眼界与订单：关于加密前端的观察
Web3前端提供两种服务，允许用户从区块链读取数据和向区块链写入数据，并且前端可以从这些操作中获取收益。
然而，从历史的角度看，我们对前端的价值捕获持怀疑态度。主要挑战之一是前端差异化有限，因为它们都是从同一个共享后端获取数据的不同视角。
在Web3环境中，用户切换前端的成本非常低，只需将私钥导入另一个钱包或登录到另一个网络应用程序即可。所有用户信息都存储在一个通用的后端服务器上，因此用户对于选择前端具有很大的影响力。由于不同前端之间竞争激烈，这通常会导致价格趋近于零。同时，区块链浏览器和数据分析平台也从这个共享且透明的后端获取数据。虽然后端数据的展示方式各不相同，但要在这个竞争激烈的共享基础设施中提供更好的用户体验，难度非常大。
尽管存在这些观点，但我们认为将前端视为不会积累防御性价值的结论是错误的。相反，我们预计在Web3领域，前端将成为一些最有价值的企业之一。这一观点基于我们对交易供应链中的新趋势、前端用户体验的最新创新以及用户行为的持续观察形成。
支付订单流程
在Flashbots和合并之前，MEV（Miner Extractable Value，矿工可提取价值）在以太坊上是一个默默无闻、阴暗的角落，只有少数搜索者和矿工知晓并从中提取价值。Flashbots的创建旨在揭示这个行业的内幕，增加其竞争力，并确保MEV收入的公平分配。随着MEV行业的发展，出现了一个供应链，以促进更好的提取和执行。这个供应链由提案者-构建者分离所驱动，概述了用户的交易落地到链上之间所涉及的中间商。理论上，每个中间商都有机会提取价值。
在接下来的几年里，这个供应链将演变成一个更复杂的中间商网络，随着MEV提取的专业化。
尽管MEV的总量不是零和的，而且预计会随着链上活动的增长而增长，但MEV在交易供应网络中各实体之间的分配是零和的。自从合并以来，大部分MEV都被验证者积累。在完全竞争的市场中，为了让他们的包和区块被包含，搜索者和构建者必须将其全部利润出价给验证者。
为了维持利润，搜索者和构建者寻求独家订单流量，以赋予他们相对于同行的竞争优势。独家订单流量的影响通过比较集成构建者（即搜索者-构建者）如BeaverBuild和Rsync与中立构建者的利润最为明显。
中继扫描，2023 年 10 月 28 日
尽管集成构建器一直是盈利的业务，但中继器却并非如此。事实上，最近 Blocknative 取消了他们的中继器和中立的区块构建器，原因是他们认为这缺乏经济可持续性。中继器的激励机制仍然是一个待研究的领域。那么，如何解释这种在价值捕获方面的差异呢？
决定哪些实体在交易供应网络中获得价值的主要因素是排他性。集成建筑商之所以能够捕获价值，是因为他们创造了独特的订单流。验证者捕获 MEV 是因为他们具备提出下一个区块的独特能力。然而，由于中继器缺乏排他性，因此无法捕获价值。
Flashbot 的出现旨在解决 MEV 提取中固有的问题，包括通过夹心攻击和其他经济攻击对用户进行系统性剥削。为了解决这个问题，他们引入了 MEV 共享，将 MEV 从中间商和验证者转移到生成它的用户和钱包。这是通过订单流拍卖（OFA）实现的。前端可以将其订单流引导至这些拍卖，搜索者在其中对订单流进行出价。拍卖收入随后返还给交易发起者。通过订单流拍卖（OFA）和 MEV 感知前端，MEV 将流向前端和用户。温和的方式将加速这一趋势。以意图为中心的协议，例如 UniswapX，还可以通过求解者之间的拍卖将 MEV 转移给最终用户。这些求解者竞相提供最佳执行价格，通过价格改善将 MEV 返回给用户。
除了改善用户体验和道德争议，前端在交易供应网络中具有固有的杠杆作用：根据定义，所有前端订单流都是独占的。因此，一旦我们拥有成熟的 OFA 和其他 MEV 返利基础设施，前端及其用户将收集绝大多数用户生成的 MEV。
当然，并非所有订单流都同样容易货币化，也不是所有前端都会促进高 MEV 活动。然而，MEV 比大多数人想象的更为普遍。我们期望任何能够有效地将其订单流货币化的前端（例如交易平台和与应用程序无关的钱包）都会这样做。传统金融市场中 Robinhood 推广的 PFOF 商业模式将在 Web3 中得到广泛应用。
除以太坊外的网络目前缺乏将其订单流货币化所需的 MEV 基础设施。随着这些生态系统的发展，MEV 将不可避免地出现，为前端货币化创造类似的机会。
独家用户体验
前端共享相同的区块链后端，这在历史上限制了它们创造差异化用户体验的能力。然而，最近出现了一些变化。我们目睹了前端在解锁用户体验网络效应方面的三个最新创新：精细调校的大型语言模型（LLM）、钱包扩展和应用合作伙伴关系。
随着大型语言模型（LLM）和基于意图的架构的兴起，新的前端能够构建针对每个用户量身定制的AI驱动体验。这些专有的LLM使前端能够通过数据网络效应来维持其用户体验（UX）的竞争优势。虽然我们目前还不确定AI能够在多大程度上增强前端，但我们相信这将成为一个重要的差异化因素。
MetaMask的新功能展示了另一种差异化用户体验的机会；前端可以成为第三方开发者在类似应用商店的环境中添加扩展的平台。这些新功能围绕MetaMask建立了一个网络效应，巩固了其作为主导钱包的地位。独立的前端将难以与一个完整的开发者生态系统保持功能同步。
最后，前端可以捕获定价网络效应。拥有大量用户基础的前端可以利用他们的分销力量与应用程序协商以获得折扣费用或赞助交易，以换取推广这些应用程序（感谢Jai）。
用户货币化和行为
当你说服用户选择前端的最大因素是观察用户行为时，这是有道理的。但是，如果不同钱包之间的转换成本很低，而且它们在用户体验上没有太大差异，那么在2021年，MetaMask如何能够通过在钱包内的交易赚取2亿美元的收入呢？简单来说，答案在于品牌。
并不是所有的用户都一样。虽然从技术上来说，前端之间的切换成本较低，但对于不了解的用户来说，仍然存在一定的复杂性和不确定性。尽管加密行业强调去中心化和信任的重要性，但用户在使用他们不完全理解或未经亲自审核的技术时本质上处于信任关系中。例如，用户必须相信他们选择的钱包是安全的。考虑到通过加密货币进行交易涉及财务风险，欺诈行为普遍存在且交易不可逆转，用户对前端的品牌和声誉非常敏感。正如一位钱包公司的创始人所说，“在谈论钱包时，用户更关心如何最小化劣势，而不是如何最大化优势。”
这就是为什么MetaMask仍然是主导钱包的原因。用户坚持使用MetaMask，是因为他们对其品牌有信任感，而不仅仅是因为它具备更丰富的功能。最小化负面影响意味着品牌对于钱包提供商和其他前端至关重要。
不同用户的复杂程度各不相同。用户越成熟，他们越能够轻松地与不同的前端进行互动，并选择提供最佳用户体验或最低费用的选项。相比之下，不够成熟的用户的价格弹性较小，他们可能愿意支付MetaMask内部交换费用的0.875%，而不是使用更便宜的替代方案。在某种程度上，我们可以将用户的成熟度定义为他们对价格的弹性。用户的成熟度越低，他们就越依赖对品牌的信任，无论相关费用如何。这一观点甚至适用于某些大型投资者，因为投资者的规模和成熟度之间的相关性相对较弱。
前端货币化
如前所述，前端提供两种服务：读取和写入。有些前端仅提供读取服务，如分析平台。其他的同时提供读取和写入服务。不同的服务类型决定了它们的货币化策略，而用户的需求和技术熟练度则进一步影响这些策略的实施。
首先，让我们看看基于读取服务的前端如何实现货币化。对于面向大众市场的服务，例如区块链浏览器，通过广告收入来实现可扩展的货币化是一种常见方式。对于更复杂的企业平台，例如Dune Analytics，它们更倾向于采用软件即服务（SaaS）的商业模式。而最精明的用户，可能会选择自行托管全节点或基础设施，从而完全不依赖任何第三方前端。
对于那些服务非技术精明用户的平台——比如向普通零售用户展示区块链基本信息的平台——它们的运作方式与Web2企业类似。这些平台专注于吸引大量流量，并通过广告来货币化用户关注。我们预计，在低矿工可提取价值（MEV）的前端领域，如某些Web3社交平台和游戏，主要货币化方式将是广告，而不是订单流。另外，这些平台可能也会选择在应用程序级别进行货币化。
随着Web3的日益普及，从区块链中读取信息的用户数量和他们阅读信息的时间都在增加。这一趋势将使基于广告的Web3企业变得更加普遍。我们知道，在Web2时代，拥有用户关注是非常有利可图的。因此，为了持续吸引用户，仅提供读取服务的前端需要提供有区别性的用户体验。但是，相比那些同时支持写入服务的前端，仅读取服务的前端在品牌方面的重要性可能较低，因为用户面临的风险没有那么大。
接下来，我们来看看支持写入服务的前端是如何实现货币化的。这些前端的商业模式通常与仅提供读取服务的前端类似，通常向开发者和企业客户收取SaaS订阅费。与此同时，最高端的用户可能选择自行托管服务。而那些面向零售用户的写入服务前端，则通过用户的订单流来实现货币化。就像广告收入一样，支付订单流费用（PFOF）在很大程度上对用户而言是抽象的，但这是它们实现收入的另一种方式。
在金融交易领域，除了支付订单流(PFOF)作为订单流货币化的一种方式外，佣金也是一种常见的方法。所谓佣金，是指对每笔订单收取的费用，通常由交易平台的前端向用户收取。例如，Uniswap Labs最近调整了其前端费用结构，仅收取微小的0.15%费用，却每年可赚取高达1700万美元。这表明，通过收取佣金，平台能够获得可观的利润。值得注意的是，用户可以选择不使用收取这些费用的平台，因此这些佣金实际上可以视为为了便利而支付的费用。用户可能因为不了解这个费用、愿意为更好的用户体验支付额外费用、更信任某个特定的平台，或者仅仅是不愿意花时间去寻找其他合适的平台。
那么，MetaMask在2021年如何实现高达2亿美元的收入呢？这主要是因为对于许多用户而言，便利性和安全性比价格竞争力更重要。
寻求均衡解决方案
然而，这种模式是否稳定可持续？随着时间的推移，用户对市场的了解会加深，平台的安全性将提高，从而减少对品牌信任的依赖，使得品牌优势减弱。此外，可能会有其他竞争者以更低的价格和具有竞争力的用户体验出现，足以吸引部分用户。
尽管所有前端都在读取和写入同一个网络，我们预计那些能够建立强大用户体验和网络效应的平台将拥有更坚固的市场地位。从基本情况来看，前端的竞争动态可能会类似于在线经纪业务，这些业务由于拥有强大的品牌护城河，其收费标准虽然会受到竞争的影响，但变化不会太快。
结论
供应链交易正在迅速发展。随着竞争的激烈和去中心化金融（DeFi）的兴起，越来越多的最大效益者价值（MEV）将流向前端和其用户。面向零售客户的前端将充分利用其分销网络，通过支付订单流量费（PFOF）和便捷费用来实现货币化。考虑到未来几年内加密货币用户群体的增长，这些收入预计将变得非常可观，尤其是用户对价格不敏感的情况下。
前端还可以通过采用专有的人工智能技术和其他提升用户体验的网络效应来进一步提升其竞争力，以保护其收入。然而，长期的平衡可能更为复杂，可能会看到MEV收入逐渐从前端流向用户。随着前端之间竞争的加剧，便捷费用也可能下降，但这些费用的减少可以通过更高的交易量来弥补。
我们坚信，专为零售市场设计的只读和读写前端具有巨大的潜力。通过货币化用户的关注度和订单，它们有望成为Web3生态系统中最有价值的企业之一。
如果您正在构建创新的Web3前端，我们非常乐意与您进一步讨论。
致谢：特别感谢VelvetMilkman、Dougie、Walt和Jai对早期版本的评论和反馈。
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