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Gate.io Blog stETH Depeg Crisis | Wird Ethereum die Fehler von Luna wiederholen?

stETH Depeg Crisis | Wird Ethereum die Fehler von Luna wiederholen?

15 June 09:13

1. Aufgrund der hohen Schwelle für Einzelpersonen, am ETH2.0 Staking Mining teilzunehmen, entstanden Liquiditäts-Staking-Vereinbarungen wie Lido, die normalen Nutzern die Möglichkeit bieten, am Beacon-Chain Staking Mining teilzunehmen.

2. Da die vom Nutzer auf der Beacon-Chain gesetzten ETH nicht sofort zurückgeholt werden können, bietet Lido dem Nutzer stETH als Einsatzgutschein und Opportunitätskostenausgleich, wodurch die ETH im gesetzten Zustand auch ein gewisses Maß an Liquidität aufweist.

3. Gegenwärtig kann ETH nur in einer Richtung in stETH umgewandelt werden. Im Gegensatz zu der Beziehung zwischen US-Dollar und UST sind ETH und stETH nicht wirklich miteinander verbunden.

4. Im Hinblick auf das Leverage-Risiko können stETH auch als Collateral im Rahmen des DeFi-Projekts verwendet werden. Der Inhaber kann stETH auf AAVE im Tausch gegen ETH einsetzen, es auf Lido im Tausch gegen mehr stETH einzahlen, höhere Einsätze verdienen und so weiter und schließlich etwa den dreifachen Hebel erzielen.

5. Wenn stETH/ETH einen Wert von 0,85 erreicht, wird das Einkommen aus dem Kauf von stETH etwa 20% erreichen, was langfristig eine starke Unterstützung für stETH darstellt. Derzeit ist die Wahrscheinlichkeit einer Todesspirale also nicht sehr hoch.


Seit dem 8. Juni, beeinflusst durch die Vertrauenskrise von Celsius und den Verkauf von stETH durch Crypto Blue Whale, ist das Verhältnis des Liquiditätspools von stETH ernsthaft aus dem Gleichgewicht geraten, und der Preis von stETH und ETH hat eine negative Prämie. Derzeit schwankt das Verhältnis von stETH zu ETH um 0,95. Die Zinserhöhung der Fed und der Zusammenbruch von Luna haben den Kryptomarkt in einen Bärenmarkt getrieben, und die Händler sind bereits sehr nervös. Angeregt durch die schlechten Nachrichten ist der Preis von Ethereum noch schwächer. In den letzten 7 Tagen ist der ETH-Preis um 33,4 % gefallen und hat mehrere ganzzahlige Niveaus nacheinander unterschritten. Er wird jetzt mit 1.205 $ angegeben, und der Preis von Bitcoin ist ebenfalls um 26,84 % gefallen.

In diesem Fall stellt sich die Frage: Warum befindet sich Ethereum als zweitgrößte Kryptowährung in einer Depegging-Krise? Wird eine negative stETH-Prämie zu einer Kettenreaktion führen und ETH wie LUNA sogar auf Null zurückgehen lassen?

Bild: stETH/ETH,Quelle: Coinmarketcap

Zu den Neuigkeiten über den Preisverfall von Ethereum aufgrund des Depegs von stETH lesen Sie bitte unseren Blogbeitrag: Depeg Returns | stETH hat eine Liquiditätskrise und Ethereum ist involviert


stETH: Futures-Version ETH2.0 auf Lido


Die Rückkehr von LUNA auf Null steht in engem Zusammenhang mit dem "UST-LUNA-Arbitrage-Mechanismus", und der kontinuierliche Rückgang der Ethereum-Preise hängt auch mit dem übermäßigen Leverage von stETH zusammen.

st in stETH bezieht sich auf das Staking, d.h. ETH, die sich derzeit im Staking-Status befinden. Wir wissen, dass die Ethereum-Blockchain nach Abschluss des Ethereum 2.0-Upgrades vom PoW-Konsensmechanismus zum PoS-Konsensmechanismus wechseln wird. Vor dem Start von Ethereum 2.0 wurde die Ethereum-Blockchain, die den PoS-Konsensmechanismus verwendet, im Voraus gestartet, so dass Ethereum-Besitzer bereits im Voraus am Staking-Mining von ETH2.0 teilnehmen konnten. Für Einzelpersonen ist die Schwelle für die Teilnahme am Staking Mining von ETH2.0 jedoch recht hoch, und es müssen 32 ETHs eingesetzt werden, um daran teilzunehmen, was mindestens Hunderttausende von Dollar bedeutet. Daher wurden Liquiditätsabsprachen wie Lido ins Leben gerufen, die normalen Nutzern die Möglichkeit bieten, am Staking Mining der Beacon-Chain teilzunehmen.

Quelle: lido.fi

Wenn Nutzer einen bestimmten ETH-Betrag bei Lido einsetzen, können sie eine Einsatzrendite erhalten, die etwas niedriger ist als die der Ethereum-Beacon-Kette. Derzeit liegt der effektive Jahreszins bei etwa 4 %. Da die vom Nutzer auf der Beacon-Chain gesetzten ETH nicht sofort zurückgeholt werden können, stellt Lido dem Nutzer stETH als Einsatzgutschein und Opportunitätskostenausgleich zur Verfügung, wodurch die ETH im gesetzten Zustand auch ein gewisses Maß an Liquidität aufweist.

Gegenwärtig erfolgt die Umwandlung von ETH in stETH auf der Lido-Plattform in eine Richtung. Die Nutzer müssen einige Monate nach dem offiziellen Start von Ethereum 2.0 warten, bevor sie stETH wieder in ETH umtauschen können. Im Gegensatz zu der Beziehung zwischen USD und UST haben ETH und stETH keine "echte Kopplungsbeziehung". Im Wesentlichen ist stETH jedoch auch ein ERC-20-Token. Zwischen stETH und ETH kann in verschiedenen DeFi-Liquiditätsaustauschpools gehandelt werden. Das Tauschverhältnis, das sich aus dem Angebot und der Nachfrage der beiden Vermögenswerte in diesem Tauschpool ergibt, ist der "faire Preis" zwischen stETH und ETH.

Bild: ETH/stETH swap pool auf 1inch

Aufgrund dieses einseitigen Umwandlungsprozesses von ETH in stETH auf der Lido-Plattform könnte das Verhältnis zwischen ETH und stETH eher dem Verhältnis zwischen "Spot" und "Futures" ähneln. Erst wenn die Fusion von Ethereum offiziell abgeschlossen ist und die eingesetzten ETH erfolgreich eingelöst werden können, kann der Austausch zwischen ETH und stETH durch Zweiweg-Arbitrage stabilisiert werden. Vor dem Abschluss der Fusion wird das Tauschverhältnis zwischen den beiden aufgrund des Vertrauens der Investoren in das Lido-Projekt, der ETH2.0-Online-Erwartung, des Leverage-Risikos, der Liquiditätsmängel von stETH und anderer Faktoren von 1:1 abweichen. Wenn die Menschen großes Vertrauen in den langfristigen Betrieb von Lido haben und optimistisch in Bezug auf die Entwicklungsaussichten von Ethereum sind, kann das Verhältnis von stETH zu ETH bei 1:1 gehalten werden, und es kann sogar eine kleine positive Prämie entstehen. Wenn man beispielsweise befürchtet, dass sich das Lido-Projekt mit Geld aus dem Staub macht oder ETH2.0 nicht rechtzeitig auf den Markt gebracht werden kann, oder dass der ETH-Preis nach der Fusion nicht weiter gesunken ist, gibt es Anreize, die eigenen stETH zu verkaufen, und es entsteht eine negative Prämie von stETH zu ETH.

Im Hinblick auf das Hebelungsrisiko ist das oben erwähnte stETH ebenfalls ein ERC-20-Token, der auch als Sicherheit im DeFi-Projekt verwendet werden kann. Zum Beispiel kann der Inhaber stETH auf AAVE im Austausch gegen ETH einsetzen. Diese ETH können in Lido im Austausch für mehr stETH wieder eingezahlt werden, wodurch höhere Einsätze erzielt werden, und durch wiederholtes Ausleihen und Verleihen wird schließlich eine etwa dreifache Hebelwirkung erzielt. Dieser Prozess führt dazu, dass sich das Hebelverhältnis des gesamten Systems kontinuierlich verbessert und das Risiko der Liquidierung des Hebels ebenfalls steigt. Derzeit beträgt der LTV von stETH bei AAVE 69 %, d. h. die Nutzer können 69 % des Wertes von stETH ausleihen. Die Verwertungsschwelle von stETH liegt bei 81%, d.h. wenn der Wert der geliehenen ETH auf 81% des Wertes der eingesetzten stETH ansteigt, wird der AAVE-Vertrag den Verkauf von stETH erzwingen, um die Schulden zu begleichen.

Bild: app.aave.com


Negative Nachrichten führen zu einer Flut von StETH-Verkäufen


Der schwarze Schwan kommt immer zum richtigen Zeitpunkt. Am 7. Juni wurde bekannt, dass die Krypto-Finanzplattform Celsius Network mindestens 35.000 ETH verloren hat, als der private Schlüssel der Ethereum 2.0 Stakehound-Lösung verloren ging. Das Unternehmen entschied sich jedoch, diese Information mehr als ein Jahr lang vor den Nutzern zu verbergen. Im Laufe der Offenlegung stellte sich heraus, dass Celsius 44 % der von den Nutzern erhaltenen ETH an Lido weiterleitete und gegen StETH eintauschte, während 29 % der Nutzer selbständig Beacon Chain Staking betrieben. Das bedeutet, dass, wenn Nutzer eine große Menge an ETH von Celsius schürfen, nur 27% der ETH von Celsius verwendet werden können, um damit umzugehen, und 44% der ETH nur dann an die Nutzer zurückgegeben werden können, wenn sie stETH verwenden, um ETH von Curve und anderen Liquiditätspools zu tauschen. Dies führte dazu, dass das Vertrauen des Marktes in Celsius zusammenbrach, und führte auch zu Bedenken über die Zukunft von stETH.

Darüber hinaus tauschte ein Krypto-Blauwal am 8. Juni 19.998 stETH gegen 19.481 ETH auf einmal auf Curve, was zu einem ernsthaften Ungleichgewicht im Verhältnis der beiden Vermögenswerte im stETH-ETH-Liquiditätspool auf Curve führte, was wiederum eine Panik auf dem Markt auslöste. Derzeit macht ETH 21,83 % und stETH 78,17 % des Liquiditätspools auf Curve aus.

Bild: Curve


Wie wahrscheinlich ist die Todesspirale?


stETH und UST haben unterschiedliche Mechanismen, und die Gründe für ihr Verschwinden sind nicht nur dieselben. Ausgehend von der TVL und der Clearingschwelle des stETH-Kreditpools auf AAVE wird das stETH-Clearing ausgelöst, wenn das Verhältnis stETH/ETH 0,69/0,81=0,85 erreicht, was die Todesspirale auslösen kann. Im Vergleich zu den aktuellen 0,95 hat das Verhältnis von 0,85 noch einen gewissen Abstand.

Nach der Fusion von Ethereum kann stETH nach und nach in ETH umgewandelt werden. In gewisser Weise ist der Kauf von stETH gleichbedeutend mit dem Kauf von ETH-Futures, die etwa ein Jahr später zu einem vergünstigten Preis abgewickelt werden, und gleichzeitig können 4 % des Einsatzeinkommens erzielt werden. Wenn der Kurs von stETH/ETH 0,85 erreicht, wird der APY, welcher durch den Kauf von sth erzielt wird, etwa 20% erreichen, was langfristig eine starke Unterstützung für stETH darstellt. Die Wahrscheinlichkeit einer Todesspirale ist also derzeit nicht sehr hoch.

Risikowarnung: Der aktuelle Marktpreis schwankt stark, Gate.io erinnert die Nutzer daran, den Transaktionsrisiken mehr Aufmerksamkeit zu schenken.






Autor: Edward H., Gate.io Researcher, übersetzt von Cedric.P
*Dieser Artikel gibt nur die Meinung des Forschers wieder und stellt keine Investitionsempfehlungen dar.
*Gate.io behält sich alle Rechte an diesem Artikel vor. Die Wiederveröffentlichung des Artikels ist erlaubt, sofern Gate.io genannt wird. In allen anderen Fällen werden rechtliche Schritte aufgrund von Urheberrechtsverletzungen eingeleitet.
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