加密赛道的交易桥梁：探讨中心化与去中心化做市商的异同

背景知识

流动性是金融市场中的一个核心概念，它描述了资产能够快速、容易且在没有影响其市价的情况下被买卖的能力。流动性高的市场意味着交易者能够快速地买入或卖出资产而不会对市价产生太大影响。做市商通过持续提供购买和销售报价，为市场提供流动性。他们愿意在任何时候买入或卖出资产，从而为其他交易者提供交易对手方，使得市场更为活跃和流动。

在传统金融市场中，做市商通常是大型金融机构或专业交易公司，他们提供市场深度，帮助维护市场的流动性和稳定性，促进价格发现，为交易者提供买卖的方便性，从而使得市场更为高效和有序。

加密货币市场是一个相对较新的市场，本身的用户数量、交易量较少，很容易面临流动性不足的问题。流动性不足可能会导致价格波动性增加、买卖差价扩大以及交易成本增加。在加密世界中，因为市场分散、交易平台众多，而且市场参与者的行为可能更为不稳定和非理性，流动性问题可能更为突出。

深入加密做市商的世界

加密做市商为加密世界提供着丰富的流动性，也通过买卖加密货币来获取利润，其主要利润来源于买卖差价（Bid-Ask Spread）。假设做市商在一个交易平台上为某种加密货币提供做市服务。为了简单起见，我们假设这种加密货币是比特币（BTC），这个过程可以简化理解为：

1. 设置买卖价格：
   1. 做市商会在交易平台上设置买卖价格。例如，做市商可能设置买价为$40,000，卖价为$40,100。
2. 交易执行：
   1. 当其他交易者接受这些价格并进行交易时，做市商会从中获得利润。
   2. 例如，如果一个交易者以$40,100的价格从做市商处购买1个BTC，而另一个交易者以$40,000的价格向做市商出售1个BTC，那么做市商就从中获得了$100的利润（不考虑交易费用和其他成本）。
3. 持续提供流动性
   1. 做市商会持续更新他们的买卖价格，并根据市场条件调整交易策略，以确保持续获得利润。

在实际操作中，做市商可能会使用复杂的算法和策略来管理他们的订单和风险，以最大化利润和最小化损失。同时，他们也可能会利用交易平台提供的其他激励，如流动性挖矿奖励，来进一步增加收入。通过这种方式，做市商不仅为市场提供了必要的流动性，也通过买卖差价获得了利润，从而为他们的服务获得了回报。

在加密市场缺乏监管的情况下，加密货币的价差可能会很大，市场波动性大，收益也会更加不稳定。所以加密做市商还有其他收入来源，客户群体也包含了加密项目方和交易平台：

项目方

1. 场外交易服务：做市商提供场外交易服务以协助项目方增加流动性和交易量，从而获得收益。利润主要来源于交易双方的买卖差价和交易手续费。
2. 成为Token流动性提供者：做市商与项目方合作，成为Token的流动性提供者，参与Token的流动性挖矿活动。随着Token流动性的增加，做市商将收到Token作为回报。此外，通过提供市场深度、参与项目方的空投活动和市场推广，做市商还能够获得额外收益。

交易平台

1. 做市奖励：为了吸引做市商参与市场做市，一些加密交易平台会提供做市奖励。当做市商在交易平台的市场中挂单，并达到一定的交易量时，他们可以获得交易平台提供的奖励，这也是做市商获得收入的途径之一。比如Gate就提供为做市商提供类似奖励。
2. 流动性服务提供：做市商通过提供加密货币的买卖服务，增强市场流动性，从而帮助交易平台吸引更多用户和增加交易量。为此，一些加密交易平台会向做市商支付额外的流动性费用。

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除了提供流动性外，加密做市商还有其他的功能和作用，比如：

1. 缩小买卖差价 (Bid-Ask Spread)：通过活跃交易，做市商有助于缩小买价和卖价之间的差距，从而降低用户的交易成本，提高市场效率。
2. 市场深度和稳定性：做市商通过不断的买卖活动，为市场提供深度，有助于稳定市场价格，减轻短期价格波动的影响。
3. 价格发现和信息效率：做市商通过交易活动参与价格发现过程，有助于市场价格更准确地反映资产的基本价值和市场信息。
4. 促进交易：做市商提供的流动性和交易机会吸引更多的交易者参与市场，从而提高市场的交易活动和活跃度。

综合来看，加密做市商的存在使得加密世界更加充满活力，是加密赛道交易的桥梁。根据其去中心化程度，加密做市商可以分为中心化做市商和去中心化做市商。

中心化做市商

发展历程

中心化加密做市商的发展历程可以追溯到比特币和其他加密货币的早期阶段。尽管历程没有被参与者主动细分，但可以按照市场规模大致上划分为四个阶段：

1. 早期阶段 (2009-2013)：在这个阶段，比特币和其他少数几种加密货币开始出现。由于市场规模小和缺乏参与者，市场流动性非常低。
2. 市场成熟阶段 (2014-2017)：随着更多的加密货币和交易平台的出现，加密做市商开始崭露头角。他们通过提供买卖报价来增加市场流动性，同时利用买卖差价获利。
3. 去中心化交易的崛起 (2017-2020)：在这个阶段，去中心化交易平台（DEX）开始崛起，例如Uniswap和SushiSwap。这促使做市商开始探索去中心化做市的可能性，例如通过自动化做市商 (AMM) 模型提供流动性。
4. 行业进一步发展 (2020至今)：随着加密市场的不断成熟和监管环境的逐渐明朗化，更多的传统金融机构和专业做市商开始进入加密市场。同时，加密做市商也开始采用更为先进和复杂的做市策略和技术，以提高效率和减少风险。

随着时间的推移，中心化加密做市商不断创新，采用新的技术和策略来优化他们的服务。例如，他们可能会采用机器学习和人工智能技术来预测市场走势，或者使用智能合约和链上数据来优化做市策略。与此同时，服务范围也在不断扩大，加密做市商的服务不仅局限于交易平台，还逐渐扩展到了场外交易和去中心化交易平台等领域。并且部分中心化加密做市商不仅提供做市服务，还提供套利、资产管理等多种服务。

整体来看，加密做市商的发展历程反映了整个加密货币市场从初创阶段到逐渐成熟的过程。在未来，随着加密市场的不断发展和监管环境的进一步完善，可以预见加密做市商将继续在提高市场流动性和促进市场发展方面发挥重要作用。

典型服务商介绍

Jump Trading

Jump Trading成立于1999年，总部在美国芝加哥。业务覆盖期权市场做市、期货、外汇和固定收益等多个领域。近年来，Jump Trading也开始涉足加密货币市场，通过其子公司Jump Crypto提供与加密货币和区块链相关的服务，包括做市、流动性提供以及协助开发新的加密货币交易技术和平台。

DWF Labs

DWF Labs 是一家全球性的数字资产做市商和多阶段Web3投资公司。该公司在超过60个顶级交易所上交易现货和衍生品市场。DWF Labs 提供从代币上市到做市到场外交易解决方案的支持。

GSR Market

GSR Markets 是一家在2013年成立的全球数字资产交易公司，提供流动性、风险管理和结构化产品给全球数字资产生态系统的参与者。该公司为加密货币市场提供了一系列财务服务，包括程序化执行、风险管理、市场流动性、交易以及其他服务。除了加密市场做市商身份，他还是生态系统的合作伙伴和活跃的、多阶段的投资者

Wintermute

Wintermute 是一家成立于2017年的公司，主要研发加密货币交易平台，通过使用先进的交易算法和技术来创建流动市场，使投资者和交易者能够专业化加密货币市场做市。Wintermute 同时也是生态系统的活跃参与者，投资早期的DeFi项目，为高知名度的区块链项目提供流动性供应服务，并支持去中心化金融的构建者。

优点

中心化做市商的主要优势是其能提供高流动性，很多交易平台喜欢与中心化做市商合作来来维持交易所的高流动性，促进以期望的价格快速交易，从而降低滑点风险并确保高效的市场参与。

另外，去中心化做市商往往可以提供定制化服务和客户支持，比如用户可以根据不同的费用、做市方式、做市平台来选择不同的做市商或者同一做市商的不同策略。另外，做市商团队往往由领域内优秀精英组成，能提供更加专业的服务。

最后是一些潜在的影响因素，比如品牌宣传，寻找一个声誉良好的做市商可以让市场更认可自己的Token流动性，有利于建立良好的品牌形象。其次还有一些资源上的支持，做市商拥有丰富的服务客户，可以帮助客户链接更多资源，比如一些项目方在与某些知名做市商合作后可以更快链接到中心化交易平台。

不足

中心化做市商的主要问题是由于其不透明性引起的，由于加密市场缺乏监管，大多数加密做市服务商的加密做市服务不会受到像传统做市一样完善和规范的监管，这导致部分中心化做市商在与项目方合作后可能恶意操控流动性从而达到“控盘”效果，并通过价格影响让投资者影响惨重。

另一个重要风险是安全风险和技术风险，由于中心化做市商的主要技术架构是建立在自有服务器，资产托管也是中心化，所以一旦出现技术造成的安全风险或者技术操作问题，对于Token的利益相关者打击无疑是巨大的。

最后是成本问题，很多做市商对于项目和交易平台的收费是不同的，除了Token外，还可能有期权，贷款额度等。且除了一次性收费外，还会有循环费用（一种定期费用）需要收取，对于部分项目方来说，价格比较昂贵。

去中心化做市商

发展历程

去中心化做市商一般指的是无中心化组织或公司领导下的提供做市服务的项目，他们一般基于AMM（自动化做市商）的技术框架进行设计。去中心化做市商的正式发展要晚于中心化做市商，它和DEX的发展息息相关。总的来说，整个历程可以概括为四个阶段：

早期的DEX和AMM尝试

最早的DEX可以追溯到2014年，由基于比特币区块链的Counterparty协议推动，但由于市场环境和生态圈较小，它并未获得显著的关注。

在2018年8月，Bancor提出了构建自动化做市商的想法，旨在彻底颠覆基于订单簿风格的交易市场。尽管Bancor是使用AMM模式的先驱，但低交易量影响了其流动性提供者的收益，陷入了低流动性和高滑点的恶性循环中。

Uniswap的崛起和DEX的爆发式增长

2018年11月，Uniswap上线，到2019年2月，其交易量超过了Bancor。Uniswap的设计更为高效和用户友好，不仅支持免许可加密资产上币，还与更大的DeFi生态系统建立了庞大的可组合性。

2018年，DEX交易量实现了爆发式增长，达到27亿美元。2019年，尽管交易量略有萎缩，但仍超过25亿美元。

2020年的AMM和DEX发展

在2020年上半年，多个重要的DEX和AMM项目如Aave、Curve、Balancer、Uniswap v2先后上线，随着Compound开启流动性挖矿，借贷与DEX结合，为DeFi带来了新的活力。

Uniswap和SushiSwap之间的流动性争夺战，以及UNI Token的空投，进一步推动了DeFi项目总市值的快速增长，DEX交易量和用户数也呈指数形态增长。

跨链DEX的崛起和聚合器的不断发展：

随着各种Layer1区块链和以太坊二层网络的出现，越来越多的DEX出现，随着而来的是各种改进的AMM算法以及各种跨链解决方案。另外由于流动性分散在各个DEX，1inch这种聚合流动性的产品开始出现，用户无需自己寻找流动性，只需要在聚合器选择交易对，由聚合器寻找最合适的交易路径进行交易。

发展至今，市场上已经出现了相当多的DEX，并衍生出了多种AMM的算法，这进一步促进了DeFi的繁荣，但目前仍存在无常损失（Impermanent Loss，在下文介绍）和资本效率不足等问题，市场正在不断优化AMM算法解决和改善这些问题。

典型服务商介绍

Uniswap

Uniswap最开始的V1版本使用称为乘积恒定做市商 (Constant Product Market Maker, CPMM) 的算法计算质押在流动池 (Liquidity Pool) 智能合约中的代币数量比例，以提供连续的报价。详细的工作原理可以简化理解为数学公式 X * Y = K的应用。

X 和 Y 指的是该流动池中的两币种数量，K 则是一固定的值。若在直角坐标上绘制其图形，可以发现它是一条双曲线。当用户通过流动池进行资产兑换时，仅会造成流动池中 X 币种和 Y 币种数量上的变化，流动池中的总流动性 K 值并不会受到任何影响，因此代币价格情况沿着双曲线移动。当用户支付流动池 X 币种以获得 Y 币种时，可以依照获得的 Y 币种数量除以所支付的 X 币种数量，计算出 Y 币种与 X 币种之间的相对价格。

来源：Gate Learn文章《什么是 Uniswap》

由于数学特性，CPMM设计下的DEX流动池中的总流动性增加，将使流动池更能吸收用户兑换所造成的价格波动，也会降低用户交易时的价格滑点（成交价与下单时的预期价的差距）；相反地，流动池中的总流动性减少，将使流动池更容易因为用户的兑换而产生价格变化，增加用户交易时的价格滑点。

如果你想了解更多关于Uniswap的技术细节和相关信息，请参考Gate Learn文章《什么是 Uniswap》

Curve

Curve在2020年推出，旨在为交易者提供低费用、低滑点、高流动性的AMM交易所。Curve推出了适合于 1:1 挂钩资产流动性的StableSwap算法，尤其适用于稳定币流动性池的建立。与上文提到的CPMM不同的是，StableSwap 的算法使用一种简化的交易曲线，当交易对的价格接近 1:1 时，该曲线近似于一条直线，从而减少了交易滑点。当价格偏离 1:1 时，曲线会变得更陡峭，以保护流动性提供者不受亏损。

StableSwap曲线与其他两种算法的对比（来源：StableSwap白皮书）

这种算法的好处是将流动性集中在当前价格周围，减少滑点并允许大额交易不会对价格产生重大影响。但当资产发生脱锚现象，StableSwap的曲线要比其他算法更为陡峭，意味着其会进一步促进脱锚。

如果您想进一步了解Curve，请阅读Gate Learn文章《什么是Curve？》

Balancer

Balancer进一步改进了Uniswap的AMM算法，并添加了很多功能。在 Balancer 的设计框架下，做市商和流动性提供者能够自行创建一个高度自定义的交易资金池，实现多项自定义功能和优势。首先，它允许费率自定义，交易费率可以设置得更低或更高，相比之下，Uniswap 的交易费率固定为 0.3%。其次，资产配比也能自定义，允许在资金池中按任意比例添加流动性，而 Uniswap 则要求以 1:1 的比例添加。更进一步，Balancer 支持在一个资金池内添加最多 8 种资产，而 Uniswap 每个资金池只能包含 2 种资产。这一设计使得 Balancer 的多资产资金池能够实现指数基金的功能，用户通过这种方式能进行被动式投资。

如果您想进一步了解Balancer，请阅读Gate Learn文章《全面解析Balancer(BAL)》

优点

根据AMM的核心原理，我们可以相较于中心化做市商，其有如下优势：

• 无需信任和许可：AMM不需要交易者进行注册或身份验证，为用户提供了完全无许可和无需信任的交易环境。
• 流动性提供商门槛：任何人都可以成为流动性提供者，将他们的资产存入流动性池中以赚取交易费，这为市场提供了额外的流动性。
• 交易效率：AMM提供了快速、简单和高效的交易体验，特别是在流动性充足的情况下。
• 市场透明性：所有交易和流动性提供都在链上发生，为用户提供了完全的透明度。
• 开放性和可组合性：AMM可以与DeFi生态系统中的其他协议和平台无缝集成，为用户和开发者创造了无限的可能性。

不足

由于技术和算法原因，公开透明的AMM存在着一些天然的问题：

• 不足的价格发现机制：由于AMM依赖于固定的数学公式来确定价格，它们可能无法准确反映市场的实时价格，特别是在市场波动剧烈的时候。
• 流动性分散：AMM中的流动性可能会在多个不同的流动性池中分散，这可能会导致流动性不足和交易滑点增加。
• 低资本效率：与传统的做市商相比，AMM的资本效率较低，因为它们要求流动性提供者锁定大量资本以保持市场流动性。
• 智能合约风险：AMM依赖于智能合约执行，这可能会带来智能合约错误或者安全漏洞的风险。
• 永久损失：流动性提供者可能会面临永久损失的风险，尤其是在资产价格波动较大的情况下。永久损失的大部分来自于无偿损失。

如果您想进一步了解无偿损失，请查阅Gate 博客文章《什么是无常损失？》。

中心化做市商与去中心化做市商的比较

经过上文的介绍，我们对中心化做市商与去中心化做市商都有所了解，这两种不同的做市方式有在各个方面都有着差别，了解其差别有助于项目方选择合适的做市策略，还可在调研项目时获得更丰富的信息。

流动性提供机制

中心化做市商主要通过自由资金或来自客户的资金，除了手中资产，往往还可以通过借贷拿到更多资金用来做市。而去中心化做市商来自于用户资金池，比如在Uniswap，任何人都可以建立自己的流动性池，只需要设置好参数即可，参数以智能合约形式部署在链上。

资金门槛

中心化的做市商由于需要再多个交易平台部署流动性，且中心化管理，所以需要大量的资本来提供流动性；而去中心化的做市协议并未限制流动性规模，很小的资金量即可启动形成流动性池。

盈利模型

中心化做市商往往具有丰富的服务体系，比如除做市外，还可以涉及投资、孵化、营销等，且除了现货做市，还有衍生品做市。而去中心化做市往往基于现货做市，仅仅可以部署流动性。

风险管理

中心化做市商往往通过风控部门进行风险管理，而去中心化做市商主要通过技术上保证风险，比如开源相关代码，请审计公司对其合约进行审计。

交易速度和效率

中心化做市商往往由专用的高频交易技术框架和与交易平台合作的更快捷的API和线路，而去中心化做市商往往需要在链上进行确认，相比之下，前者交易速度和效率更高。

用户界面和体验

中心化做市商往往不会拥有单独的针对零售用户（即普通投资者和交易者）的页面，一般都是直接向交易平台或者DEX输送流动性，用户从交易平台或DEX享受流动性；后者往往由AMM算法的创建者——各种DEX，来提供用户可直接操作的页面，常见的操作有交易、添加流动性、撤离流动性等。

费用

在费用上，前者的收费模式往往是多样的，对于很多项目方来讲，除了一次性的服务费外，往往还需要定期缴纳维护流动性的费用，适合大中型项目；而在DEX直接利用AMM部署流动性，操作比较简单，也可以吸引其他持有者加入池子从而达到Token锁定的效果，更适合小微项目的初始流动性启动。

价格机制

中心化的做市商通常使用复杂的算法来设定买卖价格，算法可能涉及市场需求、供应和其他宏观经济因素，并且由于很多Token发行方是其客户，所以定价时也需要考虑客户需求；去中心化的做市协议通常使用固定的做市算法，比如上文提到的CPMM，部署过程和部署合约都是公开透明的。

透明度

中心化的做市商的透明度可能会有所限制，因为他们的操作和定价模型可能不会完全公开，操作可能存在某种程度的人为干预，这可能会影响价格的公正性和透明度；去中心化的做市协议完全开放和透明，任何人都可以查看其源代码和交易纪录，更加公开和透明。

加密做市的未来趋势和行业前景

在全体做市商角度来看，监管仍然是一个重要问题，由于成熟的资产通常由多个做市商提供流动性，但加密市场规模较小，主要市场流动性由BTC和ETH组成，且一个做市商往往关联到多个交易平台，一旦业内大做市商出现问题，会引发一系列的危机，而恰好他们无法像传统做市商一样被监管。比如Alameda Research曾经是加密货币领域最大的做市商之一，为高低市值的Token提供价值数十亿美元的流动性。与其关联的FTX交易所和他一起遭到信任危机，并产生流动性危机，最后破产，他们的崩溃不仅打击了行业信心和外界对加密行业的看法，还让加密货币流动性骤降。所以引入监管是未来的发展趋势，这也是加密行业的趋势之一。

根据TheBlock数据，相比于CEX的交易量，DEX占比不到15%，还有很大的潜力。从下图中，我们也可以看到AMM领域另一个趋势——成熟的AMM DEX占据了大部分市场份额。Uniswap已经成为DEX领域的绝对龙头，长期占据50%+市场份额。Top 3 DEX交易量占据链上交易的85%以上。尽管AMM领域有所创新，但交易量仍被Uniswap、Pancake Swap和Curve这种交易量巨头掌控。但作为业内领导者，他们也在不断创新，比如Uniswap已经经历了三次更新，最近推出了Uniswap V4，并推出了聚合器UniswapX。

来源：https://www.theblock.co/data/decentralized-finance/dex-non-custodial

做市商的服务是提供流动性，也受益于流动性。目前处在熊市，对很多加密做市商的利润和客户数量都带来了打击。以链上流动性为例，根据DeFiLlama数据，全网的TVL（总锁仓价值，其中包括AMM池资产）从最高点$200B跌至$40B，缩水近80%。可以预测的是，当宏观环境改善，加密做市商的利润有望进一步提升。

来源：https://defillama.com/

未来，随着更多创新技术的应用，例如链下扩容解决方案和跨链技术，以及更多传统金融机构的参与，我们可以预见到加密做市商将在更多维度上实现优化和升级。同时，随着市场规模的扩大和用户基础的增加，加密做市商将面临更为严格的监管和更高的市场期望，这也将推动他们不断提升服务质量，增强市场的透明度和公平性。

结论

中心化和去中心化做市商各自展现了其独特的优势和局限，同时也彼此互补，共同推动了加密市场的流动性增長和进步。随着技术的不断提升和法规的日益完善，加密做市商的角色和影响力将继续扩大，为整个数字资产生态系统提供更为强大的支持。