Riset Pasar dan Laporan Analisis Fungsi Keuangan pada Derivatif Pertukaran Cryptocurrency Terpusat

Sebuah abstrak
Ada konsensus umum di antara orang-orang bahwa cryptocurrency dapat digunakan sebagai alat baru untuk investasi. Perdagangan spot mungkin tidak cukup untuk memenuhi kebutuhan investor. Mereka tertarik pada pasar derivatif karena efek leverage. Mempertimbangkan ketersediaan data, makalah ini meneliti status quo dan lanskap kompetitif pasar derivatif pertukaran mata uang kripto terpusat, menganalisis fitur inovatif derivatif aset kripto dibandingkan dengan derivatif konvensional, dan membahas apakah derivatif konvensional. Pada akhirnya, makalah ini akan menggambarkan konsep inovatif tentang desain produk dan berbicara tentang potensi pasar derivatif cryptocurrency.


Ringkasan
Turunan mata uang kripto sebagian besar disediakan oleh CEX dan DEX. CEX mencakup pertukaran cryptocurrency komprehensif, pertukaran derivatif cryptocurrency, dan pertukaran kepatuhan konvensional. Pelaku pasar terdiri dari investor biasa dan investor institusi.

Ada momentum pertumbuhan yang kuat di pasar derivatif cryptocurrency, dengan rasio puncak tertinggi dan terendah mencapai 87 kali dalam setahun terakhir. Tiga bursa komprehensif utama menyumbang 80% dari pangsa pasar; dan ada peningkatan preferensi untuk derivatif cryptocurrency. Preferensi kontrak pengguna Exchange tumbuh dengan cara yang sama. Volume perdagangan derivatif secara keseluruhan adalah 4 kali lipat dari spot.

Cryptocurrency futures memiliki fungsi penemuan harga, lindung nilai, dan stabilisasi pasar, dll. Alasan mengapa pertukaran cryptocurrency lebih efisien dalam hal penemuan harga dan menstabilkan pasar mungkin terletak pada ambang batas yang rendah dan likuiditas yang tinggi. Ada peluang arbitrase yang lebih besar dalam pertukaran kepatuhan.

Ada banyak spekulasi yang terlibat dengan pertukaran mata uang kripto, berbeda dengan spekulasi yang lebih sedikit dalam pertukaran derivatif dan pertukaran kepatuhan;

Jika dibandingkan dengan kontrak berjangka konvensional, ada inovasi yang terlibat dalam perdagangan kontrak berjangka kripto dalam hal metode pengiriman, jenis margin, dan manajemen risiko. Kontrak abadi menawarkan ide investasi baru. Kontrak normal dan kontrak terbalik berbeda dalam pendapatan di bawah berbagai kondisi pasar. Isolated Margin vs Cross Margin memenuhi kebutuhan investor yang berbeda dalam hal manajemen risiko.

Turunan Cryptoasset telah ditingkatkan terus menerus. Layanan yang ditawarkan melalui kontrak volatilitas dan opsi abadi sedang ditingkatkan. Produk yang memenuhi kebutuhan pasar cryptocurrency telah muncul, yang dapat mengatasi beberapa masalah saat ini dengan pasar derivatif konvensional.

Dengan mempertimbangkan perkembangan pasar keuangan konvensional, pasar opsi kripto diperkirakan akan tumbuh 80 kali lipat; Tidak akan ada monopoli untuk masa depan. Untuk menstabilkan pasar, bursa harus mematuhi hukum dan peraturan. Dalam hal pilihan, inovasi adalah solusi untuk mematahkan kekuatan monopoli.


1 Tinjauan Pasar Derivatif Cryptocurrency
1.1 Pemasok Utama Pasar Derivatif Cryptocurrency
Pada tahun 2020, "DeFi Summer" membangunkan pasar cryptocurrency, yang telah tidak aktif selama lebih dari setahun. Harga Bitcoin menembus ambang $10.000 lagi, dan investasi mata uang kripto dimulai. Pasar spot cenderung menjadi pilihan pertama bagi investor ketika berpartisipasi di pasar cryptocurrency. Dan telah menjadi bukti bahwa investor memiliki permintaan yang meningkat pada derivatif keuangan. Perkembangan derivatif keuangan adalah tren keuangan cryptocurrency yang tak terhindarkan.

Di bidang cryptocurrency, CEX (pertukaran terpusat) dan DEX (pertukaran terdesentralisasi) atau protokol tertentu adalah pemasok utama derivatif. Pertukaran menyediakan layanan yang sesuai dengan keuangan terpusat, termasuk Binance, Gate.io, dan pertukaran komprehensif lainnya. Ada juga pertukaran, seperti FTX, Bybit, yang berfokus pada pengembangan derivatif. Pertukaran konvensional yang diatur, seperti CME, juga memberi investor pasar akses investasi ke cryptocurrency berjangka1. Menurut kategori derivatif, keuangan terdesentralisasi secara umum dapat dibagi menjadi kontrak berjangka (termasuk kontrak abadi), opsi, aset sintetis, pasar prediksi, swap suku bunga. Karena fitur desentralisasi, proyek yang menyediakan produk turunan melalui kontrak atau protokol pintar juga terlibat.


Di bidang keuangan konvensional, pasar derivatif memiliki keunggulan absolut dibandingkan pasar spot dalam hal skala perdagangan. Pasar derivatif hampir 5 kali lipat dari yang terakhir. Dengan perkembangan industri derivatif cryptocurrency serta pergeseran preferensi investor untuk alat investasi, pasar untuk derivatif pertukaran terpusat menjadi serupa dengan dunia keuangan konvensional, dengan hampir 80% pangsa pasar. Oleh karena itu, dalam laporan ini, pasar derivatif dari bursa terpusat menjadi subjek utama penelitian.

1.2 Permintaan Derivatif Cryptocurrency

1.2.1 Investor Umum dan Investor Institusional
Dalam hal volume modal dan toleransi risiko, investor yang terlibat dalam perdagangan derivatif cryptocurrency dapat dibagi menjadi investor umum dan investor institusi. Bitcoin adalah contohnya. Selama fase awal, pasar perdagangan cryptocurrency terdiri dari sekelompok kecil pemain yang memiliki pengetahuan dan visi teknis.

Dengan perkembangan teknologi terdesentralisasi dan meningkatnya konsensus tentang cryptocurrency, secara bertahap menarik lebih banyak pengguna dalam hal perdagangan. Selain itu, kemunculan dan perkembangan pertukaran mata uang kripto mendorong perilaku investasi bagi investor umum. Pertukaran Cryptocurrency menawarkan layanan yang menggoda, seperti daftar token, menetapkan ambang dana perdagangan yang tepat, dan meningkatkan antarmuka pengguna untuk perangkat lunak perdagangan. Ekspektasi positif investor untuk pengembangan industri baru ini dan keuntungan besar dalam ekonomi token merupakan faktor besar dalam hal permintaan. Meningkatnya permintaan untuk investasi leverage, futures, opsi dan derivatif lainnya jelas terlihat.
Sejauh menyangkut investor institusional, cryptocurrency telah dianggap sebagai alat investasi yang dapat diterima. Beberapa alasan meningkatnya minat dalam perdagangan mata uang kripto meliputi: terbatasnya penerapan aset berkualitas tinggi di pasar konvensional, penurunan ekonomi global, dan permintaan akan berbagai jenis investasi yang berbeda. Di sisi lain, perdagangan cryptocurrency masih di bawah regulasi ketat di banyak negara. Risiko pengawasan peraturan dan keamanan modal telah menjadi kendala terbesar bagi institusi dalam perdagangan mata uang kripto. Namun, es itu pecah pada tahun 2017. CBOE memimpin peluncuran Bitcoin berjangka pada bulan Desember 2017 (yang berhenti pada tahun 2019). CME juga meluncurkan opsi BTC seminggu kemudian di awal 2020. Dengan futures, risiko dan biaya penyimpanan spot BTC dapat dihindari. Kepatuhan tempat perdagangan memberi institusi kepercayaan lebih untuk berpartisipasi dalam perdagangan mata uang kripto. CME, sebagai bursa derivatif terbesar di dunia, menawarkan unit kontrak minimum 5BTC untuk BTC Futures dan minimum 0,1 BTC untuk MicroBTCFutures. Namun demikian, ambang batas untuk kontrak berjangka tersebut tetap tinggi. Peserta institusional mencapai lebih dari 70% (umumnya termasuk dealer, institusi manajemen aset, dana leverage dan kepemilikan posisi besar).

1.2.2 Lindung Nilai, Arbitrase, Spekulator
Peserta di pasar derivatif cryptocurrency masih merupakan investor berjangka. Mereka dapat membeli atau menjual, tergantung pada preferensi pribadi mereka. Harga futures terbentuk selama proses perdagangan. Para peserta di pasar berjangka terdiri dari hedger, arbitrageur dan spekulan.

Hedger
Tujuan dari investasi berjangka adalah untuk melakukan posisi lindung nilai short atau long dari aset spot. Hal ini untuk menghindari perubahan drastis dalam keuntungan atau biaya yang disebabkan oleh fluktuasi harga. Pada dasarnya, hedging adalah perilaku defensif, yang terbagi menjadi jual dan beli. Yang pertama mengacu pada investor yang memegang spot dan khawatir tentang penurunan harga, sedangkan yang kedua mengacu pada investor yang bersedia membeli dan khawatir tentang kenaikan harga.

Dalam keuangan konvensional, sebagian besar peserta adalah perusahaan komersial, seperti produsen, pengolah dan pedagang. Di pasar cryptocurrency, jenis perdagangan ini cenderung cocok untuk penambang yang melakukan lindung nilai untuk menstabilkan pengembalian mereka melalui kontrak berjangka.

Arbitrase
Investor ini terlibat dalam spekulasi berisiko rendah. Mereka memegang posisi long dan short dan menghasilkan keuntungan dengan mencari perbedaan harga di antara berbagai pasar dan kontrak. Baik basis maupun spread menawarkan mereka peluang untuk menghasilkan keuntungan. Arbitrase dapat dibagi menjadi arbitrase futures-spot, arbitrase spread kalender, arbitrase lintas pasar, dan arbitrase lintas mata uang. Arbitrase tunai termasuk arbitrase futures-spot normal dan arbitrase futures-spot terbalik. Ketika basis (harga spot - harga futures) negatif dan nilai absolut basis lebih besar dari biaya penyimpanan, arbitrase futures-spot normal dapat dilakukan. Ini adalah saat investor menjual kontrak berjangka dengan jumlah yang setara saat membeli atau menahan spot, lalu menjual spot dan mengakhiri posisi futures saat harga bertemu. Ketika basis positif dan nilai absolut basis lebih dari biaya penyimpanan, invers futures dan arbitrase spot dapat dilakukan, yaitu untuk membangun posisi short spot dan posisi long futures. Arbitrase penyebaran kalender adalah untuk menghasilkan keuntungan dengan mengambil keuntungan dari perbedaan dalam nilai ekstrinsik di dua kontrak kedaluwarsa yang berbeda, dari token yang sama. Strategi perdagangan ini disukai oleh investor institusional yang memanfaatkan pasar derivatif cryptocurrency.

Spekulan
Spekulan adalah investor yang membeli dan menjual kontrak di pasar berjangka, menghasilkan keuntungan dengan merindukan pasar bullish dan shorting di pasar bearish. Jenis perdagangan ini bergantung pada penilaian investor terhadap tren untuk memperkirakan harga masa depan sehingga dapat memutuskan apakah akan mengambil posisi panjang atau pendek. Dengan fungsi leverage, investor bersedia mengambil risiko lindung nilai untuk mendapatkan keuntungan dalam spread. Dan mayoritas investor umum di pasar derivatif cryptocurrency saat ini mengikuti logika spekulatif ini.


1.3 Momentum Pertumbuhan di Pasar Derivatif Cryptocurrency
Sejauh menyangkut investor, perdagangan kontrak telah menjadi investasi yang menarik karena sering kali memberikan pemahaman yang lebih baik tentang arah pasar. Statistik menunjukkan bahwa ada pertumbuhan pesat dalam volume perdagangan derivatif dalam satu tahun terakhir. Ini telah dipimpin oleh pertukaran crypto yang komprehensif, seperti Binance, OKEx, Huobi dan Gate.io, serta pertukaran derivatif, seperti FTX, Bybit, Deribit dan BitMEX. Total volume perdagangan derivatif mencapai puncaknya pada 570 miliar dolar, hampir 87 kali lipat dari yang terendah, sementara total volume lima bursa perdagangan spot teratas selama jangka waktu yang sama mencapai 190 miliar dolar, 65 kali lipat dari puncak terendah.


Dalam hal total pangsa pasar, Binance menempati setengah dari pasar. Binance, OKEx dan Huobi menyumbang 80% dari volume perdagangan pasar, dan Gate.io telah melihat pertumbuhan yang luar biasa; Ruang yang sebelumnya ditempati di pasar untuk BitMEX telah diperas, sementara bursa derivatif lainnya memiliki pangsa pasar yang lebih stabil.


1.4 Peningkatan Preferensi untuk Derivatif Cryptocurrency dan Preferensi Kontrak Pengguna Bursa
Ada perbedaan besar antara pertukaran dalam rasio volume perdagangan derivatif terhadap volume perdagangan spot. Karena pasar semakin bullish, derivatif bursa dan pola volume perdagangan spotnya serupa.

Bursa komprehensif memiliki pangsa pasar yang meningkat dalam derivatif, sedangkan bursa derivatif mengalami penurunan yang signifikan. Pasar derivatif secara bertahap menyatu menjadi sekitar 4 kali skala pasar spot, yang membuktikan bahwa preferensi kontrak secara keseluruhan dari investor bursa cenderung serupa.

2 Analisis Pasar Berjangka Cryptocurrency
Di pasar derivatif cryptocurrency, ada jenis produk lain seperti opsi, produk volatilitas, produk prediksi, selain kontrak berjangka. Saat ini, pasar berjangka sedang booming. Oleh karena itu, bagian ini terutama membahas nilai fungsional dan logika investasi yang berkaitan dengan cryptocurrency berjangka.


2.1 Analisis Fungsi Cryptocurrency Futures
Dalam keuangan konvensional, titik fokus utama adalah pada pasar berjangka. Ini melibatkan teori fungsional dan mekanisme penetapan harga yang terkait dengan perdagangan berjangka. Secara umum diyakini bahwa berjangka memiliki fungsi penemuan harga, lindung nilai dan stabilisasi pasar selain menawarkan berbagai pilihan investasi. Apakah fungsi-fungsi ini masih berfungsi di bidang turunan cryptocurrency perlu dipertimbangkan. Pertukaran cryptocurrency terpusat saat ini belum mengumumkan detail desain. Bagian ini akan melewatkan diskusi tentang mekanisme penetapan harga.


2.1.1 Fungsi Penemuan Harga
Penemuan harga dianggap sebagai fungsi utama dari futures, yang merupakan fondasi penting untuk memenuhi fungsi lainnya. Ini mengacu pada proses mencari harga yang setara di satu atau lebih pasar. Cryptocurrency futures lebih efisien dalam hal penemuan harga karena keuntungan dari biaya perdagangan yang lebih rendah, leverage modal yang lebih tinggi, perdagangan panjang dan pendek yang nyaman dan likuiditas tinggi. Harga pasar berjangka dapat mencerminkan prediksi tren pasar. Karena berbagai informasi di pasar dapat tercermin di pasar berjangka, harga spot mirip dengan harga berjangka dan biasanya kembali ke kisaran yang wajar.

Martin dan Garcia (1981) mengatakan bahwa harga berjangka adalah perkiraan yang tidak bias dari harga spot di masa depan, sedangkan Chen Rong dan Zheng Zhenlong (2008) berpandangan bahwa fungsi penemuan harga berjangka terletak pada hubungan pemandu antara harga berjangka dan harga spot. harga periode yang sama. Xiao Hui dan Liu Wencai (2006) percaya bahwa kinerja fungsi penemuan harga dibatasi oleh faktor-faktor tersebut. Ketika skala pasar, proporsi spekulasi, lindung nilai, dan mekanisme perdagangan meningkat. Semakin besar skala pasar, semakin banyak spekulan. Informasi di pasar dapat cukup tercermin dalam harga pasar selama ini. Akibatnya, fungsi penemuan harga dapat terpenuhi secara maksimal. Menurut statistik, harga BTC Futures dari pertukaran mata uang kripto utama pada dasarnya sejalan dengan tren harga spot. Ini adalah efek utama dari futures pada harga spot. Pertukaran CME konvensional dapat dibatasi oleh ambang batas tinggi 5 unit minimum BTC per kontrak, frekuensi perdagangan dan jumlah pengguna mungkin tidak bersaing dengan pertukaran mata uang kripto. Meskipun skala pasarnya besar, efisiensi likuiditasnya terbatas. Akibatnya, ada kurangnya fleksibilitas dalam perubahan harga. Ini masih tidak mempengaruhi pengaruh pasarnya dalam investasi normatif cryptocurrency.


2.1.2 Fungsi Lindung Nilai
Hedging adalah untuk mengimbangi potensi kerugian di pasar berjangka. Untuk hedger, perbedaan harga antara spot dan futures, adalah yang menentukan apakah mereka merugi atau untung. Seperti disebutkan di atas, lindung nilai dibagi menjadi lindung nilai beli dan lindung nilai jual. Ketika basisnya adalah angka positif, itu akan menguntungkan penjual lindung nilai, tetapi ketika itu adalah angka negatif, membeli lindung nilai dapat menghasilkan keuntungan.

Sebuah lindung nilai, dengan cara yang sederhana, adalah untuk mengimbangi risiko dari setiap pergerakan harga yang merugikan dengan menggunakan instrumen keuangan baik di pasar berjangka dan pasar spot. Jika ada perbedaan harga antara futures dan spot, risiko yang terlibat membuat lindung nilai menjadi kurang menguntungkan. Teori lindung nilai selektif didasarkan pada maksimalisasi pendapatan. Hedging dilakukan ketika terjadi perubahan basis yang diharapkan. Ketika risiko dasar diambil di pasar, risiko yang terkait dengan pasar spot dapat dikurangi. Metode lindung nilai ini bergantung pada penilaian investor atas perubahan basis, yang memiliki tingkat spekulasi tertentu. Beberapa ahli merujuk pada teori portofolio modern Markowitz dan mengusulkan diversifikasi investasi portofolio antara spot dan futures. Rasio risk-earning yang optimal dapat ditentukan dengan mengukur tingkat risiko, sehingga dapat menentukan ukuran posisi keduanya.


2.1.3 Fungsi Stabilisasi Pasar
Futures memberikan investor alat lindung nilai dan dapat digunakan sebagai alat alokasi aset. Ini juga memiliki fungsi menstabilkan pasar. Ketika peristiwa tak terduga terjadi di pasar, yang mengakibatkan kenaikan atau penurunan tajam, futures dapat mengurangi tekanan beli dan jual di pasar spot. Sampai batas tertentu, ini memperluas posisi pasar, memperluas kedalaman dan luasnya pasar, dan mengurangi risiko volatilitas pasar.

Cai Xianghui (2010) mengusulkan bahwa berjangka adalah fungsi sumber menstabilkan pasar dari lima mekanisme: mekanisme menghindari risiko lindung nilai, mekanisme penekanan harga, mekanisme petunjuk harga, mekanisme ekspektasi stabil dan mekanisme penyediaan likuiditas. Perdagangan berjangka mengadopsi sistem margin. Shorting berbiaya rendah menciptakan tingkat pemanfaatan modal yang tinggi dan meningkatkan likuiditas pasar. Ketika ada kenaikan yang tidak masuk akal di pasar spot, akan lebih mudah untuk mempersingkat pasar. Oleh karena itu, efisiensi informasi dapat ditingkatkan dan kemampuan koreksi harga tercermin. Namun, ketika tidak ada alat korslet atau biaya korslet tinggi, harga aset hanya mencerminkan ekspektasi kenaikan harga. Meningkatnya tingkat gelembung aset membawa risiko pada stabilitas pasar.

Mekanisme arbitrase juga berperan dalam menstabilkan pasar. Arbitrase spot berjangka dan arbitrase spread kalender dapat memperbaiki kesalahan harga dan mencegah fluktuasi yang berlebihan di pasar spot. Dan dasar tersebut merupakan cerminan penting dari fluktuasi harga aset di masa depan. Investor melakukan perdagangan arbitrase atas dasar konvergensi dasar untuk secara efektif menghindari perluasan kesenjangan yang berlebihan antara futures dan spot dan meningkatkan stabilitas pasar. Menurut data tingkat dasar2, pertukaran mata uang kripto terutama menyediakan kontrak abadi BTC, yang tingkat dasarnya cukup rendah. Kontrak bulanan yang diluncurkan oleh CME memiliki variasi besar dalam tarif dasar. Dari perspektif maksimalisasi keuntungan arbitrase dasar, kontrak bulanan atau kontrak triwulanan memiliki ruang yang lebih besar untuk arbitrase daripada kontrak abadi.


2.2 Analisis Spekulasi Cryptocurrency Futures
Dalam pasar keuangan konvensional, spekulasi dan lindung nilai terkait erat dengan pasar berjangka, di mana lindung nilai memiliki posisi dominan dan spekulasi berfungsi untuk lindung nilai. Spekulasi berjangka memiliki fungsi untuk mengambil risiko harga, meningkatkan likuiditas pasar dan mengoreksi deviasi harga. Munculnya spekulasi kondusif bagi perkembangan matang pasar berjangka. Karena kurangnya spekulasi akan mengurangi likuiditas pasar, lindung nilai sulit untuk diterapkan. Sulit untuk menghindari risiko harga di pasar berjangka; Jika ada terlalu banyak spekulasi, yang melebihi kebutuhan lindung nilai, spekulasi yang berlebihan akan terjadi. Akibatnya, stabilitas pasar berjangka akan disabotase, dan akan ada risiko perdagangan yang lebih tinggi dan biaya perdagangan lindung nilai. Oleh karena itu, pengukuran spekulasi sangat penting bagi pasar berjangka.

Menurut statistik saat ini, rasio total volume perdagangan derivatif terhadap minat terbuka dapat menjadi indikator pengukuran spekulasi. Derivatif dari pertukaran cryptocurrency komprehensif, seperti Binance, memiliki peluang spekulasi yang lebih tinggi daripada pertukaran cryptocurrency derivatif. Peluang spekulasi di Binance jauh lebih tinggi daripada bursa lain, yang tingkat spekulatifnya berfluktuasi dalam kisaran [8,12]. Huobi, OKEx dan Gate.io relatif sama, dalam kisaran [4,6]. Pertukaran cryptocurrency derivatif berfluktuasi di [1,4], dan CME sekitar 1. Oleh karena itu, dapat disimpulkan bahwa ada lebih banyak aktivitas spekulatif dalam pertukaran cryptocurrency.

3 Fitur dan Kategori Kontrak Berjangka Cryptoasset
Kontrak berjangka adalah derivatif keuangan yang menargetkan aset dasar yang berbeda. Mereka awalnya digunakan untuk melindungi risiko perdagangan pasar tetapi telah diterapkan secara luas untuk perdagangan spekulatif, terutama di pasar cryptocurrency. Kontrak berjangka terdiri dari lima elemen utama: Pembeli dan penjual, harga, tanggal pengiriman, kuantitas perdagangan dan komoditas, yang semuanya memiliki fitur berikut:
Saat ini, Bitcoin futures dan Ethereum futures adalah kategori utama kontrak di pasar cryptocurrency. Kategori berjangka masih dalam tahap awal. Namun dibandingkan dengan futures konvensional, ada lebih banyak inovasi. Aset berjangka Cryptocurrency dikategorikan berbeda:

3.1 Kontrak Pengiriman dan Kontrak Abadi

Kontrak pengiriman adalah jenis kontrak berjangka yang paling umum produk di pasar berjangka konvensional. Ini adalah ketika kedua belah pihak setuju untuk memberikan kontrak dengan harga dan kuantitas yang disepakati di masa depan. Di pasar kontrak pengiriman BTC, ada kontrak mingguan, bulanan, dan triwulanan.


Kontrak abadi adalah jenis kontrak berjangka khusus yang tidak memiliki tanggal pengiriman dan memungkinkan investor untuk memegang posisi tanpa batas waktu. Ini mirip dengan perdagangan spot. Harga yang ditandai didasarkan pada harga tertimbang dari pasar eksternal, yang digunakan untuk menentukan likuidasi paksa posisi untuk mencegah manipulasi pasar yang berbahaya dan mengurangi risiko "penyisipan pin". Mekanisme biaya modal juga bertindak sebagai jangkar pada harga spot. Biaya modal = nilai posisi * tingkat modal. Ketika tingkat biaya modal positif, long membayar short, dan ketika fund rate negatif, short membayar long. Kontrak abadi biasanya mengadopsi beberapa mekanisme untuk mengurangi risiko pasar, seperti membatasi jumlah posisi yang dipegang atau meningkatkan proporsi margin untuk meningkatkan batas risiko. Mereka sering mengambil saldo yang dihasilkan oleh likuidasi posisi paksa sebagai asuransi. Pilih investor dengan pengembalian tertinggi dari mereka yang memegang posisi terbalik, manfaatkan likuidasi paksa sepenuhnya.


3.2 Kontrak Forward dan Kontrak Inverse
Kontrak abadi yang umum mencakup kontrak forward (kontrak margin USDT) dan kontrak terbalik (kontrak margin standar mata uang). Ambil BTC perpetual futures sebagai contoh:

Karena kecenderungan pasar yang berbeda, ada pengembalian kontrak yang berbeda. Secara umum, kontrak invers panjang dapat meningkatkan pendapatan ketika ada kecenderungan naik di pasar, dan kontrak forward pendek dapat meningkatkan pengembalian ketika pasar bergerak ke bawah. Kontrak terbalik lebih cocok untuk investor yang berorientasi mata uang dan kontrak berjangka untuk investor yang berfokus pada alat pembayaran yang sah.

3.3 Pengiriman Tunai dan Pengiriman Fisik
Penyelesaian tunai berarti harga penyelesaian digunakan untuk menghitung keuntungan dan kerugian dari kontrak posisi tidak tertutup. Pembayaran tunai dilakukan pada saat penutupan kontrak berjangka disampaikan pada akhir jangka waktu. Proses penyelesaiannya cepat dan nyaman, yang saat ini merupakan metode pengiriman utama pertukaran mata uang kripto.

Pengiriman fisik berarti bahwa kedua belah pihak bertukar aset dan mentransfer kepemilikan aset pada hari pengiriman sesuai dengan peraturan kontrak berjangka, yang dapat digabungkan dengan posisi spot untuk membuat strategi investasi yang lebih baik. Dengan cara ini, ini dapat secara memadai mencerminkan dasar-dasar penawaran dan permintaan di pasar spot, tetapi ada ambang batas yang tinggi untuk entri pengiriman fisik. Biasanya penambang dan lembaga profesional akan mengadopsi metode ini.


3.4 Mode Terisolasi dan Mode Silang
Dalam mode silang, semua aset dalam akun kontrak akan digunakan sebagai margin, dan jika ada posisi lain yang memperoleh pendapatan, margin dapat ditambahkan ke posisi yang hilang. Likuidasi paksa akan mengakibatkan hilangnya semua aset dalam akun kontrak. Keuntungan dari mode posisi penuh: Ada risiko likuidasi paksa yang lebih rendah, tingkat hunian margin awal yang lebih rendah, dan penyesuaian posisi yang fleksibel. Ketika harga mata uang berfluktuasi sedikit, posisi kontrak tidak akan terpengaruh. Ada risiko likuidasi paksa yang lebih rendah dan ada tingkat pemanfaatan modal yang tinggi dari akun kontrak. Ketika harga mata uang berfluktuasi secara dramatis, pengguna yang dilikuidasi akan menderita kerugian besar.

Dalam mode terisolasi, kerugian terbesar dari suatu posisi adalah margin dan margin tambahan, yang setara dengan mengisolasi setiap posisi. Ketika fluktuasi harga mata uang menyebabkan likuidasi paksa, pengguna hanya akan kehilangan margin posisi terisolasi. Margin posisi lain tidak akan terpengaruh. Tetapi dalam situasi di mana semua margin terisi, lebih sulit untuk menyesuaikan posisi.


4 Inovasi Lain dari Derivatif Cryptoasset
4.1 Kontrak Volatilitas
Investor telah prihatin dengan volatilitas harga cryptocurrency, yang terkadang dapat menjadi masalah bagi mereka, tetapi volatilitas juga merupakan daya tarik bagi semakin banyak investor yang mengambil risiko untuk berpartisipasi dalam perdagangan. Karena pasar keuangan konvensional memiliki tingkat perkembangan yang matang, ada penelitian yang menunjukkan bahwa faktor-faktor yang mempengaruhi harga aset dan berbagai strategi investasi adalah kebijakan makro bank sentral, hubungan antara pasar saham dan pasar obligasi, struktur penawaran dan permintaan produk periodik. , dan metode penilaian dan analisis saham individu dan perusahaan. Dengan perkembangan pasar cryptocurrency yang diharapkan selama beberapa dekade mendatang, konsensus bahwa cryptocurrency berfungsi sebagai alat alokasi aset masih perlu ditingkatkan. Logika operasi ekonomi token dan evaluasi token belum dibuat jelas, sehingga ketidakstabilan nilai mata uang telah menjadi norma.

Mengambil opsi BTC sebagai contoh: Sebagian besar opsi BTC mengacu pada formula penetapan harga opsi konvensional yang dikenal sebagai Model Black-Scholes. Volatilitas tersirat merupakan indikator penting untuk mengukur nilai opsi. Di antara produk opsi di berbagai industri yang diterbitkan oleh CME, volatilitas pertanian dan energi sekitar 30%, dan opsi ekuitas dan valuta asing hanya di bawah 20%. Volatilitas opsi BTC lebih dari 80%, jauh di atas industri lain. Menurut statistik Skew, volatilitas opsi BTC berfluktuasi sekitar 100% pada tahun lalu, dan yang tertinggi adalah lebih dari 180%.


Mengingat volatilitas aset kripto yang tinggi, beberapa bursa telah memunculkan ide-ide baru tentang desain produk, seperti kontrak Pindahkan FTX. Kontrak Pindah mewakili nilai absolut dari pergerakan produk selama periode waktu tertentu. Misalnya, jika harga harian BTC berubah sebesar $100 dari awal hingga akhir hari, kontrak BTC-Move akan berakhir pada $125 terlepas dari kenaikan atau penurunan BTC. Kontrak Long Move mengindikasikan prediksi fluktuasi harga yang besar, sedangkan kontrak short mengindikasikan ekspektasi tren pasar yang lebih stabil. Tidak seperti strategi investasi konvensional yang bertaruh pada kenaikan atau penurunan harga aset di masa depan, produk ini didasarkan pada tingkat volatilitas. Mereka mengurangi risiko harga aset naik atau turun secara sepihak karena guncangan pasar, dan memberikan pilihan investasi yang lebih sesuai dengan karakteristik pasar cryptocurrency. Selain itu, produk BVOL menggabungkan kontrak FTX Move dan kontrak abadi BTC untuk memberikan eksposur investasi dengan volatilitas tersirat. Logika investasi sejalan dengan penilaian stabilitas harga pasar di masa depan.


4.2 Produk Perpetual Futures
Di pasar derivatif cryptocurrency untuk pertukaran terpusat, volume perdagangan berjangka abadi menempati sebagian besar pasar. Pilihan abadi masih dalam konsepsi dan eksplorasi. Opsi konvensional memiliki efek yang baik pada lindung nilai risiko penurunan, tetapi sebagian besar opsi pertukaran terpusat termasuk dalam opsi gaya Eropa, yang memiliki tanggal pengiriman yang jelas. Fleksibilitas pengirimannya tidak dapat bersaing dengan opsi Amerika. Ada beberapa risiko pergerakan posisi dan fragmentasi likuiditas. Dalam hal masalah yang terkait dengan opsi konvensional ini, opsi on-chain yang terdesentralisasi memberikan pendekatan inovatif.

Mengambil opsi yang sebagian terdesentralisasi sebagai contoh, Opyn, yang ditetapkan sebagai bagian dari Convexity Protocol, memungkinkan pengguna untuk membuat opsi put dan call. Hegic menggunakan kumpulan likuiditas universal yang menghasilkan pendapatan pasif untuk mempermudah melakukan perdagangan opsi P2P. Pesona memperkenalkan prediksi pasar AMM untuk menciptakan likuiditas. Asteria adalah yang pertama menggunakan mekanisme lindung nilai dinamis on-chain untuk menjamin pengembalian yang stabil bagi pembuat pasar.

Opsi Abadi yang baru-baru ini diluncurkan oleh Deri Protocol patut diperhatikan. Ini unik karena menawarkan lindung nilai terhadap risiko penurunan dan memastikan keuntungan, sementara tidak memiliki tanggal kedaluwarsa dan tidak perlu memindahkan posisi. Everlasting Options mengadopsi mekanisme kerja berdasarkan tingkat modal. Sedangkan untuk call option, bagian yang “mark” lebih tinggi dari “strike” disebut payoff. Sisi pembeli opsi dapat mempertahankan posisi dan membayar dengan mencicil selama dia tetap melunasi “mark-payoff”, sedangkan sisi penjual dapat menagih “mark-payoff”. Tentu saja, margin yang cukup diperlukan untuk mendukung hasil yang mungkin diperoleh. Sederhananya, ini mirip dengan pihak pembeli yang membayar asuransi, sedangkan pihak penjual membebankan biaya asuransi.
Dalam hal mekanisme penetapan harga, sebagian besar produk opsi di pasar menggunakan model BS, tetapi Everlasting Options menawarkan formula penetapan harga yang lebih ringkas dengan menggabungkan model BS dengan formula penetapan harga Opsi Everlasting yang diusulkan oleh Dave White dan Sam Bankman-Fried.


Ketika datang untuk mengatasi masalah tertentu dari fragmentasi likuiditas, metode Orderbook tradisional dapat memecahkan masalah ini sampai batas tertentu, tetapi tidak akan menghilangkan masalah tersebut. Metode kumpulan likuiditas AMM dapat mencapai fragmentasi likuiditas nol. Opsi Put/Call dan harga pelaksanaan yang berbeda dapat ditempatkan di kumpulan likuiditas yang sama untuk memaksimalkan efisiensi modal. Opsi Abadi menggunakan mekanisme PMM (Pembuatan Pasar Proaktif, skema AMM khusus), di mana harga Oracle memandu proses penemuan harga opsi.


5 Prospek Pasar Derivatif Cryptoasset
5.1 Pasar Opsi Cryptoasset Diharapkan Tumbuh 80 Kali Ukuran Saat Ini
Saat ini, pasar perdagangan derivatif cryptoasset terutama didominasi oleh bursa terpusat yang menyediakan produk matang pada tahap awal, seperti futures abadi dan opsi Eropa. Sebaliknya, produk inovatif muncul tanpa henti di pasar derivatif yang terdesentralisasi, dan mungkin sulit untuk mengubah sifat sentralisasi secara mendasar. Namun berdasarkan sifat open source, inovasi on-chain, produk yang muncul ini dapat memberikan sumber inspirasi yang kaya untuk desain.
Mengingat perkembangan pasar derivatif cryptoasset, penulis percaya bahwa opsi cryptocurrency akan berkembang di masa depan. Menurut statistik derivatif dari bursa keuangan global yang disusun oleh FIA, opsi di pasar derivatif konvensional mencapai 80% dari volume perdagangan berjangka rata-rata. Data terkini dari Skew menunjukkan bahwa nilainya hanya 1% di pasar derivatif cryptocurrency (nilai rata-rata berjangka 500b, nilai rata-rata opsi 5b). Dengan kata lain, pasar opsi untuk derivatif cryptocurrency memiliki potensi untuk tumbuh 80x jika ingin memenuhi penilaian yang saat ini terlihat di pasar derivatif tradisional. Karena ambang batas yang tinggi, metode perdagangan yang rumit, dan permintaan lindung nilai yang tinggi, para peserta pasar opsi tradisional sebagian besar adalah institusi besar atau perusahaan manufaktur. Mempertimbangkan kemudahan di mana cryptocurrency dapat diperdagangkan bersama dengan nilai spekulatif dan minat dari investor umum, pasar diperkirakan akan terus tumbuh yang menguntungkan untuk opsi.

5.2 Beberapa Pertukaran Cryptocurrency Muncul di Pasar Derivatif
Menurut volume perdagangan BTC Futures dan pertukaran opsi utama di Bagian 5.1, pasar berjangka menyajikan lanskap untuk banyak pertukaran cryptocurrency komprehensif utama. Pertukaran cryptocurrency derivatif saat ini di pasar opsi memiliki pangsa yang relatif sama. Tidak ada “satu negara adidaya” yang menguasai pangsa pasar yang sangat besar. Ketika datang ke pasar berjangka, alat keuangan yang matang untuk masa depan dan daya tarik merek dari bursa utama memiliki pengaruh pada status quo. Selain itu, tidak ada terobosan luar biasa dalam hal inovasi dalam hal masa depan dan metode investasi yang menyertainya. Persaingan prospektif berjangka bergantung pada kekuatan dan popularitas platform. Dengan meningkatnya kesadaran cryptocurrency sebagai alat investasi baru, lembaga keuangan akan menunjukkan peningkatan keinginan untuk berpartisipasi. Akibatnya, platform perdagangan dengan keamanan, kepatuhan, dan kekuatan yang kredibel dapat menjadi pilihan perdagangan mereka.
Berbeda dengan pasar kontrak berjangka, diyakini bahwa inovasi akan menjadi denominator utama untuk persaingan di antara bursa utama di pasar opsi. Situasi saat ini di mana bursa minoritas memonopoli pasar dapat diubah. Masih ada ruang besar untuk pengembangan produk pilihan. Produk yang ada di pasar adalah opsi BTC dan opsi ETH dalam bentuk yang relatif sederhana. Saat ini, pasar opsi cryptocurrency masih merupakan samudra biru, dan ada permintaan besar untuk alat derivatif yang kompatibel dengan fitur yang ditawarkan dalam industri. Oleh karena itu, mekanisme desain yang canggih dan operasi perdagangan yang mudah digunakan akan disukai oleh investor. Lembaga keuangan konvensional dan lembaga mata uang terus memasuki pasar opsi dan meluncurkan produk opsi yang disesuaikan untuk memenuhi kebutuhan investor, yang akan mendorong inovasi dan kematangan pasar opsi.


Penyataan
Untuk menerbitkan laporan penelitian ini, dengan ini kami membuat pernyataan sebagai berikut:
Laporan ini adalah kesimpulan yang diambil oleh anggota internal dengan segala upaya survei dan analisis objektif, yang bertujuan untuk melakukan penelitian dan analisis pada industri blockchain, yang tidak dapat sepenuhnya memprediksi dampak pada harga token dalam proyek yang relevan.
Laporan ini bukan merupakan alat untuk mengukur nilai objek penelitian atau nilai token yang dikeluarkan oleh proyek terkait, dan satu-satunya dasar bagi investor untuk membuat keputusan investasi akhir mereka.
Semua materi proyek dalam laporan ini bersumber dari saluran internal yang andal dan akurat. Karena kesalahan buatan atau mekanis, informasi berlaku ketika diperoleh di tempat pertama. Anggota internal telah memverifikasi keaslian dan keakuratan semua materi, tetapi tidak akan membuat pernyataan atau jaminan eksplisit atau implisit.