Krisis Depeg stETH | Akankah Ethereum Mengulangi Kesalahan Luna？

1. Dikarenakan ambang batas yang tinggi bagi masing-masing individu untuk berpartisipasi dalam staking mining ETH2.0， perjanjian liquidity staking seperti Lido， yang memberikan kesempatan kepada pengguna biasa untuk berpartisipasi dalam staking mining chain beacon， muncul。
2. Karena ETH dipertaruhkan oleh pengguna di chain beacon tidak dapat diambil segera， Lido memberi pengguna stETH sebagai voucher staking dan kompensasi biaya peluang， yang membuat ETH dalam kondisi dipertaruhkan juga memiliki tingkat liquidity tertentu。
3. Saat ini， ETH hanya dapat dikonversikan ke stETH dalam satu arah。 Tidak seperti hubungan antara dolar AS dan UST， ETH dan setETH tidak terkait dalam arti sebenarnya。
4. Dalam hal resiko leverage， stETH juga dapat digunakan sebagai jaminan dalam proyek DeFi。 Pemegang dapat mempertaruhkan stETH di AAVE sebagai gantinya untuk ETH， menyimpannya kembali di Lido sebagai ganti lebih banyak stETH， mendapatkan pendapatan
5. staking yang lebih tinggi， dan terus melanjutkannya beruang kali， dan akhirnya mendapatkan sekitar tiga kali leverage。
6. Ketika stETH/ETH mencapai 0.85， pendapatan dari pembelian stETH akan mencapai sekitar 20%， yang memberikan dukungan kuat untuk stETH di jangka panjang。 Jadi saat ini， kemungkinan spiral kematian tidak terlalu tinggi。

Sejak 8 Juni， terpengaruh oleh krisis trust Celsius dan penjualan stETH oleh crpto whale biru， proporsi kumpulan liquidity stETH menjadi sangat tidak seimbang， dan harga stETH dan ETH memiliki premi negatif。 Saat ini，rasio stETH terhadap ETH berfluktuasi di sekitar 0.95。 Kenaikan bunga the Fed dan keruntuhan Luna telah mendorong pasar crypto ke pasar bear， dan para trader sudah sangat cemas。 Terpengaruh oleh berita buruk tersebut， harga Ethereum malah lebih kuat。 Dalam 7 hari terakhir， harga ETH telah turun sebesar 33.4%， dan telah turun beberapa level bilangan bulat secara berturut-turut。 Sekarang dilaporkan di $1,205， dan harga Bitcoin juga turun 26.84%。

Dalam hal ini， orang-orang tidak perlu bertanya： sebagai mata uang crypto terbesar kedua， mengapa Ethereum dalam krisis depegging？ Akankah premi stETH negatif menyebabkan reaksi chain dan bahkan membuat ETH kembali ke nol seperti LUNA？

Gambar： stETH/ETH，Sumber： Coinmarketcap

Untuk berita harga Ethereum jatuh dikarenakan depeg stETH， silahkan mengunjungi blog post kami： Depeg Returns | stETH has a Liquidity Crisis and Ethereum is Implicated

stETH： versi futures ETH2.0 di Lido

---

kembalinya LUNA ke nol terkait erat dengan “UST-LUNA arbitrage mechanism“， dan penurunan harga Ethereum yang berkelanjutan juga terakit dengan leverage stETH yang berlebihan。

st in stETH mengarah pada staking， yaitu，ETH saat ini dalam status staking。 Kita tahu setelah perbaharuan Ethereum 2.0 selesai， blockchain Ethereum akan berubah dari mekanisme konsensus PoW ke mekanisme konsensus PoS。 Sebelum peluncurannya Ethereum 2.0， chain beacon Ethereum menggunakan mekanisme konsensus PoS yang diluncurkan lebih dulu。 Tetapi， untuk individu， ambang staking mining ETH2.0 cukup tinggi， dan 32 ETH perlu dipertaruhkan untuk berpartisipasi， yang artinya setidaknya ratusan ribu dolar。 Maka dari itu， perjanjian liquidity staking seperti Lido， yang memberi pengguna bisa peluan untuk berpartisipasi pada staking mining chain beacon， muncul。

Sumber：lido.fi

Ketika pengguna mempertaruhkan sejumlah ETH tertentu ke Lido， mereka akan dapat memperoleh pengembalian staking lebih rendah daripada beacon chain Ethereum。Saat ini， APR adalah sekitar 4%。 Karena ETH dipertaruhkan oleh pengguna di chain beacon hyang tidak dapat diambil segera， Lido memberi pengguna stETH sebagai voucher staking dan kompensasi biaya peluang， yang membuat ETH dalam kondisi yang di pertaruhkan dan juga memiliki tingkat liquidity tertentu。

Saat ini， konversi dari ETH ke stETH di platform Lido ialah satu arah。 Pengguna perlu menunggu beberapa bulan setelah Ethereum 2.0 diluncurkan secara resmi sebelum mereka dapat menukar stETH kembali ke ETH。 Tidak seperti hubungan antara USD dan UST， ETH dan stETH yang tidak memiliki “a real linkage relationship“。 Namun， pada dasarnya, stETH juga merupakan token ERC-20。 Orang-orang dapat men-trade antara stETH dan ETH di berbagai kumpulan pertukaran liquidity DeFi。 Rasio pertukaran yang dibentuk oleh penawaran dan permintaan dari dua aset di kumpulan swap ini adalah “fair price” antara stETH dan ETH。

Gambar：kumpulan swap ETH/stETH pada 1inch

Dikarenakan proses konversi satu arah dari ETH ke stETH ada di platform Lido， hubungan antara ETH dan stETH kemungkinan lebih dekat ke hubungan antara “spot“ dan “futures”。 Hanya setelah penggabungan Ethereum resmi selesai dan pertaruhan ETH bisa berhasil ditukarkan， pertukaran antara ETH dan stETH dapat distabilkan melalui arbitrase dua arah。 Sebelum penyelesaian penggabungannya， rasio pertukaran antara keduanya akan menyamping dari 1:1 dikarenakan pengaruh kepercayaan investor terhadap proyek Lido， ekspekstasi online ETH 2.0， resiko leverage， kekurangan liquidity stETH dan faktor lainnya。Jika orang-orang memiliki kepercayaan besar pada operasi jangka panjang Lido dan optimis mengenai prospek perkembangan Ethereum， rasio stETH terhadap ETH dapat dipertahankan di 1:1，dan bahkan premi positif kecil akan muncul。 Contohnya， jika orang-orang khawatir proyek Lido dapat menghasilkan uang atau ETH2.0 tidak bisa diluncurkan tepat waktu， atau harga ETH tidak terus menurun setelah penggabungan， akan ada insentif untuk menjual stETH mereka sendiri dan premi negative stETH ke ETH akan muncul。

Dalam hal resiko leverage， stETH yang disebutkan diatas juga merupakan token ERC-20， yang dapat juga digunakan sebagai jaminan di proyek DeFi。 Contohnya， pemegang dapat bertaruh stETH di AAVE sebagai gantinya ETH。 ETH ini dapat disimpan kembali di Lido sebagai gantinya lebih banyak stETH， mendapatkan pendapatan staking yang lebih tinggi， dan berulang kali meminjam dan meminjamkan， dan akhirnya memperoleh sekitar tiga kali leverage。 Proses ini membuat rasio leverage seluruh sistem terus meningkat， dan resiko leverage liquidation juga meningkat。 Saat ini， di AAVE， LTV stETH ialah 69%， yang artinya pengguna dapat meminjamkan eth koresponden 69% dari nilai stETH。 Ambang liquidation stETH ialah 81%，yang artinya ketika nilai pinjaman ETH naik menjadi 81% dari nilai pertaruhan stETH， kontrak AAVE akan memaksa penjualan stETH untuk membayar utang。

Gambar： app.aave.com

Berita negatif menimbulkan gelombang penjualan stETH

---

Insiden black swan selalu terjadi di waktu yang tepat。 Pada 7 Juni， Celcius Network platform keuangan crypto terungkap kehilangan setidaknya 35,000 ETH dimana kunci pribadi dari solusi staking Ethereum 2.0 Stakehound hilang。 Tetapi， perusahaan memilih untuk menyembunyikan informasi dari pengguna lebih dari setahun。 Saat pengungkapan berlanjut， ditemukan bahwaa Celcius mempertaruhkan 44% ETH yang diperoleh dari pengguna ke Lido dan menukarnya dengan stET, dan 29% nya melakukan staking mining beacon chain sendiri。Ini artinya jika pengguna memotong ETH dalam jumlah besar dari Celsius， hanya 27% ETH yang dapat digunakan Celcius untuk menanganinya， dan 44% da，at dikembalikan ke pengguna hanya setelah mereka menggunakan stETH untuk menukar ETH dari Kurva dan kumpulan liquidity lainnya。 Ini menyebabkan runtuhnya kepercayaan pasar di Celcius， dan juga menimbulkan kekhawatiran tentang masa depan stETH。

Selain itu, pada 8 Juni， crypto whale biru menukar 19,998 stETH dengan 19,481 ETH pada suatu waktu di Kurva， yang mengakibatkan ketidakseimbangan dalam proporsi dua aset dalam kumpulan liquidity stETH-ETH di Kurva， yang selanjutnya memicu kepanikan di pasar。 Saat ini，ETH menyumbang 21.83% dan stETH 78.17% dari kumpulan liquidity di Kurva。

Gambar： Kurva

Seberapa besar kemungkinan spiral kematian?

---

stETH dan UST memiliki mekanisme yang berbeda， dan alasan depeg nya tidak hanya sama。 Berdasarkan TVL dan ambang batas clearing kumpulan pinjaman stETH di AAVE， ketika setETH/ETH mencapai 0.69/0.81=0.85， clearing stETH akan dipicu， yang dapat memicu spiral kematian。 Dibandingkan dengan saat ini 0.95， rasio 0.85 masih memiliki jarak tertentu。

Setelah penggabungan Ethereum， stETH dapat secara bertahap dikonversikan menjadi ETH。Sampai batas tertentu，membeli stETH ialah sama dengan membeli ETH futures yang diselesaikan sekitar satu tahun kemudian dengan harga diskon， dan di saat yang sama， 4% dari pendapatan staking dapat diperoleh。Ketika stETH/ETH mencapai 0.85， APY yang dibawa oleh pembelian sth akan mencapai sekitar 20%， yang memberikan dukungan kuat untuk stETH jangka panjang。 Maka untuk saat ini， kemungkinan spiral kematian tidaklah terlalu tinggi。

Peringatan resiko： harga pasar saat ini sangat berfluktuasi， Gate.io mengingatkan pengguna untuk lebih memperhatikan resiko transaksi。

Penulis：Gate.io Peneliti：Edward H. Penerjemah：Tasya A. * Artikel ini hanya mewakili pandangan peneliti dan bukan merupakan saran investasi。 * Gate.io memiliki semua hak atas artikel ini。Memposting ulang artikel akan diizinkan asalkan diberikan izin oleh Gate.io. Dalam semua kasus lain， tindakan hukum akan diambil karena pelanggaran hak cipta。