العملات المستقرة تحتل موقعاً حيوياً في تداول العملات الرقمية، والمدفوعات، والادخار. حتى الآن، القيمة السوقية الإجمالية للعملات المستقرة تبلغ حوالي 200 مليار دولار، مع العملة المستقرة الرائدة، تيثر (USDT)، التي تمتلك قيمة سوقية تبلغ 138 مليار دولار. خلال العام الماضي، لفتت عدة بروتوكولات بارزة للعملات المستقرة الانتباه، بتقديم عوائد لمالكي العملات المستقرة من خلال سندات خزانة الولايات المتحدة الأمريكية الحقيقية أو استراتيجيات التحوط.

سابقًا ، قام Beosin بتحليل عملات مستقرة مركزية رئيسيةوقد أطلقت نظام رصد العملة المستقرة في أغسطس من هذا العام لمساعدة مصدري العملة المستقرة والجهات التنظيمية في رصد نظام العملة المستقرة. ستقدم هذه المقالة دراسة حالة لبروتوكولات العملة المستقرة ذات الصلة، مما يساعد المستخدمين على فهم آلياتها التشغيلية ونقاط التدقيق الرئيسية والتحديات التوافقية.

Ethena - USDe

إيثينا هو واحد من بروتوكولات العملات المستقرة الأسرع نموًا، حيث وصلت قيمة سوق رمز USDe إلى 5.5 مليار دولار، متفوقة على DAI وأصبحت ثالث أكبر عملة مستقرة. حاليًا، يمكن للمستخدمين الذين يحتفظون بـ sUSDe (USDe المرهونة) كسب عائد سنوي يبلغ حوالي 30%، مما يجذب اهتمامًا كبيرًا من السوق.

مبادئ البروتوكول

تصدر إيثينا عملات مستقرة تمثل قيمة موقف محايد للدلتا، مما يجعل التداول التحكيمي يشمل الأصول الرئيسية مثل ETH على المنصات المركزية.

على سبيل المثال، إذا كانت إيثينا تمتلك 1 ETH في السوق، فإنها ستقوم بتحجيم الأمور عن طريق اتخاذ موقف قصير في عقد دائم لـ 1 ETH، مما يولد عائد من تحكيم معدل التمويل. بالإضافة إلى ذلك، تستخدم إيثينا stETH كضمان للمواقف الدائمة في ETH/USD و ETH/USDT على البورصات المركزية.

لذلك، تأتي عوائد USDe من مصدرين: مكافآت الحصة على الأصول الرئيسية (مثل ETH) وأرباح أسعار التمويل من التحكم في العقود الدائمة. كل أسبوع، ترسل Ethena المكافآت من خلال توزيعات العوائد sUSDe (0x71E4f98e8f20C88112489de3DDEd4489802a3A87) إلى عقد StakingRewardsDistributor (0xf2fa332bD83149c66b09B45670bCe64746C6b439).

https://etherscan.io/address/0x71e4f98e8f20c88112489de3dded4489802a3a87

موزع مكافآت الرهان هو العقد الأساسي لبروتوكول إيثينا، بدورين رئيسيين: المالك والمشغل. يحظى المالك بالسلطة لتحديث إعدادات العقد وتعديل المشغل، بينما يتحمل المشغل، المفوض من قبل المالك، مسؤولية ضخ الدولار الأمريكي المشفر (USDe) وإرسال عائد USDe إلى عقد الرهان.

يقوم المشغل بتحويل USDe إلى عقد الكرت

حاليًا، عنوان مالك العقد هو 0x3B0AAf6e6fCd4a7cEEf8c92C32DFeA9E64dC1862، والذي يتم التحكم فيه بواسطة محفظة متعددة التوقيع بنسبة 4/8.

مخاطر الأمان

1. مخاطر اللامركزية

القلق الأمان الرئيسي لإيثينا ينبع من استخدام التبادلات المركزية لتحقيق التحكم في المستقبل والتسوية خارج السلسلة. يعتمد إيثينا حاليًا على مستودعين ومزودي خدمات تداول خارج السلسلة مثل Cobo و Ceffu و Fireblocks ، حيث يتركز حوالي 98٪ من الضمان في ثلاثة تبادلات رئيسية: Binance و OKX و Bybit. إذا واجهت هذه المستودعات أو التبادلات مشاكل تشغيلية أو تقنية ، فقد يهدد ذلك استقرار الدولار الأمريكي.

على الرغم من أن إيثينا قد قامت بتنفيذ خدمة التحقق من الصندوق (مماثلة لدليل الاحتياطي) التي تسمح بالتحقق من جميع الضمانات داخل البروتوكول، إلا أن هذه الخدمة ليست متاحة بعد للجمهور العام.

2. مخاطر السوق

آلية العائد لـ USDe قد تواجه فترات من معدلات التمويل السلبية، مما قد يؤدي بالنتيجة إلى تحول أرباح معدل التمويل من التحكم بالعقود الآجلة إلى السلبية. على الرغم من أن البيانات التاريخية تظهر أن مثل هذه الفترات تكون عادة قصيرة (أقل من أسبوعين)، إلا أنه من المهم النظر في إمكانية تحول الظروف السلبية لفترات أطول في المستقبل. ونتيجة لذلك، يجب على Ethena الحفاظ على الاحتياطي الكافي من الأموال لمواجهة مثل هذه الفترة.

علاوة على ذلك، نظرًا لأن Ethena تستخدم stETH كضمان، ومع أن stETH عمومًا قابلة للتداول وأن الفرق في السعر بين stETH و ETH ضئيل (أقل من 0.3٪) بعد ترقية شنغهاي لـ Ethereum، قد تحدث حالات قصوى حيث يتداول stETH بعلاوة سلبية، مما يؤدي إلى انخفاض قيمة الضمان على البورصات. وهذا قد يتسبب في تصفية مراكز التحوط في العقود الآجلة.

بصرف النظر عن إيثينا ، هناك العديد من بروتوكولات العملات المستقرة المماثلة في السوق ، مثل USDX Money على سلسلة BNB وبروتوكول Avant على Avalanche. آليات تشغيلهم ومخاطر أمانهم مشابهة جدًا لـ إيثينا ، لذلك لن ندخل في تفاصيل أكثر هنا.

المال العادي - USD0

عملة Usual Money's USD0 هي عملة مستقرة مدعومة بنسبة 1:1 بواسطة أصول حقيقية في العالم الحقيقي (سندات خزانة الولايات المتحدة). ابتكاره يكمن في مزيج الأصول الحقيقية في العالم الحقيقي (RWA) واقتصاد الرمز.

مبادئ البروتوكول

قبل الأموال العادية، ظهرت بروتوكولات عملة مستقرة مدعومة بسندات خزانة الولايات المتحدة، مع أكبرها كانت Ondo Finance وعملتها المستقرة USDY. تتكون الأصول الأساسية لـ USDY من سندات خزانة الأمريكية على المدى القصير وودائع بنكية، تُدار من قبل شركة Ankura Trust Company، مقدمة نحو 5% عائد لحاملي USDY.

على عكس بروتوكول أوندو، يحتوي مال عادي على ثلاث رموز:

1. USD0 - عملة مستقرة تصدر بنسبة 1:1 ضد أصول RWA (سندات خزانة أمريكية).
2. USD0++ - شهادة سندات سيولة مصممة من قبل البروتوكول.
3. $USUAL – الرمز الحاكم.

حمل USD0 لا يولد أي عائد. يجب على المستخدمين تبادل USD0 مقابل USD0++ لالتقاط العائد. يمكن الحصول على العائد بإحدى الطريقتين التاليتين:

1. عائد $USUAL لكل كتلة: يتلقى حاملو USD0++ عوائد الرمز $USUAL لكل كتلة.
2. القفل لعائد 6 أشهر: يضمن لحاملي USD0++ عائدًا مكافئًا لضمان سندات خزانة الخزانة الأمريكية (عائد خالٍ من المخاطر). يجب على المستخدمين قفل USD0++ الخاص بهم لفترة محددة (حاليًا 6 أشهر). بعد الفترة، يمكنهم المطالبة بعائدهم سواء في رموز $USUAL أو في USD0.

سيتم إيداع إيراد سندات خزانة الولايات المتحدة التي تحققت من خلال USD0++ بالكامل في خزانة البروتوكول، مرتبطة قيمة $USUAL بإيرادات البروتوكول. من الخيارين المتاحين للعائد، فمن الواضح أن عوائد حاملي USD0++ مرتبطة برمز $USUAL. بالإضافة إلى ذلك، يتم تحديد إدارة البروتوكول من خلال التصويت بواسطة الرموز $USUAL. ستجذب الاقتراحات المتعلقة بالعائد المزيد من حاملي الرموز، مما يخلق ديناميكية سوقية لسعر $USUAL.

عقود مفتاح المال العادي:

1. SwapperEngine

يتم استخدام هذا العقد لتحويل الـ USDC إلى USD0. يقوم المستخدمون بإيداع الـ USDC لإنشاء الطلبات وتتطابق موفرات الـ USD0 مع هذه الطلبات لتحويل الـ USDC للمستخدم إلى USD0.

https://etherscan.io/address/0x9a46646c3974aa0004f4844b5fcd9c41b2337a7f#code

2. العرافة الكلاسيكية

تجمع تغذيات أسعار Oracle الحالية. الوظيفة الأساسية،_latestRoundData()، مسؤولة عن جلب أحدث أسعار الرمز المميز والتحقق من بيانات الأسعار.

https://etherscan.io/address/0xdec568b8b19ba18af4f48863ef096a383c0ed8fd#code

3. ضمانات داو

يتولى هذا العقد بشكل أساسي التبادل بين USD0 ورموز RWA (الآن USYC ، وهو عملة مستقرة تحمل فائدة مطابقة تدعمها سندات خزانة أمريكية). كما يحتوي على آلية Counter Bank Run (CBR) لمعالجة مخاطر السيولة ، على الرغم من أن آلية CBR غير مفعلة حاليًا.

تحويل رمز RWA إلى USD0

تحويل USD0 إلى رمز RWA

مخاطر الأمان:

في سوق السندات، فترات الاستحقاق الطويلة عادة ما تتطلب تعويضًا أعلى بالعائد. ومع ذلك، يكون العائد المحتمل للدولار الأمريكي0++ على مستوى فقط من السندات الخزانة الأمريكية على المدى القصير، وهذا يعني أن توازن المخاطرة والمكافأة غير متوافق. حاليًا، تدخل الولايات المتحدة في دورة خفض الفائدة، مما يعني أن العائد على الدولار الأمريكي0++ سيستمر في الانخفاض، مما يؤدي إلى تقليل كفاءة رأس المال لحامليه.

حاليا، هناك أكثر من 700 مليون دولار من USD0++ في التداول، ولكن السيولة على منصة Curve لزوج USD0-USD0++ هي فقط 140 مليون دولار. فقط حوالي 20% من USD0++ متاحة للسحب، مما قد يؤدي إلى أن USD0++ تفقد تثبيتها في حالة حدوث هروب من العملة المستقرة.

الامتثال التنظيمي:

مع التوسع السريع لسوق العملات المستقرة ، تزداد ضغوط التنظيم العالمية بشكل متزايد ، خاصة في مجالات مكافحة غسل الأموال ومكافحة تمويل الإرهاب. يواجه مصدرو العملات المستقرة تحديات متزايدة لضمان السيولة الآمنة للعملات المستقرة وفي الوقت نفسه تلبية متطلبات الامتثال في مختلف الأراضي القضائية. وهذا أصبح تحديًا رئيسيًا في الصناعة.

على سبيل المثال، في هونغ كونغ، في 6 ديسمبر، أعلنت الحكومة الهونغ كونغ القانون المنتظر بشدة للعملة المستقرة. يوفر هذا التشريع إطارًا تنظيميًا مفصلًا لإصدار عملات مستقرة تشير إلى العملة القانونية (FRS). فيما يلي بعض المتطلبات الرئيسية لمُصدري العملات المستقرة بموجب التنظيم الجديد:

الأصول الاحتياطية

a. يجب إنشاء بركة أصول احتياطية منفصلة لكل عملة مستقرة لضمان أن قيمتها السوقية تساوي أو تتجاوز القيمة الاسمية للعملات المستقرة غير المستردة.

b. يجب إدارة أصول الاحتياطي بشكل مستقل عن باقي الأصول المؤسسية.

c. يجب أن تتمحور الاستثمارات حول الأصول عالية الجودة وسريعة التداول ومنخفضة المخاطر.

يجب أن يكون هناك عملية قوية لإدارة المخاطر والتدقيق.

e. الكشف العام عن إدارة الأصول الاحتياطية والتحكم في المخاطر ونتائج التدقيق مطلوب.

آلية استرداد العملة المستقرة

a. يجب على المؤسسات المرخص لها ضمان استرداد العملات المستقرة بدون قيود غير مبررة.

يجب معالجة طلبات الاسترداد بسرعة، وبعد خصم الرسوم المعقولة، يجب على حامل عملة مستقرة استلام شكل الأصل المتفق عليه.

في حالة الإفلاس، يجب أن يكون لحاملي العملات المستقرة الحق في الاسترداد بنسبة متناسبة.

مكافحة غسيل الأموال (AML) وتمويل الإرهاب (CFT)

يجب على المؤسسات المرخصة تنفيذ تدابير لمنع غسيل الأموال وتمويل الإرهاب المتعلق بالعملات المستقرة.

b. الامتثال لقانون مكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب وإجراءات ذات الصلة إلزامي.

سياسة خالية من الفائدة

a. يُحظر على المؤسسات المرخصة دفع الفائدة على العملات المستقرة أو المساعدة في أي شكل من أشكال دفع الفائدة.

حاليًا، لا توجد إرشادات تنظيمية واضحة ومحددة بشكل واضح لبروتوكولات العملات المستقرة ذات الفائدة التي ليست مرتبطة بالعملات الورقية في هونغ كونغ.
تهدف الإطار التنظيمي الحالي في هونغ كونغ إلى ضمان استقرار وأمان وشفافية نظم العملات المستقرة المرتبطة بالعملات الورقية، مع حماية مصالح أصحاب المصلحة ذات الصلة. من المقرر أن يخضع مشروع قانون العملات المستقرة لقراءته الأولى في المجلس التشريعي في 18 ديسمبر.

في الولايات المتحدة، تقدم USDY و USYC، وهما عملتان مستقرتان تحمل فائدة ومدعومتان بسندات خزانة الولايات المتحدة ويتم تمثيلهما عبر وزارة الخزانة الأمريكية، أرباحًا مباشرة لحامليها. تخضع USYC لتنظيم هيئة تداول السلع الآجلة الأمريكية (CFTC)، والضمانات المستخدمة في بروتوكول Usual Money هي USYC.

ومع ذلك، تواجه العملات المستقرة الرابحة بالفائدة المعتمدة على استراتيجيات تداول ديفي أو تبادل مركزي مخاطر سوق أكثر تعقيدًا، ولا تزال حماية مصالح حاملي العملات المستقرة تمثل تحديًا للسلطات التنظيمية في مناطق مختلفة.

أنهت Beosin مسبقًا عمليات تدقيق الأمان لعدة بروتوكولات للعملات المستقرة ، مثل بروتوكول Aqua في نظام TON ، و Hope Money في نظام Ethereum ، و BitSmiley ، وهو مشروع للعملة المستقرة شهير في نظام Bitcoin. تغطي عمليات التدقيق جوانب متعددة ، بما في ذلك أمان رمز العقد الذكي ، صحة تنفيذ المنطق التجاري ، تحسين غاز في رمز العقد ، اكتشاف الثغرات المحتملة ، وإصلاحها في وقت لاحق ، مما يساعد في ضمان تطوير آمن لهذه البروتوكولات.

استنتاج

يحلل هذا المقال مبادئ بروتوكولات العملات المستقرة الفائدة، وكود العقد الأساسي، ونقاط المخاطر. يجب على فرق المشروعات الاستمرار في التركيز على أمن عمليات المشروع ومنطق العقد التجاري، خاصة فيما يتعلق بإدارة الإذن. في الوقت نفسه، يجب على بروتوكولات العملات المستقرة تنفيذ استراتيجيات إدارة المخاطر الفعالة والحفاظ على احتياطي رأس المال الكافي للتعامل مع ظروف السوق الشديدة، مما يضمن بذلك عدم تأثر قيمة عملاتهم المستقرة.

تنصل من المسؤولية:

1. يتم إعادة إنتاج هذه المقالة من [بيوسين)]. The copyright belongs to the original author [بيوسين]. إذا كان لديك أي اعتراضات على إعادة الطبع، يرجى التواصل مع بوابة تعلمالفريق ، وسيتعامل الفريق به في أسرع وقت ممكن وفقًا للإجراءات ذات الصلة.
2. تنويه: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة تمثل آراء الكاتب فقط ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. يتم إجراء ترجمات المقال إلى لغات أخرى من قبل فريق Gate Learn. ما لم يذكر ذلك، فإن نسخ المقالات المترجمة أو توزيعها أو الاستعانة بها يعتبر محظوراً.