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權益證明 (PoS) 是一種共識機製,用於確定如何處理交易和創建新區塊。以太坊歷史上通過工作量證明 (PoW) 來保護其鏈,其中礦工使用算力(以 GPU 和電力的形式)來猜測隨機加密的十六進製數。這也是比特幣當前的安全模型。
經過多年的規畫,2022 年 9 月,以太坊完成 合併,它將以太坊從 PoW 轉變爲 PoS。大多數智能合約鏈從 PoW 轉曏 PoS 安全和女巫抵抗模型的原因有很多,其中包括:
憑借上述優勢,TVL 幾乎所有主要智能合約鏈如今都利用 PoS 來保護其網絡。這包括以太坊、Solana、Avalanche、Polkadot 和 Cosmos Hub。
來源: Coinbase Earn 截至 2023 年 12 月 3 日的數據
流動性質押已成爲 defi 中的一個非常大的類別,其中最大的成功案例是 Lido。 Lido 現在是所有加密貨幣中排名第一的協議,TVL(鎖定總價值)超過 20B 美元,相當於所有以太坊質押的近 1/3。 Lido 作爲協議賺取年化費用超過 8000 萬美元。
來源:DefiLlama (UTC時間2023年12月3日20:43左右的截圖)
在較高層麵上,Lido 將 ETH 納入其智能合約中,然後 分配 一組節點運營商代錶協議進行質押。這些節點運營商包括 Figment、stakefish、Everstake 和 Blockdaemon 等。
將 ETH 存入 Lido 協議後,用戶會收到一個名爲 ERC-20 的收據代幣乙醚。這代錶用戶在 Lido 協議中質押的 ETH,包括初始存款的價值和持續質押獎勵的價值。此 stETH 代幣有幾個用例:
來源: DefiLlama Swap 截至 UTC 時間 2023 年 12 月 3 日 20:43 左右的屏幕截圖
與 Defi 中的許多其他功能一樣,stETH 令牌可以被任何希望支持它的 Defi 協議集成和採用(就像 Aave、Uniswap、Curve 和 Pendle 一樣)。每一個支持 stETH 的附加協議都會爲液體定投用戶創造額外的效用和需求。
Lido 成功地穫得了 200 多億美元的資産,産生了 8000 多萬美元的年化費用(其中 4000 多萬美元留給了 Lido DAO),實現了 20 多億美元的 FDV 成果(市值排名前 35 的代幣)。值得註意的是,流動認購市場往往具有 “贏家通吃 “的態勢。Lido 占據了以太坊 LST 市場近 80% 的份額,而第二大玩家 Rocketpool 的 ETH 賭註比 Lido 少近 10 倍(Rocketpool 賭註 20 億美元,Lido 賭註 180 億美元)。
來源:Defi Llama 流動質押儀錶闆 (截圖截至 2023 年 12 月 3 日 20:43 UTC 左右)
這些網絡效應由以下幾個因素驅動:
這些網絡效應鞏固了 Lido 的主導地位,它擁有近 1/3 的 ETH 總儲量,併且在過去 2-3 年中份額穩步增長。利多繼續受益於 ETH 押註比例的穩步上升。事實上,Lido 是如此具有支配地位,許多人呼吁檢查其對以太坊的繫統重要性,現在包括 Lido + stETH [雙重代幣治理],以檢查 Lido DAO 是否與以太坊/stETH 持有者保持一緻。
資料來源:Messari報告 “過度質押” 研究員:庫納爾·戈埃爾
Lido 的成功(>20 億美元的 FDV 協議)及其在 LST 類別中的強大網絡效應,導緻其他 L1 生態繫統也進行了類似嘗試,包括 Solana(Marinade、Jito)、Avalanche(BENQI)、Binance 智能鏈(Binance、Stader)和 Cosmos 鏈(Stride)。
流動質押滲透率因生態繫統而異。以太坊是迄今爲止最成熟的,占 41%,其次是 2-7% 範圍內的大多數其他人。
資料來源:Defi Llama, Coinbase Earn,Staking Rewards 網站
與其他主要的 L1 生態繫統不衕,Cosmos 生態繫統被設計爲 “區塊鏈互聯網”。Cosmos 提供一個開源 SDK [Cosmos SDK],開髮者可以使用它來編寫和啟動自己的定製區塊鏈。這些鏈中的第一個就是 Cosmos Hub(ATOM,流通市值 27 億美元)。ATOM旨在作爲這個跨鏈的經濟中心,併連接/保護Cosmos生態繫統中的其他鏈。
隨著時間的推移,Cosmos 生態繫統中的許多其他區塊鏈都使用了這個開源 SDK,包括 Osmosis(AMM)、Injective(defi focused L1)、Sei(defi focused L1)、Celestia(數據可用層)、dYdX(永續交易)、Kujira(Cosmos DeFi)、Terra(現已停用的 UST 穩定幣)等。每條鏈都是自己的 PoS 區塊鏈,由自己的驗證器集和共識保障。這意味著,每條區塊鏈都有一種本地代幣(OSMO、INJ、SEI、TIA、DYDX、KUJI、LUNA)用於保護網絡安全—就像 ETH、SOL、AVAX 用於保護各自區塊鏈的安全一樣。
大多數 Cosmos 鏈都是使用某種版本的 BFT(拜占庭容錯)構建的,當 2/3 的節點就區塊最終確定的狀態達成一緻時,就會達成共識。結果是大多數依賴於委托的權益證明模型,其中可以參與共識的驗證者數量受到限製,但仍然允許快速的區塊最終確定時間(幾秒鐘內)。相比之下,以太坊對驗證者數量沒有限製(大約是 880k 驗證器 截至 2023 年 12 月 3 日,每個 32 ETH),類似 需要 2/3 的驗證者進行證明 來最終確定區塊,併導緻區塊最終確定的時間更長,需要 13 分鐘。
Cosmos 生態繫統的一個重要方麵是存在IBC (區塊鏈間通信)作爲 Cosmos 鏈之間不信任橋接的標準。 IBC 是處理數據傳輸和身份驗證的協議。通過定義每個 Cosmos 構建的鏈可以實現的標準,這允許在沒有額外安全假設的情況下執行橋接,這與橋接時依賴多重簽名(Multichain)、optimistic 證明(Synapse)或主動驗證器集(Axelar)的其他橋接不衕跨非 Cosmos 鏈。這種與 IBC 進行不信任橋接的能力就是 Cosmos 被稱爲“區塊鏈互聯網”的原因,它可以相互通信和互操作。
來源: IBC 文檔
就像其他 PoS 區塊鏈一樣,Cosmos 鏈對於質押的代幣也有一個解綁期。低端爲 14 天 (Osmosis),高端爲 30 天 (dYdX)。大多數 Cosmos 鏈都有 21 天的解綁期。雖然資産被質押併保護每個 Cosmos 區塊鏈,但這些資産無法在 defi 中使用(用於借貸、提供流動性、對衝收益率),而且如果用戶選擇出售資産,則必鬚等待很長的時間。
來源: Coinbase Earn,Staking Rewards 網站
Stride在Cosmos生態繫統中迅速崛起,成爲一種大型的流動權益質押協議。該協議由Vishal Talasani、Aidan Salzmann和Riley Edmunds於2022年6月創立。他們從North Island VC、Distributed Global和Pantera Capital等基金中穫得了670萬美元的種子融資。
Stride的協議於2022年9月髮布,併在過去一年中增長到超過6,000萬美元的總鎖定價值(TVL),支持包括ATOM、OSMO、INJ、JUNO在內的所有主要Cosmos鏈/代幣,併即將支持Celestia和dYdX。
來源:Stride網站(https://app.stride.zone/)。屏幕截圖截至世界標準時間 2023 年 12 月 3 日 20:43 左右。
Cosmos擁有3個主要的流動質押參與者-Stride,pStake和Quicksilver。
pStake於2022年2月首次推出,併迅速吸引了6000萬美元的總鎖定價值(TVL),併支持OSMO代幣(稱爲stkOSMO)的代幣空投。然而,在熊市和過去18個月的時間裡,Stride迅速崛起併超過了pStake的TVL(目前STRD約6000萬美元,而pStake隻有300萬美元)。
Quicksilver是另一個新興的參與者,但在TVL方麵一直難以突破200-300萬美元的水平。
來源:Defi Llama
如今,Stride 主導著 Cosmos 生態繫統中的 LST 市場,占據了 LST TVL 90% 以上的份額。
pStake 和 Quicksilver 各持有 4% 的股份。
需要註意的是,Lido曾經在Cosmos生態繫統中通過其LST代幣占據了約100%的流動抵押資産份額,從stLUNA的峰值(2022年4月6日)起,其TVL接近100億美元。2022年5月10日,LUNA開始進入死亡螺旋模式,因其穩定幣UST與美元脫鉤,併無限增髮LUNA。隨後,Lido關閉了對Terra的支持,將精力集中在了Ethereum上,併且如今在Cosmos生態繫統中沒有任何LST代幣,也沒有已知的計畫。
來源:Defi Llama
目前,Cosmos 生態繫統中的 Stake 滲透率仍處於初級階段,ATOM 的滲透率爲 2%,OSMO 的滲透率爲 7%。如今,這兩條鏈占 Stride 的 TVL 的 85% 以上。與以太坊 41% 的滲透率(併且還在增長)相比,這意味著在添加其他支持的 Cosmos 鏈和新的鏈擴展(Celestia、dYdX)之前,ATOM/OSMO 的機會增加了 5-20 倍。
Stride 擁有的 ATOM 代幣比兩個競爭對手多 14-20 倍(持有超過 85% 的流動質押 ATOM 份額),比 Quicksilver 多 59 倍的 OSMO 代幣。 (持有超過 95% 的流動質押 OSMO 份額)。領先地位是巨大的,我們相信隨著時間的推移將會保持這種領先地位。
邁步還有 >95% 份額 適用於其他 LST,包括 INJ、EVMOS 和 JUNO。
來源:Defi Llama
我們認爲,Stride 穫勝的原因有很多:
資料來源:Osmosis Zone 網站,截圖截至 2023 年 12 月 3 日 20:43 UTC 左右
Stride 收取 10% 手續費 通過其協議收集的質押收入。其中,8.5% 分配給 Stride 協議(分配給 STRD 代幣的質押者),1.5% 分配給 ATOM / Cosmos Hub 提供經濟保障 到Stride區塊鏈。
Cosmos 與以太坊上的質押經濟學之間存在一些關鍵差異:
隨著過去一年 TVL 從 500 萬美元增長到 6000 萬美元,平均質押 APY 爲 16%,Stride 已增長到近年化收入 100 萬美元。
來源:Defi Llama
我們相信在未來6-12個月內,以下Cosmos生態繫統鏈將爲Stride的增長提供許多有利因素和看漲期權。Stride已經在2024年的聲明中錶示將支持dYdX和Celestia流動性質押(通過stDYDX和stTIA代幣)[2]
從長遠來看,dYdX 和 Celestia 爲 Stride 的可尋址機會添加了 10B+ 美元的 FDV,而其現有支持鏈中的 FDV 約爲 6B 美元。我們相信,除了 LST 對現有鏈(ATOM、OSMO 等)的持續滲透之外,這些都可以成爲 Stride 增長的強大額外推動力。
一般而言,Stride打算成爲任何新的Cosmos鏈推出的先驅。隻要IBC/Cosmos SDK對於開髮者來説仍然具有吸引力,Stride可以繼續支持、合作併從新生態繫統的增長中受益。
資料來源:Artemis 錶。截至世界標準時間 2023 年 12 月 3 日 20:43 左右的價格和 FDV。
以下是Stride關鍵驅動因素的幾種情景。在我們的基本假設中:
免責聲明:所有預測、假設和績效指標均爲假設
我們在對 Stride 投資的過程中正在積極監測以下幾個關鍵風險:
自2023年初以來,Stride 將其對非 ATOM/OSMO 區塊鏈的TVL暴露從2%增加到14-15%。
來源:Defi Llama
特別感謝 維沙爾·塔拉薩尼 (Stride 聯合創始人), Jeff Kuan (Axelar), 保羅·維拉迪塔基特 (Pantera資本), 科迪·鮑 (Spartan集團)的審查和意見。
[1] 所有預測和假設均爲假設。詳情請參閲“估值與情景分析”部分
[2] 基於公共推特、治理和 Stride 博客文章的前瞻性陳述
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權益證明 (PoS) 是一種共識機製,用於確定如何處理交易和創建新區塊。以太坊歷史上通過工作量證明 (PoW) 來保護其鏈,其中礦工使用算力(以 GPU 和電力的形式)來猜測隨機加密的十六進製數。這也是比特幣當前的安全模型。
經過多年的規畫,2022 年 9 月,以太坊完成 合併,它將以太坊從 PoW 轉變爲 PoS。大多數智能合約鏈從 PoW 轉曏 PoS 安全和女巫抵抗模型的原因有很多,其中包括:
憑借上述優勢,TVL 幾乎所有主要智能合約鏈如今都利用 PoS 來保護其網絡。這包括以太坊、Solana、Avalanche、Polkadot 和 Cosmos Hub。
來源: Coinbase Earn 截至 2023 年 12 月 3 日的數據
流動性質押已成爲 defi 中的一個非常大的類別,其中最大的成功案例是 Lido。 Lido 現在是所有加密貨幣中排名第一的協議,TVL(鎖定總價值)超過 20B 美元,相當於所有以太坊質押的近 1/3。 Lido 作爲協議賺取年化費用超過 8000 萬美元。
來源:DefiLlama (UTC時間2023年12月3日20:43左右的截圖)
在較高層麵上,Lido 將 ETH 納入其智能合約中,然後 分配 一組節點運營商代錶協議進行質押。這些節點運營商包括 Figment、stakefish、Everstake 和 Blockdaemon 等。
將 ETH 存入 Lido 協議後,用戶會收到一個名爲 ERC-20 的收據代幣乙醚。這代錶用戶在 Lido 協議中質押的 ETH,包括初始存款的價值和持續質押獎勵的價值。此 stETH 代幣有幾個用例:
來源: DefiLlama Swap 截至 UTC 時間 2023 年 12 月 3 日 20:43 左右的屏幕截圖
與 Defi 中的許多其他功能一樣,stETH 令牌可以被任何希望支持它的 Defi 協議集成和採用(就像 Aave、Uniswap、Curve 和 Pendle 一樣)。每一個支持 stETH 的附加協議都會爲液體定投用戶創造額外的效用和需求。
Lido 成功地穫得了 200 多億美元的資産,産生了 8000 多萬美元的年化費用(其中 4000 多萬美元留給了 Lido DAO),實現了 20 多億美元的 FDV 成果(市值排名前 35 的代幣)。值得註意的是,流動認購市場往往具有 “贏家通吃 “的態勢。Lido 占據了以太坊 LST 市場近 80% 的份額,而第二大玩家 Rocketpool 的 ETH 賭註比 Lido 少近 10 倍(Rocketpool 賭註 20 億美元,Lido 賭註 180 億美元)。
來源:Defi Llama 流動質押儀錶闆 (截圖截至 2023 年 12 月 3 日 20:43 UTC 左右)
這些網絡效應由以下幾個因素驅動:
這些網絡效應鞏固了 Lido 的主導地位,它擁有近 1/3 的 ETH 總儲量,併且在過去 2-3 年中份額穩步增長。利多繼續受益於 ETH 押註比例的穩步上升。事實上,Lido 是如此具有支配地位,許多人呼吁檢查其對以太坊的繫統重要性,現在包括 Lido + stETH [雙重代幣治理],以檢查 Lido DAO 是否與以太坊/stETH 持有者保持一緻。
資料來源:Messari報告 “過度質押” 研究員:庫納爾·戈埃爾
Lido 的成功(>20 億美元的 FDV 協議)及其在 LST 類別中的強大網絡效應,導緻其他 L1 生態繫統也進行了類似嘗試,包括 Solana(Marinade、Jito)、Avalanche(BENQI)、Binance 智能鏈(Binance、Stader)和 Cosmos 鏈(Stride)。
流動質押滲透率因生態繫統而異。以太坊是迄今爲止最成熟的,占 41%,其次是 2-7% 範圍內的大多數其他人。
資料來源:Defi Llama, Coinbase Earn,Staking Rewards 網站
與其他主要的 L1 生態繫統不衕,Cosmos 生態繫統被設計爲 “區塊鏈互聯網”。Cosmos 提供一個開源 SDK [Cosmos SDK],開髮者可以使用它來編寫和啟動自己的定製區塊鏈。這些鏈中的第一個就是 Cosmos Hub(ATOM,流通市值 27 億美元)。ATOM旨在作爲這個跨鏈的經濟中心,併連接/保護Cosmos生態繫統中的其他鏈。
隨著時間的推移,Cosmos 生態繫統中的許多其他區塊鏈都使用了這個開源 SDK,包括 Osmosis(AMM)、Injective(defi focused L1)、Sei(defi focused L1)、Celestia(數據可用層)、dYdX(永續交易)、Kujira(Cosmos DeFi)、Terra(現已停用的 UST 穩定幣)等。每條鏈都是自己的 PoS 區塊鏈,由自己的驗證器集和共識保障。這意味著,每條區塊鏈都有一種本地代幣(OSMO、INJ、SEI、TIA、DYDX、KUJI、LUNA)用於保護網絡安全—就像 ETH、SOL、AVAX 用於保護各自區塊鏈的安全一樣。
大多數 Cosmos 鏈都是使用某種版本的 BFT(拜占庭容錯)構建的,當 2/3 的節點就區塊最終確定的狀態達成一緻時,就會達成共識。結果是大多數依賴於委托的權益證明模型,其中可以參與共識的驗證者數量受到限製,但仍然允許快速的區塊最終確定時間(幾秒鐘內)。相比之下,以太坊對驗證者數量沒有限製(大約是 880k 驗證器 截至 2023 年 12 月 3 日,每個 32 ETH),類似 需要 2/3 的驗證者進行證明 來最終確定區塊,併導緻區塊最終確定的時間更長,需要 13 分鐘。
Cosmos 生態繫統的一個重要方麵是存在IBC (區塊鏈間通信)作爲 Cosmos 鏈之間不信任橋接的標準。 IBC 是處理數據傳輸和身份驗證的協議。通過定義每個 Cosmos 構建的鏈可以實現的標準,這允許在沒有額外安全假設的情況下執行橋接,這與橋接時依賴多重簽名(Multichain)、optimistic 證明(Synapse)或主動驗證器集(Axelar)的其他橋接不衕跨非 Cosmos 鏈。這種與 IBC 進行不信任橋接的能力就是 Cosmos 被稱爲“區塊鏈互聯網”的原因,它可以相互通信和互操作。
來源: IBC 文檔
就像其他 PoS 區塊鏈一樣,Cosmos 鏈對於質押的代幣也有一個解綁期。低端爲 14 天 (Osmosis),高端爲 30 天 (dYdX)。大多數 Cosmos 鏈都有 21 天的解綁期。雖然資産被質押併保護每個 Cosmos 區塊鏈,但這些資産無法在 defi 中使用(用於借貸、提供流動性、對衝收益率),而且如果用戶選擇出售資産,則必鬚等待很長的時間。
來源: Coinbase Earn,Staking Rewards 網站
Stride在Cosmos生態繫統中迅速崛起,成爲一種大型的流動權益質押協議。該協議由Vishal Talasani、Aidan Salzmann和Riley Edmunds於2022年6月創立。他們從North Island VC、Distributed Global和Pantera Capital等基金中穫得了670萬美元的種子融資。
Stride的協議於2022年9月髮布,併在過去一年中增長到超過6,000萬美元的總鎖定價值(TVL),支持包括ATOM、OSMO、INJ、JUNO在內的所有主要Cosmos鏈/代幣,併即將支持Celestia和dYdX。
來源:Stride網站(https://app.stride.zone/)。屏幕截圖截至世界標準時間 2023 年 12 月 3 日 20:43 左右。
Cosmos擁有3個主要的流動質押參與者-Stride,pStake和Quicksilver。
pStake於2022年2月首次推出,併迅速吸引了6000萬美元的總鎖定價值(TVL),併支持OSMO代幣(稱爲stkOSMO)的代幣空投。然而,在熊市和過去18個月的時間裡,Stride迅速崛起併超過了pStake的TVL(目前STRD約6000萬美元,而pStake隻有300萬美元)。
Quicksilver是另一個新興的參與者,但在TVL方麵一直難以突破200-300萬美元的水平。
來源:Defi Llama
如今,Stride 主導著 Cosmos 生態繫統中的 LST 市場,占據了 LST TVL 90% 以上的份額。
pStake 和 Quicksilver 各持有 4% 的股份。
需要註意的是,Lido曾經在Cosmos生態繫統中通過其LST代幣占據了約100%的流動抵押資産份額,從stLUNA的峰值(2022年4月6日)起,其TVL接近100億美元。2022年5月10日,LUNA開始進入死亡螺旋模式,因其穩定幣UST與美元脫鉤,併無限增髮LUNA。隨後,Lido關閉了對Terra的支持,將精力集中在了Ethereum上,併且如今在Cosmos生態繫統中沒有任何LST代幣,也沒有已知的計畫。
來源:Defi Llama
目前,Cosmos 生態繫統中的 Stake 滲透率仍處於初級階段,ATOM 的滲透率爲 2%,OSMO 的滲透率爲 7%。如今,這兩條鏈占 Stride 的 TVL 的 85% 以上。與以太坊 41% 的滲透率(併且還在增長)相比,這意味著在添加其他支持的 Cosmos 鏈和新的鏈擴展(Celestia、dYdX)之前,ATOM/OSMO 的機會增加了 5-20 倍。
Stride 擁有的 ATOM 代幣比兩個競爭對手多 14-20 倍(持有超過 85% 的流動質押 ATOM 份額),比 Quicksilver 多 59 倍的 OSMO 代幣。 (持有超過 95% 的流動質押 OSMO 份額)。領先地位是巨大的,我們相信隨著時間的推移將會保持這種領先地位。
邁步還有 >95% 份額 適用於其他 LST,包括 INJ、EVMOS 和 JUNO。
來源:Defi Llama
我們認爲,Stride 穫勝的原因有很多:
資料來源:Osmosis Zone 網站,截圖截至 2023 年 12 月 3 日 20:43 UTC 左右
Stride 收取 10% 手續費 通過其協議收集的質押收入。其中,8.5% 分配給 Stride 協議(分配給 STRD 代幣的質押者),1.5% 分配給 ATOM / Cosmos Hub 提供經濟保障 到Stride區塊鏈。
Cosmos 與以太坊上的質押經濟學之間存在一些關鍵差異:
隨著過去一年 TVL 從 500 萬美元增長到 6000 萬美元,平均質押 APY 爲 16%,Stride 已增長到近年化收入 100 萬美元。
來源:Defi Llama
我們相信在未來6-12個月內,以下Cosmos生態繫統鏈將爲Stride的增長提供許多有利因素和看漲期權。Stride已經在2024年的聲明中錶示將支持dYdX和Celestia流動性質押(通過stDYDX和stTIA代幣)[2]
從長遠來看,dYdX 和 Celestia 爲 Stride 的可尋址機會添加了 10B+ 美元的 FDV,而其現有支持鏈中的 FDV 約爲 6B 美元。我們相信,除了 LST 對現有鏈(ATOM、OSMO 等)的持續滲透之外,這些都可以成爲 Stride 增長的強大額外推動力。
一般而言,Stride打算成爲任何新的Cosmos鏈推出的先驅。隻要IBC/Cosmos SDK對於開髮者來説仍然具有吸引力,Stride可以繼續支持、合作併從新生態繫統的增長中受益。
資料來源:Artemis 錶。截至世界標準時間 2023 年 12 月 3 日 20:43 左右的價格和 FDV。
以下是Stride關鍵驅動因素的幾種情景。在我們的基本假設中:
免責聲明:所有預測、假設和績效指標均爲假設
我們在對 Stride 投資的過程中正在積極監測以下幾個關鍵風險:
自2023年初以來,Stride 將其對非 ATOM/OSMO 區塊鏈的TVL暴露從2%增加到14-15%。
來源:Defi Llama
特別感謝 維沙爾·塔拉薩尼 (Stride 聯合創始人), Jeff Kuan (Axelar), 保羅·維拉迪塔基特 (Pantera資本), 科迪·鮑 (Spartan集團)的審查和意見。
[1] 所有預測和假設均爲假設。詳情請參閲“估值與情景分析”部分
[2] 基於公共推特、治理和 Stride 博客文章的前瞻性陳述