TL;DR

• 在即将到来的选举中，重要的宏观政策问题将包括政府赤字和债务规模、通货膨胀和美联储独立性以及美国在世界上的角色。
• 比特币是一种与美元竞争的替代货币系统。因此，影响经济和/或美元前景的美国政府政策也可能对比特币产生影响。
• Grayscale Research 认为，美元可能会贬值，而我们认为比特币可能会受益于政策变化，这些政策变化会导致 (i) 美国政府债务增加，(ii) 美联储独立性受到侵蚀和通胀风险加大，和/或(iii) 美国在海外的领导地位下降。

随着比特币接近历史最高点，参加2024年选举的候选人已经开始对加密市场的话题发表意见。例如，本周在 CNBC的一次采访中，前总统特朗普表示，比特币已经“有了自己的生命”，他允许支持者用比特币购买商品。[1] 在选举之前，哈里斯民意调查为Grayscale进行的一项调查显示，加密货币投资者可能会关注候选人对比特币的看法，以及下一届国会可能提出的加密立法的任何线索。

但是比特币也是一种宏观资产：它是一个替代货币系统和与美元竞争的“价值储存”。因此，美国选举中的宏观经济和地缘政治问题——例如，赤字支出的数量和美国在世界中的角色——可能会影响对最大加密货币的需求。我们认为，增加美元贬值风险的选举结果可能会对比特币的中期表现产生积极影响。

宏观问题#1：政府赤字和债务

在一定程度上，政府债务上升可能会对一国货币产生负面影响。[2] 对于经济规模大、制度成熟的美国来说，美元面临的风险主要来自“双赤字”机制。该理论认为，由于政府债券的边际需求可能来自外国投资者，因此预算赤字和贸易赤字往往会同时扩大。

约一半的美国政府债务由海外投资者持有，联邦政府的预算赤字通常会导致贸易赤字的扩大。[3]此外，美国的国际负债（即对外国人的债务）的总额远大于其国际资产的总额，美国的净负债已经达到了其GDP的65%（见附表1）。预计在未来几年，联邦债务的总额将急剧增加[4]。因此，可能会有一天，海外投资者对美国政府债券的兴趣减少或消失，开始离开美元，可能转向比特币等替代品。

图表1：外国投资者可能失去购买美国国债的兴趣

特朗普总统和拜登总统都留下了政府债务持续上升和顺周期预算赤字的记录，但新冠病毒大流行使这两种情况的历史记录解读变得更加复杂。在新冠疫情之前，尽管失业率下降，特朗普总统的执政仍导致公共债务水平的上升和预算赤字的扩大[5]（图表 2）。政府分析师还估计，2017 年的税法在中期增加了预算赤字[6]。新冠疫情之后，拜登总统在联邦预算赤字增加、失业率保持在历史低位的时期也进行了类似的执政[7]。此外，这两位候选人在第二任期都没有把平衡预算作为优先事项。特朗普总统表示，他希望实施额外的减税，而据估计，拜登总统的绿色能源投资计划将大幅增加赤字[8]。

图表 2：特朗普总统和拜登总统均在巨额预算赤字下执政

由于两位候选人领导下的公共债务都可能增加，因此更重要的考虑因素可能是任何一方是否同时控制白宫和国会。根据目前的做法[9]，在国会中获得简单多数的政党就可以通过财政政策立法。特朗普总统和拜登总统都在任期开始时在统一政府下颁布了重大立法。至于比特币的影响：如果一党同时控制白宫和国会，需求可能会上升，因为扩大赤字的立法会变得更容易。

宏观问题#2：通货膨胀和美联储独立性

Grayscale与哈里斯民意调查公司合作，对潜在的选民进行了调查，以了解他们对加密货币和即将到来的选举的观点。令人惊讶的是，受访者表示，通货膨胀是这个国家最紧迫的问题，其重要性远超其他问题（如图3所示）。

图表 3：通货膨胀是美国最紧迫的问题

在我们看来，比特币可以被视为一种 “价值储存 “资产，可以对冲美元贬值—通过通货膨胀和/或名义贬值对购买力的侵蚀。大选可能影响美元贬值风险的一种方式是其对美联储独立性的影响。学术研究发现，独立的中央银行—那些以实现低通胀和稳定通胀为己任、不受民选官员日常控制的中央银行—能够更好地实现物价稳定[10]。美联储主席杰罗姆-鲍威尔的任期将于 2026 年届满，因此下一任总统将有机会塑造该机构。

在任期间，特朗普总统经常公开批评美联储，例如，他对鲍威尔的选择“一点也不高兴”，并称 FOMC（联邦公开市场委员会）的政策选择“偏离事实”。根据”。[11] 他最近继续批评鲍威尔，称鲍威尔具有“政治性”，并表示任何降息举措都将旨在“帮助民主党”。[12] 相比之下，拜登总统采取了更为传统的路线，称他降低通胀的方法遵循以下原则：“尊重美联储，尊重美联储的独立性”。[13] 对比特币的影响：如果特朗普总统当选，并且市场认为他有可能在第二任期内削弱美联储的独立性，那么需求可能会上升。

宏观问题#3：美国在世界上的角色

在美国以外，许多最大的美元持有者都是外国政府。例如，对于大多数国家来说，美元在其外汇储备（政府官方持有的外国资产）中占据最大份额（图表 4）。因此，国际对美元的需求可能受到经济和政治因素的影响。例如，拥有美国军事基地的国家通常在外汇储备中持有更多美元。[14] 由于对美元的需求取决于政治和经济，下一任总统减少美国地缘战略影响力的行动，可能会削弱对美元的需求，而这反过来又可能为比特币等竞争货币体系开辟空间。

图表 4：美元主导全球贸易和金融

特朗普总统对美国的国际承诺持有更多的负面观点，比拜登总统，他的言论和行动偶尔会与盟友产生摩擦。特朗普经常批评北约，让美国退出了跨太平洋伙伴关系（TPP），对一系列进口商品（包括来自加拿大、墨西哥和欧洲联盟的产品）征收关税，并向日本和韩国施压，要求他们为美国的军事保护提供更大的财务激励。[15]作为候选人，特朗普提议全面提高10%的关税，并表示对中国的关税将超过60%。[16]

拜登政府对现有的联盟和多边组织表示了更多的支持。例如支持北约和乌克兰的资金-这在他最近的国情咨文中有所体现，并对TPP持有更积极的态度。拜登政府也没有新增重大关税。然而，在俄罗斯入侵乌克兰后，美国及其盟友对俄罗斯的中央银行进行了制裁-这可能是近年来美元在国际上的角色所作出的最重要的政策决定。这一行动导致俄罗斯对其经济进行了“去美元化”-即向黄金和其他货币多元化。在未来，面临制裁风险的其他国家也可能试图摆脱美元。这对比特币的影响：更多的孤立主义政策和/或对外地制裁的激进使用可能会对美元产生压力，并支持比特币等替代品。

选票上的比特币

除了 11 月份投票中的宏观政策问题外，加密货币投资者还将关注特定行业立法的指导。上届国会辩论了几项加密立法。其中包括两项综合法案[17]、McHenry-Thompson 法案和 Lummis-Gillibrand 法案，均涉及加密资产交易所的注册要求以及 SEC 和 CFTC 对加密资产的管辖权。加密货币投资者将关注的另外两项重要法案包括“稳定币法案”，该法案旨在提高稳定币的监管透明度[18]，以及《数字资产反洗钱法》，其重点是防止加密货币中的非法金融活动。[19]

无论美国的加密货币监管环境如何演变，推动美元和比特币上涨的宏观经济和地缘政治趋势似乎都可能会持续下去。我们认为，这些趋势包括巨额政府预算赤字和债务上升、通胀上升且波动更大以及对机构的信任度下降。比特币是与美元竞争的另一种“价值储存手段”。如果美国经济和美元的长期前景恶化，我们预计对比特币的需求将会上升。

关于总统选举，两位候选人都曾担任过总统职务，因此投资者可以部分地从他们先前的声明和行动中评估第二个任期的影响。鉴于历史记录，如果特朗普或拜登也控制国会，政府债务可能会继续上升。尽管美国经济健康，但再次出现巨额赤字可能会给美元带来下行风险。同样，任何增加通货膨胀风险和/或减少外国政府对美元需求的政策都可能导致货币贬值，并可能使美元的竞争货币（如其他国家货币、贵金属和比特币）受益。

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