в цьому розділі в основному обговорюється функціональна цінність та логіка інвестування, що стосується ф’ючерсів на криптовалюту.


2.1 Аналіз функцій ф’ючерсів на криптовалюту
У звичайних фінансах основна увага приділяється ф’ючерсному ринку. Це стосується функціональної теорії та механізму ціноутворення, пов’язаного з ф’ючерсною торгівлею. Загальноприйнято вважати, що ф’ючерси мають функції встановлення ціни, хеджування та стабілізації ринку на додаток до пропозиції широкого спектру варіантів інвестицій. Необхідно розглянути, чи ці функції все ще працюють у сфері похідних криптовалют. Поточні централізовані криптовалютні біржі поки що не повідомляють про деталі дизайну. Цей розділ пропустить обговорення механізму ціноутворення.


2.1.1 Функція виявлення ціни
Виявлення ціни вважається основною функцією ф’ючерсу, яка є необхідною основою для виконання інших функцій. Це стосується процесу пошуку еквівалентної ціни на одному або кількох ринках. Криптовалютні ф’ючерси є більш ефективними з точки зору відкриття ціни завдяки перевагам нижчих торгових витрат, вищого левериджу капіталу, зручної довгої та короткої торгівлі та високої ліквідності. Ф'ючерсні ринкові ціни можуть відображати прогнози ринкової тенденції. Оскільки різноманітна ринкова інформація може бути відображена на ф’ючерсному ринку, спотова ціна подібна до ф’ючерсної ціни та зазвичай повертається до розумного діапазону.

Мартін і Гарсія (1981) сказали, що ф’ючерсна ціна є неупередженою оцінкою спотової ціни в майбутньому, тоді як Чень Жун і Чжен Чженлун (2008) дотримуються точки зору, що функція визначення ціни ф’ючерсів полягає в провідному зв’язку між ф’ючерсною ціною та спотовою ціною. ціна того ж періоду. Xiao Hui і Liu Wencai (2006) вважають, що такі фактори обмежують виконання функцій визначення ціни. Коли ринок зростає, частка спекуляцій, хеджування та механізму торгівлі зростає. Чим більший масштаб ринку, тим більше на ньому спекулянтів. Протягом цього часу інформація на ринку може бути достатньо відображена в ринковій ціні. В результаті функція визначення ціни може бути виконана в повній мірі. Згідно зі статистичними даними, ціна BTC Futures на основних біржах криптовалюти в основному відповідає тренду спотових цін. Це провідний вплив ф'ючерсів на спотові ціни. Звичайна біржа CME може бути обмежена високим порогом у 5 мінімальних одиниць BTC на контракт, частота торгів і кількість користувачів можуть не конкурувати з біржею криптовалют. Незважаючи на великий масштаб ринку, існує обмежена ефективність ліквідності. Як наслідок, немає гнучкості в зміні цін. Це все ще не впливає на його ринковий вплив на нормативне інвестування криптовалют.


2.1.2 Функція хеджування
Хеджування покликане компенсувати потенційні збитки на ф'ючерсному ринку. Для хеджерів різниця в ціні між спотовими та ф’ючерсними контрактами визначає, чи будуть вони мати збиток чи прибуток. Як згадувалося вище, хеджування поділяється на хеджування купівлі та хеджування продажу. Якщо базис є додатним числом, це принесе користь хеджерам, які продають, але коли це число є від’ємним, хеджери-купівлі можуть отримати прибуток.

Простим способом хеджування є компенсація ризику будь-яких несприятливих коливань цін за допомогою фінансових інструментів як на ф’ючерсних, так і на спотових ринках. Якщо існують відмінності в ціні між ф’ючерсами та спотами, пов’язані ризики роблять хеджування менш сприятливим. Теорія вибіркового хеджування базується на максимізації доходів. Хеджування здійснюється, коли є зміни в очікуваній основі. Коли основний ризик приймається на ринку, ризик, пов’язаний зі спотовим ринком, можна зменшити. Цей метод хеджування спирається на судження інвесторів щодо зміни базису, яке має певний ступінь спекуляції. Деякі вчені посилаються на сучасну портфельну теорію Марковіца і пропонують диверсифікацію портфельних інвестицій між спотовими і ф'ючерсними. Оптимальне співвідношення ризик-прибуток можна визначити, вимірявши рівень ризику, щоб визначити розмір позиції обох.


2.1.3 Функція стабілізації ринку
Ф'ючерси надають інвесторам інструмент хеджування та можуть використовуватися як інструмент розподілу активів. Він також виконує функцію стабілізації ринку. Коли на ринку відбуваються несподівані події, що призводять до різкого зростання чи падіння, ф’ючерси можуть послабити тиск купівлі та продажу на спотовому ринку. Певною мірою це розширює ринкове позиціонування, розширює глибину та ширину ринку та зменшує ризик нестабільності ринку.

Cai Xianghui (2010) запропонував, що ф’ючерси є джерелом стабілізації ринків за допомогою п’яти механізмів: механізму уникнення ризику хеджування, механізму придушення цін, механізму підказки ціни, механізму стабільного очікування та механізму забезпечення ліквідності. Ф'ючерсна торгівля приймає систему маржі. Недорогий шортінг створює високу швидкість використання капіталу та підвищує ліквідність ринку. Коли спостерігається необґрунтоване зростання на спотовому ринку, зручно скоротити ринок. Таким чином, можна підвищити ефективність інформації та відобразити здатність корекції ціни. Однак, коли немає інструменту для укорочення або вартість укорочення висока, ціни активів відображають лише очікування зростання ціни. Збільшення рівня бульбашок активів створює ризики для стабільності ринку.

Арбітражний механізм також відіграє роль у стабілізації ринку. Арбітраж ф’ючерсів-спот і арбітраж календарних спредів можуть виправити помилки ціноутворення та запобігти надмірним коливанням спотового ринку. А основою є важливе відображення коливань цін на активи в майбутньому. Інвестори здійснюють арбітражну торгівлю на основі конвергенції базису, щоб ефективно уникнути надмірного розширення розриву між ф’ючерсами та спотами та підвищити стабільність ринку. Згідно з даними базисної ставки2, криптовалютні біржі в основному пропонують безстрокові контракти BTC, базова ставка яких є досить низькою. Щомісячний контракт, запущений CME, має значну варіацію базової ставки. З точки зору максимізації прибутку від базового арбітражу, місячні або квартальні контракти мають більше простору для арбітражу, ніж безстрокові контракти.


2.2 Аналіз спекуляцій ф’ючерсами на криптовалюту
З точки зору традиційного фінансового ринку, спекуляція та хеджування тісно пов’язані з ф’ючерсним ринком, де хеджування займає домінуюче становище, а спекуляція працює на хеджування. Ф'ючерсні спекуляції виконують функцію прийняття цінових ризиків, підвищення ліквідності ринку та коригування відхилення ціни. Поява спекуляції сприяє зрілому розвитку ф'ючерсного ринку. Оскільки відсутність спекуляцій зменшить ліквідність ринку, хеджування важко реалізувати. Важко уникнути цінового ризику на ф'ючерсному ринку; Якщо спекуляцій занадто багато, що перевищує потребу в хеджуванні, виникнуть надмірні спекуляції. Як наслідок, стабільність ф’ючерсного ринку буде підірвана, а торговельні ризики та витрати на хеджування будуть вищими. Тому вимірювання спекуляцій має велике значення для ф'ючерсного ринку.

Згідно з поточною статистикою, співвідношення загального обсягу торгів деривативами до відкритого інтересу може бути показником для вимірювання спекуляцій. Похідні від комплексних бірж криптовалют, як-от Binance, мають більший шанс спекуляцій, ніж похідні біржі криптовалюти. Імовірність спекуляцій на Binance набагато вища, ніж на інших біржах, чий спекулятивний ступінь коливається в діапазоні [8,12]. Huobi, OKEx і Gate.io відносно схожі, в межах діапазону [4,6]. Похідні криптовалютні біржі коливаються в [1,4], а CME становить близько 1. Таким чином, можна зробити висновок, що на криптовалютних біржах існує більше спекулятивної діяльності.

3 Характеристики та категорії ф’ючерсних контрактів на криптовалютні активи
Ф'ючерсні контракти — це похідні фінансові інструменти, орієнтовані на різні базові активи. Спочатку вони використовувалися для хеджування ризиків ринкової торгівлі, але широко застосовувалися для спекулятивної торгівлі, особливо на ринках криптовалют. Ф’ючерсні контракти складаються з п’яти ключових елементів: покупців і продавців, ціни, дати поставки, обсягу торгів і товару, які мають такі характеристики:
Наразі ф’ючерси на біткойни та ф’ючерси на Ethereum є основними категоріями контрактів на ринку криптовалют. Категорії ф'ючерсів поки що на попередній стадії. Але порівняно зі звичайними ф’ючерсами тут більше інновацій. Ф’ючерси на криптовалютні активи класифікуються по-різному:

3.1 Контракти на доставку та безстрокові контракти

Контракт на поставку є найпоширенішим типом ф’ючерсів продукт на звичайному ф'ючерсному ринку. Це коли обидві сторони погоджуються виконати контракт за погодженою ціною та кількістю в майбутньому. На ринку контрактів на доставку BTC існують тижневі, місячні та квартальні контракти.


Безстроковий контракт - це особливий тип ф'ючерсного контракту, який не має дати поставки та дозволяє інвесторам утримувати позицію необмежений час. Це схоже на спотову торгівлю. Позначена ціна базується на зваженій ціні зовнішнього ринку, яка використовується для визначення примусової ліквідації позицій, щоб запобігти зловмисним маніпулюванням ринком і зменшити ризик «вставки шпильки». Механізм плати за капітал також діє як якір до спотової ціни. Плата за капітал = вартість позиції * норма капіталу. Коли ставка збору на капітал додатна, довгі позики платять коротким, а коли ставка фонду є від’ємною, короткі позики платять довгим. Безстрокові контракти зазвичай використовують кілька механізмів для зменшення ринкових ризиків, таких як обмеження кількості утримуваних позицій або збільшення частки маржі для збільшення ліміту ризику. Вони часто беруть залишок, який утворюється в результаті примусової ліквідації позиції, як страховку. Відібрані інвестори з найвищими прибутками серед тих, хто має зворотні позиції, користуються перевагами повної примусової ліквідації.


3.2 Форвардний контракт і зворотний контракт
Поширені безстрокові контракти включають форвардний контракт (маржинальний контракт USDT) і зворотний контракт (валютний стандартний маржинальний контракт). Візьмемо для прикладу безстрокові ф’ючерси BTC:

Через чітку ринкову тенденцію існують різні доходи за контрактами. Загалом кажучи, довгі зворотні контракти можуть збільшити прибутки, коли на ринку є тенденція до зростання, а короткі форвардні контракти можуть збільшити прибутки, коли ринок рухається вниз. Зворотні контракти більше підходять для інвесторів, орієнтованих на валюту, а форвардні контракти — для інвесторів, які зосереджуються на законному платіжному засобі.

3.3 Доставка готівкою та фізична доставка
Розрахунок готівкою означає, що ціна розрахунку використовується для розрахунку прибутку та збитку контракту на незакриту позицію. Оплата готівкою здійснюється, коли термін закриття ф'ючерсного контракту здійснюється в кінці терміну. Процес розрахунків швидкий і зручний, що в даний час є основним способом доставки криптовалютних бірж.

Фізична поставка означає, що обидві сторони обмінюються активами та передають право власності на активи в день поставки відповідно до положень ф’ючерсних контрактів, які можна поєднувати з позицією спот для створення кращої інвестиційної стратегії. Таким чином, він може достатньою мірою відображати основи попиту та пропозиції на спотовому ринку, але існує високий поріг для фізичної доставки. Зазвичай шахтарі та професійні установи приймають цей метод.


3.4 Ізольований режим і перехресний режим
У перехресному режимі всі активи на контракт